白电行业：利润率提升　继续推荐4只股

　　更新换代和农村市场支撑了白电行业的增长空间。对三大成熟白电产品不同增长率的思考引出了我们对更新需求支撑需求高增长的结论；庞大农村市场的日渐启动保证了白电增长不存在瓶颈。

　　以空调为代表的白电行业盈利能力提升趋势已成：利润增速>收入增速>销量增速。销售收入规模巨大以及销售净利率微薄决定了业绩对利润率变动的敏感性。我们认为应该从通货膨胀以及龙头公司之定价能力来解释支撑利润率提升的因素及其持续性。

　　毛利率提升是销售净利率提升之主因。在原材料价格、劳动力成本、动力能源价格普遍上涨的通货膨胀时期，毛利率得以提升的原因在于白电龙头能够受益于消费者的通胀预期。通胀预期下消费并加速升级。

　　受益于通货膨胀预期的行业或公司应该具备三个特征：必需消费品、供需平衡、行业集中度高。白电行业尤其是空调行业具备这三个特征。其中行业集中度较高是最重要的一个原因，行业集中度的提高就意味着定价能力的提高。只有龙头公司的定价权最强。实现定价权的载体是新品。

　　白电行业提升利润率还有三条蹊径：中央空调、出口结构调整以及资产注入及整合。

　　在79个申万二级子行业中，07年中报白色家电的主营业务收入增长率排名第4，净利润增长率排名第19。与A股整体业绩增长的因素不同，白电行业并非受到非核心投资收益增加以及费率降低的影响，业绩增长主要依赖毛利率的提升，是实实在在的主营业务的贡献。白色家电08年动态PE为33.8倍，从低到高排序，排名第19位。其中三家龙头公司的08年动态PE仅为27.6倍，低于沪深300。目前的盈利预测未考虑后续资产注入的因素，如果考虑到资产注入等因素，则估值水平更具吸引力。继续推荐青岛海尔、格力电器、苏泊尔和美的电器。

　　白色家电行业一直是我们上半年持续推荐的投资板块，虽然从靓丽的一季报揭示投资机会至今，白电行业涨幅已远远超过大盘及申万300指数，然而我们认为白电板块在下半年仍可成为最安全的、最具有投资价值的配置之一。关键的理由有两点：

　　其一，在通货膨胀的过程中，需求旺盛，白电龙头上下游议价能力增强，白电公司利润率明显提升。“家电派”在中央空调领域迅速崛起，从充分竞争的家用电器领域进入壁垒较高、利润率较高的商用领域，增厚业绩。未来三年业绩将保持快速增长，估值较低。

　　其二，在全流通以及股权激励的背景下，07年下半年至08年，白电公司将陆续进入资产整合及注入阶段。优质的白电资产整合至A股公司之下，既能够解决同业竞争以及关联交易的问题、实现整合之后的协同效应，又能增厚利润、实现股东利益的共赢。

　　1.销量稳健增长下的利润率提升

　　1.1增长空间有保证：不可小觑的更新需求

　　作为耐用消费品，投资者对家电行业的普遍担忧是大多数的传统家电处于市场成熟期，销量增速放缓；而且受房地产调控因素影响，由于购房所驱动的新置需求将受限。然而，从冰箱近两年远远高出其他两大白电产品空调和洗衣机的销量高增长，我们发现更新需求的驱动力量不可小觑，甚至超过了新置需求的影响，因此家电需求的增长并未受到房地产调控降温的影响。

　　空调、冰箱和洗衣机所面临的城镇新置需求应该是相同的，却表现出不同的增长趋势，差异应在乎更新需求和农村需求。在下文的数据简要分析中可以印证这一个观点。

　　更新需求：假设冰箱的使用年限为10年，我们用10年前的新增冰箱存量来大体衡量当期的更新需求，约为900万台；城市新置需求：因为冰箱在城镇家庭的普及率已经达到91%以上，因此可以用每年城镇家庭数来大体衡量城镇家电的新置需求，约为600万台；农村新置需求：用农村的冰箱保有量乘以农村家庭的数量可以得出整个农村市场的冰箱保有量，可以用每年新增的保有量来大体衡量农村冰箱市场的新置需求，约为400万台。

　　更新需求都是冰箱与洗衣机的重要驱动，增速何以不同？关键在于更新需求的增速不同，也就是在于10多年前的新置需求不同。10年以前，我们观察到冰箱在城镇市场处于成长期(普及率在20-50%之间，一般认定为产品的成长期)，增速较快；而洗衣机在十年前处于成熟期中期(普及率约为66%)，增速相比成长期有所放缓。

