广发证券：短期把握板块轮动 长期超配上游行业

　　上周市场总体上保持振荡上行的走势，盘中热点继续偏向能源、有色、煤炭等上游行业，资产注入、整体上市等题材股依旧活跃。

　　虽然股指逼近5500大关，投资者心态趋于谨慎，本周又有中国神华、中国石油等新股的过会或发行以及350亿元特别国债的发行，资金面或许面临短期考验。

但人民币加速升值、三季度业绩预告向好、居民储蓄等外围资金仍然充裕等因素预示A股难以出现较大的调整，而股指期货的预期也会导致机构减持绩优股票的可能性不大。因此，我们认为本周大盘将继续振荡，不排除再创新高的可能性。

　　投资主题：短期把握板块轮动长期超配上游行业

　　◆关于美联储降息对中国的影响，一般的看法是：美联储降息将导致中美利差缩小，加大人民币升值压力，增强中国“资金洼地”效应；由于中美利差大幅减少了77个基点，央行加息的空间将明显缩小；美国减少了衰退的可能性，从而使得中国的出口不至于大幅减少，如此等等。我们基本同意以上各观点，但提醒投资者应该注意到美联储降息的负面影响，即从较长时期来看，中国上市公司整体利润增速可能因此放缓，这其中最主要的原因在于大宗商品价格的上涨和PPI与CPI“剪刀差”的缩小。

　　从价格指数的变化方向上来看，我们认为目前工业企业景气将达到顶点，然后逐渐回落。相比起下游行业，我们认为上游行业的成长性要更加明确一些。虽然上游行业周期性特征更加明显，但在国内出口大幅增长而在一定程度上平抑了经济的周期性特征之后，上游行业往往直接受到大宗商品价格变化的影响。在国内经济平稳增长时期，上游行业将获得天然或者垄断溢价，并把成本转嫁出去。

　　我们认为各类价格指数的变化预示上游行业的景气已出现反转。从成长性角度来看，上游行业可以提供更多的安全边际。

　　虽然估值高企，但我们认为短期市场不会出现大的调整，不过上行幅度也有限，振荡将是未来一段时间的主基调。在振荡行情中容易出现板块轮动。从目前的消息面上来看，人民币加速升值、股指期货可能即将出台等均将会成为接下来的市场热点，蓄势了一段时间的金融、房地产很有可能再次获得资金的青睐，我们建议投资者可以加以关注。

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