水电行业：成本优势进一步得到体现 买入2只股

　　昨日国家发改委出台了《可再生能源中长期发展规划》，在近年石油价格上涨和全球气候变化的影响下，可再生能源开发利用日益受到国际社会的重视，许多国家提出明确的发展目标，制定了支持可再生能源发展的法规和政策。

　　由于水力发电的低价、节能、环保的特征，使得其在中长期内成为国家鼓励的能源，在《规划》中的可再生能源重点发展领域部分被列在第一位。

　　评论：

　　1、水力发电的重要性逐渐提高。水力发电是目前最成熟的可再生能源发电技术，在目前国家强调节能降耗的大背景下，水力发电以其清洁能源的发电形式日益受到重视。截止到06年底，我国水电装机容量约1.29亿千瓦，《规划》提出到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦，2020年将达到3亿千瓦。同时在新的电力调度顺序上，水力发电也是和风力发电等新能源发电一起排在前面。

　　2、水力发电的资源价值日益显现。从统计数据来看，我国水力资源丰富，在全球占首位。

　　但是，全国的水力资源分布不均。全国江河水力资源技术可开发量排序前三位为：长江流域、雅鲁藏布江流域和黄河流域，分别占全国的47%、13%和7%。如果考虑当前技术水平条件下的可开发利用水力资源，长江流域占到全国的64%左右，其中三峡、葛洲坝、项家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩等电站均由三峡总公司负责滚动开发。也就是说，三峡总公司控制了全国水力资源的半壁江山。而国内其他流域的水力资源也分别由五大集团或地方重点发电企业掌控。尽管我国的水力资源相对丰富，但未来可获得的优质资源已经非常有限，水电的资源价值日益显现。

　　3、煤炭价格的高位运行及环保要求的提高，突显水力发电的成本优势。由于煤炭行业供需关系及成本推动的影响，使得煤炭价格一直在高位运行。同时未来火电行业的环保成本可能逐步上升，而水电企业的成本主要是折旧成本，变动成本非常少，使得水力发电的成本优势进一步得到体现。

　　4、抗周期性特点提升水电企业估值水平。从中国的电力需求来看，钢铁、石化、化肥、建材等高耗能产业占了国内电力需求的40%以上。这些行业的产能、产量增长状况对国内电力需求的影响极大，而这些行业目前仍具有明显的周期性特征。水力发电的利用小时数基本上由其来水状况决定，受下游行业需求变化的影响相对较小。同时基于水电企业低资产负债率和高派现能力，我们认为水电企业的估值水平应该高于同等规模的火电企业。

　　5、维持对长江电力的“买入”、桂冠电力的“增持”评级。长江电力作为水电龙头，在三峡上游的来水情况及水位比去年都有所提高的情况下，公司三季度的发电量可能会超过我们预期。维持公司07、08、09年0.51、0.56、0.64元的业绩预测，鉴于其良好的现金流状况和优秀的投资能力，维持“买入”评级。桂冠电力目前估值水平在考虑岩滩资产的收购后，处于合理区间，但由于岩滩资产注入的完成，将会使得后续龙滩资产的注入提到议事日程，而岩滩水电后续电价的上调还是存在一定的可能。我们认为，在大唐集团的扶持下，公司将会发展成为仅次于长江电力的大型水电企业，由于岩滩资产注入的确定性很高，公司成长性比较突出，维持“增持”评级。

　　作者：余海 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。