　　因此，我们的基本结论是：白电行业的稳定增长是有保证的，尤其是拥有白电业务组合的公司，不同产品所处的市场发展阶段不同，利润可以得到有效平滑。

　　例如此起彼伏的更新换代高峰能够使得各个白电产品之间的收入及利润增长得以相互弥补。

　　1.2增长空间有保证：农村冰箱市场已经启动，空调市场将启动于2010年；城乡之间的收入水平差距为11年；城乡之间的洗衣机消费水平差距为21年；城乡之间的电冰箱消费水平差距为18年；城乡之间的空调消费水平差距为11年。

　　农村市场的巨大空间毋庸赘述，收入增长以及新农村建设无疑是开启农村市场的推动力，然而我们关心的是庞大的需求强劲增长何时启动。

　　从洗衣机的保有量来看，农村市场已经处于成长期的后期。

　　从冰箱的保有量来看，农村市场尚处于成长期的初期，庞大的农村冰箱市场已经启动。从内销量增长的统计数据上可以印证这一点。一般而言，我们习惯将中怡康的数据理解为一二级市场的统计抽样数据，将中华商务网的数据理解为整个市场的统计数据。2006年，一二级市场的冰箱内销量增长约为10.46%，而整个国内冰箱市场的增长为36.7%，由此大致推算，农村市场的冰箱需求增长约为60%以上。

　　那么，农村的空调市场何时启动呢？我们对比收入差距以及空调消费水平的差距可以发现，农村空调消费水平与收入的匹配程度与城镇家庭相同，即由于收入落后于城镇11年，所以空调消费落后11年。我们观察到城镇空调市场在人均可支配收入达到5000元以上时，家用空调进入快速成长期(普及率超过15%)。由于农村空调消费水平与收入的匹配程度与城镇家庭相同，因此我们认为农村家庭的人均可支配收入达到5000元时，农村的空调市场启动。假设农村居民收入每年增长11%，则将在2010年超过5000元，因此我们的判断是庞大的农村空调市场将在2010年前后启动。

　　因此，我们的结论是：白电行业增长不存在瓶颈。持续的更新换代以及即将启动或者已经启动的农村市场将足以支撑白电行业的稳健增长。这种增长是确定的、持续的、快速的。

　　更为欣喜的是，我们看到在销量的稳健增长之下，白电行业的盈利能力亦在快速提升，毛利率、销售净利率以及ROE均呈回升态势。

　　1.3利润增速>收入增速>销量增速

　　以空调为代表的白电行业盈利能力提升趋势已成。整个空调行业自2005年起，收入增速开始超越销量增速，产品单价逐步上移；自2006年下半年起，利润增速将开始超越收入增速，毛利率与销售净利率不断提升。与2000年前后依赖空调产品迅速的市场导入所获得的粗放式增长不同，当前空调行业的盈收增长体现出更多的内涵式增长：通过产品结构调整来实现差异化的竞争；精益化生产管理提升运营效率；实施蓝海战略进入利润率更为丰厚的商用领域。

　　2.通胀预期促成利润率提升

　　2.1毛利率提升是销售净利率提升之主因

　　从三家主要的白电公司净利润率提升的构成因素来看，从2006年至今，主营业务利润率提升的百分点数弥补了费用率上升的百分点数，成为销售净利润率提升的主因。

　　在原材料价格、劳动力成本、动力能源价格普遍上涨的通货膨胀时期，毛利率何以提升？我们认为有两点呈递进关系的原因：其一，本期的通货膨胀会引起居民对未来通货膨胀的预期，将刺激现期消费，直接表现为消费升级，即消费诉求向中高端以及差异化产品倾移；其二，通胀预期成为家电行业价值竞争的基础，白电行业才更有可能向消费者转嫁生产成本的增加，同时由于龙头公司受益市场集中度提升，并通过产品差异化实现定价权，更是迎合并加速了消费升级的趋势。

　　2.2通胀预期下的消费加速与升级

　　理论以及经验研究告诉我们：居民的消费行为受到可支配收入、通货膨胀预期、以及利率水平的重要影响1。其中，在出现通货膨胀的情况下，货币的实际购买力会不断贬值。在通胀预期之下，出于保值增值的考虑，人们的购买和投资意愿将明显增强，储蓄类明显下降。人们更乐于将货币在即期消费，从而加速了消费支出、推动了消费升级。

