中金公司：银行资金期限错配潜伏风险

　　消费增速放缓：8 月份消费数据分析

　　1-8月份，全国社会消费品零售总额累计同比增速为15.7%，8月单月的社会消费品零售总额同比增速17.1%。但我们估计，剔除价格因素后，无论是累计还是单月同比增速均进一步放缓。近期物价上涨幅度较大，抑制了居民消费是主要的原因。由于农村通胀率高于城市，这导致农村消费下降幅度更大，这给扩大农村消费需求的“新农村建设”提出重大挑战。

　　在实际消费增速减速的情况下，提高利率水平将进一步抑制消费。一方面，存款大量搬家导致居民储蓄存款下降，提高利率很难给居民带来更多的利息收入。另一方面，家庭负债增加，同时使用抵押贷款购房的成本也将上升。

　　在汇率扭曲的前提下，抑制通胀和刺激消费这两个政策目标之间存在冲突。因此使用利率这个单一的货币工具会使得这两个目标的分歧加大。加快人民币升值步伐既能抑制通胀又能刺激消费。人民币升值幅度加大将降低进口产品价格和抑制外需，从两个方面降低国内居民面对的商品价格，进而刺激消费。

　　流动性充裕不改，银行资金期限错配潜伏风险：8 月份货币信贷数据评论

　　央行加大对冲使得M2 增速稍有回落，但M1 与M2剪刀差持续显示流动性充裕。8月份中国广义货币(M2)供给量同比增速18.1%，比上月低0.4 个百分点；M1增速22.8%，比上月高1.9 个百分点； M2增速稍有回落，显示央行一些措施有所成效。但M1增速与M2的剪刀差继续维持，流动性充裕的局面没有改变。商业银行资金来源活期化，资金运用中长期化，资产负债期限错配可能潜伏风险。8月份人民币贷款余额增加3029亿元；与此同时，8月份储蓄搬家伴随股市上涨仍然活跃，居民储蓄存款再次出现绝对量的下降。由于企业存款活期化、居民储蓄存款分流不断，造成银行的资金来源趋向活期化，然而中长期贷款增速显著，显示银行的资金运用却越来越中长期化。尽管这使得商业银行贷存比有所改善，短期内有利于银行盈利改善，但从长期来看，这种资产负债期限错配现象也潜伏了风险，需要密切关注。

　　货币政策展望：受食品价格推动，通胀压力近期内仍将持续，我们维持年内加息1-2次的判断。鉴于M2增速依然高于央行全年16%的目标，央行还将使用特别国债、存款准备金率调整等组合措施来对冲流动性，同时使用“窗口指导”以及定向发行票据等来控制信贷。此外，央行可能会更注重汇率政策的使用，加快升值步伐，我们维持年终达到7.3人民币兑1美元的判断。

　　华泰股份(600308/33.49 元)：维持推荐

　　公告拟公开增发，募集资金用于投资烧碱项目和林纸一体化项目公司拟公开增发不超过1亿股，募集资金约35亿元，用于50万吨离子膜烧碱项目和林纸一体化项目投资。公司此次再融资应在市场预期当中，对今年盈利的影响可以忽略不计，预计08年每股收益在目前基础上最多将被摊薄15%至1.14元/股。增发有利于公司长期发展，两个项目税后内部收益率均较高。

　　目前07 年的市盈率约为29 倍，考虑摊薄后08年的市盈率接近30倍，与整个市场的估值水平相当，比其他造纸企业已有一定的溢价，估值不存在明显的低估，建议投资者适当注意短期调整的风险。长期来看，我们对公司发展前景还是保持乐观的态度，维持推荐。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。