2007年轿车行业仍处于上升周期，公司作为行业龙头理应享受高速增长2007年上半年轿车行业销量增速为26.72％，轿车行业继续保持高速增长。上海汽车作为行业龙头公司凭借齐全的产品线、优异的成本控制能力和良好的市场品牌效应获得了高于行业的快速成长，其下属合资公司上海通用、上海大众和上汽通用五菱表现抢眼。
上海通用销量结构优化保证利润稳定增长上海通用拥有排量区间覆盖1.4L-4.6L、价格区间覆盖6.1万-76万元的全系列产品线。2007年上半年上海通用累计销售汽车227,230辆，同比增速为11.61％，低于行业平均增速26.72％的水平，统计数据显示公司自2005年以来销量增速逐年放缓。但是从具体产品的销售情况来看，利润贡献较大的君越销量为37,814辆，同比增速达到96.52％，预计上海通用在总体销量没有大幅上升的条件下依然可以获得稳定的利润增长。
上海大众恢复性增长成为公司销量增速最大贡献者2005年大众公司对南北大众实行“奥林匹克计划”之后，上海大众呈现明显的恢复性增长。经营状况的改善不仅体现在销量和市场占有率提升方面也体现在公司利润率水平上升方面。但是鉴于公司目前产品线覆盖并不全面，并且其销量与利润贡献最大的产品桑塔纳与帕萨特投放中国时间过长，其市场竞争力略打折扣，我们预计其利润率水平仍旧无法超越上海通用。公司今年引入斯柯达品牌扩大了中级产品的覆盖面，这如同对老化的产品线注入了一股新鲜血液，我们看好斯柯达品牌在中国市场的发展前景。
上汽汽车自主品牌今年销量超预期，谨慎看好公司自主品牌未来发展公司中高级自主品牌荣威今年3月上市，上半年累计销量达到7632辆。表面上看销售状况良好，但是其中大部分是上海本地政府用车更新换代的订单需求，而并非是市场认可的表现。我们预计在消化完政府订单之后荣威的销量增长或许会面临瓶颈。相比中高级自主品牌荣威而言我们更加看好公司经济型自主品牌轿车的推出。我们是基于以下逻辑：富裕消费群体注重品质与口碑，在荣威还未得到市场认可前不会对其大量消费；而一般消费群体注重性价比，鉴于目前国内其余厂商中低级自公司研究公司研究2请阅读最后一页评级说明和重要声明主品牌QQ、吉利的旺销与未来股市财富效应的释放，我们判断上汽经济型自主品牌轿车的市场认同度会更高。
汽车品牌必须建立在一定时间检验的基础之上，只有经过一段时间的市场考验之后才能逐步被广大消费者所接受。基于以上几点认识，我们谨慎看好上汽自主品牌未来发展。
上海汽车未来商用车发展战略相比国内另外两大汽车集团一汽与东风，商用车业务一直是上汽的短板。公司于2007年8月10日召开股东大会审议通过了发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券，其中发行募集不超过20亿元的资金用于未来3年内公司可能发生的在国内外市场与商用车业务相关的兼并收购。可以预计公司未来在商用车领域将会有新的突破。
上汽与南汽的合作不仅可以弥补商用车业务的缺陷，更重要的是为公司未来自主品牌的全面发展奠定了良好的基础南汽集团的商用车业务占据了整车业务的绝大多数，与南汽的合作从某种意义上来说也是贯彻了上汽今后发展商用车业务的意图。
除了发展商用车业务的考虑之外，我们认为上汽自主品牌荣威与南汽自主品牌名爵的合作将使得上汽获得罗孚全系列产品以及相关的生产设备等资产，这将会大大加快上汽自主品牌的发展速度。
二、上海汽车主要产品上海汽车主营业务为汽车整车的制造与销售，乘用车主要品牌有上海通用的别克系列、雪佛兰系列、凯迪拉克系列，上海大众的大众系列、斯柯达系列，以及自主品牌荣威系列。乘用车产品的具体产品、车型与销量如下。
三、上海汽车销量、收入及利润构成从销售的情况来看，2007年上半年上海汽车总销量为761,007辆，其中在乘用车方面上海通用销售了149,153辆，上海大众销售了227,649辆，上汽通用五菱销售了287,215辆，上汽汽车3月份上市的自主品牌荣威750销售了7,632辆；上海通用、上海大众和上汽通用五菱的合计销量占据了上海汽车总销量的97.69％；在商用车方公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明7面销量仅为9,910辆，占总销量比重不足1.5％。