　　我们宏观分析师的判断是通货膨胀将在一段时间内持续，但不会出现严重的通胀(劳动生产率增速快于劳动力成本增速是重要的原因之一，也在一定程度上印证了我国的人力成本要素优势中期内无法被超越)，短期高点在2008年，中期内物价依然会较高，但总体平稳，不会出现严重通胀。因此我们认为，通货膨胀预期对消费行为的刺激作用将持续体现，不仅体现为即期消费量的强劲增长，更体现为消费诉求的升级，环保、节能、时尚、健康等概念的家电产品正是迎合了这一消费诉求的升级。

　　但是不容忽视的是通货膨胀也将带来企业成本的提升，从而对企业经营业绩产生不利影响。在这种情况下，什么样的行业或者公司能够在通货膨胀的背景下转嫁成本增加的压力，提升业绩和收益呢？

　　2.3受益通胀预期的三要素：必需消费品、供需平衡、行业集中度高

　　我们认为受益于通货膨胀预期的行业或公司应该具备三个特征：必需消费品、供需平衡、行业集中度高。白电行业尤其是空调行业具备这三个特征：

　　(1)必需的消费品。首先家电是消费品，不同于工业品，家电行业的下游是终端消费者，产品价格不仅受到成本推动以及供求对比的影响，还要受到居民通货膨胀预期的影响，这就为成为家电企业提价的沃土。另一方面，家电是必需品，消费需求具有相对刚性，消费者对价格的敏感度较低。

　　(3)行业集中度较高。这是最为重要的一个原因，行业集中度的提高就意味着定价能力的提高。

　　行业集中度对定价权的影响取决于两方面：

　　一是制造商与渠道商以及终端消费者的力量对比。市场集中在少数几个家电龙头公司手中，无疑增强了制造商的议价能力。强势的品牌能够强化消费者的认知，从而提高其购买行为的品牌信任度和品牌忠诚度，消费乐于为信赖的品牌支付溢价。同时也只有强势品牌才能获得对渠道商的议价能力。

　　二是龙头制造商与其他制造商的力量对比。目前在供略大于求以及消费升级的背景下，家电制造商之间的竞争已经转化为基于需求的竞争，能够在产品的功能差异化、速度差异化甚至外观差异化上满足消费者需求的产品才能胜出。相对于非一线品牌，寡占的强势品牌显然更具有实现差异化的能力。能够为消费者提供独特价值，制造商自然能够对其差异化的产品拥有定价权。

　　从市场份额的集中度来看，空调的市场集中度最高，前三大品牌的市场份额接近60%，而冰箱前五大品牌的市场份额接近56%。而且空调一线品牌阵营稳固，而冰箱除海尔一枝独秀之外，第2名至第5名的排序并不稳定，市场格局仍处动荡状态。由此可见，家电龙头制造商的市场份额足以掌握对产品的定价权。

　　2.4更多更快的新品：定价权的载体

　　提升产品价格的方式主要有三种：一是通过上调旧型号产品的价格来达成涨价；二是更多的新产品以更高的价格进入市场；三是减少或严格控制低价的比例。

　　第一种方式得以实施的可能性较低，只有在06年5月，在原材料大幅上涨的前提下，行业才具有整体提价的充分理由，这也是空调发展以来第一次整体性的直接提价。除非原材料价格再次出现大幅上涨，否则这种直接转嫁成本的机会不具有重复性。而第二种和第三种方式才是实现定价权的真正载体，即持续地淘汰低端的、陈旧的产品，取而代之的是价格更高的新品，推动整个白电产品价格上移。

　　3.提升利润率的三条蹊径

　　虽然对于白电公司利润率增厚的主要驱动因素在于国内消费旺盛以及龙头公司竞争优势释放，然而，处于刚刚起步阶段的中央空调，产品结构日渐改善的出口以及此起彼伏的资产整合与资产注入都成为提升家电行业利润率的途径。

　　3.1蹊径之一：利润率丰厚的商用领域相对于家用空调2.5%左右的净利润率，中央空调的净利润率应该在10%以上。

　　日本大金空调业务的整体销售净利率为8%，美国开利空调业务的净利润也为9%左右，考虑到中央空调与家用空调的比重关系以及家用空调较低的净利润率，中央空调的净利润率应该在10%以上。根据美的电器2006年年报披露的其子公司广东美的商用空调设备有限公司的销售净利润率为14.7%。

