联合证券：云维股份 煤化工在云南起飞 增持评级

　　在完成焦化资产注入后，云维股份形成了煤电石、煤焦化产业链，明确建立煤化工的发展方向，重点发展电石乙炔化工和一碳化工两个细分方向。在经过两次资产注入和多年平稳发展后，云维股份发展规划日渐清晰。

　　在电力资源丰富的云南地区，电力供应季节性差异却成为云维生产稳定的制约因素。公司参股云南四方云电投能源公司建设火电机组，希望通过协议价格购买电力资源，保证稳定生产，该项目因为环评问题被拖延，电力问题仍将成为公司发展的短板，尤其在第一季度影响较重。

　　2007年1-6月份，大为焦化焦炭含税售价980元/吨，生产毛利率达到19%，深加工产品精甲醇毛利率达到20%。7月份以来云南地区焦炭含税价格已经达到1100元/吨。精甲醇的生产成本达到1680元/吨，其中焦炭副产品净煤气成本达到600元/吨精甲醇。我们预计大为焦化2007年下半年盈利将超过上半年。

　　公司当前盈利水平略高于我们盈利预测假设，行业发展上升趋势没有改变。

　　我们暂不调整盈利预测，继续维持“增持”评级。

　　在明确了煤化工的具体发展方向之后，公司将陆续投入项目建设，实现大规模的增长，技术、人才储备是对公司发展的一大考验。

　　长期发展前景逐渐清晰

　　云维股份先前是一家以电石为原料，生产PVA化学品的企业。2005年注入了云维集团的联碱装置，这也是云南省唯一的一条联碱生产线。2007年注入了焦炭及深加工生产装置。

　　在看似众多、凌乱的产品中，云维股份已经形成了煤焦化、煤电石的产业链条，煤气化项目正在建设，并确立了煤化工的重点发展方向。未来公司将利用云南曲靖当地丰富的电石资源和煤炭资源重点发展乙炔化工和一碳化工，致力于发展附加值较高、具有一定技术壁垒的煤化工项目。

　　电石乙炔化工中，2.5万吨BDO项目已经通过环评，预计于2008年年底完工。一碳化工的原料合成气生产装置引进shell煤气化技术，预计于2007年年底完工，该项目目前在云维集团中，待项目运行良好后，再择机注入上市公司。围绕着合成气的下游产品开发项目也在研讨中。

　　电力供应是公司发展短板

　　在公司较为完善的产业链条中，电力资源供应对于煤电石产业链来说一直是短板。电石生产是高耗能项目，每吨电石生产需要3200度电。云南省是我国的电力供应大省，云南省水电占比达到近70%，通常5-10月是丰水期，也是水电资源丰富期。

　　水电的季节性不仅影响了电力价格，而且供给不均匀影响了正常生产。通产在第一季度云南省电力供应紧张，导致电石生产无法满负荷，需要外购以进行醋酸乙烯和PVA的生产，通常一季度的电力价格最贵。

　　云维与云南省电力投资有限公司合资成立了云南四方云电投能源公司，云维持股18%，由该公司建设火电机组，并将部分电力以协议价格出售给云维股份使用，该项目因为国家环保局评价拖延，项目进程存在很大不确定性。因而公司电力供应问题仍将在一段时间内影响电石化工项目的正常运行。

　　短期增长明确

　　2007年8月资产注入完成后，焦炭及深加工项目投产为公司2007、2008年业绩增长带来保障。根据新的会计准则，2007年三季度报告将对大为焦化、大为制焦2007年的利润进行合并，其中大为焦化、大为制焦在2007年1-7月利润情况将进入非经常性损益。

　　2007年1-6月份大为焦化焦炭的生产成本680元/吨，不含税售价839元/吨，毛利率达到19%。目前云南地区焦炭价格已经达到1100元/吨(含税价格)，受钢铁行业稳定增长、全国焦炭行业产能限制的综合作用，2007年下半年、2008年焦炭价格仍将稳中有升。

　　2007年1-6月份精甲醇的生产成本为1690元/吨，其中净煤气成本达到600元/吨甲醇。甲醇价格波动较大，最低达到2300元/吨，不含税平均售价在2100元/吨，毛利率达到20%，目前甲醇价格已经逐渐回升。

　　公司的盈利水平略高于我们盈利预测假设，行业发展上升趋势没有改变。我们暂不调整盈利预测，继续维持“增持”评级。

　　投资风险

　　云维股份在化工产品PVA的生产运营中积累了丰富的经验，PVA产品工艺路线长，而且复杂，这种经验经有助于其他化工项目的开展。公司在明确了煤化工的具体发展方向之后，将陆续投入项目建设，实现大规模的增长，技术、人才储备是对公司发展的一大考验。 (来源：肖晖 联合证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。