行业景气判断不变细分行业仍待发掘

我们仍然维持对机械行业景气的判断，延续中期策略中从行业景气周期、产品生命周期、估值、事件预期，以及边际类公司五个角度的选股思路。行业景气的季节性，振兴政策、高铁、资产注入与重组、股权激励等事件预期将是主要考虑因素。未来我们还会加大对边际类公司的挖掘力度。

　　宏观需求环境一般

　　
　　行业投资高增长

　　
　　我们认为，固定资产投资增速开始呈现回落势头，但总体向上势头仍未改变。或许是因为投资本身的季节性，或许是因为调控，从过去几年的数据看，六月份以后的投资增速都会出现短暂的回落。今年在高频率的紧缩政策下，这种回落也是我们预期当中。最新的数据显示，固定资产投资七月增速已经开始下探，与投资高度相关的水泥产量增速也有下探的迹象，工业增加值增速也从顶端回落，宏观需求环境不如上半年。

　　
　　不过，固定资产投资累计增速仍维持26%以上，房地产投资增速还维持在近几年最高水平，新开工投资也处于上升趋势中，新增固定资产投资维持旺盛状态，需求的动力仍在。近期政府再次加息、上调准备金，并发行特别国债，政策力度较大，后续的紧缩政策预期应当是逐渐减弱的。从更大的视角看，美国经济景气下降、人民币升值带来的外需不利，只能从投资和内需去弥补，所以政府不会让投资增速过快下降，整个政策的主要目标应该是流动性。所以，宏观背景很难出现趋势性的变化。

　　
　　但同时，我们也看到机械行业投资增速维持在较高水平，行业前景依然乐观。从过去几年的数据看，行业投资是下一阶段行业景气的重要先行指标。今年前几个月，通用设备行业投资结束前几年的下滑势头，增速逐月回升；专用设备行业投资增速高于2006年度水平；交通运输设备行业投资增速温和回升。从当月情况看，上述三个行业投资增速均处于近几年较好状态，并处于上升趋势中。细分行业投资的高增长预示着行业前景依然乐观，需求景气将在调控政策的压制下得以延长。

　　
　　细分行业景气度高

　　
　　07年上半年，通用和专用机械两个细分行业仍处于高景气状态。通用设备维持32%左右的销售增长速度，利润率趋于稳定；专用设备销售基本维持去年景气水平，在30%以上，毛利率大幅度提升1.5个百分点以上，带动利润增长近70%。良好的销售增长和利润率水平反映整个行业仍处于高景气状态，尤其是以工程机械为代表的专用机械设备行业。

　　
　　我们重点观察了18个小行业，发现其收入和利润增长情况普遍较好。它们分属通用、专用或交通运输设备，其中收入增长超过其所属细分行业的是石油钻采、建筑工程机械、金属船舶、液压和气动机械、齿轮传动和驱动部件、阀门和旋塞、紧固件弹簧、泵及真空设备。利润增长超过其所属细分行业的是金属船舶、铁路运输设备、石油钻采、建筑工程机械、金切机床、冶金专用设备、泵及真空设备、制冷空调设备、阀门和旋塞、齿轮传动和驱动部件、起重设备、液压和气动机械。其中金属船舶、建筑工程机械、铁路设备、石油钻采设备、冶金设备和金属切削机床的利润增速最为显著，都在70%以上。

　　
　　其中，建筑工程机械、石油钻采设备、液压和气动机械、模具制造业这4个小行业的利润率最高；建筑工程机械、船舶、铁路设备、冶金设备、金属切削机床这5个小行业利润率改善幅度最大，值得关注。

　　
　　挖掘细分行业

　　
　　投资龙头公司

　　
　　在估值并无优势的情况下，只能看那个业绩最可能超预期，选择业绩季节性趋强的行业。机械行业重点公司目前的估值水平与整个工业板块43倍的估值水平基本一致，没有事件预期的公司普遍略低。从国际同类公司角度看，估值是偏高的，提升空间较小，未来只能看那个业绩最可能超预期。从行业角度看，很多机械细分行业有较强的季节性，下半年业绩贡献较高的行业业绩超预期的可能最大，主要是机床、船舶类公司。

　　
　　同时我们认为，振兴装备制造业政策影响深远，效果将逐渐显现。振兴政策的影响将远超口号层面，鼓励采用国产设备的一系列政策将大幅带动国产设备的需求，从而带来国内制造业的全面升级和长期竞争力持续提升。目前，已经出台国产设备40%抵免所得税、东北和中西部生产型增值税向消费型转变、进口整机和零部件关税等一系列政策，都在按《振兴装备制造业的若干意见》逐步实施，细化的政策将逐渐出台。振兴重点之一的纺织机械领域里，已经有关于自动络筒机和喷气织机的关税扶持政策出台，后续的机床、煤炭机械、船舶、飞机等领域也会有类似的细化政策出台，并且预计纺织机械还会有更多的产品享受扶持政策。

　　
　　我们认为，动车组正在成为潮流。动车大幅提升火车出行的效率和舒适程度。我们预计，动车的全国推广只是时间问题。按照规划，从2006年到2010年，中国将投资12500亿元人民币，建设17000公里铁路线，5457公里的高速铁路网络（四纵四横三个城际），07年至少应该有京沪、京石、石武三个分段开工，其他几个分段处于建设期。高铁尤其是京沪段的全面开工，将大幅增加对工程机械的需求，带来板块性热点，值得关注。

　　
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