报告要点
海洋经济的快速发展带动港口机械、海上重型机械需求的大幅增加20世纪90年代以来，世界海洋经济GDP平均每年以11%的速度增长，2001年达到1.3万亿美元，预计全球海洋产业2010年产值将达1.5万亿美元，2020年达3万亿美元，主要增长领域在海洋运输以及海洋石油和天然气的开采。
全球贸易额自2001年以来，保持年均6%的较高增幅，全球贸易额的持续增长带动了集装箱贸易的发展，从而使得集装箱起重机的需求大幅增加。自从经历了70年代的石油危机后，发达国家开始重视“能源战略”，除了开发新能源以及加大对陆地油气的开采外，深海油气的开发成为各国“能源战略”的重中之重，深海油气的开发热潮大大刺激了海上重型机械的需求。
集装箱起重机业务增速趋缓集装箱起重机业务作为公司核心业务，未来发展受到全球集装箱贸易、集装箱码头建设情况的影响。根据国际货币基金组织的预测，由于受到美国经济回落的影响，但全球经济增幅下降到4.9%，世界贸易组织预测，2007年商品贸易额将同比增长6%，克拉克森预计2007年全球集装箱贸易量将达到1.31亿TEU，增幅达11%，随着全球集装箱码头建设投资的减速，我们认为公司在集装箱起重机业务上的增速将会趋缓，未来的集装箱起重机需求将会趋向大型化、高效化，双40集装箱起重机有望成为全球订购主流机型。
海上重型机械业务将成为公司新的增长点据统计，海洋石油蕴藏量约1000多亿吨，海洋天然气储量约140万亿立方米，海洋油气储量约占全球总储量的70%。在面对陆地以及近海油气资源逐渐减少甚至枯竭，而全球能源需求却日益增长的形式下，世界各国将油气资源开发的重点投向了本国深海油田，油气开发深海化趋势同时促进了深海油气钻采装备业的发展。海上工程作业需要大型配套设备的支持，海上重型机械作为公司近年来重点培育业务，将会受益于全球深海油气开发热潮，目前，全球移动式钻井平台的使用率已由2002年的68%提高到2006年的85%，随着旧式装备的逐渐退役，新一轮海洋工程船舶的投资热潮即将到来，我们看好公司在海上重型机械行业的发展前景。
给予公司“推荐”评级长兴岛后方基地完工后，公司产能瓶颈以及场地紧张的问题将会得到解决，我们预计公司2007-2009年的EPS分别为0.68、0.95和1.22，考虑到公司在海上重型机械市场具有良好的成长性，我们结合相对估值和绝对估值法，公司的合理定价应为34.02-37.76元，给予公司“推荐”评级。公司未来发展的主要看点在于海上重型机械市场的拓展，而一旦公司在该业务上的拓展速度低于市场预期，必然会影响对公司的价值评估，人民币的持续升值以及长兴岛基地能否按时完工都会对公司的今后的业绩产生影响。
海洋经济的快速发展带动港口机械、海上重型机械需求的大幅增加20世纪90年代以来，世界海洋经济GDP平均每年以11%的速度增长，2001年达到1.3万亿美元，占全球GDP的4%。据2004年世界著名市场调查公司英国坎特伯雷Douglas-Westwood公司有关海洋科技报告，2000年，全球海洋市场中海上油气产品占最大份额，达3000亿美元，其次是海运，达2340亿美元，海洋科技研发投入为190亿美元。预计2006-2010年全球海洋产业年均增长率为3%，2010年产值将达15,000亿美元，2020年达30,000亿美元，未来海洋经济的发展重点依然是海洋油气的开采以及海运。
一、全球贸易额的持续增长带动集装箱起重机的需求大幅增加2001年以来，在全球经济、世界贸易以及海洋经济持续增长的带动下，全球集装箱货运量一直保持10%以上的高速增长。
二、“能源战略”的兴起刺激海洋钻采装备的市场需求在经历了20世纪70年代的石油危机后，西方发达国家开始实施“能源战略”，一方面寻找替代能源、绿色能源等，另一方面加大对本国油气的勘探、开发力度。
但自20世纪70年代以来，石油、天然气以及煤炭这三种传统能源占全球能源总消耗的90%以上，其中石油一直保持在40%以上，而天然气能源是继原煤、石油两个能源发展阶段走向第三个阶段的主要能源，而新型能源，如再生能源（风能、水能等）由于现阶段数量过少，成本高、能源密集度低且供应不稳定；而核能的缺陷在于使用成本高以及存在安全利用隐患。因此，核能和再生能源的替代效应无法在短时间内实现，根据美国能源部的预计，2020之前，石油的消耗量会维持在40%的比例，天然气将会成为重要的补充能源。
石油与全球经济、政治以及国家战略紧密相关，各国普遍重视石油的勘探与开采，在石油危机之前，全球油气产量几乎全部来自于陆地开采，70年代后，各国开始重视海洋油气的勘探与开采。一方面是因为海洋油气的储量丰富，据统计，海洋石油蕴藏量约1000多亿吨，探明储量380多亿吨，海洋天然气储量约140万亿立方米，探明储量40万亿立方米，海洋油气储量约占全球总储量的70%；另一方面出于国家战略安全的考虑，尽量保留大陆资源，而将开采重点集中于海洋。
集装箱起重机业务有望保持稳定增长一、全球集装箱起重机需求分析我们认为，全球集装箱起重机行业的持续增长的主要是受益于全球集装箱贸易量的稳定增长。
