由内至外专注内生性增长

新材料

　　具备长期成长性

　　
　　
　　
　　MDI和BDO持续看好。上半年亚洲多套装置停产检修，MDI市场淡季不淡，价格先抑后扬。下半年虽然部分生产有所恢复，但上海联恒24万吨/年装置可能延后到四季度甚至更晚投产，我们预计在销售旺季下四季度MDI价格下调空间有限。由于9月份和10月份多套BDO装置将进入集中检修阶段，受市场供应偏紧的影响，BDO价格已有所上调。此外，下游氨纶行业的持续向好，也在较大程度上支撑了BDO价格的持续走高。

　　
　　有机硅盈利前景不受产量增长影响。上半年，星新材料10万吨/年有机硅装置经过调试已经可以正常开工生产，此外镇江宏达3万吨/年装置也已试车成功。由于市场需求旺盛，并且有机硅产能大规模释放尚在2008年以后，因此有机硅市场短期内不会出现剧烈波动。虽然产量的增加有可能使有机硅价格有所下调，但原料成本的下降和下游产业链持续延伸，有利于有机硅企业保持相对稳定的盈利水平。

　　
　　DMF仍有下调压力，TDI继续高位盘整。由于下游浆料企业开工率普遍不高，上半年DMF在缺乏需求支撑之下价格一路下滑，由年初的7300元/吨下跌至目前的6400元/吨。预计今年下半年DMF新增产能将达到15万吨，产能增速达33%左右，而需求增长幅度较小，供过于求的局面可能进一步使DMF价格有所下调，但下调空间有限。

　　
　　2007年注定是TDI跌宕起伏的一年，多套装置发生不可抗力所导致的市场恐慌至今仍未完全消除。根据相关统计，上半年我国TDI表观消费量同比增长12%-13%，但市场供求基本平衡，沧州大化的停产对市场供应影响有限。由于四季度是传统消费旺季，我们预计TDI价格仍将维持高位盘整，上升空间有限。

　　
　　依托成本，环氧丙烷价格有所回升。由于上半年TDI价格波动剧烈且泡棉市场低迷，软泡企业开工率较低，造成了环氧丙烷销售价格低于生产成本。预计下半年下游需求的恢复将对环氧丙烷遭受上下游挤压的局面有所缓解。随着山东几个厂家的扩产和外资企业下游衍生物进口替代的逐渐完成，未来我国环氧丙烷市场将维持供过于求的局面，但成本的刚性将部分改变行业亏损的局面，拥有技术和规模优势的企业盈利能力将有所体现。

　　
　　
　　
　　农用化学品

　　
　　冷暖不一 前景各异

　　
　　上半年，我国农用化学品行业保持了较快增长，化肥产量（折纯100%）达2357.4万吨，同比增长14.6%。其中氮肥、钾肥和磷肥产量分别为1476.0万吨、82.4万吨和529.0万吨，分别同比增长14.7%、24.1%和12.8%。

　　
　　由于供大于求，上半年尿素和碳酸氢铵全国平均售价分别同比下降了2.5%和0.5%，同时原料成本上升致使氮肥行业盈利能力下降，甚至出现了较大面积的亏损。受天然气使用政策和提价预期的影响，我们认为“气”头尿素生产企业的优势有可能进一步削弱，而“煤头”企业后续成长性较好。虽然上半年磷肥价格有所上涨，但考虑到行业竞争激烈，未来行业整合将促使产能向云、贵、鄂、川四个磷矿资源丰富的省份集中，因此磷肥行业尚需一段调整期，但对行业内具有规模和技术优势的公司可以适当予以关注。

　　
　　通过今年的几次提价，8月底国内钾肥价格较年初已经上涨了180元/吨左右。由于对2007年氯化钾进口谈判后悔莫及，因此在接下来的2008年谈判中，氯化钾进口价格上涨已成定局。我们预计涨幅可能在35美元/吨左右，这也必然带动国内钾肥价格的同步上涨。由于罗钾公司产能释放尚在2009年之后，我们认为钾肥行业仍将维持较高的景气度。

　　
　　今年上半年农药行业发展势头良好，农药原药产量达到85.6万吨，同比增长25.6%，累计出口24.7万吨，进口2.66万吨，全行业销售收入同比增长20.31%，净利润同比增长42.82%。由于部分经销商囤积了一些本该退市的高毒农药，因此上半年高毒农药替代品种销售量并未出现预料中的暴增。但我们预计随着市场的逐步消化，未来农药产销量将会有更大幅度的增长。

