北京银行投资价值分析报告

深圳怀新投资企业顾问有限公司

　　投资要点：

　　１、北京市良好的宏观经济环境和较高的居民可支配收入为公司业务的开展提供了优越的市场环境，同时北京银行高达８２０万的个人客户是公司未来开拓个人业务的巨大潜在市场；

　　２、优秀的治理结构是公司长期发展的重要保证，公司引进ＩＮＧ银行和国际金融公司长期来看，有助于改善公司在零售业务的劣势和提高风险控制能力；

　　３、公司的资产规模和资产质量逐年提高，公司拨备覆盖率逐步提高，同时不良贷款率逐年下降，资产质量的提高有利于公司的长期稳定发展；

　　４、北京银行经过此次融资之后，净资本和净资产得到大幅度提高，几乎与全国性的商业银行相当，因此，北京银行发展潜力巨大，同时发展速度也将大大加快；

　　５、与同行业上市银行相比，公司在此次融资之后的合理估值应该在２０元以上。

　　一、公司概况

　　１．１北京银行发展历程

　　①北京银行设立及名称变更

　　１９９６年１月２９日，经中国人民银行和北京市政府批准，在北京市原９０家城市合作信用社的基础上组建而成，当时名称为：北京城市合作银行股份有限公司，注册资本１０亿；两年之后，即１９９８年３月１２日，经中国人民银行和国家工商行政管理局批准更名为：北京市商业银行股份有限公司；一年半之后，为实施跨区发展战略，公司于２００４年９月２８日在经有关部门批准的情况下，正式更名为：北京银行股份有限公司。

　　②北京银行主营业务范围

　　吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理国内结算；办理票据贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券；从事同业拆借；提供担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保管箱业务；办理地方财政信用周转使用资金的委托贷款业务；外汇存款；外汇贷款；外汇汇款；外币兑换；同业外汇拆借；国际结算；结汇、售汇；外汇票据的承兑和贴现；外汇担保；资信调查、咨询、见证业务；买卖和代理买卖股票以外的外币有价证券；自营和代客外汇买卖（即期项下）。经中国银行业监督管理委员会批准的其他业务。

　　③北京银行历次增资情况

　　１．２城市商业银行的领头羊

　　北京银行截至２００７年３月３１日，本行资产总额为人民币２，６３９．８１亿元，贷款余额为人民币１，３６９．２４亿元，存款余额为人民币２，２２５．８８亿元。《银行家》杂志全球１０００家大银行排名，总资产排名第１６１位，被誉为“中国城市商业银行的领头羊”。

　　１．３多元化的股权结构

　　⑴此次ＩＰＯ之前的前十大股东：

　　⑵本次公开发行之后的公司股权结构如下：

　　⑶北京银行主要外资股东简介

　　ＩＮＧ银行是荷兰国际集团（ＩＮＧ集团）的核心企业，已有１５０余年的历史，在比利时、荷兰、卢森堡经济区具有很强的商业地位，并已将业务扩展至全球多个国家和地区。截至２００６年１２月３１日，ＩＮＧ银行总资产为８，９４９．８５亿欧元，净资产为２２５．０２亿欧元，２００６年度净利润为３８．１３亿欧元（以上数据经毕马威会计师事务所审计）。

　　国际金融公司（ＩＦＣ）系其会员国于１９５６年依据《国际金融协定》而成立的国际组织，授权资本金为２４．５亿美元。国际金融公司的宗旨是促进发展中国家私营部门的可持续投资，为发展中国家的债权与股权投资提供多边金融渠道，并为政府机构和民营企业提供技术援助。

　　１．４员工持股成为公司发展的有效激励

　　内部员工持股是北京银行一大特色，虽然内部员工持股比例仅占公司发行前的３．６２％，但是绝对数量却高达１．８２亿股。更加可贵的是，公司几乎所有的高级管理人员都持有公司的股权，因此公司的利益与管理层的利益高度一致，优化了公司治理结构。

　　１．５公司持续竞争优势概括

　　１．拥有显著的区位优势和优异的价值创造能力；

　　２．拥有稳健的风险管理和严格的内控能力；

　　３．拥有广泛而深厚的本土公司客户关系；

　　４．拥有覆盖本地且规模庞大的个人客户群体；

　　５．拥有全方位、现代化、立体式分销渠道网络；

　　６．拥有良好的公司治理结构和优秀的管理团队；

　　７．拥有与国际领先金融机构的战略合作；

　　８．拥有先进的信息科技平台；

　　二、国内银行业现状

　　２．１国内银行业呈现快速增长的势头

　　根据人民银行所公布的资料，２００６年银行贷款占总融资额的７１．１％，其余２８．９％为发行债券和股票融资，通过银行的间接融资一直以来都是企业融资的重要渠道和国内储蓄的首选方式。作为我国经济体系的重要组成部分，我国的银行业随着经济的发展而呈现快速发展的良好势头。下表列示出近年来国内金融机构人民币存贷款、外币存贷款余额及年均复合增长情况：

　　２．２国内银行业市场格局

　　根据中国银监会统计口径披露，国内银行机构主要分为四大类，即四大国有商业银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行、其他类金融机构，其中国有商业银行占据国内市场的绝大部分分额，具体如下：

　　２．３我国城市商业银行现状

　　在我国，城市商业银行一般仅局限于专门的地区从事银行业务。介于此种情况，我国起初商业银行的规模和资产资量都不是很高，随着监管机构对商业银行监管的放松，自２００３年以来城市商业银行得到了迅速发展，资产质量和规模得到了空前的提高。

