8月16日，刚刚在今年6月份以每股10元价实施定向增发的三房巷公布了2007年中期报告。这为投资者解开该股股价长期低于增发价的谜团打开了一个窗口。
报告中，我们可以看出，三房巷近半年来的业绩出现了相当程度的下滑，净资产收益率从上年度期末的4.79%陡然降至本报告期末的3.11%，降幅超过了35%。
每股净利润从0.2251元降至0.1191元，负增长率为47.09%。每股经营活动产生的现金流量从每股0.594元减少40.57%，降至每股0.353元。与利润下滑形成强烈对比的是，营业成本从去年同期的55871万元上升至今年同期的60164万元。公司应付账款比06年末更是增加至4500万元。
数据是枯燥的，但其反映出的事实却是有趣的。遗憾的是，这些财务数据却是发生在一个刚刚有3亿元增发资金到位、发展前景看似风光无限的公司身上，不能不引起投资者的极大关注。三房巷作为纺织行业中的明星村办企业，股价在二级市场上，从增发前的高歌猛进到增发后的波动异常，耐人寻味。公司增发到底给企业和投资者带来了什么？
照理说，随着增发资金的注入，公司的盈利前景理应看好，在目前大盘已上摸5400点的红火背景下，股价也该顺理成章保持涨势。但是，三房巷的股价却没有。8月31日，记者依据中国纺织网所提供的数据对纺织行业上市公司股价进行了统计，83家相关上市公司中有11家公司跌幅在1.2%以下，三房巷跌幅为1.36%。值得注意的是其换手率为9.86%，在当日所有24只下跌股中换手率仅次于维科精华。9月3号，在仅有9只纺织股下跌的情况下，三房巷因未刊登股东大会决议公告被停牌一天。
早在今年8月19号，本刊曾对看上去很美的三房巷增发项目表示过忧虑，认为在缺乏有效的企业治理结构下，增发未必会给公司的发展带来益处。这种忧虑很快变成了现实。在完成定向增发筹资3亿元以后，9月三房巷股东大会通过了为集团公司及其子公司提供高达3亿元的担保贷款。定向增发3个亿，为集团及其子公司再提供担保3个亿？难道把钱从左口袋放右口袋吗？二者的金额难道这么巧合吗？既然是增发，就是钱紧，钱紧怎么又把刚融进的钱为他人作了担保？
让我们先来看看三房巷企业吧。只要翻看过去三年内的公司资料就会发现，公司的重要管理人员大多数都是拥有卞氏身份的人物。作为一家公众上市公司，上市的这几年公司治理并没有明显改观。也许这正是该股上市后一直鲜有机构光顾的原因。即使该股通过定向增发吸引了一些机构投资者，但这些机构投资者或许“身在曹营，心在汉”，随时拔脚就溜并非不可能。毕竟现在的价位不是低于增发价就是在附近震荡。
再看看6月30日的一则公告，持有该股流通股的大股东，比如中信证券股份有限公司、中国建设银行——工银瑞信增强收益债券型证券投资基金、徐州矿务集团有限公司和江苏苏能投资有限公司就将他们持有15天的股票分别全部卖出或转给他人。
记者电话随机采访了一些三房巷的最新主要股东。持有0.31%股份的苏州信托投资公司表示在三房巷定向增发以后就将所持股份全部卖出。而位于三房巷的江阴市瑞兴塑纺有限公司，记者拨打了其网上注册电话，但该电话却不存在。
或许是公司对自己的治理心知肚明。8月16号，三房巷公司发布了《关于加强上市公司专项治理活动的自查报告和整改计划》，其中特别提出了公司治理方面存在的有待改进的问题，这些问题包括：公司与股东的沟通和对投资者关系管理工作需进一步加强。公司董事会各专业委员会具体工作展开还有待深化和落实。公司独立董事参与公司治理的工作有待加强。公司董事、监事、高级管理人员相关法律法规培训和学习方面需加大力度。显然，公司对去家族化的问题，仍然是犹抱琵琶半遮面。
三房巷的确敢作敢为，也许它想借助定向增发使自己成为国内领先的纺织生产企业，并给自己的投资者以信心。想法当然好，但公司的这一定向增发真的会“钱”途不可限量吗？
三房巷今年六月定向增发募集的三亿元资金将投资采用紧密纺精梳纱生产高档家用纺织品项目。按照该公司的说法，公司已于2006年上半年建设投产了2万锭的紧密纺纱项目，投产以来取得了良好的经济效益，为此次募集资金项目实施提供了丰富的经验。在公司看来，此次的建设项目无疑是一个极具前途的产业。