2002-2007全球港口共有超过300个集装箱码头建设项目付诸实施，这一轮集装箱码头建设高峰直接刺激了全球集装箱起重机的市场需求。
全球集装箱运输船正向大型化的趋势发展，4000TEU的巴拿马型集装箱船和5000TEU以上的超巴拿马型集装箱船成为集装箱船订单主流。集装箱船大型化趋势将会加大港口装卸工作量，从而增加集装箱起重机的更新需求。
根据以上的分析，我们认为全球集装箱起重机市场自2002以来保持高速增长的主要原因是全球集装箱贸易额的快速增长刺激全球加大对集装箱码头的建设投资和集装箱船订单趋向大型化，而未来集装箱起重机的需求同样受这几个因素的影响。
二、全球集装箱起重机供给分析集装箱起重机属于资本、技术、劳动密集型产业，集装箱起重机的生产周期一般为14-l6个月，合同预付款仅10％，其持续发展需要大量流动资金和建设资金，行业的进入门槛较高。
三、公司在集装箱起重机行业霸主地位难以撼动公司在集装箱起重机行业的霸主地位主要体现在四个方面：超过50%的全球市场占有率、极强的产品定价能力、拥有稀缺的海岸线资源、拥有全球唯一的越洋整机运输船队以及领先行业的技术创新能力。
根据英国权威杂志《WorldCargoNews》的统计，按订单计算，公司自1998年起连续8年位居全球集装箱起重机市场第一。
海上重型机械业务将成为公司新的增长点
全球油气开采趋向深海化在经历了20世界70年代的石油危机后，“能源战略”倍受世界各国重视，除了积极发展替代能源外，运用高科技寻找并开发新油田也成为各国能源战略重点。在面对陆地以及近海油气资源逐渐减少甚至枯竭，而全球能源需求却日益增长的形式下，世界各国将油气资源开发的重点投向了本国深海油田。
据统计，海洋石油蕴藏量约1000多亿吨，探明储量380多亿吨，海洋天然气储量约140万亿立方米，探明储量40万亿立方米，海洋油气储量约占全球总储量的70%。
根据2002年世界石油大会对海洋勘探开发水深的划分，400m以内为常规水深，400-1500m为深水，1500m以上为超深水。迄今为止，全世界6万公里的洋脊只有5%得到了较详细的调查，相信随着探测技术的发展，深海油气的储量还会进一步增加。
公司有望在海上重型机械复制集装箱起重机业务的成功模式全球海上重型机械市场容量远超过集装箱起重机业务，对于公司来说，海上重型机械是公司完善产品结构，扩大主业收入来源的重要看点，而公司未来能否在海上重型机械市场复制集装箱起重机的成功模式事关公司未来的成长空间。
公司海上重型机械业务介绍公司目前主要从事海洋工程配套设备的研发与制造，包括：海上大型起重船以及半潜式起重铺管船。
从海上大型起重船的应用范围看，其与海底井的钻井与完井、海上平台以及过油管线的费用支出相关，根据世界石油机构的预测，2006-2010年间，以上三项业务在深海地区的费用支出将达到820亿美元，年均支出为164亿美元，而在浅海地区的钻井费用年均超过350亿美元。
结论：公司目前主要从事海上重型起重船、起重铺管多用途船及半潜式起重铺管船的研制，由于公司已在集装箱起重机业务上积累了较强的起重机制造、焊接以及钢结构制造技术，故公司新业务的扩张是建立在现有优势技术的基础之上。
公司海上重型机械业务全球竞争力分析目前从事海上重型机械制造的地区主要是欧洲以及东亚，主要国家包括：德国、荷兰、挪威、韩国、中国以及日本。
估值和风险
核心假设
公司海上重型机械业务收入将在08-09年释放业绩，预计08年实现销售收入10亿美元，09年实现销售收入11.5亿美元。
公司集装箱起重机业务收入增长趋势减缓，07-09年销售收入增幅分别为15%、18%和12%。
公司散货机械受益于全球干散货港口的扩建，预计2007-2009年销售收入增幅分别为50%、30%和20%。
公司集装箱零配件在南通重装齿轮箱厂完工后，08年可实现销售收入12亿元，销售毛利率约为30%。
公司2007-2009年税率为8%、8%和10%。
估值结果公司作为中国少有的具有全球竞争优势的制造企业，始终坚持技术主导的发展战略，在取得集装箱起重机业务上的成功后，公司并没有进行业务上的盲目扩张，而是在结合已有的起重、钢结构制造技术的条件下，明智的选择了进军前景广阔的海上重型机械市场，主导产品海上起重铺管船已初步取得了海内外市场的认可，我们认为，在管理层的高效领导下，公司有望复制集装箱起重机业务的成功模式，成为新的海上霸主。
考虑到公司在海上重型机械业务上具有良好的成长性，结合相对估值法与绝对估值法的结果，我们认为公司的合理价值应在34.02-37.76元，给予公司“推荐”评级。
风险提示公司未来发展的主要看点在于海上重型机械市场的拓展，而一旦公司在该业务上的拓展速度低于市场预期，必然会影响对公司的价值评估。
长兴岛基地的新建项目将能解决公司产能瓶颈以及生产场地紧张的问题，一旦新建项目不能及时完工将会影响公司明年的产能，从而对业绩产生影响。
作者：李兴 长江证券
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