　　２．４我国银行业的发展趋势

　　①整个市场的竞争将逐渐激烈

　　随着我国银行业对外资银行全面开放，我国各商业银行面临的竞争不仅来自国内同业机构，还将面临外资银行的强大竞争压力。而外资银行在资产规模、盈利能力、风险控制及人才资源方面都大大优于国内商业银行。

　　②零售产品和服务的需求占比较少但增长速度快

　　随着我国宏观经济持续快速发展，我们居民可支配收入逐年上升。根据国家统计局数据，截至２００６年１２月３１日，国内个人贷款总额为２．４万亿元，占贷款总额的１０．７％，这个比例明显低于发达国家的水平。因此，有理由相信零售业务将在银行市场上具有巨大的潜力。

　　③中间业务收入将逐渐成为商业银行业绩的推动力

　　国内银行过去在佣金、收费产品和服务方面受到较大限制。从２００１年起，国家开始放松上述管制。目前，人民银行、国家发改委对国内银行的结算业务颁布了政府指导价格，但商业银行也能根据市场情况决定其自身的定价。根据中国银监会数据，国内银行的佣金及收费收入已经取得了快速增长。随着国内公司及个人对银行产品和服务多样化需求的发展，国内商业银行将提供更多的收费产品和服务，未来佣金、收费的收入占国内商业银行的收入比例将进一步上升。

　　三、独特的地域优势

　　作为中国的首都，北京是国内政治、经济、金融和文化中心。根据《北京市２００６年国民经济和社会发展统计公报》，２００６年末，北京常住人口总数约１，５８１万人。根据北京市国土资源管理局２００６年统计，北京拥有十六个区、两个县，面积约１６，４１１平方公里，其中城区面积约１，３６８平方公里。同时，北京还是２００８年夏季奥运会的主办城市。

　　北京经济在过去三十多年保持了高速发展的趋势。根据北京统计信息网数据，２００６年北京市ＧＤＰ总量为７，７２０．３亿元，２００１年至２００６年ＧＤＰ年均复合增长率达２２．３４％。２００１年至２００６年北京ＧＤＰ总量及人均ＧＤＰ情况见下表：

　　良好的宏观经济给北京市商业银行提供了较为宽松的市场环境，根据北京市国民经济和社会发展统计公报，北京市近五年来的存贷款增速迅猛，具体情况如下：

　　四、北京银行主要业务分析

　　４．１北京银行业务概况

　　截至２００７年３月３１日，本行资产总额为人民币２，６３９．８１亿元，贷款余额为人民币１，３６９．２４亿元，存款余额为人民币２，２２５．８８亿元。根据中国人民银行统计，本行２００６年末在北京地区十五家中资商业银行的人民币存、贷款的市场占有率分别为７．７２％和１０．８０％，分别位居第四位和第三位。

　　目前，几乎所有的业务都集中在北京（２００６年１０月正式开办了天津分行），在北京拥有１２３家营业网点、４６家自助银行、３６４台自助存取款机具、４６１台自助缴费终端和１个客服中心。

　　４．２公司业务构成

　　从上图可以看出，北京银行的主要收入来源为对公司的放贷，这主要是由公司资金来源决定。根据公司招股书披露的信息，公司资金来源方面企业存款占据８０％的份额，因此决定了公司的业务以公司放贷为主。

　　４．３公司对公司贷款结构分析

　　从上图可知，公司对各个行业的放贷比例多年未发生重大变化，各个行业处于均衡的状态，因此公司放贷结构较为合理，但对前四大行业的放贷比例略为偏高：

　　五、北京银行面临的竞争情况

　　５．１同行业主要财务指标比较

　　５．２同行业对比分析

　　①盈利能力比较分析

　　②经营成本控制能力比较分析

　　③资产质量比较分析

　　从上表我们可以看出，北京银行的资本充足率在全部上市银行中处于较高的水平，完全符合监管的要求，但是公司的拨备覆盖率与其他城商行和股份制银行相比显得不足，因此公司急需提高拨备覆盖率，可喜的是我们从招股书中得知公司管理层已经意识到该问题，我们有理由相信随着此次ＩＰＯ公司资本实力得到充实之后，拨备覆盖率将大幅度提升；

　　此外，公司不良资产率也处于整个上市银行的中等水平，相对其他两家上市的城市商业银行而言，公司的不良贷款率偏高，但是我们看到公司的不良贷款率在持续的下降，这是一个好的现象：

　　④资产规模比较分析

　　从上表可以看出，截至２００６年底北京银行的资产规模介于城市商业银行和全国性股份制银行之间，相当于全国性股份制银行的４０％，但是对于其他城市商业银行而言，北京银行的规模又是它们的好几倍，此外，我们可以计算出此次ＩＰＯ之后，北京银行的净资产几乎与全国性的股份制银行相当，因此，从这一角度来看，公司资产扩张的潜力巨大。

　　六、北京银行盈利状况预测及主要财务指标

　　单位：百万

　　七、北京银行估值分析

　　对于北京银行的估值我们选取银行业常用的估值方法Ｐ／Ｂ法，同时考虑到北京银行的资产规模介于全国性股份制商业银行和城市商业银行之间，因此比较的样本选取在Ａ股市场上市的全国性股份制商业银行和城市商业银行。

　　（注：浦发和民生银行考虑了２００８年发行Ｈ股的情形）

　　八、投资结论

　　从上面的比较分析我们可以得出，我们完全可以给予北京银行２００７年５倍的ＢＶＳ，因此其合理价格应该在２０元以上，则对应的市盈率为４４倍。

　　
　　
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