铁路运输设备制造业：分享铁路大发展红利

　　 ●中国铁路运输面临运输瓶颈难题，国家加大铁路建设投资

　　●修建新线路与现有线路提速支撑铁路装备业的快速发展

　　●铁道部大力引进新型铁路机车制造技术

　　●新型机车主导铁道部订单，南车与北车成为最大受益者

　　●关注南车集团、北车集团的资本运作

　　⊙长江证券 黄振 李兴 黄东升

　　铁路作为重要的客货运输工具，在各国国民经济体系中占据着重要的地位，中国是一个典型的大陆性国家，经济联系和交往跨度大。

铁路最显著的特点是载运质量大、运行成本低、能源消耗少，不仅在大宗、大流量的中长以上距离的客货运输方面具有绝对优势，而且在大流量、高密度的城际中短途旅客运输中具有很强的竞争优势，在中国运输体系中占据重要地位。

　　由于铁路运输在中国国民经济中处于重要地位，中国政府一直在加大对铁路建设的投资。截至2006年底，中国铁路营业里程达到7.7万公里，位居世界第三，仅次于美国以及俄罗斯（美国20多万公里，俄罗斯10多万公里），但由于中国铁路建设的时间尚短、投入资金有限，目前的铁路客运以及货运均处于供不应求的状态，客运高峰时期：如春节、“五一”和“十一”的一票难求即是最好的体现。另外，据统计，铁路货物运输仅能满足社会需求的35%左右。

　　为了解决铁路运输供不应求的难题，中国政府一直在加大对铁路建设的投资，根据铁道部“十一五”规划，“十一五”期间，中国将建设铁路新线10000公里，其中客运专线5000公里，其中时速在300公里以上的有4464公里。建设总投资12500亿元，预计2007年至2010年年均投资将达到2500亿元，其中机车车辆购置投资约占20%的比例。

　　目前中国铁路运输供不应求的难题可通过两种途径来解决：一方面通过外延增长方式，加快铁路新网建设；另一方面通过内涵扩大再生产的方式，在现有线路的基础上提速，充分挖掘现有线路的潜力。如果采取建设新网的方式，新增铁路必然需要更多的机车、客车与货车来满足运量增加的需求，如果采取现有线路提速的方式，需要采购大批动车组以及对现有铁道车辆进行改造。

　　根据铁道部“十一五”规划来看，中国政府采取的解决办法是建设新线路与现有线路提速并举，在建设新线路的基础上对已有线路进行提速，从而扩大铁路运输的供给能力，解决需求的不足。无论是建设新线路或是现有线路提速都能促进中国铁路运输设备制造业的发展，从而带来投资机会。

　　

　　高速、重载技术促进铁路装备产业全面升级

　　目前各国铁路客运发展的共同趋势是高速、大密度，而采用动车组和电力机车牵引旅客列车是实现客运高速化的重要条件。在货物运输方面，集中化、单元化和大宗货物运输重载化是各国铁路发展的共同趋势。

　　中国铁路货车的发展方向已定位于“高速、重载”，按照铁道部制定的“十一五”规划，除了采购中国自主研发的新型货车外，还要对已有货车进行改造，以达到时速120公里的要求，预计2007年至2010年，新造货车以及改造货车总计为15.2万辆。

　　客车与货车的提速，离不开大功率的电力机车或是内燃机车，通过吸收国外先进技术并进行自主创新，我国已成功掌握大功率机车制造技术，随着高速货车的研发成功，大功率机车的订单需求将会于2008年以后爆发，预计2007年至2010年大功率机车新增需求为1421台。

　　随着“十一五”期间，铁路机车车辆需求的增加，随之也增加了对机车车辆零配件的需求，如车轴与铁路货车轴承。车轴方面，“十五”期间，车轴的需求量为100万根，而随着新增机车车辆的需求，作为机车不可或缺的零配件，预计“十一五”期间，车轴的需求量将达到237万根。

　　铁路货车轴承方面，新增需求来自两个方面，一是来自新增提速货车的需求，预计“十一五”期间新增提速货车26.5 万辆，按每套货车八套轴承计算，新增轴承需求约为212万套；另外新增需求还来自于大修铁路货车轴承。

　　经过2004年至2006年三年铁路建设，中国铁路营业里程、铁路复线率及电化率均有大幅增长，预计随着新线路的完工、旧线路的改造完成以及机车制造技术的成熟，铁路机车新增需求将会在2008年以后进一步释放。

