申万：四季度A股面临调整

　　申银万国证券研究所秋季股票投资策略报告会日前在昆明举行。相关报告认为今年四季度A股将面临较大调整压力。

　　三大不利因素困扰市场

　　首先，资金与股票的平衡将被打破，未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元，“小非”解冻约6000亿元。而QDII基金和个人直投港股估计推动约6400亿元境内资金流入香港。其次，政策风险加大。股指期货预期年内出台，增加市场不确定性。宏观经济过热局面没有改变，四季度仍然可能出台一系列宏观调控政策。

　　第三，上市公司业绩同比增速下降。由于比较基数的提高，金融、化工、钢铁等行业业绩增速放缓，下半年A股公司业绩同比增速将明显下降。

　　未来关注三大投资主题

　　当前出现的通货膨胀局面具有非常强的延续性，从通货膨胀的宏观环境出发，A股的投资主题包括三方面：

　　首先，由于短期内房地产和股票等资产价格的大幅度上升，导致居民账面财富短期内大幅度增加，引发了居民购买力的膨胀。这些庞大的新增购买力主要投向房地产、股权和奢侈的“住”与“行”，我们持续看好房地产、证券保险和轿车类行业。

　　其次，由于农产品价格上涨趋势不会改变，这不仅增加农民收入，还将推动上游的饲料和化肥价格上涨。我们看好饲料和化肥类行业。在成本推动型通胀环境下，我们应该选择收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加；而成本端却处于非通胀环境（成本为航空煤油、外币贷款、过去购买的土地、自有物业的历史折旧等）等行业。

　　我们继续看好成本推动压力不大，毛利率上升，盈利增长超预期的航空、地产、零售和部分定价能力强的消费品行业。申银万国证券研究所

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