本文精彩导读 1、钢铁行业：基本面并未发生变化 推荐6只股
2、旅游酒店：十一黄金周值得期待 重点关注2只股
3、水电板块：政策支持凸显空间 重点关注3只股
4、机械业：双重动力拉动行业景气 关注两类股
5、水泥板块：景气周期持续 关注两类投资机会
6、煤炭行业：价格继续全面上涨 推荐3只股评级
煤炭行业：市值透支未来利润空间 关注5只股
7、石油化工：国际油价演绎疯狂 重点推荐3只股
8、有色金属：资产注入预期提升公司估值水平
有色金属：高估值续演资源注入 推荐买入2只龙头股
9、传媒行业：变革期蕴藏投资机会 买入1只龙头股
10、航空业：市场需求超预期盈利 重点关注5只股
钢铁行业：基本面并未发生变化 推荐6只股 事件描述：
据证券时报9月18日消息，有关部门正在酝酿出台新的措施以抑制钢铁出口；发改委产业发展研究所所长胡春力9月20日也指出，今后国家还将要出台新的限制出口政策，包括对于出口企业予以资质认证，以及限制出口加工贸易当中的钢铁项目等。
一时钢材出口政策调整阴霾再现，钢铁板块也结束了领涨的势头。
评论：
1.从基本面角度看不出钢材出口政策短期需要调整的理由。我们认为，从基本面角度看观察，满足下列两个条件之一时，继续出台钢材出口政策可能性较大：(1)钢价持续大幅上涨。目前抑制物价上涨和通货膨胀已成为当前政府的紧要工作之一，钢价如持续大幅上涨，将不利于政府工作目标的实现，可能引发政策调整；(2)钢材出口量持续居高不下。钢铁行业高耗能高污染的特征以及中国缺少铁矿石资源控制力的现状决定了中国钢铁业不适合走大量出口的道路，粗钢出口量占产量的比重如果长期偏离中钢协设置的"10%"的合理值，也将会迫使政府调整出口政策。但目前国内钢价已停止上涨趋势，逐渐企稳，而8月出口钢材出口量也环比显著下降，为近6个月最低水平，预计9月份可能继续环比下降，因此从基本面角度观察，钢铁行业出口政策短期内没有调整的需要。
2.从政府官员讲话的角度也看不出短期内钢材出口政策可能调整的迹象。9月10日，财政部税政司官员谭崇均表示，近期中国出口退税政策将尽量减少出台频率，以保持政策的稳定性；8月5日国家发改委经济运行局副局长贾银松明确指出，过度抑制钢铁出口，不利于中国钢铁工业竞争力的提升。
3.但不排除政府基于其他因素考量出台出口政策的可能。(1)新一轮铁矿石谈判即将于10月举行，这期间调整出口政策，有利于中方在谈判的过程中争取更多的主动权；(2)美联储于中国时间19日凌晨降息，有利于美国及世界实体经济向好的方向发展，进而增加对中国钢铁的需求量，此时出口政策如果调整，对国内钢铁行业的影响相对较小。
4.税收政策调整影响有限，配额管理制政策调整影响偏大。钢铁出口政策包括市场化的税收政策以及行政化的配额管理制度。由于国际市场对中国钢材需求强劲，市场化的出口税收政策调整将会拉大国内外钢价差，能再度新刺激中国钢材出口，因而影响并不大，但行政化的配额管理制度将直接规定钢铁出口数量，一定程度上固定了钢铁行业通过出口分流国内产能的阀门，对行业负面影响偏大，预计主管部门会慎重使用。出口占比较大，且出口结构相对低端的公司如广钢股份（600894行情,资料,评论,搜索）将受政策调整影响较大。
5.维持对钢铁行业的"增持"评级。目前来看，钢铁行业的基本面并未发生重大变化，预计国内钢价在盘整一段时期后，将会继续上涨，甚至再创新高。除龙头企业宝钢股份（600019行情,资料,评论,搜索）、武钢股份（600005行情,资料,评论,搜索）、鞍钢股份（000898行情,资料,评论,搜索）外，我们还看好成长前景明确的承德钒钛（600357行情,资料,评论,搜索），整合预期强烈的攀钢钢钒（000629行情,资料,评论,搜索）、酒钢宏兴（600307行情,资料,评论,搜索）、莱钢股份（600102行情,资料,评论,搜索）。(天相投资)
