福耀玻璃突破产能瓶颈业绩加速释放

□联合证券 姚宏光

　　
　　
　　由于产能逐步释放、海外订单交付量的上升及成本下降等因素，预计下半年福耀玻璃的营业收入和盈利相比上半年都将有显著增长。调升2007年和2008年公司每股盈利预测分别至0.93元和1.31元（全面摊薄）。综合目前市场整体估值水平、公司的长期成长前景以及公司在行业的领导地位，参照估值模型的显示结果，我们认为公司的合理估值水平在45.3-50.2元之间，对应的08年和09年PE分别为35-39倍和26-28倍，维持“增持”建议。

　　
　　上半年国内外汽车玻璃市场需求旺盛，公司产能利用率始终处于饱和状态，产能瓶颈对市场销售形成较大制约。而在建的汽车玻璃生产线包括广州福耀和北京福耀，截至2007年8月已部分完工并投入运行。海南优质浮法玻璃线一线已于7月中旬点火试生产，二线预计在2-3个月后点火。估计到2007年底，公司汽车玻璃产能储备可达到850万套左右，较年初提高约30%，产能瓶颈基本解决，浮法玻璃原片也将完全实现自给。现有在建项目完工达产之后，公司汽车玻璃和浮法玻璃产能储备基本能够满足2010年前或更远期的市场扩张需要。我们估计公司开始于2003年的一轮资本支出高峰期将基本结束，预计2008年开始，公司年资本支出额将下降到5-6亿元水平，较之前4年的年均支出额下降50%以上。此外，具有最佳经济性的产业布局也会带动成本的快速下降。预计2008年公司产品成本总体可下降8%-10%。

　　
　　公司海外OEM市场的订单增长可能进一步超出预期。2007年上半年公司最终进入了丰田和本田全球配套体系，到目前为止，公司已成为全球八大跨国汽车集团的一级玻璃供应商。显著的成本优势、极富竞争力的产品品质和高效的订单执行能力构成了公司在全球市场的核心竞争力，在规模巨大而持续高速成长的本土市场支撑下，相信这一竞争优势将在相当长时期内难以被复制或削弱。预计2007年-2009年公司海外OEM市场订单额将分别达到5000万、1.2亿和2.5亿美元，从实际不断增长的订单情况看，这一预测的可信度已经很高，而且，2008年后的销售增长可能进一步超出预期。包括本土市场在内，预计到2015年，公司在全球OEM市场配套量有望达到1400万辆和16%的市场占有率，从而跻身全球汽车玻璃制造领先企业阵营。

　　
　　关键数字：最新股价为36.68元。目前共有19家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，14家“增持”，1家“中性”。

　　
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