长城证券：三大因素令大盘难再现低开高走

　　 张勇 长城证券

　 加息将提高市场资金成本，同时也提高市场无风险收益水平，对资金推动型市场产生一定冲击。面对加息这一今年以来投资者已经非常熟悉的调控政策，笔者认为短期很难复制历次加息低开高走的惯例，引发市场调整的概率较大。

　 首先，加息将直接抬高市场资金成本，影响储蓄资金流入到股市的速度。大盘在5000点上方资金推动型特征较为明显，因此经过连续五次加息，入市资金成本逐步抬高，市场无风险收益水平也将水涨船高，股市的吸引力有所降低。如果管理层希望改变目前的实际负利率状态而采取连续加息，势必对资金供求关系产生重大影响。短期由于负利率存在仍然难以使股市资金回流储蓄，但是这种加息趋势会对投资者产生一定的心理作用。

　　其次，本次加息与以往不同，以往历次加息均为非对称性加息，存款利率上调幅度大于贷款利率上调幅度，因此对企业或者个人贷款成本增加相对不大。此次加息为对称性加息，因此贷款成本相对升幅加大，如果再结合五次加息的累积效应，上市公司的利息支出进一步加大，从而增加了企业财务支出。同时，连续加息也会影响企业的规模扩张，从而影响到企业的发展速度。

　　第三，所处点位不同。以往加息都是处在相对偏低的位置，大盘沿着上升通道运行，所以加息引发大盘低开后投资者逢低介入，形成低开高走。但目前大盘在5000点上方运行，短期技术面已经形成了头部雏形，市场自身的调整要求仍然没有消散，所以目前投资者心态较为谨慎，抄底意愿不强。

　　9月份大盘将不再是一个单边上涨的市场，而是继续维持高位箱形震荡走势。从多数研究机构的观点看，年内高点多数集中在5500－6000点，所以预期的上涨空间较为有限。当然，在人民币升值以及企业业绩高速增长的背景下，市场的牛市基础仍然相当牢固，大幅下跌也不现实。

　　从操作策略看，通过对A股公司各行业估值水平分析，发现相对市场平均估值具备折价优势的行业较前期明显减少许多。对于资产重估主线，资金流动性的变化将会引起投资者对于重估行情的担心，尽管仍有上涨的可能性，但是从安全边际角度考虑，这一主线将不是我们关注的重点。在估值提升空间有限、资金与政策面不确定性增多的背景下，近期的投资策略以防御为主，在充分考虑行业长期成长前景的基础上，重点关注估值安全边际较高的造纸、汽车、石化、高速公路与钢铁行业。