　　

　　南车与北车成最大受益者

　　《铁路“十一五”规划》预计“十一五”期间，中国铁路基本建设投资额将达到12500亿，机车购置投资达到2500亿元，根据中国1998年至2006年机车车辆投资情况，估算2007年至2010年机车车辆投资占铁路建设总投资比例约为16.78%，投资总额将达到2168.2亿元，年均投资约为542亿元，其中绝大部分将集中在新型机车订单，如：动车组、大功率电力机车及内燃机车。

　　新型机车将主导铁道部未来机车订单，而国内企业中具备新型机车制造技术的企业将会成为新一轮机车购置投资热潮中的最大受益者。

　　铁道部采取“市场换技术”的策略引进国外先进制造技术，为了确保能引入国外机车制造业的“核心技术”，铁道部明确规定只有南车集团的四方股份与北车集团的长客股份具备同外商谈判的资格，而在后期的动车组、大功率机车招标中，外资企业只有通过与国内企业采取联合投标或是组建合资公司投标的方式，从而在一定程度上避免了国内企业由于技术劣势丧失竞争资格。

　　南车集团与北车集团作为国内机车制造企业的绝对龙头，通过与国外厂商的合作，有望依靠技术优势占据绝大部分市场份额。

　　在铁道部的新型机车招标项目中，动车组以及大功率机车被南车集团与北车集团下属8家企业所瓜分，其中除了BSP 公司为合资公司以外，其余七家公司均为铁道部重点扶持企业。

　　南车集团与北车集团下属七家企业及合资企业BSP已形成我国铁路机车制造产业群，在技术优势及铁路装备国产化政策倾斜下，南车集团与北车集团有望较长时间垄断动车组、大功率机车市场。

　　可以预计，随着国内企业制造技术的成熟，未来在铁道部的订单中，国内企业至少能获得超过70%的收益。

　　近来，两家公司均有意通过资本市场的运作来做大做强公司的铁路装备主业，以分享国家加大铁路建设投资所带来的收益，继而成为世界级铁路装备制造企业。可持续跟踪南车集团与北车集团的整体上市进程。

　　■相关公司

　　时代新材（600458）

　　控股股东具“央企+铁道部”背景

　　公司目前在主要传统业务市场占有率40%，居行业龙头，将分享年均30%的行业增长。

　　新开拓的桥梁支架业务将爆发性增长，并成为公司未来快速增长的主要推动力量。目前，公司已取得3.5亿元订单，公司该业务的市场占有率为18%，随着公司在该项业务上投入资源的扩大，市场占有率有望进一步提升，按18%的市场占有率测算，未来4年该项业务年均收入将与2006年公司全部收入相当。

　　与跨国公司的合作使公司不但获得技术提升，也成功打开了国际市场，预计未来出口市场将保持30%以上增速。

　　控股股东的“央企+铁道部”背景有利于公司开拓市场，并给新进入者造成相对行业壁垒。国内铁路车辆订单为双头垄断的市场，主要为南车集团和北车集团垄断，公司背靠南车集团，有先天竞争优势。

　　央企整合及整体上市或给公司带来额外投资机会。公司实际控制人中国南方机车车辆工业集团公司在国资委所属央企中排名第92位，而同门师兄弟中国北方机车车辆工业集团公司排在第91位，在国资委合并同类项的大背景下，两家集团都力图迅速做大做强，启动包括整体上市等发展手段。作为旗下的上市公司，有可能有借壳上市或被私有化等额外惊喜。

　　（国都证券 巩俊杰）

　　晋西车轴（600495）

　　向高速铁路用轴等高端拓展

　　2007年上半年公司主营业务收入同比增长7.83%，净利润同比下降29.72%，大幅低于预期。主营业务收入增长低于预期的主要原因是出口业务下滑64.32%，净利润出现大幅下滑的主要原因是毛利率水平降低3.89个百分点。

　　人民币汇率不断上升，使公司在国际市场上的价格优势不再突出。东欧国家的原材料价格优势逐渐显现，加之国内企业也逐步进入国际市场，国际竞争日趋激烈，这是公司出口业务出现大幅下滑的主要原因。原材料价格的上涨及产品价格因招标限制，是公司毛利率水平降低的主要原因。

