国联证券：承德钒钛 资源优势得天独厚 钒产品前景广阔

　　一.资源优势得天独厚，钒产品发展前景广阔

　　1．矿产丰富易开采：

　　承德高(铁)品位钒钛资源工业保有储量2.2亿吨，近年来新探明的低(铁)品位钒钛磁铁矿储量为80亿吨。矿藏埋藏浅、易采选、成本低、质量优。公司获得当地政府的大力支持，承德市政府给了承钢一个承诺,当地新发现的矿石资源将全部配置给承钢，目前自有矿山年产量达到350万吨，通过和民营企业的合作，以及政府的支持，新矿山的开采，钒钛磁铁矿的产能将得到进一步的提高。

　　2．钒的用途：

　　钒作为"现代工业的味精"，钒铁合金、钒氮合金可以添加在钢中用于提高钢的强度和韧性，钒铝合金可以用于航天领域，钒化合物则被广泛地用来生产催化剂、化妆品、染料及电池。国内钒的消费量90％用于钢铁业，其余10％用于化工领域。

　　3．含钒产品发展前景广阔：

　　我国"发展循环经济，建设节约型社会"战略目标的推进，为含钒低微合金钢和钒产品提供了广阔的发展空间。在结构钢中加入0.1%的钒，可提高强度10－20％，减轻结构重量15－25％，降低成本8－10％。对节能减排有很积极的作用。目前国内每吨含钒钢铁大约加入钒产品39公斤，只有欧美国家三级钢中加钒量的一半左右，预计钢铁行业钒消耗强度将逐渐向世界平均水平靠拢，这意味着仅满足钢铁工业的消耗一项，钒产品每年就需要增加产量30％以上，2008年北京奥运会工程、2010年上海世博会等大型工程建设启动，为含钒低微合金钢提供了广阔的发展空间。预计到2010年，中国钒需求总量将达到5万吨以上。公司有信心成为世界上最大的钒生产厂家。上半年钒价是稳中有降的，而且钒有多种替代品，例如铌。且如果钒价大幅度提升，很多民营企业可以通过其它成本较高的方式提炼钒，所以钒价一旦大涨，供应会明显增大，钒价格大幅提升的可能性不大。目前承德钒钛已和攀钢钢钒在北京成立了联合销售公司，相信对市场上钒价的稳定有积极作用。

　　二．上半年经营业绩低于预期的分析和下半年及今后的经营规划

　　1.上半年公司业绩低于预期：

　　公司上半年分别完成营业收入、利润总额和净利润64.2亿元、3.02亿元和1.98亿元，分别同比增长48%、13%和26%。实现每股收益0.20元。其中二季度单季盈利达到0.14元/股。由于首次采用世界最大的冶炼钒钛磁铁矿高炉冶炼设备和工艺造成调试周期长，产量没有完成计划，成本大幅增加，影响了上半年利润。目前新上线项目已经稳定运行。

　　2.公司对业绩低于预期的原因：

　　主营业务成本中，新建2500立方米的高炉的维护及调试费用达到1.45亿，另外原材料、能源、运输的价格上涨导致的成本为3亿。销售费用降低20％，受益于两票结算；管理费用下降44％，原因是会计准则的改变；财务费用大涨86％，原因是公司资产负债率较高达到68％，长期借款增加23.77亿，贷款利率年内多次上调。公司毛利率上半年有较大幅度的下降，从03年以来公司的毛利率一直和攀钢处于同等水平，但今年上半年有大幅度下降，一季度公司毛利率为8.25%,攀钢为14.58％，二季度公司毛利率为9.17%，攀钢为16.65%，除新建2500立方米高炉的调试费用增加外，两公司同处于一个中国市场,原材料、能源、运输的价格上涨对公司影响应该是差不多的。毛利率差别如此之大公司归结为两公司产品结构不同，承德钒钛主要钢产品为建材钢(螺纹钢为主)，而攀钢产品多为板材(冷轧、热轧)和钢轨，附加值要比承德钒钛高，另外板材在上半年价格的上涨要大于建材钢。钒渣在结算成本上和攀钢也有区别，所以钒产品的的毛利率今年和攀钢相差就比较大。

　　3．下半年及今后的经营规划：

　　下半年计划：钒渣产量达到8.5万吨，钢产量达到400万吨。销售收入达到60亿，净利润达到3.5亿，每股收益全年达到0.5元/股。

　　经营规划：第一步跨越：2005年下半年开始启动，通过上大压小，实施技术改造，到2006年底形成含钒铁、钢、材各500万吨，钒渣20万吨，钒产品1.6万吨的生产能力，经过2006年的建设，第一步规划已经基本完成。第二步跨越：与第一步跨越相衔接，2006年底开始启动，新增钢钒项目到2008年下半年建成投产，达到铁、钢、材各800万吨，钒渣35万吨以上，钒产品3万吨以上的生产能力。第三步跨越：根据行业发展形势，将启动优质板材生产线，并在条件成熟的时候延伸钛系列产品。

　　三．公司评价

　　公司作为冀东地区钒磁铁矿储量最大的企业，随着公司产能的逐步扩大，以钒钛资源综合利用为核心，将承德地区钒钛资源优势和公司钒钛加工技术优势，转化为名牌产品优势，形成含钒低(微)合金钢、钒产品和钛产品三大系列的规模化经营，提高公司在国内外市场的竟争力和占有率。预计今年全年每股收益可达0.5元/股，08年产能将得到大幅度增加且毛利率将回升至正常水准，估计08年每股收益能到1.2元/股，鉴于其同属有色和钢铁两行业，该股的合理PE应在25倍左右，结合它08年的业绩，给予其目标价：27元。对承德钒钛给予"推荐"评级。 (来源：韩星南 国联证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。