旅游酒店：十一黄金周值得期待 重点关注2只股 共 15 页 1 末页
旅游酒店：十一黄金周值得期待 重点关注2只股 黄金周将至，旅游又将升温：
即将来临的十一黄金周是我国推行黄金周制度以来的第23个黄金周，黄金周给平时工作忙碌的人们以休息的时间，更为旅游创造了时间上的便利。
旅游景点将成为最大最直接的受益者：
在前期旅游行业报告中，我们曾经指出旅游景区资源的稀缺性凸显主要体现在至少以下两个方面：首先作为旅游活动的最终载体，其具有较强的不可替代性。国务院一纸文件使得门票收入不再进入上市公司，也就使得目前已经上市的带有景点门票资源的公司愈发凸现其独特的稀缺性。
重点旅游目的地房价及出租率将大幅度提高：
我们认为随着旅游人数的增加，重点旅游目的地房价及入住率将大幅度提高，而且由于景区酒店拥有更多的垄断性因素在内，因而房价的整体涨幅可能会超过全国酒店的平均涨幅。
黄山旅游：
受益于通车效应，旅游人数将呈现明显增加趋势；新的云谷索道达产，运能大幅度提高；由于去年对集团酒店资产进行的收购行为，使得黄山旅游完成了山上酒店的全部垄断，垄断为高价奠定了基础。我们对于2007、2008、2009年业绩预测，分别为0.42、0.63元和0.89元。
峨眉山A：
我们认为峨眉山游山票、索道票均已经进入涨价通道；索道技改完成，大大提升了运能；酒店经营也已经开始显现效益等诸多因素将对于业绩有良好的支撑。我们对于其2007和2008年的业绩预测分别为0.20和0.45元，给予其2008年40XPE，12个月目标价为18元。
又是一个黄金周工作日的减少、休息日的增多，为人们进行外出旅游创造了时间上的便利。
1995年3月，国务院发布规定开始实行双休日制度；1999年9月，国务院改革出台新的法定休假制度，每年春节、五一和十一全国放假7天。从下图中可以看出自黄金周开始实施以来，出行人次以及旅游收入都呈现逐年递增的态势。
即将到来的"十一黄金周"是我国第23个黄金周，我们预计十一黄金周国内出行总数将超过1.5亿人次，旅游收入将超过650亿元。
重点公司：黄山旅游通车效应凸显，随着黄山周围多条高速公路的通车，特别是去年年底贯通的徽杭高速以及今年9月28日即将通车的合铜黄等，使得黄山的可到达性增强，预计今年黄山接待人数将超过210万人次。
重点公司：峨眉山峨眉山游山票从2003年9月21日起，由原先的80元/人调整为淡季100元/人、旺季120元/人(每年2－11月为旺季，12月至次年1月为淡季)。迄今为止，已经有近4年的时间没有调价，今年十一景区将极有可能实行新的门票政策。(光大证券)
水电板块：政策支持凸显空间 重点关注3只股 共 15 页首页 2 末页
有色金属：资产注入预期提升公司估值水平 投资要点
美联储降息，有色金属市场反应积极。9月18日美联储宣布降息后，一方面市场对于美国经济前景的预期趋于乐观，刺激了基本金属价格出现了持续反弹走势；另一方面，利差缩小导致美元大幅贬值，贵金属的投资需求迅速增加，黄金创27年来的新高。
有色金属板块也出现强劲走势。国内矿业类股票指数创历史新高，而国内市场整体表现强劲，在"资源价值提升行业估值"的背景下，资产注入预期和央企整合概念迅速提升了企业的估值，其相关的个股走势也非常的抢眼。
LME铝期货价格结构发生重要变化。在产量和LME库存持续上升的压力下，近期现货铝价持续下滑；而在2008年以后供求关系趋于紧张的预期和成本上升担忧下，远期期货价格大幅上升，导致铝期货价格结构发生显著变化；我们预期，未来铝价将长期运行在2500－2900美元的高位，价格在2200美元支撑非常强劲。
远期铝价的上扬和乐观的预期，低成本的冶炼企业将长期收益。铝价的高企，而氧化铝中短期内出现大幅上涨的可能性并不大；因而，对于能够低成本获得电力供应的企业来说，将长期获得"超额收益"，盈利状况将会超出市场目前的预期。
一周市场评述
美联储降息，支撑价格继续上扬.
