联合证券：大连国际 房产和对外承包是主要推动力

　　公司主营业务包括工程承包、国际劳务合作、房地产、国际贸易、生物制药和远洋运输及远洋渔业等七项业务，主营收入中房地产(36%)、工程承包(32%)和国际贸易(13%)占比较大，但主要创利由房地产(45%)、劳务合作(19%)和进出口贸易(13%)构成，生物制药业务目前依然亏损。

　　公司主营业务多元化，各单项业务均不具备很强的竞争力。

　　07、08年房地产和对外工程承包业务处于结算高峰，是公司主营收入增长的主要推动力。承包业务贡献收入不贡献利润的局面在今年得以改善。

　　非经常性损益对公司07年业绩影响巨大。出售散货船“华荣轮”实现一次性固定资产处置收益1.3亿；而对子公司——北京凯因生物全额计提固定资产减值准备0.54亿，计入当期损益。

　　07年公司业绩大幅增长很大程度上是受非经常损益项目影响，而08年业绩则由房产和对外承包工程业务实质性支撑。

　　据测算，公司07～09年EPS分别为0.37元、0.38元、0.44元。对综合类企业，给予08年30倍PE估值，对应合理价值11.4元。当前估值基本合理，给予“中性”评级。

　　主营类别繁多，利润贡献不一

　　公司主营业务包括工程承包、国际劳务合作、房地产、国际贸易、生物制药和远洋运输及远洋渔业等七类业务，主营收入中房地产、工程承包和国际贸易占比较大，近几年对外工程承包贡献收入但利润贡献较小，主要创利由房地产、劳务合作和进出口贸易构成，生物制药业务目前依然亏损，旗下子公司——北京凯因生物是主要亏损源。

　　总体来看，公司房产和工程承包业务发展较快，远洋渔业和远洋运输发展平稳，对外贸易额较历史高点有一定收缩。而生物医药业务由于受到药品多次降价及07年大额计提减值准备影响，经营依旧比较困难，预计短期内难以实现减亏。

　　公司工程承包业务毛利率下降趋势明显。尽管公司对外承包项目大部分进展顺利，但沙特项目由于施工材料涨价以及施工组织不力等原因工期拖延，造成较大亏损，导致06年工程承包业务利润率大幅下降。04、05、06年工程承包毛利率分别为18.55%、13.8%、3.84%。不过，我们认为06年是由于异常事件影响了整体施工业务收益率水平，并不具备代表性，预计未来毛利率水平能回归正常范围。

　　公司目前参控股企业13家，部分业务通过旗下子公司来独立运作。

　　07、08年迎来对外承包工程结算高峰

　　随着各国建筑市场开放程度的不断提高以及全球经济的稳步增长，给公司对外业务提供了较好的外部环境。加上公司以“走出去”为导向，积极开拓国际市场业务，公司的对外承包业务规模不断扩大。07、08年公司结算的主要对外项目有3个，涉及金额约17.8亿元。

　　目前公司在积极承揽新的项目，预计未来有可能达成的项目包括海参威道路与桥梁项目、罗马尼亚建筑工程等。

　　公司工程承包业务以普通建筑施工为主，技术含量不高，附加价值底，与国内许多建筑类上市公司相比，并不具备明显的竞争优势。

　　房产业务是公司业绩主要推动力

　　公司02年开始大举介入房产，之后公司房产业务发展飞速，自04年开始房地产业务就超越其它业务成为公司收入贡献及利润贡献最大的板块，并随着公司对房产业务的持续投入及房价不断攀升，房产业务对公司业绩的推动越来越显著。

　　其它主营业务表现平稳

　　公司主营业务的增长动力在与房产和对外工程承包业务的扩张，相比之下，公司其它主营业务未来则表现相对平稳。

　　远洋运输业务在保持稳定经营态势的基础上，公司调整了远洋运输船队的吨位和船龄结构，市场竞争力趋强。近年来国际干散货海运量呈大幅上升趋势，未来几年仍将保持较快增长。而从现有新船订单情况看，未来几年干散货运力不会出现大幅增长，预计未来两三年内国际干散货运输市场将保持较好的发展态势，前景看好。

　　尽管远洋渔业近年面临燃油价格上涨和鱼类销售价格下降的不利因素，公司通过加大鱼类捕捞和暂停亏损渔场等方式，将不利因素的影响化解至最小。随着各国对渔业资源保护日益增强，预计未来该业务占比会有一定缩减。

　　国际贸易业务面临的国内外环境相对平稳。未来几年，世界经济有望呈现平稳增长的态势，这些将有利于对外贸易的稳步增长。

　　尽管国际劳务市场竞争加剧，但公司保持了外派人数和期末在外人数的稳步增长。预计在国际劳务需求继续保持增势的格局下，该业务发展平稳。

　　目前公司采取了一系列措施，争取生物制药业务尽快摆脱困境，但从目前迹象看，1、2年之内很难有明显起色。

　　非经常性损益对07年业绩影响巨大

　　公司04、05、06年营业利润分别为3,567万、6,715万、6,586万。

　　公司控股子公司--新加坡大新控股有限公司以3,989万美元的价格将49,400吨级散货船“华荣轮”出售给中海航凯姆莱国际船舶管理有限公司,实现一次性固定资产处置收益约13,300万元；而对子公司——北京凯因生物全额计提固定资产减值准备5,412万元，计入当期损益。

　　如此大额的非经常性损益造成公司合并报表业绩大幅波动。07年公司业绩大幅增长很大程度上是受非经常损益项目影响，而08年业绩则由房产和对外承包工程业务实质性支撑。

　　房价上涨、外部环境持续向好以及大幅拉低工程承包业务的沙特项目在07年上半年竣工是推动公司整体盈利能力改善的主要因素，预计未来综合毛利率将呈现稳步上升之势。

　　据测算，公司07～09年EPS分别为0.37元、0.38元、0.44元。对综合类企业，给予08年30倍PE估值，对应合理价值11.4元。当前估值基本合理，给予“中性”评级。

　　风险因素

　　全球经济步入衰退风险；国家对房地产行业调控导致房价下跌风险；境外项目不确定性风险；汇率风险等。 (来源：邱波 联合证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。