安信证券：A股将进入休整期

　 诸海滨 安信证券

　 9月市场在高估值、紧缩性政策增强及扩大有效供给等措施影响下，将面临波动并进入休整期。如同市场在3000点、4000点都经历过的休整阶段一样，A股通过调整以纠正前期的上涨速率。休整期市场调整力度和时间取决于顺差情况、信贷增速、管理层调控措施及其实际效果等多方面因素。

　　导致调整因素逐渐增多

　　首先，从上市公司中期业绩来看，虽然仍保持快速增长，但受制于高基数等原因，三季度上市公司业绩同比增长会下降，到第四季度增速将进一步放缓，另外8月底A股市场静态(TTM)PE和PB分别上升至47.5倍和7.3倍。在如此高的估值水平下，投资者的持股心态变得谨慎。在市场没有找到足够理由支持偏高估值之前，蓝筹板块的上涨空间已经有限。根据最新统计，作为市场主要参与者的基金、证券公司、保险、QFII等机构投资者持有Ａ股市值比重已达到44％，这使得机构继续提升蓝筹板块的持股比重显得较为困难。

　　其次，信贷增长放缓将带来短期调整压力。上周人民银行宣布从2007年9月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并于同日发行了1500亿的定向央票。明显地，在前期信贷投放快速增长、资产价格大幅上涨的背景下，从8月份开始，管理层加大了调控力度。而本周央行和国家统计局也将陆续公布8月份货币信贷、CPI等关键数据，不排除在数据披露后出现进一步政策变化的可能。因此综合来看，我们认为9月份后信贷增长的放缓可能会给市场带来一定调整压力。

　　再次，扩大有效供给将分流市场过剩资金。投资者可以明显感觉到，近期Ｈ股的回归速度明显加快。上周五建设银行的A股IPO申请已经成功获批，以建行H股6.94港元计算，建行此次融资规模有望达到近625亿港元，将超过中国工商银行去年10月在上证所创出的466亿元IPO融资纪录。另外公开信息显示，中海油田服务发行最多8.2亿A股的申请将于本周一上会审议，预计将募集资金约125亿元。可见随着四季度更多的境外上市企业回归A股，将大大增加股票市场供应，并改善资本市场供应不平衡的状况。而随着H股、红筹股回归步伐的加快，市场的结构分化可能也将再次加剧。另外从本周看，包括北京银行的多家新股进入发行申购程序，短期资金面紧张程度有所抬头。

　　关注中上游行业资产

　　对于市场的长期趋势，我们仍然坚持资产重估继续，在顺差和信贷的双轮驱动下A股长期前景依然乐观的判断。不过对于中短期走势，市场可能不会是永远的单边市。随着上市公司中期业绩驱动力的消逝，下半年IPO资金压力（包括大小非）的增大，市场上行动力将会减弱并进入修复式的自我调整是很正常的选择。而我们认为，A股在休整期的市场调整力度和时间取决于顺差情况、信贷增速、管理层的调控措施及其实际效果等多方面因素影响，只有等这些因素明朗后，市场才会重新选择方向。

　　在这一阶段行业选择上，建议投资者可关注上中游周期性行业，因为安信宏观策略部门的研究认为，上游的行业景气拐点已经或正在出现。需求方面OECD领先指标显示，其工业生产将于四季度由降转升；供给方面，国内主要周期行业的固定投资持续下降，前几年高速增长积累的产能投放也基本得到消化，供需两方面因素的变化都支持PPI重拾升势。因此我们建议投资者在这一阶段，重点关注保险、煤炭、钢铁、汽车、传媒、电力、医药、银行及电信服务业。