上周基本金属和贵金属在美联储降息的消息公布后，纷纷出现强劲的反弹行情，金属中只有铝价在库存大增的压力下微幅下滑。其中，镍价的涨幅最大，达到12.9%，铜、铅、黄金的涨幅均超过了5%。
美联储降息，市场反应积极。9月18日美联储降低联邦基金利率50个基点至4.75%，降息的幅度超出市场上大多25个基点的降息预期。美联储宣布降息的举措后，市场纷纷给予积极的反应：降息有助于降低美国经济陷入衰退的风险，而不是美国经济进入了降息周期的信号。(详细分析见9月20日的《美联储降息对有色行业的影响点评》)
股市、黄金及基本金属类商品纷纷大幅上涨。正是基于市场的乐观预期，一方面对经济前景预期的积极倾向，给予投资者对于股市、商品需求的预期趋于乐观，从而导致空头大量的回补，基本金属价格大幅反弹；另一方面，能源价格站稳80美元的关口和美元的贬值，刺激了贵金属规避风险需求的上升，大量新的买盘介入，价格也突破了近期的高点，创27年来的新高。
最新公布的行业数据也是基本金属价格的重要支撑。其中，国际铜业研究小组(ICSG)、世界金属统计局(WBMS)公布了上半年全球精铜行业的运行数据，都显示全球铜市场处于短缺的状态。中国强劲的消费增长，完全弥补了美国地区消费的疲软。此外，罢工因素也是给铜价的上涨提供了一些动力。
此外，铅、锌的数据也比预期的要好，也给市场带来了一些支撑。而镍价一方面在前期大幅下跌后，技术上存在强劲的反弹要求；另一方面，国际钢铁工业协会(IISI)最新的数据显示，中国已经开始出现清库的行为，而美国的库存水平已经很低，为后期镍的消费需求提供了很强的支撑。多种因素的支撑，镍价反弹强劲。
资产注入预期提升公司估值
国内有色金属板块整体上表现依然强劲。中信有色金属指数一周涨幅达到7.5%，高于沪深300指数1.3%的涨幅，而同期上证指数的涨幅也只有2.7%。
其中：
资源价值概念仍是有色金属行业投资的主题，这在上周主要体现为资产注入的预期、央企的整合。在全球性金属价格上涨趋势依然稳健的背景下，资源价值的提升依然是投资者关注的焦点；特别是在中国"许多上市公司的控股股东拥有大量资源"的特殊国情下，投资者对于控股股东资产的注入、上市公司未来的成长性预期，总是投资者对于有色行业持续投资热情的动力。
从市场表现来看，例如大股东拥有全球60%以上稀土资源的包钢稀土近日得到了市场的追捧；而中色股份也有非常强劲的走势。而前期涨幅较大的黄金和锡业类上市公司呈现高位振荡走势，尽管黄金价格创27年来的新高。
专题：低成本冶炼企业将长期收益于高铝价
价格结构发生重要变化
7月中旬以来，LME三月铝价持续下滑，一度跌破2400美元的整数关口，跌幅也达到16.5%。然而，在近月价格持续下跌的过程中，远期价格却持续地上升，这就使得期货价格结构出现了非常大的变化，两年以内基本上呈现出Contango的结构(见图1)。一方面，近期价格的弱势受到了LME库存持续上升和产量扩张的压力；另一方面，未来对于供需状况的乐观预期和成本上升的担忧，刺激了远期价格的上涨，在近月价格持续下滑的情况下，LME铝63个月连续价格已经突破去年的高点(见图2)。
库存和产量是近期铝价下滑的重要压力
2006年以来，全球特别是中国铝锭产量扩张的再次加速，是铝价在过去一年多表现显著弱于其他基本金属的根本原因所在，铝锭成了基本金属中最为便宜的品种，而其生产成本则相对较高。
根据国际铝业协会公布的数据显示：2007年8月份全球铝锭日均产量已经达到10.4万吨，同比增长14..3%；不包括中国的日均产量达到6.84万吨，同比增长5.2%。从增长的地区来看，中国无疑是最重要的增长点，在大量新增产能持续投产和氧化铝供应也大幅扩张的情况下，中国2007年以来的电解铝产量增长速度基本上保持在35%以上；亚洲(不包括中国)产量的扩张则主要来自于中东地区；而在电解铝冶炼利润大增的情况下，欧美特别是美国地区闲置产能的重启，带动了产量的上升。
