国盛证券：芭田股份 具有技术优势的复合肥公司(组图)

　　公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售，主要包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。公司产品在广东的市场占有率在20%左右广东市场占有率居第一位，,在全国市场占有绿约为1%左右。公司拥有3项发明专利，另有7项发明专利正在申请中。

　　按照农业部的要求，到2010年我国化肥的复合化率将达到50%，2005年国内化肥施用量约4,700万吨，按50%复合化率计算，复合肥施用量将达到2,350万吨，即复合肥施用量由现在的1,304万吨纯养分增加到2,350万吨纯养分。另根据中国化工信息中心预测，我国复合肥需求量2005-2010年的年均增长率将保持在7%以上。

　　募集资金主要用于提高产能，扩大市场占有率，增强公司的竞争力。

　　我们预计公司07-09年的收入分别为149438、171583、223054万元，净利润分别为4794、5848、7310万元，对应总股本6477万股，EPS为0.51、0.62、0.78元。给与行业估值08年25-28倍PE，公司的上市定位区间约为15.5-17.36元。

　　1、公司基本情况及发行概况

　　2001年7月，深圳市芭田复合肥有限公司整体变更为深圳市芭田生态工程股份有限公司。公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售，主要包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。

　　1999年在全国同行业中率先通过ISO9002国际质量体系认证，2000年，公司被深圳市政府确认为“高新技术企业”，2001年获得“化工生产企业质量监督检验机构基本条件”一级证书。公司被评为：深圳市2003年度50强民营企业；广东省2004年－2005年度民营企业百强。公司拥有“深圳市生态肥工程技术开发中心”、“国家钙镁磷复合肥研究中心深圳中心”、“深圳企业博士后工作站芭田分站”、“农化服务中心”等研发机构，目前已参加完成了国家“863”计划项目两项，国家农业科技成果资金转化项目一项，组织制定了我国“有机　无机复混肥国家标准”。公司目前正参与“十一五”国家科技支撑计划重点项目。公司与华南农业大学、中国农业大学和广东省农科院等高等院校、科研机构密切合作，对涉及行业有重大影响的复合肥、微生物、废弃物资源利用等技术进行攻关，积极推进肥业科技成果产业化。

　　公司目前股本总额为7,000万股，公司本次拟公开发行2,400万股，占发行后总股本比例的25.53

　　%2、公司主营业务情况

　　复合肥需求稳步增长按照农业部的要求，到2010年我国化肥的复合化率将达到50%，2005年国内化肥施用量约4,700万吨，按50%复合化率计算，复合肥施用量将达到2,350万吨，即复合肥施用量由现在的1,304万吨纯养分增加到2,350万吨纯养分。另根据中国化工信息中心预测，我国复合肥需求量2005-2010年的年均增长率将保持在7%以上。　　行业竞争激烈原材料价格居高不下复合肥是我国20世纪年代末逐渐兴起的肥料品种，生产者以中、小型企业较多，技术水平总体上还停留在较低的层次。目前国内获得复合肥生产许可证的企业2,700家左右，复合肥企业大多为产能在1-5万吨的小企业，且中低档复合肥产品大多在临近区域销售，因此国内单个生产厂商的市场占有率不高。2003年以来，公司使用的主要原材料价格发生了较大幅度变动，尤其是2004年、2005年各种原材料价格有较大幅度上涨。根据公司2004年、2005年实际用量计算，主要原材料上涨分别增加了产品成本约5,494万元、5,783万元，且还不包括其他辅料、包装物等采购成本的上升。06、07年原材料价格仍持续上涨。

　　主营突出，技术优势明显除2004年有少量的磷肥贸易收入，公司主营业务收入全部来自于复肥产品的销售，主营业务突出，并保持了较高的增长速度。从产品结构上看，收入主要来自于芭田复合肥系列产品，2004年、2005年、2006年和2007年1－6月芭田复合肥系列产品的销售收入占公司营业收入的比例分别为64.04%、78.38%、79.84%和79.16%。公司产品在广东的市场占有率在20%左右广东市场占有率居第一位，,在全国市场占有绿约为1%左右。公司拥有3项发明专利，另有7项发明专利正在申请中。公司还与华南农业大学、中国农业大学和广东省农科院等科研机构、院校密切合作，对涉及行业重大影响的技术进行攻关。

　　公司目前正参与“十一五”国家科技支撑计划重点项目。

　　3、募集资金使用分析

　　本次募集资金依序投向以下项目：1、投资12,000万元建设生态型复肥的规模化生产项目（60万吨NPK复合肥工程项目）；2、增资徐州市芭田生态有限公司5,700万元，建设年产30万吨NPK复合肥项目（徐州芭田60万吨复合肥二期工程）。

　　生态型复肥的规模化生产项目全部投产后，年新增销售收入60,000万元，税后利润2,203万元，项目财务内部收益率为15%，静态投资回收期6.4年徐州市芭田30万吨复合肥项目全部投产后，年新增销售收入30,000万元，年新增利润1,230万元。

　　募集资金主要用于提高产能，扩大市场占有率，增强公司的竞争力。

　　4、盈利预测与估值

　　我们预计公司07-09年的收入分别为149438、171583、223054万元，净利润分别为4794、5848、7310万元，对应总股本6477万股，EPS为0.51、0.62、0.78元。给与行业估值08年25-28倍PE，公司的上市定位区间约为15.5-17.36元。

　　5、风险提示

　　税收优惠政策变化的风险公司及三家控股子公司（福的肥业、乌拉山芭田、徐州芭田）的主导产品均为复合肥，享受国家免征增值税的优惠政策。如果国家增值税政策发生变化，将会对公司经济效益产生一定影响。

　　作者：朱志勇 国盛证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。