莱茵生物：优质通讯设备企业有望持续快速增长

　　极限区间：17.10－45.00元

　　中信建投戴春荣陈政

　　通信设备行业经过前几年国内需求下滑带来的激烈竞争洗礼，行业开始出现结构性盈利快速增长的积极趋势，优势公司有望延续业绩持续快速增长。

　　由于行业整体估值仍偏高，我们对整个行业给予“中性”评级，建议重点关注业绩增长基础扎实、具备核心技术和产品竞争力、能从国内通信网络升级和行业国际竞争力提升的趋势中受益的优势上市公司。其中，给予中兴通讯、亨通光电、东信和平“增持”评级。

　　行业盈利得到改善

　　我们统计的24家通信及相关设备上市公司上半年共实现营收347.2亿元，同比增长2.0％；实现营业利润及净利润分别为2401万、1.8亿元，同比下降93%、70％。其中，19家实现盈利，亏损企业5家。剔除三家巨亏的专门终端设备公司后，则上半年行业收入、净利润分别同比增长11.0％、35.1％。可以看出，除专门终端厂商外，通信设备行业上半年的盈利增长较强劲。由于行业在过去一年内没有重大资产重组及注入事项，这一增长更能反映行业需求及上市公司盈利能力改善的趋势，也更具有持续性。

　　需要强调的是，夏新、波导的业务下滑并不表明手机终端行业自身趋势向下，事实上中兴、华为等综合设备厂商上半年的手机终端业务在国际、国内市场都出现大幅增长。终端行业的需求及收入仍处于稳步增长轨道中。

　　国内需求回升及国际市场拓展推动优势设备厂商收入快速增长。在国内3G牌照一再推迟、3G网络建设还未大规模启动的情况下，设备行业保持平稳增长体现出相关上市公司国内、国际市场竞争力的提升。随着3G网络建设在未来两到三年内逐步铺开，公司竞争力提升与国内需求的放量增长结合，将推动优势公司的收入和利润更快速增长。

　　收入规模增长及子行业竞争格局改善推动（不含专门终端厂商）行业毛利率提升4.3个百分点，并相应推动营业利润率、净利润率提升0.8、0.5个百分点，使净利润增幅远高于收入增幅。行业目前盈利水平的收入敏感性较高。

　　行业内增长呈现明显分化态势，不同子行业、优势公司与劣势公司之间增长差距明显。子行业中，综合设备和光纤光缆表现突出，配套设备子行业增长较平缓，而专门终端厂商延续大幅下滑趋势。从公司来看，上半年营业收入增幅达20％、30％以上的企业数量分别为8家、3家（不包括ST科健），这些公司的增速远高于行业平均增速，主要是行业龙头中兴通讯及优势光纤光缆厂商（如亨通光电、中天科技）和部分具有区域或细分产品竞争力的配套设备厂商。

　　优势公司有望持续快增

　　通信设备行业经过前几年国内需求下滑带来的激烈竞争洗礼，行业开始出现盈利快速增长的积极趋势，但这种趋势主要集中于具有技术和规模优势的上市公司。

　　首先，部分公司在激烈竞争后开始成长为在国际范围内具有核心技术和/或规模优势的通信设备制造商，并顺势大力拓展国际市场。国际市场的开拓扩大了市场空间，也使设备厂商降低了对国内主导运营商的客户依赖度。综合设备厂商华为、中兴将继续凭借技术水平提升、产品性价比优势和海外渠道体系延伸扩大国际市场份额，同时通过网络系统集成商的龙头拉动效应，带动国内光纤光缆和配套设备行业公司的产品出口。

　　其次，虽然一再推迟，但3G牌照终将在一两年内发放，并推动国内通信设备市场需求增长。由中移动TD试验网开启的国内3G网络建设进程将推动运营商的CAPEX重启增长。预计中移动将在07年4季度开始TD终端招标和放号，并将在08年扩大TD网络覆盖范围；此外，晚于TD规模商用约1年时间，国内WCDMA和CDMA2000两种制式的3G网络建设可能将于08下半年开始。

　　最后，对于光纤光缆和配套设备子行业，激烈竞争过后出现竞争格局改善趋势，行业市场份额开始向前几名的优势厂商集中。这将有利于避免恶性价格竞争，使行业盈利保持在一个合理水平。

　　重点上市公司简评

　　中兴通讯（000063）：在07下半年到08年仍将受到四个方面的强劲增长推动：TD技术和服务优势将使其在中移动3G网络建设中分享最大蛋糕。比照中移动2G网络中领先厂商爱立信的设备份额，我们预计中兴通讯在未来TD网络设备中的市场份额应在40％左右；成为中移动主要的TD设备供应商后，凭借客户关系和政策支持的双重优势，有望帮助公司在2G网络扩容市场获得更大份额（上半年在中移动350亿元2G扩容招标中获5.2％份额，远高于存量1％左右的份额）；海外市场布局延伸，从新兴市场向发达市场跃进，增长空间获得拓展（上半年海外收入增长99％）；凭借运营商客户关系、技术和成本的综合优势继续推动手机业务规模快速增长，尤其是国际市场增长动力强劲，预测全年手机出货量在2500－3000万部之间。

　　亨通光电（600487）：光纤光缆行业需求回升、竞争格局改善及公司自身稳健的产能扩张和精细化管理将推动公司营收及利润成长。我们认为，06－07年国内光纤光缆行业需求增长主要来自移动运营商的网络延伸覆盖和固网运营商的城域网扩容，未来的增长推动力是FTTH、3G及海外出口增长。

　　东信和平（002017）：国内移动通信智能卡龙头，积极向海外市场和银行芯片卡产品拓展，07下半年及08年的增长动力将主要来自于海外市场。（中证网） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。