未来，产量能否继续保持高速增长是影响铝价的重要因素之一。从目前的情况来看，2008年全球铝锭产量增长的速度可能会有所放缓，铝锭价格面临的供应压力将有所减轻。一是，欧美地区产能的重启基本完成，未来继续上升的空间有限；二是，中国产量的扩张也将有所减缓，2007新增产能超过400万吨，到2008年将大幅减少。此外，长期来看，能源丰富的中东地区和冰岛的电解铝产量都将具有较大的增长潜力。
近期铝价的压力除了来自于产量持续扩张之外，LME库存的持续上升也是重要的因素之一。LME库存已经从年初不及70万吨上升至90万吨以上。而上海期货交易所的库存从年中以来也呈现出上升的趋势。一方面，说明了国内外的铝锭市场并不紧张，另一方面，较高的交易所库存背景下，难以烘托出紧张的市场气氛，也不利于价格的持续上涨。
长期乐观的供求预期和成本上升的担忧提升了远期价格
确实，2006年以来产量的持续扩张给铝价带来了较大的压力；但是，不容否认的是强劲的消费也基本上消化了产量的增长，整体库存水平(包括显性库存、日本港口库存和生产商库存)依然处于较低的水平，而铝价也基本上保持在历史高位振荡，虽不及其他基本金属那么强劲。
过去一年来的全球电解铝市场可谓是"供需两旺"。然而，2008年全球电解铝产量增长的速度将有所放缓；而消费的增长仍将保持较高的速度。也就是说，2008年以后全球供需紧张的格局可能会再现，特别是中国可能会再次成为电解铝的净进口国，铝价创历史新高的可能性依然存在。这也是最近国外一些主要的投资银行纷纷调高未来铝价的重要因素之一。
还有一个重要的因素就是成本上升的担忧。一般，电解铝的冶炼需要消耗14500千瓦时左右的电量，且氧化铝的生产也需要消耗大量的能源。这样，能源价格的上涨，将直接刺激铝锭生产成本的提升，这也近期LME远期期货合约价格持续上涨的另一个重要原因所在。
低成本的冶炼企业将长期收益
总体上，在近期产量持续扩张和LME库存上升趋势还没有停止的情况下，铝价还会受到一定的压力；但是，长期内供需状况趋于紧张的预期和冶炼成本上升的担忧，刺激了远期期货价格大幅上升。
远期价格的上升，对于国内的电解铝企业来说，铝价的高位运行甚至上涨，都会直接带来企业主营业务收入的增加；而未来的一段时间内氧化铝供应并不会非常紧张，氧化铝价格出现暴涨的可能性并不大。这样，如果能够保障低电力成本的国内冶炼企业将在未来的高铝价条件下，获得长期的高回报。因此，对于电解铝类上市公司来说，具有能源资源、自备电厂、特别是水电的企业将具有更好的投资机会。
行业动态
高盛：预测期铜价格将在明年底前涨至10000美元/吨
投资银行高盛9月17日发布的报告称：到2008年底，铜和铝的价格将分别达到每吨1万美元和3,000美元。
高盛预计，在库存已经较低的环境下，除非发生严重的经济放缓，否则需求增幅将超过供应增幅，使铜铝市场供不应求。由于基本金属主要需求仍来自新兴市场，以中国为代表的这些国家强于预期的成长率......进一步支撑了金属需求前景。
该行还预测，明年底之前，镍价和锌价将分别涨至37,500和4,000美元。
巴克莱资本国际：上调基本金属长期平均价格预估巴克莱资本国际在9月19日的报告中：上调基本金属长期平均价格预估，称长期来看初级商品市场的基本面仍充满活力。
该行将铜价的长期均值预估自3,500上调至每吨4,500美元，将铝的价格预估由2,200美元调升至2,900美元。
巴克莱在研究报告中称，人们对美国经济的担忧并没有消散，商品价格很有可能会进一步波动。不过撇开短期的变数，较长期的初级商品市场基本面仍然不错。
JP摩根：预计2008年基本金属价格走软