　　
　　预计未来四年，我国农药需求量将以7%-9%的速度增长，占全球农药市场份额也将在2009年达到8%以上。技术进步和规模扩张已经奠定了我国农药行业持续增长的坚实基础，一批优质农药生产企业将在行业整合过程中逐渐脱颖而出。

　　
　　
　　
　　煤化工

　　
　　渐行渐近 前途无量

　　
　　
　　
　　煤炭既是能源，为现代工业及日常生活提供燃料，同时又可通过具体加工，生产出上百种化学产品，从而形成日益重要的煤化工产业。

　　
　　我国煤炭资源丰富，可采储量占世界的11.1%，而石油和天燃气则相对缺乏。据国际能源署（IEA）估计，石油价格每上升10美元会使得中国的真实GDP下降0.8个百分点，通货膨胀率上升0.8个百分点，因此大力发展煤化工产业是解决我国能源危机的重要途径。

　　
　　近几年来，我国在煤炭气化、煤炭液化、煤化工联产和一碳化工等领域的研究取得了重大进展，相继形成了一批拥有自主知识产权的煤化工新技术和新工艺，我国煤化工已经进入了发展的高峰期。（李艳学）

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　□宏源证券研究中心 李艳学

　　
　　
　　
　　在我国GDP持续高速增长之下，化工行业的周期性已经弱化。本来2006年中期就已经显现出了周期下行趋势，但受下游需求拉动和产业持续整合的正面影响，近一年多来，化工行业整体不仅并未继续下行，而且反弹创出了本轮周期的新高，尤其是化纤和化学原料制造行业复苏迹象十分明显。

　　
　　通过对申万化工板块144家上市公司进行统计，2007年上半年化工类上市公司共实现销售收入7310亿元，净利润433亿元，分别同比增长18.72%和72.24%（未剔除2006年7月1日后上市的公司），其中亏损企业13家，比去年同期减少了4家，化工行业中期整体净资产收益率达到10.4%，为近年来最好水平。

　　
　　由于世界和我国经济均处于较快的发展时期，农业、建筑、汽车、服装等下游需求的强劲增长，促进了包括化肥、农药、新材料、橡胶以及化纤等子行业产销两旺，而传导效应更拉动了纯碱、氯碱以及石油化工等行业的周期性复苏。根据我们的统计分析，2007年中期净利润同比增幅靠前的行业主要是化纤、纯碱、氯碱行业，而新材料、化肥、塑料等子行业利润增幅较小。

　　
　　我们以2006年度、2007年一季度和2007年中期的ROE同比增长率为指标，来挑选全年有望维持较高增长率的子行业。通过比较，可以发现新材料、化纤、纯碱、氯碱和农药5个子行业上半年增长态势良好。考虑到目前我国宏观经济运行正常，我们认为下半年上述5个子行业应能继续维持较好的增长态势。此外，考虑到化纤行业上半年业绩暴涨，未来原料价格上涨和产能扩张将逐步压缩整个行业的盈利空间，在市场估值已经较高的背景下，我们建议四季度暂时对化纤类品种予以规避。

　　
　　“由内至外”的投资策略：在当前市场整体估值水平较高、价值与题材挖掘较为充分的情况下，四季度我们建议采取相对机械化的投资策略：以上市公司2007年中期的期间费用率、业务毛利率和ROE为评判指标，选取三项指标均比较优秀的公司作为我们预投资目标，然后结合相关行业和宏观政策发展趋势，最终确定四季度优良投资品种。

　　
　　上述三项指标均进入前40名的化工类上市公司共有15家，按照主营业务进行划分，化肥行业8家（氮肥6家、钾肥1家、磷肥1家），新材料行业2家，化纤行业3家，染料行业1家，农药行业1家。通过对公司业务深入分析可以发现，其中有8家公司与新材料业务有关，4家与煤化工有关，其余则分别从事化纤、钾肥、氮肥业务。

　　
　　根据我们今年中期的判断，下半年尿素和磷肥行业整体发展并不乐观，但“煤”头企业以及产业链培育完整的公司可以给予较高的投资价值，加上我们对化纤行业的相对保守规避考虑，我们在上述15家公司中选取了8家公司：湖北宜化、盐湖钾肥、泸天化、云天化、烟台万华、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份。此外，考虑到公司长远战略，我们额外选择了山西三维和扬农化工两家新材料和农药公司，予以特别推荐。

　　
　　化工各子行业景气度（ROE）持续向好 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。