分析上市公司半年报 关注增长的非持续因素

　　 半年报披露落幕，1500多家公司净利润同比增长近70％。

　　 应当承认，这是一份扎扎实实的中报。其一，主营收入实现了同步大幅提升，这是业绩增长的良好根基。1500多家上市公司实现主营业务收入3.5万多亿元，占上半年ＧＤＰ的33%。

其二，净资产收益率达7.67%，较去年同期增长37%。这样的业绩无疑是有含金量的。其三，大盘蓝筹公司在业绩增长中扮演了主角。不仅工行、中行、中石化的净利润同比实现大幅增长，今年才上市的中国人寿、中国平安更是同比分别增长了159%、104%，远远高出了平均涨幅。第四，上市公司营业成本得到有效控制。可比公司上半年主营业务成本为2.26万亿元，与上年同期的1.97万亿元相比只增加了14%，这一增幅仅是主营收入同期增幅的一半。

　　关注增长的非持续因素

　　不过，结合这轮大牛市的背景，仔细分析一下这份优异的“成绩单”，一些不可持续因素也会让投资人产生隐忧。

　　最大的问题是这种高增长势头在未来能否持续。大盘蓝筹股公司在业绩增长中扮演了主角，然而，以工行、中国人寿、中国平安等为代表的一大批优质蓝筹都是去年下半年以来加盟Ａ股市场的。因此，要想保持今年中报这样的高增长，必须要有更多的优质蓝筹上市。但是，伴随着中国石油、中国移动等盈利大户完成Ａ股回归之后，Ａ股的市场结构将趋于稳定，业绩增长将主要依靠存量。而存量公司的资产注入和资产重组在经过几轮高潮后也将步入平稳。因此，有分析人士认为，在经过一至两年的高速增长后，Ａ股市场很难再现今年中报这样的业绩增幅。

　　其次，投资收益的高速增长值得关注。据上证所统计，沪市非金融类上市公司上半年投资收益合计约300亿元，其中来自二级市场投资的收益近110亿元。有关统计数据显示，上半年沪深两市共有80多家非金融类企业投资收益达到1亿元以上，而去年同期只有1家企业投资收益过亿元。由于实行了新会计准则，今年的投资收益与去年失去了可比性，但是，大幅增长已是不争的事实。所以，深交所日前在盘点半年报时郑重指出：“投资收益对业绩贡献度过高，上市公司盈利增长持续性值得怀疑。”业内人士分析，上市公司交叉持股现象的存在，使市场与业绩之间形成自我强化机制，一旦市场趋势发生改变，风险就会迅速放大。

　　第三，在业绩整体大幅上涨的同时，个别行业的业绩增长已经出现透支迹象。比如有色金属行业，在1500多家公司业绩增长70%的前提下，有色金属上市公司半年业绩只增长了20%多，远远落后于市场平均水平。究其原因当然是这个行业在去年中期已经实现过一次大幅增长，而这种增长显然是不可持续的。

　　其实，从估值的角度观察，透支的不止是有色行业。有专家强调，1500多家公司70%的业绩增长这样一份成绩单，在狂飙的指数面前也显出几许苍白。2006年8月31日，半年报披露结束的当天，上证综指收盘于1658．64。而一年后的上周五，上证综指收在5218．82。在这一年中，上证指数整整上涨了3560点，涨幅近210％。换言之，沪综指的涨幅是同期上市公司净利润涨幅的3倍！

　　不可否认，上市公司业绩的超常增长支撑了市场重心的上移，但超常增长中的偶然因素缺乏持续性也是显而易见的，这对本轮行情发展的影响需要投资人理性分析。

　　

　　

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