JP摩根的基本金属战略分析师MichaelJansen在9月18日称，基本金属价格在明年年初可能拥有一波涨势，但明年整体趋势可能为走低。
总体上其认为在明年年初将看现货价格上的最后一搏，主要为铜价领涨......明年整体上价格将下跌。明年年初铜价可能测试每吨8,000美元，有可能达到8,200美元。
明年年初的市场走势要真正取决于目前至圣诞节期间库存将有多少。明年年初需求将季节性上升，但是基本金属市场正临近牛市周期末端。
不过，Jansen也指出，基本金属成本曲线大幅向上将确保价格不会下滑太多。
ICSG：上半年铜市供应缺口约34万吨国际铜研究组织(ICSG)最新发布的报告显示，铜市供应缺口在2007年前六个月大幅扩大，归因于中国铜需求飙升。
报告称，07年上半年，铜市供应缺口约为340,000吨，而06年同期供应缺口为3,000吨。经季节性调整后，铜市供应缺口为130,000吨，06年同期供应过剩210,000吨。
07年上半年，全球精炼铜消耗增长8.4%，主要归因于中国铜进口的增加，同期中国铜消耗增长37%，进口增长3倍至853,000吨。中国以外的全球铜消耗增长不到1%，主要是来自印度和俄罗斯的需求。
国际铝业协会：全球8月原铝日均产量为68,400吨国际铝业协会(IAI)最新公布的初值显示，不计中国的8月原铝日均产量增至68,400吨，7月修正后为68,000吨。8月总产量为212万吨，7月修正后为210.7万吨，去年8月总产量为201.4万吨。
包括中国在内的8月原铝日均产量为104,200吨，高于7月修正后的102,600吨。8月包括中国在内的总产量为323.1万吨，7月修正后为318万吨。
世界金属统计局(WBMS)：今年1-7月全球铜市供应短缺32.8万吨世界金属统计局(WBMS)周三公布，今年1-7月全球铜市供应短缺32.8万吨，7月份短缺43,000吨。2006年全年为过剩18.2万吨。今年1-7月报告库存减少58,000吨。
今年1-7月全球矿山铜产量为887万吨，较去年同期增长3%。精炼铜产量增长2.4%至1026万吨。1-7月中国产量较去年同期增加18.6万吨，印度产量增加7.7万吨，日本产量增加3.2万吨，智利产量增加13.8万吨，赞比亚产量下滑3.1万吨。
今年1-7月全球铜消费量总计为1060万吨，较去年同期增长4.6%。中国消费量增加至275.7万吨，去年同期为198.9万吨。今年1-7月欧盟27国需求总计为252.7万吨，同比下滑6.6万吨。
今年7月，精炼铜产量为146.5万吨，消费量为150.8万吨。(在消费量统计中未计算未报告库存变化。)
世界金属统计局(WBMS)：今年1-7月全球锌市供应过剩17.5万吨
世界金属统计局(WBMS)周三公布，今年1-7月全球锌市供应过剩17.5万吨，报告库存下滑20,000吨。而在LME仓库中持有的总库存比例已自2005年末的47%下滑至2007年7月末的不到14%。
2007年1-7月锌矿山产量为610万吨，较去年同期增长7.8%。精炼锌产量增加469,000吨至650万吨，亚洲国家，特别是中国，对全球产量贡献了额外39万吨。
2007年1-7月全球锌需求较去年同期增加21万吨，增幅最大的国家是中国。中国需求为196.2万吨，占全球总量的30%。
2007年7月份，锌板产量为91.1万吨，消费量为87.79万吨。
国际铅锌研究小组：2007年1-7月全球精锌市场供应过剩1万吨国际铅锌研究小组(ILZSG)周一公布的最新月度报告显示，2007年前七个月全球精锌消费量增至654.3万吨，上年同期为634.4万吨；精炼锌产量则由上年同期的605.1万吨增加至655.3万吨，供应过剩1万吨。(中信证券)
