调研要点：
公司已被甘肃省政府列为甘肃省振兴装备制造业重点扶持龙头企业。目前，公司的电工电器产品主要由5个下属全资子公司生产。其中，天水长城开关厂是中国输变电开关设备制造行业的骨干企业；天水二一三电器有限公司的主要产品交流接触器及其辅件被评为低压电器行业内第一个“中国名牌”；天水电气传动研究所在电器传动机自动化领域、石油钻机电气控制系统等方面取得了部级以上科技成果奖100余项；兰州电机有限公司是西北地区最大的制造电机和发电设备的国家一级企业，是国家首批认定的100家企业技术中心之一；天水长城控制电器有限公司是我国电器行业的重点大型骨干企业，是全国机械工业技术进步示范企业。
占公司主营业务收入比例最大的中压开关柜业务收入略有下降，但毛利率水平有所提升。
2007年上半年，公司实现中压开关柜主营业务收入为2.81亿元，较去年同期增长-3.51%，其占公司主营业务收入的比例为38.44%。在铜、银等有色金属原材料成本不断上升的情况下，公司通过采取一系列措施来强化降低成本工作，中压开关柜的主营业务利润率上升了3.77%，达到了17.29%。公司中压开关设备产销量和市场占有率一直名列国内同行业前列，126kV气体绝缘开关设备也已开始小批量生产，预计未来2年公司的此项业务将保持稳定。
公司的工业控制与配电电器元件业务和自动化装置业务收入和毛利率有不同程度的提高。
2007年上半年，公司实现工业控制与配电电器元件业务收入为1.35亿元，较去年同期增长54.88%，由于成本控制得力，其主营业务利润率上升了7.72%，达到了20.11%。公司实现自动化装置业务收入为0.86亿元，较去年同期增长25.19%，其主营业务利润率上升了2.02%，达到了19.37%。
公司的大中型电机及发电设备业务收入下降较快，毛利率水平有小幅提升。2007年上半年，公司实现大中型电机及发电设备业务收入为0.47亿元，较去年同期增长-67.18%，主营业务利润率上升了5.52%，达到了29.16%。其中，最受关注的兆瓦级风力发电机已经开始小批量生产，在风电产业快速增长的前景下，预计公司的此项业务会有极大的增长空间。
公司的浓缩苹果汁收入增长极为迅速，毛利率水平有所下降。公司控股85%的天水长城果汁饮料有限公司目前是甘肃省规模最大的果汁加工企业，也是国家农业部、证监委等八部委联合命名的农业产业化国家重点龙头企业，其生产规模的国内行业排名居第六位，产品99%以上出口。2007年上半年，公司实现浓缩苹果汁业务收入为1.41亿元，较去年同期大幅增长130.85%，主营业务利润率下降了10.93%，达到了20.37%。近期公司与德国德乐集团签订了"果汁供应框架协议"。按市场现价计算,此协议项下的供货价值每年约合人民币1.7亿元。此协议自双方签订日期开始起生效并一直延续下去,除非双方中的一方提前六个月提出书面中止文件才能中止。公司计划在3年内组建长城果汁集团公司，并争取在中小板或境外上市。其果汁总产量达到10.5万吨，销售收入达到10亿元以上。
公司正积极进军中小型水电领域。水电项目作为一种洁净型能源项目,是国家鼓励扶持的产业,公司目前参股的34%的享堂峡水电站,目前平均发电量6500万kwh,长城电工通过积极参与水电项目,不但可以形成新的利润增长点，而且其产品也可以直接在这些项目中得到直接应用，公司计划积极拓展新的水电发展项目。
实施定向增发以后将有效提高公司现有产能和业绩。公司拟向不超过10名的特定对象非公开发行股票不超过3000万股。公司本次发行募集资金投资以下4个项目,基于全数字控制技术的风力发电传动控制系统与电源产品开发及产业化项目,高压开关设备产业化项目,EVH1系列可靠性真空断路器及i-AX系列小型化开关设备技术创新及产业化项目和新型智能低压控制电器生产线建设项目,投资总额合计为35405万元。增发完成以后，公司部分产品的技术水平将会得到进一步提升，而且其产能瓶颈将会得到一定程度的解决。
公司的三项费用控制较好。公司2007年上半年的三项费用为9846万元，较去年同期的12248万元有较大幅度的下降，而且其在主营业务收入中的比例也由06年中期的18.42%下降到今年中期的13.76%，这主要系公司严格控制各项费用所致。预计未来2年三项费用占主营业务收入的比例可以维持在15%左右的水平。
投资评级为跑赢大市。根据公司目前的生产经营状况，预计07-08年公司EPS分别为0.26元和0.48元，动态PE值分别为65.42倍和35.44倍，高于国内的行业平均市盈率水平为53.53倍和35.32倍，公司的股价已反映其业绩和未来的发展。但是考虑到公司的风力发电机、风力发电传动控制系统、高压开关设备、浓缩苹果汁等产品面临广阔的市场发展前景，我们认为其市盈率水平可以高于08年行业平均市盈率，达到40倍左右，以此计算，公司的合理价格应为19.13元，根据目前国内市场的状况，我们给予公司投资评级：
未来六个月内，跑赢大市。
作者：严浩军 上海证券
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(责任编辑：吴飞)
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