中海油服 ：能为海上油气开发提供服务商(组图)

　　投资要点：

　　公司是全球仅有的几家能提供海上油田整体性技术服务的公司。中海油服是中国海洋石油总公司旗下的专业技术服务公司，公司的优势在于其覆盖钻井服务、油田技术服务、船舶服务以及物探勘察服务的完整产业链。得益于中海油有限公司海上运营业务整体外包的经营思路和我国海上石油开发的大战略，公司在海上油田整体性技术服务领域的实力在近几年大幅度提高。而除公司之外，在全球能够提供这样综合性技术服务的仅有Bakerhughes、Halliburton和Schlumberger三家。

　　经济的快速发展使油气资源开发成为国家战略的重要组成部分。目前我国已经成为继美国之后世界排名第二的能源消费国，原油进口快速增长，目前的进口依存度已超过40%。为保障国家能源安全，石油气资源的勘探开发将是我国21世纪国家战略发展的重要组成部分。

　　我国海上油气资源的开发仅仅处于起步阶段，未来发展潜力巨大。由于技术水平的要求，海上油气开发的发展规律是从近海到深海逐步深入，而即使是近海海域的油田开发，我国仍处于初步勘探阶段。我国海洋油气资源丰富，在近海区域的10个大中型含油气盆地石油资源量为245亿吨左右。因此迅速加大海洋石油开发投资成为我国油气资源开发的必然选择。

　　中海油的勘探开发资本性开支的年增速将达到25%以上。2003-2006年，中海油勘探开发资本性开支的年复合增长率达到45％，预计2007年这一支出将达到325亿元，虽然未来由于基数的增大中海油勘探开发资本性开支的年增长率有所下降，但预计仍将保持在25％以上的水平，这将为中海油服提供较大的市场空间。

　　询价建议：

　　预计公司2007-2009年的摊薄后EPS分别为0.41、0.60和0.68元，按08年EPS对应23倍P/E估值，我们认为中海油服的合理发行价为13.8元。建议投资者在此价位附近积极参与申购。1、发行人基本情况

　　1.1公司业务简介

　　中海油田服务股份公司（以下简称中海油服）是中国海上最大的油田服务供应商，也是亚洲地区服务链最为完整的综合性海上油田服务公司，其主营业务分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务以及物探勘察服务四大板块。

　　公司的前身是于2001年12月25日注册成立的原油服公司，此后经改制设立为股份有限公司并于2002年在香港联合交易所主板上市；2004年3月26日，公司股票以一级美国存托凭证的方式在美国柜台市场进行交易。目前，公司总股本为3,995,320,000股，其中海油总公司持有2,460,468,000股，占总股本的61.58%；H股公众投资者持有1,534,852,000股，占总股本的38.42%。

　　公司的控股股东海油总公司是经国务院批准进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点机构，旗下包括油气开采、专业技术服务、综合技术服务、中下游相关和金融等方面的多个企业。中海油服定位于专业技术服务，同时也是海油总公司下属的四家上市公司之一。　　公司在钻井、油田技术服务、船舶服务和物探勘察四大业务领域的具体工作内容如下：

　　钻井业务

　　包括钻井、修井、模块钻机和钻井平台管理等服务。公司的钻井业务在中国近海领域占据90％以上的市场份额，同时公司也是国际钻井服务的重要参与者。

　　油田技术服

　　务包括但不限于测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等技术服务。公司的油田技术服务业务在中国近海约占60％的市场份额，其中钻完井液和固井服务也具有一定的国际竞争力。

　　船舶服务

　　主要分为近海工作船业务和运输业务两大类型。近海工作船业务主要包括为近海油气田勘探、开发和生产提供服务，运送物资、货物及人员和海上守护，并为钻井平台移位和定位以及为近海工程船提供拖航、起抛锚等服务；运输业务主要包括原油、油气产品和化学品等的运输。目前公司拥有各类近海工作船70艘，占据70％的中国近海市场份额。

　　物探勘察

　　包括地震勘探服务和工程勘察服务两类。地震勘探服务方面，公司采集二维和三维高分辨率地震数据，并提供地震分析服务；工程勘察服务方面，公司对海底地形地貌、地质及海洋环境要素进行测绘、勘察及综合评定。公司的物探勘察业务占据80％的中国近海市场份额。