问题的核心在于“紧密纺纱项目”。该项目被称为纺纱工艺革命性创造的紧密纺技术，是对传统环锭纺纱技术的重大革新。尤其对高支纱产品品质的提升效果非常显著。每吨紧密纺纱线比普通纱线销售价格约高出4000－5000元，成本投入高出2000元，利润高出1000－2000元。此项技术一经问世，就得到了棉纺织企业的高度关注。
其实早在6年前，中国就引入了该技术。6年后的今天，三房巷才开始引入该技术。在这六年间，中国引入紧密纺纱技术的企业已经具备相当的规模。
今年6月，山东如意集团50万锭紧密纺生产线一期工程在重庆建成投产。6月江苏新光纺织公司购买近6万锭紧密纺设备。7月，天津北洋纺织购入5万锭紧密纺设备，预计年底投产。河南九华纺织公司今年开始投入4亿元建设一期产量五万锭的紧密纺生产线，未来数年内扩大到20万锭产能。8月湖北银丰纺织公司3万锭紧密纺生产线投产。二期工程完成后，将具备10万锭产能。目前无锡一棉、山东鲁泰、山东德棉、广东溢达等较早使用紧密纺技术的企业，由于市场定位明确，产品品质优良、现场管理到位、设备系统成熟，已经取得了很好的投资回报。山东德源纱厂更是在2005年在山东济宁建设最终规模300万锭的紧密纺生产线。三房巷声称的“占领高档家用纺织品市场”似乎不太现实。因为市场虽大，厂商也不少。
对此，记者电话采访了中国第一纺织网的总编辑、资深行业分析师汪前进先生。汪前进认为，三房巷三亿元的投入加上前期两万锭的产能，如果直接从国外引进成套设备的话，产能大约在七八万锭左右；如果利用现有的设备改造，采用国产件产能大概在七八十万锭左右，如果采用进口件改造，能实现产能在30万-35万锭左右。不过才三十万锭的产能。按照规模经济理论，三房巷在成本控制和利润获取上并不具备优势，何谈“占领”二字？而且如果采用国产件改造，产品在档次上将会下降，取得利润无法和采用进口件相比。
此外，汪前进还说到，在前两三年，中国的紧密纺纱项目处在高峰期，众多的项目纷纷实施，因为这一技术市场占有度小，利润空间大，但最近两年，随着越来越多的企业开始进入，高峰期已经过去，而且伴随着厂商的增多，竞争愈发激烈，产品价格已经回落，利润空间被压缩到一个相当的水平。此刻三房巷进入该市场，显然没有赶上一个好时候。后来者能否生存下去还值得思考，而且实践发现，虽然该技术对提高产品品质效果明显，但是投入的成本高。据了解，如果整机引进紧密纺细纱机，以60支为例，每纺锭的投入最高达到1800元，引进件改造每锭约需900元，国产件改造每锭约需300－500元左右。虽然由于配置不同，价格已在下调，但总体投资成本依然很高，投资回报率处于下降水平。
另外，从投资回收比看，不计算折旧，紧密纺整机引进的成本回收大概需10年，进口件改造回收期约为6年，用国产装置改造回收期约为3年。三房巷公司目前只是进入理论设计阶段，即使明年投入建设，最早也需要到2009年以后才能投入生产，如果整机引进，2019年才能回收成本。对原有设备改造也需要到2015年以后。中国目前的纺织行业生存不易，尤其是三房巷，在公司的中期报告中，几个关键的数据例如每股收益、净利润、出口额都出现了相当程度的下滑，此时的三房巷要建设这样一个长期投入的项目，短期内对公司的正常经营必然会产生负面影响。等到2019年，谁也不敢预测到那时的生产销售状况。这个时候，三房巷居然还要为其集团公司及其子公司提供3亿元的担保，实在让人想不懂。
定向增发，玩的就是募集资金项目的盈利前景。象三房巷这样把大把大把的募集资金投入到盈利前景尚不明的项目，的确让投资者为其揪心不已。一旦项目失利，买单的还是投资者。三房巷，小心别玩过了头。
作者：史尧尧 蒋洋洋 证券日报
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(责任编辑：张雪琴)
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