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9 月6 日下午，央行再发今年第5次定向票据。同时，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至12.5%。 此次定向票据为3 年期，票面利率3.71%，较当前市场利率约低11bp。据悉，主要发行内容对象及额度为：工行470亿元、中行250亿元、农行240 亿元、建行200 亿元、交行70亿元、中信银行50 亿元、民生银行50 亿元、浦发银行50亿元、深圳发展银行40 亿元、兴业银行40亿元以及招行50亿元。此外，大部分城市商业银行也各被要求配置几千万元的定向央票不等。因此，此次定向票据的发行规模应超过1520亿元。
两招紧缩政策同时出台，意味着一次抽掉市场3000多亿元的资金。不过，考虑到本月到期票据以及新增外汇占款的总量约在8000亿左右，因此对于这样大规模的回笼力度市场还是可以承受的。
今年的数次定向票据之后不久便加息，且最近一次央行定向票据发行一周后即宣布加息，故而此次央行的动作难免引发市场加息的揣测。据闻，此次定向票据发行的潜在原则是，承销公开发行的央票较多的商业银行，原则上可以减少定向票据的发行额度。此外，从近一个月的公开市场操作情况来看，央行票据的发行量较少，各商业银行的认购也不踊跃。站在研究的角度，我们揣测央行当前的意图：首先，央行对新鲜出炉的8月份商业银行（特别是四大行）的贷款数据仍不满意；然后，鉴于前段时间公开市场操作市场一直不活跃，央行要改变目前的被动状态、继续收缩流动性，就要通过行政性手段，即商业银行要么踊跃认购公开发行的票据，要么就要多接受定向票据的“罚单”。
对于债券市场而言，现在的状态是：在下半年紧缩信贷规模的要求下，商业银行可能将债券投资作为主战场。但是，出于对通货膨胀、经济过热的忧虑；对后期加息、特别国债发行等一系列紧缩政策的高度预期，整个债券市场防备心态仍然浓厚。在这样的大背景下，当前以商业银行为代表的配置型机构也是在谨慎中乐观。我们认为，此次央行同时打出两拳，债券市场不会再向8月22日加息后那样反应平淡。短期来看，前期的反弹局面将转向震荡调整。从收益率曲线来看，短期内紧缩政策将令收益率曲线改变平坦化趋势，转向陡峭。但中期来看，市场对短端品种的再次青睐将使得短端收益率保持平稳；而长端收益率上升空间亦有限，主要是受到4.3%特别国债收益率的示范作用以及二级市场潜在需求的拉动，将维持在现有收益率水平。
准备金调整与央票齐发，昭示央行调控决心 为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007 年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。同时央行定向发行1500 亿央票。
·距准备金率10 年来高点只有一步之遥
今年以来央行已连续7次上调存款准备金率，累计达3.5个百分点，合计冻结约万亿元资金。金融机构执行存款准备金率以提高到12.5%，距离10年来13%的历史高点只有一步之遥。
·央行展示控制信贷规模决心
也许单就准备金调整而言，对市场并无多大影响，但结合央行近期的动作来看，却充分展示央行宏观经济调控的决心。首先，本次央票虽然数量不大，但3年期利率为3.71%，明显具有惩罚性质。其次，100亿特别国债正回购操作。其三，银监会和地方银监局开始密切关注商业银行的信贷规模。以上种种情况表明，央行在货币政策调控的同时，以开始使用非市场手段进行配合。估计参照市场的反应，非市场手段使用的力度将会加大。例如，在一级市场公开出售特别国债，而不是回购；在特殊情况下直接干预银行的信贷规模等。
·本次调控对银行业的影响
1、就本次调控而言，对银行的影响很小，不会影响07 年银行业绩告诉增长。
2、从央行的调控信贷规模的决心来看，银行业下半年放贷冲动将被有效遏制，9月份以后信贷规模增长速度将大大减缓。对08年的影响还需进一步观察。银行业长期增长趋势不变。
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