　　从服务流程看，公司的钻井、油田技术服务、船舶服务和物探勘察四大业务板块均参与到油气勘探、开发和生产阶段的各环节，公司的服务链较为完整，可为客户提供综合性的海上油田服务。　　面对海上油田服务不断增加的需求，公司此次募资项目的着眼点在于提升装备能力和加快技术进步步伐，以继续保持公司四大主营业务的优势并积极开拓海外市场，为公司实现国际一流综合型油田服务公司的战略目标奠定基础。此次14个募资项目总计投资130.92亿元，其中归属于钻井、油田技术服务、船舶服务和物探勘察四大板块的投资额分别占到总投资额的54.8%、25.6%、16.9%和2.7%。全部投资金额中8.9亿元来自公司2007年5月发行企业债券所募集的资金，其余部分将通过本次A股发行募集资金和公司自有资金解决。

　　2、行业景气状况与竞争格局

　　2.1海上油田服务业正处于景气阶段

　　从全球海上油田服务行业整体发展形势来看，持续增长的全球经济、偏紧的石油天然气供需关系和高企的石油勘探开发支出决定了海上油田服务业正处于景气阶段。

　　2004年以来，国际油价快速攀升，WTI平均价由当年38.09美元/桶快速攀升至2006年62.81美元/桶的水平，各主要能源咨询机构大都预测高油价仍将是今后的总体趋势。持续走高的油价有效带动了各大油气公司的勘探开发投资的高速增长。据OPEC的统计资料，全球石油勘探开发资本性开支规模从1999年约1,100亿美元，增长到2006年约2,200亿美元，增长了一倍；同时根据国际能源署（IEA）的预测，到2010年前述的资本性开支将达到3,100亿美元的规模，在这样的背景下近年来全球海上钻井平台的使用率不断攀升，2006年达到97.3％，大大高出2002年87.5％的水平。　　国内方面，快速成长的中国经济使国内油气消费量的增长率远高于世界平均水平，对进口石油依存度的提高提高了我国海洋油气开发的迫切性。目前我国已经成为继美国之后世界排名第二的能源消费国，国内石油供需矛盾较为突出，原油进口快速增长，目前的进口依存度已超过40%。为保障国家能源安全，海洋油气勘探开发将是我国21世纪油气行业的战略发展重点之一。

　　相对于墨西哥湾、英国北海等海洋油气开发成熟海域，中国近海海域尚处于初步勘探阶段，但发展前景广阔。我国近海海域油气资源丰富，10个大中型含油气盆地石油资源量为245亿吨左右，为提高油气资源的探明率和开采水平，主导中国海上油气市场的中海油及其海外合作公司势必将增大投入。2003-2006年，中海油勘探开发资本性开支的年复合增长率达到45％，预计2007年这一支出将达到325亿元，虽然由于基数的增大中海油勘探开发资本性开支的年增长率有所下降，但预计仍将保持在25％以上的水平，这将为中海油服提供较大的市场空间。

　　与中国近海其他油田服务提供商相比，公司的设备规模大、功能齐，服务链最为完整，能够提供综合性的服务；客户方面，公司与海油总公司及其旗下相关企业拥有良好的合作关系，这为公司的业务增长提供了良好保障；此外，凭借在油田服务领域的多年耕耘，公司在技术研发和人力资源方面也较国内竞争对手有较大优势，因此，在中国近海的钻井、油田技术、船舶和物探勘察市场上，公司的业务规模和销售收入均占据市场的主导地位，其他油田服务公司规模和影响相对较小。　　海上油田服务行业具有资金和技术门槛高的特点，我们认为国内市场的竞争格局较为稳定，在可预见的未来一段时间内，公司的市场优势地位将不会改变，但是我们需密切注意公司在深水领域和海外市场的业务进展。2006年，公司年共执行17个海外项目，作业地区涉及13个国家和地区，海外收入中来自非关联方客户的比重由2004年的40.0%提升到69.0%，同时测井和平台管理等技术含量较高的服务内容也有所增加，但从工作水域和服务对象看，公司海外客户目前还主要是在浅水作业的国家级中型石油公司，公司在海外与世界知名油气公司的合作还相对较少，我们认为公司此次募资项目如能顺利投产将能在一定程度上改观这种局面。

