准整体上市打造文化体制改革旗舰型传媒巨头。
“二次注入”反映了文化传媒监管部门打造文化体制改革旗舰上市公司的决心。
解放报业入主新华传媒融合“全面经营模式”与“第三方总代理模式”，实现了在当前体制和政策环境下平面媒体上市的最大可能性，因而是一种“准整体上市模式”。
新华传媒借此打造了一条完整的平面媒体产业链。
解放报业的强大实力为新华传媒后续发展提供良好支持。
解放报业集团作为“新时期主流文化的战略投资者”，能够在这几年的报业市场风风雨雨中逆流而上，稳步发展，显示了很高的战略眼光和很强的战略执行能力，以及灵活的运作机制。这对新华传媒后续的发展将具有非常积极的作用。
“第三方总代理模式”铸就传媒市场资源整合者
我们非常看好新华传媒的“第三方总代理模式”。未来新华传媒将通过对核心业务与相关经营资源的整合，打造平面媒体制作、发行、广告和延伸业务开发等经营的完整的产业链，形成面向全国、为书报刊出版单位提供整体经营运作代理的第三方服务商业模式，成为具有市场竞争力和文化影响力的综合性传媒巨头。
推荐，12个月目标价65元
目前45元上下的股价，部分反映现有业务价值，但没有反映未来可能的资源整合。预计本次定向增发后未来1～2年内还将有新的资源整合。给予“推荐”评级。12个月目标价为65元。建议逢低买进，长期持有。
必须从文化体制改革的大背景下深刻理解新华传媒的投资价值。本次定向增发收购解放报业资产，距新华传媒“借壳上市”不到一年时间。短短时间内“二次注入”，魄力之大，筹划之密，进展之快，范围之广，充分反映了中央文化传媒监管部门和公司实际控制人——上海市委宣传部打造文化体制改革旗舰上市公司的决心和执行力。
正如当初“借壳上市”公司名字定名为“新华传媒”而不是“新华书店”一样，本次定向增发确立的“第三方总代理”模式，也为后续的资源整合埋下了伏笔。我们相信，未来两三年内，通过这样一种模式，再造一个新华传媒并非没有可能。
非常看好新华传媒的“第三方总代理模式”。随着中润广告成为控股型的广告公司以及新华传媒的股东，以及中润解放作为解放报业集团“第三方总代理”模式的确立，我们预计，后续包括智高广告和嘉美广告在内的广告公司所代理的解放报业集团旗下媒体的广告代理权可能会逐步收归中润解放。如果这部分能够在未来三年内进入中润解放的平台，意味着非常大的增量。按照中润解放大约12%净利润率，再考虑这些广告的持续增长，增加的利润将达到8000万左右，相当于每股收益0.20元左右。从长期看，我们认为中润解放假借强大的股东背景、优秀的运作能力、庞大的客户资源和丰富的媒体代理经验，有望向其他报业集团（包括文新报业）、电视广播广告、新媒体广告、户外广告等领域进军，从而分享中国广告业的长期成长。
新华传媒定向增发后的业务架构呈现出良好的成长性和很高的价值创造能力，而且具有一定的垄断性、稳定性。预计07～09年新华传媒定向增发后全面摊薄的每股收益分别为0.60、0.99和1.19元。净资产收益率分别为17%、24%和25%。
目前的股价，仅仅是反映了定向增发后的现有资产价值，而没有反映后续可能的资产注入。保守估计的资产注入溢价为30%。我们研判短期内最可能的是整合上海另一家报业集团的经营性资产。
给予公司“推荐”的投资评级。12个月目标价为65元。对于这样的公司，建议逢低买进，长期持有。
股价表现的催化剂主要来自进一步的资产注入，业务整合，对外并购。主要风险包括定向增发过程中不确定、大盘系统性风险、资产整合中的人事变动等。
作者：廖绪发 海通证券
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(责任编辑：吴飞)
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