青山纸业：超低价“林纸”龙头点燃重估行情

　　联合证券肖华

　　1、公司是"林纸一体化"的龙头，投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，随着林业价格在不断涨升，一亩林地的纯利润有望达到500元至1000元，160万亩将隐含着丰厚的净利润预期。

　　2、公司持有兴业银行股权、永安林业，惠泉啤酒以及福建水泥，兴业证券等多家上市公司、券商等股权，增值空间十分可观。

　　3、公司实际控制人福建轻纺旗下两家造纸行业上市公司，福建南纸和青山纸业之间同业竞争现象不可避免。未来不排除福建省轻纺将合并福建南纸和青山纸业，依据个股的净资产基数进行换股的方式实现进行福建省上市公司的"林纸一体化"整合，从而实现多赢的局面。

　　一、"林纸一体化"助涨林地资源价值

　　在造纸行业的成本结构中，原材料一般占比为65％左右，造纸原料主要有木浆、废纸浆及非木浆等。目前，由于造纸产能的迅速增长，我国对纸浆的需求快速增长。据统计，2005年，我国消耗纸浆5200万吨，增幅达16％，但产量只有4446万吨。而国内造纸用杨木价格在2006年底至2007年初涨幅约10-15%，此次涨价的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建材用杨木供应不足。因此只有掌握木浆原料资源才能保证企业的核心竞争力。

　　而作为国内"林纸一体化"龙头的青山纸业投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，将成为我国最大的林业资源拥有者之一，该项目前期已累计投资1.8亿元，已被列入全国林纸一体化首批实施项目，并获得国家国债资金支持。全部建成后，预计每年可为公司供应纸材40至50万立方米。而据相关行业分析师的研究报告可知，随着林业资源的稀缺性越来越明显，因此，林业价格在不断涨升，一亩林地的纯利润有望达到500元至1000元，因此，160万亩将隐含着丰厚的净利润预期，因此，随关轮伐期来临，青山纸业有望步入到业绩稳定增长的蓝筹股行列。

　　二、股权增值点燃估值行情

　　据资料显示，青山纸业持有大量上市公司股权，以每股1.75元的成本持有698万股兴业银行，持有永安林业1170万股，占该公司总股本的7%，为该公司第三大股东。持有惠泉啤酒950万股一般法人股，占该公司总股本的3.80%，为该公司第三大股东。持有福建水泥69.85万股法人股，占该公司总股本的0.23%。此外，公司出资5600万元受让广东省佛山市南发实业集团公司持有的中国科技国际信托投资有限责任公司4000万股股权。而这些股权不仅仅可以给公司带来隐性重估的净利润增值预期，而且还直接带来了股价的上涨动力预期，因为目前A股市场对股权重估值题材极度追捧，造就了一批又一批的强势黑马股，因此，作为不为市场所深知的股权重估概念股的青山纸业，一旦被市场所充分认识，二级市场股价走势将步入到暴涨行情。

　　三、勾勒福建省造纸业整合蓝图

　　根据06年底的公开资料显示，青山纸业和永安林业两家公司相互参股。永安林业持有青山纸业400万股，是其第8大流通股东。青山纸业也同时持有永安林业1170万股，占其总股数的5.77%。而福建南纸（600163）又是青山纸业的第二大股东，持有青山纸业7000万股。福建南纸和青山纸业的法人代表是同一个人-黄国英；两公司的实际控制人都是福建轻纺。而福建轻纺曾经是福建青州造纸厂的主管部门，当然也是该厂的国有投资者；这些情况说明，福建南纸和青山纸业之间有着纯正的"血缘"关系。

　　

在全流通的情况下，上市公司相互参股一方面直接提升了公司的内在价值，另一方面也就具备了资源整合的可能性。2007.7.27日，福建南纸披露了公司的再融资意向。其中向控股股东将认购2500万股至3500万股的数量，很显然，福建轻纺整合福建林业资产的资本运做已经初具苗头，未来不排除福建省轻纺将福建省上市公司的"林纸一体化"整合，从而实现多赢的局面。

　　投资评级：

　　基于造纸行业盈利逐渐复苏的判断和观点。2007年上半年公司业绩增长明显，净利润的增长超过去年全年的业绩，在纸价格持续攀升的作用下，我们估计下半年公司的盈利状况将超出预期，目前公司股价仅7元出头，在不考虑集团公司整合重组的情况下，给与"推荐"评级。

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