中银国际：中联重科 改制完成 全面发力 优于大市评级(组图)

　　长沙中联重工科技发展股份有限公司(中联重科)是中国工程机械龙头企业之一。公司的大股东长沙建设机械研究院是有五十年历史的全国最大的建设机械综合性科研机构。我们相信公司改制将极大地改善经营机制，大幅提升管理和生产效率。我们估计起重机械和混凝土机械仍然是公司今后盈利增长的主要引擎。另外，旋挖钻机也将高速增长。维持优于大市评级。

　　2006年中联重科大股东完成改制。公司管理层通过长沙合盛科技投资有限公司和长沙一方科技投资有限公司完成曲线MBO。相信今后管理层将更积极地拓展市场，努力挖掘潜力，把利润和股东价值放在重要的位置。

　　公司在起重机械领域居行业第二。目前国内汽车起重机生产厂商主要是中联重科和徐工。今年上半年公司起重机械销售收入同比增长46%至16.724亿人民币。泉塘工业园扩建项目估计2007年底或2008年初将会建成，我们估计达产后将形成年产3,500台汽车起重机和250台履带式起重机，销售收入估计超过50个亿。我们相信起重机械业务今后几年仍然将保持高速增长，是公司盈利增长的主要引擎。

　　公司在混凝土机械领域也居行业第二。目前，国内混凝土机械主要生产厂家为中联重科和三一重工。今年上半年公司混凝土机械销售收入同比增长62%至13.9亿人民币。目前我国商品混凝土推广率估计约为20%多一点，与发达国家水平仍差异很大。我们相信混凝土机械业务今后几年仍然将保持高速增长，是公司盈利增长的另一个主要动力。

　　07年上半年净利同比增长99%。中联重科公告07年上半年净利润同比增长99%至5.16亿人民币。今年上半年销售收入同比增长54%至35.91亿人民币。毛利率由去年同期的24.9%提高到27.3%。

　　我们预计公司06-09年间每股收益的年均复合长率为57%。07-09年，公司净资产收益率预计将维持在28-30%的水平。目前，中联重科08年预期市盈率是25.4倍，我们认为公司的价值被低估了。基于35倍的2008年市盈率，我们得出目标价格为58.5人民币。维持优于大市评级。作者：胡文洲 中银国际

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