　　技术壁垒较高、市场集中度较高决定了中央空调的较高净利润率。相比家用空调，中央空调的技术和售后服务的壁垒更高，市场份额主要集中于开利、特灵、约克和麦克维尔“美国四大”以及日本的大金、日立手中，我国的中央空调企业已经参与市场的角逐。虽然在户式中央空调领域，我国中央空调“家电派”迅速崛起，然而在大型中央空调领域仍处于刚刚起步的阶段。从家用空调到户式中央空调到大型中央空调，我国空调厂商的竞争力是能够逐步得到拓展和复制的。美的中央空调的迅速崛起已经使我们的结论得到了印证，因此我们对格力中央空调以及海尔中央空调的发展持乐观判断，将与美的中央空调一样，成为公司未来三年的明星产品。

　　3.2蹊径之二：出口产品结构的改善出口持续增加的同时出口单价不断提高。承接国际产能的转移，空调在经历了前几年的高速之后，恢复至稳定增长的趋势，同时，出口单价提高亦进入上升通道。

　　资料来源：中华商务网，申银万国证券研究所

　　对于人民币对美元升值对出口的影响，我们认为要远远小于潜在的出口退税率下调的影响。因为出口欧洲和出口美洲的比重接近，人民币对美元升值的同时，06年相对于欧元却是贬值的2，07年对日元贬值，因此对美元升值的影响能够得到弥补。但是出口退税率下调却是可能对空调出口产生短期重大影响的潜在风险。目前出口退税率为13%，存在下调空间。然而，从中长期来看，我们有三个观点：首先，即使出口退税率下调至0%，相对于其他地区的家电制造业仍具有竞争优势，因为目前的成本相对于其他地区的节约程度约为15%，并且很难找到像中国家电产业如此配套齐全的产业集群；第二，目前绝大多数的出口均为OEM出口，向品牌转嫁绝大部分成本的可能很大；第三，能够进一步加速行业整合，龙头公司能够吸纳更多的出口份额。

　　3.3蹊径之三：下半年启动、08年达到高峰的资产注入

　　家电业的整合并购此起彼伏，从未间断，主要体现为以下几种方式：黑白整合，例如海信入主科龙，长虹收购美菱；白白整合，例如美的收购荣事达冰洗业务；海外整合，例如TCL并购汤姆逊；外资并购，例如法国SEB收购苏泊尔。这类整合在今年下半年仍将继续，尤其是白电行业，国际家电制造业产能的转移仍在继续，市场集中度仍在提升的通道中。然而具体的并购案例总是不期而至，无法对我们的投资建议提供具体的支撑。

　　我们关注的是另外一种整合，即家电公司旗下资产的内部整合。由于上市公司并非拥有其母公司的全部家电资产，在解决关联交易、股权激励、市值管理以及发挥资产协同效应的众多角度来看，家电公司都有将其相关资产整合至A股之下的意愿，具有代表性的是青岛海尔与美的电器。

　　4．投资策略与重点公司推荐

　　4.1业绩增长实实在在

　　在79个申万二级子行业07年中报业绩中，白色家电的主营业务收入增长率排名第4，净利润增长率排名第19。需要提醒投资者注意到的一点是：正如在第一部分中所论述的，白电行业尤其是三家龙头公司的中报业绩增长的主要依赖毛利率的提升，是实实在在的主营业务的贡献，业绩增长没有“水分”！

　　非核心投资收益3对白电行业净利润的贡献非常低。整个A股市场投资收益4对净利润的贡献为26.86%，白电行业投资收益对净利润的贡献度仅为10.52%。

　　费用率同比增加前提下的业绩增长。07年中报，A股整体净利润增长的另一重要原因来自于管理费用率与营业费用率的大幅降低，从06年半年报的10%下降至8.6%，而白电行业的两费率从13.9%上升至14.5%。

　　会计政策稳健，费用计提充分。我们在主要白电龙头公司的中报中注意到各项费用的计提偏激进，例如售后服务及维修以及广告费等的计提。这些稳健的会计政策使得这样的业绩高增长更加实在。

　　4.2 08年估值仍具吸引力

　　在79个申万二级子行业中，白色家电08年动态PE为33.8倍，从低到高排序，排名第19位。其中三家龙头公司的08年动态PE仅为27.6倍，低于沪深300的估值。

　　由此可见，白色家电行业，尤其是龙头公司的估值水平仍处于较低水平。考虑当年市场的估值水平以及以下因素，我们认为应该给予白电龙头公司30~35倍的08年动态PE来进行估值：