有色金属：高估值续演资源注入 推荐买入2只龙头股 共 15 页首页 10 末页
有色金属：高估值续演资源注入 推荐买入2只龙头股 投资要点：
中国精铜进口高位回落，LME交易所库存将继续回升，中国需求使铜基本面保持强劲；氧化铝价格将继续回落，电解铝行业的景气周期将延续；锌精矿供应明显好转，加工费水平回升，锌锭产量增长快于消费增长；美联储降息，美元走弱，黄金将继续价格保持上升趋势。
根据我们对子行业的基本面分析，我们依旧维持对稀土和黄金行业的长期看好。我们重点推荐具有整体上市预期的稀土行业龙头：包钢稀土。
在有色金属行业进入高估值时代的背景下，选择下游深加工行业中具有技术优势的公司，可以淡化有色金属的周期性，具有较高的安全边际。我们重点推荐具有高纯铝生产垄断地位的新疆众和。
目前国内有色金属企业呈现出加强资源控制、行业公司整合进程加快的发展趋势。上市公司的资源注入，兼并整合是我们下一阶段的一条重要的投资主线。
一、主要有色金属子行业基本面评述
(1)中国铜进口减少，LME库存回升
中国精铜进口高位回落，LME交易所库存将继续回升
5月份以来，国内精铜进口量高位回落。海关统计显示，7月份中国的精铜净进口量继续回落，为7.21万吨，比6月份减少了22.1%，主要是因为进口量减少、出口量增加所致。其中，进口量9.85万吨，比上月减少8.9%，为今年以来的最低水平；出口量2.64万吨，比上月增长69.5%，是一年以来的最高水平。
中国进口量的下降使得LME库存回升。7月中旬LME铜库存减少至10万吨以下，比今年2月初的21.6万吨下降了约55%左右，为一年以来的最低水平。此后，LME铜库存开始止跌回升，目前LME铜库存为13.7万吨，较库存的低点增加了4万吨。
我们认为：中国精铜进口量激增实际上造成了LME库存向中国的转移，以目前国内的供求关系及8月份国内外期铜比价看，精铜的净进口量还有进一步下降的趋势，这将使LME交易所库存将继续回升
中国精铜产量快速增长
据中国有色金属工业协会统计，7月份国内的精铜产量为29.17万吨，与上个月基本持平，但同期比增幅高达20.5%；1-7月份的累计产量为189.05万吨，同期比增长了10.9%。随着国内粗炼/精炼产量的持续扩张，以及铜精矿和废杂铜进口量维持在较高水平，年内国内的精铜产量还将保持较快的增长速度，我们预测07年中国铜产量将达到337.6万吨。
中国需求使铜基本面保持强劲
世界金属统计局(WBMS)、国际铜业研究组(ICSG)、CRU等机构均认为07年上半年全球精铜供应存在短缺，短缺量为13-30万吨。在上述所有机构对全球基本面的乐观预期中，对中国需求的乐观判断是主要依据。ICSG称，今年前5个月中国的表观消费量成长37%；WBMS认为，中国1-6月份消费了238.7万吨精铜，比上年同期的170.1万吨增长了40.3％。可以看出，上半年中国进口铜的大幅增长，是造成这些机构对中国铜消费非常乐观的直接依据。我们认为：上半年全球实际需求量比上述数据可能要小一些。随着中国净进口量的下降以及美国房地产市场疲软所引起的铜需求回落，可能回对今后一段时间国际市场的供求关系产生不利影响。
(2)电解铝行业景气周期将延续
氧化铝产量快速扩张，氧化铝价格将继续回落
2006年国际有约400万吨的氧化铝新增产能投产，供应增长的幅度将超过需求，使得2006年世界氧化铝供过于求56.7万吨。根据国家统计局和有色协会的统计，07年前5月中国大约生产了762万吨氧化铝，同比增长了56％；同期氧化铝进口量为232万吨，下降了17％；考虑到非冶金氧化铝需求在内，估算前五个月对氧化铝的需求达到997万吨，市场供求基本平衡。