上海汽车运营分析上海汽车目前最重要的资产是上海通用、上海大众和上汽通用五菱这三个合资公司，这一点我们已经在前面的分析中得到了验证。这三个合资公司为上海汽车利润的稳定增长提供了保障。
而荣威750于今年3月5日的上市将为公司自主品牌的发展奠定里程碑，自主品牌的蓬勃发展将成为上海汽车未来业绩大幅增长的重要原因之一。但是汽车品牌及形象不是在短时间内可以建立起来的，我们认为可能在短期内自主品牌还不能为公司作出太大的利润贡献，但是随着自主品牌在国内逐渐被消费者所认知接受以及全系列自主品牌产品线的构建完毕，公司自主品牌有望为公司贡献巨大利润。
一、上海通用——销量结构优化，高毛利产品销量持续强劲1、上海通用及其产品概况——齐全产品线保障公司市场地位上海通用是国内最大的轿车生产企业之一，从2006年的数据来看，上海通用为上海汽车贡献了28.92％的汽车销量、51.25％的销售收入以及71.94％的利润。上海通用目前已经形成由凯迪拉克、别克和雪佛兰三大品牌组成的全系列车型产品系。
上海通用盈利预测上海通用上半年销量增速为11.61％，我们预测2007年全年销量同比增速为15％，预计2007年销量为467065辆。考虑到市场上其余竞争厂商中级车辆推出速度的加快，我们认为这将对公司销量最大的凯越造成负面的影响。预计今后凯越销量增速将逐渐放缓，而主要盈利产品君越销量增速维持原位。因此我们预计公司在07、08年可以保持利润率水平稳定。
二、上海大众——带缺陷的复原1、上海大众及其产品概况——没落贵族的内生性崛起上海大众成立于1985年3月，是中国改革开放后第一家轿车合资企业，中德双方投资比例各占50％。上海大众凭借着桑塔纳这款经典车型在早期的中国市场上取得了巨大的成功，2001年上海大众市场份额高达35％，但是此后由于产品线的老化单一、不完整的产品结构以及过高的运营成本使得上海大众的市场份额和利润率水平不断下滑。
2005年底德国大众为了改变南北大众的低迷经营状态提出了“奥林匹克计划”，其主要内容如下：
①使南北大众产品呈现差异化②车型引进将提速③支持中国自主品牌的发展④大幅压缩成本40％⑤停止产能扩张，加强与国内企业的合作⑥重组销售渠道计划实行之后取得了立竿见影的效果，无论是从市场占有率状况还是利润率状况来看上海大众市场份额已经从2005年的底部开始回升。
随着产能利用率水平的上升、销量恢复性增长以及公司内部成本控制的加强，市场普遍预期上海大众未来利润率水平将提高到与上海通用相同的水平。但是如果从产品结构方面来考虑的话可能上述预期过于乐观。首先上海大众目前的产品过于老化，对其销量贡献最大的桑塔纳和利润贡献最大的帕萨特投放于中国的时间长度分别为20年和6年；其次上海大众的产品系列覆盖不全，利润贡献较大的中高级品牌仅有帕萨特一款产品，竞争力较为薄弱，至于大排量的高级轿车公司更是一片空白。目前引进的斯柯达品牌也是定位在中级车，斯柯达品牌的引入将使得公司在中等排量产品方面覆盖更加全面，但是对于中高级以及高级轿车市场公司目前还无能为力。基于以上分析所以我们认为在经历内部的整改之后公司利润率水平会有明显上升，但是上升幅度有限，我们认为可能还不能提升到上海通用那种盈利水平。
谨慎看好上汽自主品牌未来发展与通用和大众多年的合作为上汽积累了相当多的整车制造经验，上海汽车目前不仅拥有了具有自主研发能力的零部件体系而且也拥有了国际领先的产品制造线，这为上海汽车发展自主品牌建立了良好的基础。但是汽车品牌必须建立在一定时间检验的基础之上，只有经过一段时间的市场考验之后才能逐步的被广大消费者所接受。
荣威750自3月份上市以来上半年总共销售了7632辆，表面上看销售状况良好，但是我们了解到上海市政府在1997年左右采购了大量的别克轿车作为政府用车，时至今日这些车辆均面临更新，政府为了支持本地工业以及自主品牌下发了大量荣威购买订单。所以我们上面所看到的销量大部分是政府订单的反应而并非市场热捧。