　　第一，目前的盈利预测未考虑后续资产注入的因素，如果考虑到资产注入等因素，估值水平就更具吸引力；第二，白电公司的业绩增长是持续的、是确定的、实实在在的、或许仍然受到压抑的；第三，正如在本文前三部分所述，白电龙头所处的市场环境、竞争地位保证了其盈利能力获得改善的趋势。

　　综上所述，我们继续看好白电行业，并持续推荐白电龙头公司。在此，我们主要的白电公司中报分析以及近期情况进行简要分析。

　　4.3青岛海尔：打造白电旗舰，推进资产整合公司自2006年采取了一系列减少或解决关联交易与同业竞争的措施。减少关联交易及同业竞争的过程必然推动资产的整合。全流通背景下，股权激励的保障下，集团优质白电资产有望整合至A股公司(青岛海尔)旗下。

　　集团白电业务中空调、冰箱、冰柜和小家电在A股公司即青岛海尔（600690 行情,资料,评论,搜索）

　　之下，洗衣机和热水器业务在H股公司即海尔电器(1169HK)之下，与白电资产相关的物流、采购、模具、出口等业务则在集团公司的层面上。H股资产质量好于A股，海尔洗衣机与热水器国内市场排名第一。

　　07至09年的预测EPS为0.59元、0.88元和1.11元。作为白电行业中的龙头公司，给予08年28倍的PE估值，股价安全边际上升至25元。我们对08年的盈利进行了情景分析：如果考虑用现金收购相关白电资产，则08年预测EPS有望升至1.13元，对应合理价格为32元；如果现金收购的同时，下调采购费率，则08年预测EPS最高有望升至1.25元，对应合理价格为35元；如果将集团内与白电业务相关资产注入，则EPS升至1.32元，对应合理价格为37元。上调评级至“买入”。

　　情景一：07年末08年初，现金收购H股资产情景二：08年开始下调采购代理费率至2%，且现金收购H股资产情景三：08年开始下调采购代理费率至1.6%，且现金收购H股资产情景四：不注入H股资产，仅下调采购费率至2%情景五：不注入H股资产，仅下调采购费率至1.6%情景六：注入H股资产及集团其他白电资产，且经销费率下调至1.6

　　%4.4格力电器：竞争优势积累进入收获期，价值低估

　　内销呈现爆发式增长，远超行业平均增速。07年中报收入增长与一季度截然不同的是：一季报收入增长来自于出口的强劲增长，而中报的收入增长则来自于内销的爆发式增长。2007年上半年空调内销销售收入为134.84亿元，占比为70.48%，同比增长61.34%！这个增速是令同行羡慕不已的。

　　旺季为淡季承担销售费用，后续利润增长基础坚实。中期销售费用为24.41亿元，同比增长80.74%，超过内销收入的增长61%，除了旺季促销力度加大的原因之外，我们发现预提费用亦非常充分，或许在一定程度上在为淡季“承担费用”，例如，公司在本期预提了一笔1.31亿元的广告费，而在上年中报与年报中均未有广告费用的预提，印证了我们前期报告的一个观点：利润或许仍受压抑。

　　净利润增速首超收入增速，进入竞争优势积累的收获期。从2004年以来的定期报告中我们发现，公司的净利润增速第一次超过收入增速。我们认为：一方面，公司依赖品质打造了国内的空调第一品牌，核心竞争优势不断积累，品牌强势地位形成，完成了经销商体系以及终端渠道的布局及优化之后，沉淀成本逐渐释放出更大的效率与效益。公司进入收获期，呈现出净利润与收入同步快速增长的趋势。另一方面，维持我们前期的观点，股权激励管理层、股权捆绑经销商、一股独大的治理结构得到改善，这些都将成为利润逐渐释放的驱动因素。公司正在逐步印证甚至超越我们对其业绩快速成长的预期。

　　空调霸主的市场地位、难以复制的渠道优势、中央空调厚积薄发的预期以及用股权捆绑经销商的管理模式，给予这样质地优良的白电公司一定的溢价毫不过分。我们对格力电器未来07-09年的盈利预测为1.24元、1.72元和2.40元，我们上调目标价至60元，维持“买入”评级。

　　4.5苏泊尔：更加“轻盈”的利润高增长

　　前期终端铺设等投入成为沉淀成本，效益开始释放，净利润增速快于收入增速。上半年销售费用率为12.32%，同比下降1.68个百分点。我们注意到从上年四季度开始，公司的净利润增速开始超越收入增速，这是公司从外延式扩张转向内涵式增长的一个明显信号。上半年，促销及专柜费用支出开始回落，从上年同期的1925万元下降至当期的1049万元，同比减少46%，以前年度的专柜建设费用一次性计入当期费用，对本期的收入利润不产生影响，利润的增长更加“轻盈”。