　　目前公司正在采取内部挖潜降耗、外部收购兼并等措施来提高产品档次和降低成本，以消化各种不利因素的影响：利用国内车轮价格回落的有利时机，加强对国内国际市场的拓展；伴随着铁路装备的国产化进程，公司正努力将动车组及高速铁路用轴等高端产品培育成为利润增长点；定向增发收购内蒙古北方锻造，实现产能与市场的同步拓展。铁路大开发对装备需求的拉动，以及公司向动车组及高速铁路用轴等高端产品的拓展，是公司增长的主要驱动因素。预计其“十一五”期间净利润复合增长率为27.43%。（东方证券 周凤武）

　　天马股份（002122）

　　国内轴承细分行业龙头

　　近几年，公司迅速成长为国内轴承细分行业的龙头企业，主导产品通用短圆柱滚子轴承近年国内市场占有率排名第一，另一主导产品铁路货车轴承市场占有率不断提高，市场占有率为30％左右。

　　公司拥有精细化管理的浙商特质，成本、质量控制能力优势明显，近3年公司销售收入复合增长率在38%以上，毛利率呈不断上升趋势，铁路货车轴承故障发生率持续低于行业其他上市公司。随着国内行业集中度继续进一步提高，公司的竞争优势有望获得充分发挥。

　　公司IPO募集资金主要用于扩大公司产品规模和提升高端轴承产品两个方面，拟投向扩大短圆柱滚子轴承、精密调心滚子轴承等产品的产能、研制高附加值的精密大型轴承、铁路重载提速轴承、大中型深沟球轴承等产品。由于产品较成熟，项目风险较低，预计项目投产后，公司未来发展将获新的增长点。

　　公司主要经营轴承及配件的生产和销售，2003年、2004年、2005年及2006年1至9月轴承业务收入占公司主营业务收入的比重分别为89.31%、94.66%、97.12%和93.55%（抵消后数据）。在公司轴承生产过程中需要采购大量的轴承钢、滚动体等原材料，原材料价格的大幅波动将会影响到公司的经营利润。（长江证券）

　　晋亿实业（601002）

　　高铁扣件订单大幅拉升业绩

　　行业地位稳固，技术、营销及规模优势明显，未来2至3年将一直占据领先地位。公司是我国紧固件行业龙头企业之一，产品种类齐全，营销网络健全，曾以产品的优良品质在青藏铁路建设工程气候环境最恶劣的550公里冻土路段招标中唯一中标。

　　未来两年业绩加速增长，高铁扣件订单居功至伟。2006年3月公司赢得四项高速铁路扣件合约，总金额为7.5亿元。预计未来两年还将有总金额为48亿元的高铁扣件采购项目进行招标，预计公司中标额度为17%至20%。

　　公司高强度异型和汽车专用紧固件生产线2009年即可释放产能，大幅增加公司未来盈利预期。公司募集资金建设的高强度异型和汽车专用紧固件生产线，可以生产满足汽车、电力、交运等行业要求的高端紧固件产品，同时高端紧固件售价远高于普通紧固件，有可能大幅增加公司未来的盈利。

　　预计2007年公司将实现主营业务收入142838.62万元，主营业务利润25718.45万元，净利润13561.02万元，2007年至2009年公司可实现每股收益分别为0.183元、0.327元、0.428元。

　　（第一创业 祝朝安）

　　远望谷（002161）

　　铁路电子标签份额有望续升

　　铁路电子标签市场稳步发展，公司获得稳定收入来源：由于铁道部对ATIS工程的持续投入，铁路领域还有客车标签等空白市场，铁路提速带来的高毛利率产品销售增加等因素，2007年至2010年，公司每年可望从铁路市场获得1.3亿至1.9亿元的收入，占有率有望提升，并且维持50%的高毛利率。

　　2007年至2008年公司在铁路市场的收入可望超过预期：公司收入受铁道部的采购计划影响较大，2007年至2008年收入有望超过预期。2007年6月，铁道部运输局装备部召开会议，年内将加装3000余套车号识别装置，产生约2.5亿元的市场，这使得2007年投资远超2006年，公司可望获得50%份额。

　　公司目前主要依靠铁路市场获取稳定收入，同时在培育烟草、军事等即将进入增长拐点的特定行业市场。但物流电子标签市场启动时间不确定、竞争对手多，毛利率较低；收入季节性强。

　　由于公司物流标签生产线产能扩充速度超过预期，调高公司的收入预期，2007年至2009年EPS分别为0.87元、1.11元和1.34元，增长率分别为47.3%、27.1%和20.7%。

　　（招商证券 秦蓁 曾斌）

　　

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