目前市场普遍看好电力股2008年的业绩，主要基于两点：
第一，电力股中的国有企业比较多，控股股东有较多的资金需求、在建项目普遍较多，比较有可能发生资产注入、整体上市；
第二，受益于用电需求持续高速增长、煤价稳定或下滑、年度净增装机容量的减少（06年约为1亿千瓦，07年扣除关停的小机组后可能降至0.8—0.85亿千瓦左右）、机组利用小时数企稳，新机组在06—08年陆续投产并全年发电，会导致电力股07年、08年业绩稳步上升。
然而，我们不认为电力股可以跑赢大盘，主要原因是目前电力股的PE值也明显偏高了。长远地看，除非有重大资产注入，否则，主要电力股的08年PE值会回落到14—18倍的区间。但就整个电力行业而言，我们维持“跟随大市”的评级，原因是A股市场整体估值水平也明显偏高、电力行业景气度仍然较高。
行业内生性增长较弱
我们认为，电力股业绩上涨主要依靠发电量增长（机组利用小时数上升、装机容量上升）、毛利率上升（电价上涨、煤价下跌、机组利用小时数上升等），减少厂用电率及单位煤耗的挖潜空间有限。从上半年的情况来看，四大因素中，只有两项（电价上涨、装机容量上升）兑现。2007年下半年，煤价仍会在高位，机组利用小时数仍然会小幅下跌。2008年，电煤合同价明显下跌的概率小，市场煤价也不会有大幅的向下调整；当年的机组利用小时数预计也不会明显上升，持平概率较大。换言之，倘若下半年没有第三次煤电联动，电力股的业绩增长主要得依靠增加装机容量(外延性扩张)。
过去五年多来，我国用电需求增速一直比较快，相对于扣除物价涨幅的GDP增速的电力消费弹性系数通常在1.2—1.5的区间，明显偏高，肯定要回落，但不好确定是在哪一年。随着国家加强节能环保工作、降低或取消高耗能产品出口退税、严格实行差别电价、重工业化靠一段落等因素的出现，未来几年，我国电力需求增速可能会出现突然的大幅下滑，机组利用小时数持续明显上升的概率不大。再者，我国将会逐步推行“竞价上网”，若电力供需平衡，火电上网电价出现持续大幅上升的概率也小。
我们认为，主要电力股估值已经全面偏高了，不仅表现在A/H股价差太大（A股股价高出20%—138%），而且表现在当前股价对应的2008年动态PE太高（普遍在20—25倍）。倘若二级市场股价一年涨10%（二级市场报酬率），至明年中期时，2008年动态PE会上涨至22—27.5倍。当然，与整个A股市场的平均估值相比，电力行业的市盈率仍属于较低水平。
外延式增长值得关注
主要电力股其实一直都有资产注入的题材，只是到了牛市之中，由于再融资（增发、配股、转债等）成本低、二级市场估值水平相对于资产评估值明显较高，资产注入、整体上市才被投资者所广泛关注、重视。
从2006年我国五大发电集团的经营数据来看，发电企业规模变大之后，利润率趋平，这与发改委逐渐统一同区域、同类电厂上网电价有关，也与一些发电集团在建项目多（前期开支大）且目前逐渐进入投产期（收获期）有关。
目前这个阶段，五大发电集团的资产质量均远不如上市公司，净资产收益率太低，整体上市有一定难度。大唐集团上半年曾否认近期有整体上市计划；国电电力刚决定通过公开增发不超过4亿股收购集团部分发电资产，近期内应不会再有进一步的大规模收购；国投电力2006年有过公开增发收购集团资产，一季度末的负债率又已高达72.41%，短期内预计也不会有大的动作；华能国际过去几年一直在有计划、小批量地收购集团成熟资产，目前上市公司规模已经很大，2006年利润总额占集团利润总额的比重高达81%；中电国际尚未在内地A股上市。
比较确定的当属长江电力。公司一直在逐步收购三峡总公司的发电资产。到2008年底，三峡左岸、右岸26台机组将全面投产，而目前放在上市公司中的机组只有6台，未来收购的空间很大。2007年年内，长江电力有认股权证存续期满时的行权（相当于一次股权融资），收购了2台机组。
同时，作为公用事业股，电力行业产品的价格受到国家管制，当电力股(尤其是火电股)规模扩大之后，它就很难持续获得较高的净资产收益率（不易高于8—15%，ROE逐渐向全行业看齐）。电力股的净资产收益率受制于其公用事业属性，内生增长空间小，外生增长（整体上市、收购、新建等）要耗费大量资本金（主要表现为再融资下股本的扩张），成长性有限。
这就意味着，若无很大的负债率提升空间（加大财务杠杆利用的力度），或者没有连续不断的高溢价再融资行为及低作价的资产注入行为，它们很难获得高成长性，高于8—15%的年净利润增长幅度将很难持续；并进一步意味着，正常情况下，电力股很难获得高PE的估值。目前香港电力类H股的2008年动态市盈率主要区间为13—16倍。（中国证券报·中证网）
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(责任编辑：陈晓芬)
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