　　小家电内销比重与炊具比重几乎相当，且依然快速增长，完成从炊具制造商到厨房小家电厂商的漂亮转身。得益于国内小家电市场的快速扩容，以及公司自身炊具业务竞争优势的延续，小家电业务依然高速增长，同比增长46.56%，尤其是小家电内销，已经占据销售总额的33%，与炊具内销的比重几乎相当。从2000年开始进入小家电领域，作为国内厨房小家电第二品牌的苏泊尔已经成功的完成了从炊具制造商向炊具及小家电厂商转型的跨越。

　　维持之前报告中的观点：没有SEB的苏泊尔依然取得了高速成长，而且这种高成长性是在没有明显产能扩张的条件下实现的，证明了苏泊尔自身相关多元化扩张以及品牌张力的良好结合。苏氏与SEB互相制衡的股权结构或许能更好地支撑强强联合的战略推进。我们对苏泊尔的07-09年的盈利预测调整为0.84元、1.31元、2.21元，维持“买入”评级。

　　短期关注SEB要约收购进展。9月4日，法国SEB高管拜访申万研究所。在与收购方进行了深入沟通之后，更加印证了我们之前对SEB与苏泊尔之间合作意义的观点。虽然SEB控股比例未定，我们仍然认为不会改变双方之间战略合作的实质意义。原因已经在8月3日的报告《苏泊尔大股东不接受要约收购以及定向增发获批点评》中有较为充分论述。

　　4.6美的电器：毛利率提升加速利润增长，并购抑或成就冰洗之路

　　2007年美的集团旗下的荣事达冰洗资产正式注入上市公司，明确了集团公司对美的电器的定位：综合性的白色家电上市公司旗舰。目前，公司的主要业务结构由美的家用空调、美的中央空调、美芝压缩机、荣事达冰洗构成，后续的白电相关资产整合仍将继续。大股东美的集团通过二级市场增持美的电器、对职业经理人进行股权激励，合理的股权结构为公司战略实现以及管理激励提供了保障，为快速的业绩增长提供了保障。

　　07年中报净利润增速远超收入增速的原因同一季报，毛利率提升以及投资收益增加是主要原因。以空调为主的多元化白电业务：目前公司的营业收入中有70%为家用空调业务，7%为商用空调业务，冰洗业务仅占比10%。根据公司白电多元化的扩张路以及行业的增长情况，我们认为商用空调以及冰洗业务的增长将快于家用空调的增长，比重将进一步提升。相关多元化的业务发展模式能够降低单一业务发展模式中行业波动的风险，由于不同的家电产品面临的更新换代周期不同，业务之间能够互补，并平滑甚至改善子行业景气低位时的利润增长颓势。因此，在保持家用空调第二位置的同时，冰洗业务与商用空调将成为公司未来成长的亮点。

　　持有小天鹅4.93%股份，或许是在兑现通过收购做大冰洗的预期。中报显示，交易性金融资产为公司新设立的全资子公司TitoniInvestmentsDevelopmentLtd.投资国内B股二级市场的股票投资，而我们发现这家BVI公司正是在小天鹅（000418行情,资料,评论,搜索）中报中持有1800万股小天鹅股份的排名第二的流通股股东。美的对小天鹅的二级市场持股行为，引发了我们对其做大冰洗业务的并购模式的判断。公司新并入荣事达冰洗的产能情况是，电冰箱产能120万台、洗衣机产能为130万台(其中还包括较低端的双桶洗衣机的70万台产能)。在对荣事达的冰箱生产线进行技改新增冰箱产能80万台，以及投资的洗衣机工业园于07年底达产之后，08年公司的冰箱产能将达到200万台，洗衣机产能将达到450万台。而美的在2010年的产能规划为冰洗各达到800万台以上的规模。因此，通过并购实现规模的扩张是选择之一。

　　调高盈利预测，维持“增持”的投资评级。上调盈利预测的主要理由为：上半年对易方达的股权投资收益对EPS的影响约为0.07元，原有盈利预测中未对此有充分预期；公司之控股60%的子公司美芝制冷设备有限公司2007年至2009年享受10%的税收政策优惠，与之前2007年结束“两免三减半”的税收优惠预期不符。因此，上调07-09年的每股收益预测为0.86元、1.15元和1.60元。 (来源：申银万国) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。