冀东水泥： 踏上业绩高增长的征程 买入-A

　　报告摘要：

　　成功的“三北战略”：就具有运输半径的水泥行业而言，水泥企业的战略布局直接影响到公司的竞争优势及长期发展。冀东水泥依据其自身情况制定了“三北战略”。从河北省来看，目前公司产能主要集中在唐山地区，产能规模800万吨，主要市场在天津和河北东部，是周边产能最大的公司，也是天津滨海新区和曹妃甸建设受益最大的公司。公司在内蒙古和陕西的布局是非常成功的，从2006年年报来看，两地的水泥生产线具有极强的盈利能力，主要是当地能源成本低及税收优惠的影响。冀东水泥在东部的生产线主要布局在吉林省和辽宁省，由于产能投放较快，去年的盈利能力较弱。今年上半年，在固定资产投资的拉动下，东北地区P.O42.5级水泥和32.5级水泥价格分别同比上涨8.04%和6.07%，是全国水泥价格涨幅最大的地区，公司在东北地区的盈利明显好转。

　　多因素促使公司发展步入良性轨道：从冀东水泥的发展来看，我们认为多方面因素促使公司步入良性轨道。公司增发完成后，唐山区域内水泥年产能增加近700万吨，总产能增加80%左右，奠定了爆发性增长的基础；从公司三个区域市场来看，河北省2006年末新型干法水泥比例不足40%，除吉林和陕西省外，新型干法水泥的比例都低于全国平均水平，淘汰落后产能的空间巨大，随着落后产能的淘汰，公司的地位将更加稳固，议价定价能力进一步提升；北京市和天津市不再批准建设新的水泥熟料生产线，滨海新区建设的加速则从需求方面保证了公司水泥的市场，价格上涨的空间依然很大；此外，冀东水泥在建生产线的余热发电项目全部建成后预计年发电量可以达到4亿度，公司的成本支出进一步下降。

　　踏上业绩高增长的征程，具备长期投资价值：我们认为，冀东水泥的发展处于天时、地利的环境之中。就公司自身而言，管理能力逐步提升，通过子公司持股的激励模式员工与公司的利益实现一致性；随着市场的好转，华北地区的应收帐款问题也在逐步改善。我们维持原有的盈利预测（08、09年的收益未考虑增发的摊薄），公司将踏上业绩高增长的征程，未来三年的净利润复合增长率超过50%。考虑到冀东水泥的成长性，我们认为公司的长期投资价值较为突出，维持对公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价调升至25元。

　　作者：石磊 安信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。