航空板块：产业整合催生投资机会

　　武汉新兰德 余 凯

　　经过了连续两个交易日的振荡整理后，周四市场在航空板块联袂走强的带动下强劲走高，其中沪指再度创出历史新高，最高达到了5482点。中国国航、东方航空、上海航空等航空股集体涨停，并且有效带动了中信海直、外运发展等相关品种。

作为近期走势最为强劲的行业板块，在双节即将来临的背景下，航空股的大幅飙升令投资者惊羡不已。

　　行业景气大幅度回暖

　　进入2007年以来，航空业全面复苏的迹象更加明显，一方面表现在吞吐量的增长上，2007年上半年中国航空业旅客吞吐量同比增长率为17.82%，货邮吞吐量同比增长率为16.89%，均超过了2006年同期的增长率。另一方面，自人民币汇率制度实施汇改以来，人民币对美元汇率基本上呈现一路上行的态势，至2007年9月人民币对美元汇率中间价突破7.52关口，以7.5169创下人民币重估以来新高。

　　在行业全面复苏以及人民币持续升值的共同作用下，2007年上半年航空上市公司景气度继续保持旺盛。A股市场上6家上市公司营业收入达到799亿元，同比增长16%，继续保持15%以上良好的景气水平，其中上海航空由于合并新华航空公司收入增长达到27%，东方航空和南方航空都增长20%左右，均处于行业领先水平。

　　产业整合带来投资机会

　　目前，全球航空业在经济强劲增长、运力控制及成本控制下，盈利拐点确认。而中国航空业在经济增长、运力控制及人民币升值几项因素刺激下，也将步入新的盈利周期；目前国内航空业面临进一步整合，其中凸现出的投资机会值得关注。今年年初，有关内地航空业将进行大规模并购重组的消息不断传出。尽管相关管理部门和航空公司先后都出面澄清，但在央企整合的大背景下，航空业未来的整合也一直受到业内关注。

　　航空业作为出行方式的消费升级，目前在中国仍处于初级阶段，年运输量占人口总数仅为12%，未来增长空间巨大。在这样的背景下，外资也加大了进军国内航空业的步伐。9月2日下午，东航与新加坡航空及其母公司淡马锡签订了战略合作框架协议。东航将通过定向增发H股的方式引进新航和淡马锡作为战略投资者。增发后，东航集团所持A股和H比例总计达到51%，保持绝对控股地位；新航和淡马锡所持东航股份比例分别达到总股本的15.7%和8.3%。此次定向增发完成后，东航财务状况将发生明显的改善。而随着东方航空引入战略投资者落下帷幕，一些规模相对较小的航空公司，成为人们最易想象到的被收购对象。这对于二级市场而言，其中的投资机会是显而易见的。

　　油价高企带来估值压力

　　尽管航空业面临不少的投资机会，但由于近期股价连续飙升，再加上持续上涨的油价，航空股面临的估值压力也要有所防范。按照2007年半年报显示，航空行业每股收益平均为0.062元，而近期国际燃油持续上涨，国内燃油面临巨大成本压力。在这样的背景下，2007年全年航空行业收益显然难以过分乐观。按照市场预期，A股市场上2007年航空股每股收益平均将为0.10元左右，按照目前航空股平均价格17元计算，2007年动态市盈率估计高达170倍，远远高于市场整体市盈率水平。因此在经过了一轮强劲上涨后，航空板块未来的回吐压力也越来越明显。所以，对于本轮航空板块的行情，还应理性看待。

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