国泰君安：化工行业高位震荡运行

　　 魏涛 康凯 国泰君安

　　 在能源价格高位运行、“节能减排”政策深入推行以及部分产品供应偏紧等因素影响下，国内化工产品价格维持高位震荡运行。从主要化工产品的生产和消费看，大部分产品产量增速大于消费增速，部分产品供过于求压力加大。

重点公司仍有投资机会。

 　行业高位震荡

　　7月份石化协会重点跟踪的151种化工产品中，价格环比上升的占39.7%，下降的占45.7%，市场稳中略降，但各子行业冷热不均，部分有机品如MDI、TDI以及部分无机品如硫酸、纯碱和电石的价格表现也较为亮眼，环比上升幅度超过3%。下半年各子行业将延续冷热不均的发展态势。

　　部分产品产量增长偏快。根据行业最新统计数据，7月份国内化工行业生产继续保持良好的发展态势，石化协会重点跟踪的65种产品中，产量同比增长的有56种，占86.2%，其中增幅在10%以上的有41种，占63.1%。与去年同期相比，烧碱、PVC同比增速有所下降，但仍高于消费增长，氯碱行业产能过剩势头进一步显现。甲醇、轮胎外胎产量同比增速明显高于去年同期，特别是甲醇增速高出去年同期一倍多，且产量增速显著大于消费增速，未来可能出现供应过剩，给产品价格带来压力。另外，化肥行业中的尿素和磷肥以及染料的产量大于消费量，且产量增速大于消费增速，如果不能通过出口有效加以消化，也会加大市场压力。

　　行业投资增速回升。今年1-7月，化学原料及制品业投资总额达到1742亿元，同比增长30.8%。2006年下半年以来，在国家宏观调控的作用下，化学原料及制品业投资增速逐步降低，由年中的30%左右降到年底的20%，今年年初进一步下降到13%，投资热情得到阶段性抑制。但从3月开始投资增速逐月回升，到6月增速又超过30%。从开工、施工项目数量来看，增速低于投资额增速，显示国内化工项目建设的大型化趋势，未来行业集中度将会缓慢提高。行业投资增速的快速回升表明未来两年行业新投产项目仍将保持快速增长，行业产能压力可能继续增大。

　　“节能减排”深入推进

　　在8月29日召开的“中央企业节能减排工作会议”上，国资委为央企节能减排任务列出具体时间表。按照到“十一五”期末，中央企业要确保完成单位增加值能耗降低20%，主要污染物排放总量减少10%的总体目标，其中石油石化、冶金、电力、交通运输、化工、煤炭、建材等重点行业，要力争到2009 年末，提前完成上述目标。同时结合央企第二任期经营业绩考核，制定了2007-2009年第二任期的节能减排分解目标。

　　对于石油石化行业，要求主要产品单耗指标达到或接近国际先进水平；万元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫排放量比2005年下降9.3%，化学需氧量排放量比2005年下降8.4%；单位增加值新水用量比2005年下降24%。化工行业主要产品单耗要达到国内先进水平，万元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫和化学需氧量排放量均下降8%。

　　同时国资委还提出将节能减排纳入企业发展战略规划，坚决防止发生高耗能、高污染生产经营的违法违规行为。对完不成节能减排任务的企业，将根据情节相应给予扣分处理。

　　上市公司业绩表现较好

　　通过对国泰君安基础化工行业119家A股上市公司2007年中报进行统计，基础化工行业上半年实现收入1127亿元，同比增长28.4%；实现净利润58.8亿元，同比增长33.9%。行业平均EPS为0.143元，平均ROE为5.65%，均低于A股市场平均水平。

　　从各子行业来看，上半年收入均实现了增长，其中化肥、有机品、无机品和橡胶制品收入增长超过30%；净利润除了精细与专用化学品出现下降外，其余均实现增长，其中增长超过100%的有无机品、氯碱、日用化学品和橡胶制品。

　　■重点上市公司评述

　　烟台万华（600309）：烟台万华9月3日开始对烟台装置进行例行的停产检修，9月18日左右开始恢复生产。10月份，公司将对宁波装置进行停车检修，同时扩充产能。8月国内MDI市场价格大涨，烟台万华9月份将纯MDI挂牌价格上调1700元/吨，目前为27500元/吨，预计下半年公司业绩能够得到保证。公司是国内拥有核心技术和成本优势的MDI龙头企业，具备与跨国厂商竞争的实力。未来，MDI在建筑节能和环保人造板领域应用空间广阔，公司具有持续成长的外在和内在条件，维持“增持”评级。考虑到最近公司股价跟随市场“水涨船高”，投资者宜择机介入。

　　盐湖钾肥（000792）：得益于钾肥产品的量增价涨，公司上半年实现净利润4.94亿元，同比增长34.2%，实现EPS0.64元。8月20日，中化出台政策全面上调港口氯化钾价格，盐湖钾肥随后跟进将产品价格上调80元/吨，下半年公司盈利将好于上半年。2008年进口钾肥合同开始谈判，合同价继续上涨的可能性非常大，进一步保证了公司未来业绩的持续性。盐湖集团重组ST数码目前仍在等待证监会的批复，无论批复结果如何，国内钾肥的稀缺性、盐湖钾肥自身的资源禀赋，以及公司历年的高分红策略，都能够支撑公司较高的估值水平，维持“增持”评级，中短期内股价表现易受盐湖集团重组事件的影响。

　　云天化（600096）：公司在云南昆明的天安50万吨/年壳牌煤气化合成氨项目设备已全部就位，正在安装管道，年内所有设计、安装、调试可全部结束，今年底或明年初进入设备试运行。CPIC经过近两年的快速扩张，产能呈现高增长态势，产品结构也得到较大改善，到今年底，CPIC玻纤产能达到30万吨/年，明年中期将达到38万吨/年。为减少出口退税带来的损失，公司已上调产品价格4%-6%，转嫁了大部分损失。公司长寿6万吨聚甲醛项目进展顺利，一期2万吨将于明年6月底左右投产，二三期4万吨预计将在2009年7月投产。公司治理规范、透明，管理层兢业、奉献，未来几年发展前景看好，中长期投资价值显著。

　　浙江龙盛（600352）：节能减排致使环保不达标的中小染料企业开工率不足，染料市场供应紧张，产品价格上涨。公司作为国内染料龙头企业，环保能力突出，达到国家减排要求，生产不受影响，反而能够受益于节能减排，借机占据更大的市场份额。维持“增持”评级。

　　

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