群益证券：宁沪高速 外延式增长有限 中性评级

　　预计07.08年公司将实现净利润16.13.21.59亿元，分别YOY成长43.10%.33.8%。EPS分别为0.32元和0.43元，P/E分别为34.03倍和25.32倍。考虑到公司未来两年成长动能主要来自现有路产车流量的稳定增长，通过外延式扩张的途径有限，我们认为目前公司估值合理，投资建议中性。

　　受益于公司核心路产沪宁高速1H07车流量快速增长及其货车比例进一步提高带来单车收入的提升，1H07年公司实现收入25.13亿元，同比增长37.37%；实现净利润7.85亿元，同比增长43.01%；实现EPS为0.16元。

　　公司核心路产宁沪高速车流量未来仍有增长空间，预计08、09年车流量增速CAGR为18-20%，成为公司未来业绩增长的主要动力。

　　07年底，宁长高速通车对沪宁高速公路常州以西路段交通分流影响有限。预计对沪宁高速产生的分流影响可以忽略不计。

　　受益于两税合并政策，08年公司净利润将提高6.3%左右。

　　未来公司外延式扩张动能有限，公司增长主要来自现有路产车流量的内生性增长。

　　受益于公司核心路产车流量快速增长，1H07年公司实现净利润7.85亿元，同比增长43.01

　　%1H07年公司实现收入25.13亿元，同比增长37.37%；实现净利润7.85亿元，同比增长43.01%；实现EPS为0.16元。

　　公司净利润大幅增长主要原因是：一、公司核心路产沪宁高速1H07车流量快速增长及货车比例进一步提高带来的单车收入提升。二、受益于沪宁高速公路改造完成后油品销售收入的增长，公司非公路收费收入同比大幅增长87%。

　　公司核心路产宁沪高速江苏段车流量未来仍有增长空间，预计08、09年车流量增速CAGR为18-20%，成为公司未来业绩增长的主要动力

　　公司核心路产宁沪高速江苏段自06年初双向八车道贯通以来，车流量出现了快速增长。1H07公司车流量同比大幅增长26.94%，同时该路段对货车开放后，货车比例在1H07同比提高了1.2个百分点至31.06%，提升单车收入5%。我们认为公司核心路产宁沪高速江苏段目前仍处于车流量高恢复增长阶段，预计07年车流量增速为25%，且未来仍有增长空间，预计08、09年车流量增速CAGR为18-20%，成为公司未来业绩增长的主要动力。

　　312国道车流量降势开始趋于稳定且车流量不会在有新增长，由于占公司收入比重较小，对公司业绩影响不大

　　受沪宁高速扩建通车分流的影响，312国道收费流量持续下降，日均车流量同比下降18.59%，日均收费额同比下降28.12%，但2Q07开始312国道车流量环比增加7%，我们认为该路段车流量降势开始趋于稳定。我们认为该路段未来车流量不会在有新的增长，但由于其占公司总收入比例不大（约为7.5%），不会对公司业绩增长产生重大影响。

　　07年底宁长高速通车，对沪宁高速公路常州以西路段交通分流影响有限。预计对沪宁高速产生的分流影响可以忽略不计

　　07年底沿江高速常州至南京段将贯通，由于沿江高速地处区域经济相对落后，地理位置相对边缘，公路远离沪宁高速公路沿线的中心城市。而沪宁高速公路主要为沿线六个主要城市之间的客货运输服务，基于宁常高速的地理位置、线路走向和在路网内的功能定位，我们认为其对沪宁高速公路常州以西路段交通分流影响有限。预计对沪宁高速产生的分流影响可以忽略不计。

　　07年公司财务费用继续维持在高位，预计07年公司财务费用将为5亿元左右

　　07年公司将降低养护费用和财务费用作为公司的工作重点。由于公司沪宁高速刚完成扩建，公司路面状况较好，养护费用逐渐下降，预计07年养护费用将由通行费收入的3%下降至1%。另外由于宁沪高速借款利息停止资本化，我们认为07年公司财务费用仍然继续维持在高位，公司发行15亿短期信托理财产品难以缓解财务费用上涨压力，目前公司资产证券化项目仍带批准。预计07年公司财务费用在5亿元左右。

　　未来公司外延式扩张动能有限，公司增长主要来自现有路产车流量的内生增长

　　公司经营的路产来主要集中在江苏省内，由于江苏省路产主要是经营性路产，因此若未来新《收费公路权益转让办法》出台，公司在江苏省内可供公司收购的标的较少，公司与其它高速公路公司相比，受益将会有限，外延式扩张将会受到限制。另外从公司大股东资产状况来看，我们认为沿江高速的盈利能力及地理位置将会是公司较好的收购标的。但由于大股东融资渠道较多，未来资金压力不大，我们认为公司收购沿江高速的可能性较小，公司通过大股东支持获得外延式扩张的途径有限，未来公司成长动能主要来自现有路产车流量的稳定增长。

　　受益于两税合并政策，08年公司净利润将提高6.3%左右

　　公司目前实际所得税率在31%左右，是高速公路上市公司中所得税率较高的公司。我们认为若08年两税合并政策实施后，公司的所得税率将降为25%左右，届时公司盈利能力将进一步提高，预计这将提升08年净利润6.3%左右。

　　投资建议

　　预计07.08年公司将实现净利润16.13.21.59亿元，分别YOY成长43.10%.33.8%。EPS分别为0.32元和0.43元，P/E分别为34.03倍和25.32倍。考虑到公司未来两年成长动能主要来自现有路产车流量的稳定增长，通过外延式扩张的途径有限，我们认为目前公司估值合理，投资建议中性。

　　作者：王佳 群益证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。