　　3、公司经营状况及发展战略

　　3.1国内经营绩效提升，海外进军成果初显

　　受中国近海油气勘探开发需求活跃的影响，公司作业量不断上升，在公司科学的组织管理下，作业合同的衔接效率不断提高。2006年公司钻井业务板块自升式和半潜式钻井平台的日历天使用率和可用天使用率均达到近年最高水平，船舶板块近海工作船的可用天使用率也一直稳定在99％左右，而钻井和船舶板块目前集中着公司最主要的固定资产，这部分资产较高的使用效率有力的提升了公司的经营绩效。

　　在公司主营业务构成中，近年来钻井业务一直占到约5成，其他各业务板块的收入比例保持相对稳定。从毛利水平看，在有利的市场环境下，公司各板块的毛利率水平均稳步提升，2006年公司在物探勘察、钻井、油田技术和船舶板块的毛利率分别达到21.6%、32.9%、18.5%和26.3%，公司当年整体毛利率为27.2％，高于2005年22.8％和2004年25.6％的历史水平。

　　跟随中海油海外业务的扩张，公司海外收入也实现快速发展，从2004年2.33亿元迅速上升到2006年11.04亿元的水平，海外业务收入在总收入中的比重也上升到16.9％。公司的人员成本较海外同行要低约30％，这种成本优势使公司在海外业务中对中海油等关联方的依赖程度有较大降低，2006年海外收入中来自非关联方客户的比重由2004年的40.0%提升到69.0%。

　　3.2公司将加大投入突出“综合型油田服务供应商”的特色

　　为提高技术附加值和进一步完善一体化服务能力，公司正积极筹措资金以加大投入。我们相信，随着公司此前15亿元企业债及本次A股募资的顺利完成，公司在物探勘察、钻井、油田技术和船舶方面的装备能力均能有大幅提升，公司“综合型油田服务供应商”的特色将更为鲜明。

　　装备能力的提高将能增强公司的独立深水作业能力，培育在油田增产等领域新的经济增长点。同时，我们认为公司未来国际市场份额有望在现有基础上实现较大增长，在2010年达到公司总营业额的25％以上，实现从本土公司到区域性跨国公司的转变。

　　4、盈利预测及估值

　　通过以上对公司未来市场空间和产能投入的分析，我们认为公司未来在物探勘察、钻井、油田技术和船舶方面均能获得较快发展，其中物探勘察和船舶两块业务收入在2007-2009年的年均复合增长率将能达到30％以上，而钻井和油田技术服务在此期间的年均复合增长率将能达到20％左右，公司整体业务规模在2007-2009年的年均复合增长率约为25％。

　　公司海上油田服务的收入一般是按提供劳务和工作量的进度进行结算和确认，其不确定性较大，我们认为相对估值法相比绝对估值法能更好的对公司进行估值。按此次公开发行8.2亿股计算，预计公司2007-2009年的摊薄后EPS分别为0.41、0.60和0.68元。目前国内尚无与公司业务相近的上市企业，国外能够提供综合性油田服务的上市公司主要有Bakerhughes、Halliburton和Schlumberger三家，它们对应08年EPS的市盈率倍数在12-20倍之间，考虑到中海油服2006-2009年的净利润年复合增长率约为42.5％，要高出上述三家公司的盈利增长水平，我们认为其发行价的市盈率倍数可以比Schlumberger的20倍水平适当高出约15％，即按08年EPS给予23倍的市盈率，其合理价值为13.8元。

　　5、风险因素

　　在美元收入总额增加及人民币升值的背景下，公司可能面临一定汇兑损失风险；公司的收入大部分来自中海油等关联方客户，这部分关联交易能否严格按照公允价格执行将影响到公司和股东的利益；此外，公司的海上油田服务业务根据其作业区域可能会受近海季节气候变化的影响。

　　作者：李凡 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。