在消化完政府订单之后荣威或许会面临一个增长瓶颈，因此我们谨慎看好荣威未来发展前景。荣威今年的市场盈亏平衡点为1.9万辆，预计荣威今年销量可达2.3万辆并实现微利。
相对于中高级自主品牌荣威而言我们更加看好经济型自主品牌轿车的推出，我们是基于以下逻辑：富裕消费群体注重品质与口碑，在荣威还未得到市场认可前不会对其大量消费；而一般消费群体注重性价比，鉴于目前国内其余厂商中低级自主品牌QQ、吉利的旺销与未来股市财富效应的释放，我们判断上汽经济型自主品牌轿车的市场认同度会更高。
汽车品牌必须建立在一定时间检验的基础之上，只有经过一段时间的市场考验之后才能逐步的被广大消费者所接受。基于以上几点认识，我们谨慎看好上汽自主品牌未来发展。
上汽未来发展战略——“上汽之心，路人皆知”1、商用车发展战略相比国内另外两大汽车集团一汽与东风，商用车业务一直是上汽的短板。在前期的报告中我们认为今后的汽车市场将由乘用车引领高速增长逐渐转变为乘用车和商用车同步高速增长。在过去的几年中上汽将乘用车产品系列与业务规划得很全面了，将来上汽会逐步健全其商用车业务，因此发展商用车成为公司“十一五”规划的重点之一。公司在过去得两年中已经采取了一系列措施加强商用车业务。
公司于2007年8月10日召开的股东大会审议通过了发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券，其中发行募集不超过20亿元的资金用于未来3年内公司可能发生的在国内外市场与商用车业务相关的兼并收购。我们预计未来公司在商用车领域将会有新的突破。
2、上汽南汽合作事项2007年7月28日公司发布公告称上海汽车控股股东上海汽车工业(集团)总公司本着贯彻国家发展长江三角洲战略要求、国家汽车产业政策导向和高效整合、利用双方资源的原则，上汽集团正与南京汽车集团有限公司的控股股东跃进汽车集团公司，探讨在整车、汽车零部件和汽车服务贸易等领域进行全面战略合作的可能性。
上汽集团与跃进集团经过友好、坦诚的讨论，在上海签署了《上汽集团和跃进集团全面合作意向书》，双方真心诚意推进强强联合、实现共同发展。按照上汽集团与本公司有关避免同业竞争的要求，该《全面合作意向书》将涉及到本公司。
根据该《全面合作意向书》，上汽集团和跃进集团将本着全面合作的原则，成立联合工作小组，对下一步的合作以及资产重组进行讨论，以实现上汽与南汽的全面融合。上汽集团董事长胡茂元先生表示“目前上汽集团、上海汽车联合组成的尽职调查小组正派驻南汽集团进行尽职调查，预计整个尽职调查将耗时一个月左右。尽职调查结束后，上汽集团和南汽集团将会进行更为实质性的接触。南汽集团将整体置入上汽集团。为了避免上汽集团与上海汽车的同业竞争南汽集团的整车业务并入上海汽车，南汽集团的零部件及服务贸易方面的业务并入上汽集团。”南汽的历史可追溯到1947年，1958年3月10日成功地制造出我国第一辆轻型载货汽车，国家命名为跃进牌汽车，同时批准成立南京汽车制造厂。
1995年6月21日国家经贸委同意更名为跃进汽车集团公司。2003年8月28日，由跃进汽车集团公司、中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司、江苏省国信资产管理集团有限公司、江苏交通产业集团有限公司等5家公司共同出资重组的南京汽车集团有限公司正式揭牌。南汽现有资产总额120亿元，占地面积340余万平方米，1.46余万名职工,拥有25家控股子公司(其中7家中外合资)，7家参股公司(其中2家中外合资)，400余家关联企业。南汽目前拥有四个整车生产公司，即南汽跃进、南京菲亚特、南京依维柯、南汽新雅途，生产跃进、依维柯、菲亚特、新雅途四大品牌系列400多个品种汽车，年综合生产能力20万辆。除整车生产公司外，南汽还拥有铸、锻、装备和一批汽车零部件企业，有7个专业研究所以及技术中心和国家级汽车质量监督检验鉴定试验所。 (来源：易俊丰 长江证券)
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