而从氧化铝价格的变化来看，近期氧化铝价格逐步走软，目前国际氧化铝FOB价回落至350美元/吨左右，国内氧化铝报价则回落至3500-3700元/吨左右，中铝也在9月13日将氧化铝出厂价格调低至3500元/吨。氧化铝价格下跌减轻了电解铝企业的成本压力。
铝土矿价格持续上涨
从当前的市场状况来看，氧化铝价格的支撑还是比较明显，氧化铝价格的下跌空间有限，特别是从氧化铝的生产成本来考虑，铝土矿价格的上涨非常明显，由于中国进口铝土矿的飞速增长，全球市场铝土矿需求明显加强，而2007年6月份中国铝土矿进口均价达到创纪录的45.5美元/吨，而去年同期仅为32.2美元/吨，1-6月份中国累计进口铝土矿达1007万吨，同比增长194.7%。但是，由于中国铝土矿进口主要集中在印度尼西亚(71.3％左右)，而铝土矿的洗矿等行为造成了当地的严重污染，印尼政府屡次考虑要限制对中国的铝土矿出口，这对于中国的氧化铝企业来说，是一个比较大的风险。而如果从其它地方进口的话，运输成本又将大大提升，目前衡量运费价格的波罗的海综合运价指数已经出口历史性高。中国目前正在考虑从越南和老挝进口铝土矿，但由于目前越南和老挝的铝土矿开发还处于起步阶段，实际的应用和开发前景还有待衡量。而考虑到矿产资源产品价格的溢价因素(目前铝土矿价格根本未能体现)，铝土矿价格仍有一定的上涨潜能。
世界原铝产量快速增长，原铝供求基本平衡
2007年上半年，在中国新增产能快速投放以及西方闲置产能陆续重启的双重推动下，全球原铝产量呈加速增长之势。在国际铝协(IAI)已经公布的5月份综合产量统计中，2007年前五个月累计产量达到1496.4万吨，比去年同期的1338万吨增加了11.8%，其中5月份产量同比增长了11.5%。以增速衡量，2007年上半年的增速为近年之最。
06年中国电解铝产量为940万吨，同比增长20.4%。但是，从2006年10月份开始我国电解铝产量增速明显加快，根据中国有色金属工业协会的初步统计显示，今年上半年中国生产原铝586.4万吨，同比增长了37.6％，比去年同期多生产了160万吨；其中6月份产量达到了103.4万吨，折合年率高达1258万吨，日均产量环比上升了6.7%。从目前的情况来看，07年中国原铝产量甚至有可能达到1240万吨，增长速度远远超出了市场的想象。
根据对全球原铝供求关系的预测，07年全球原铝供应将过剩18万吨，但这一过剩量相对于3779万吨的消费量微不足道。我们认为：原铝供求的基本平衡使得铝价能够保持稳定，同时铝价相对于其它有色金属品种的低价格涨幅，使得国际铝价大幅回落的可能性微乎其微。
电解铝行业的景气周期将延续
06年下半年氧化铝价格的大幅下跌以及铝价稳中趋升的现状，引领电解铝行业自06年下半年开始进入景气周期。由于氧化铝产能的迅速扩张，未来氧化铝价格将保持较低水平；而电解铝市场的供需平衡以及铝价相对于其它有色金属品种的低价格涨幅，使得国际铝价能够保持坚挺。电解铝和氧化铝这种较大的差价，是电解铝公司业绩大幅提升的基础。我们判断这种态势将至少维持到2009年，电解铝行业的景气周期将延续。
(3)锌精矿供应明显好转，锌锭产量增长
快于消费增长? 锌精矿供应明显好转，加工费水平回升
从2005年开始的西方矿山项目建设已经明显改善了精矿的供应状况。世界最大的铅锌矿山-红狗矿的供货期比去年提前了19天，从现在开始一直到明年的5月份是该矿山的供货期，其铅锌年产量90万吨左右，这也许是最近铅锌精矿加工费快速提高的主要原因之一。我国进口的锌精矿加工费已经在380美元左右，而去年同期只有30美元/吨左右。秘鲁最近招标的锌精矿现货加工费恢复为传统的计价方式，即考虑了价格参与，2007年四季度的合同以3500美元为基价，价格参与为上下10％，2008年的合同以3000美元为基准，上下浮动也是10％。加工费提高以及PP的重新被考虑反映了精矿供应明显改善以及人们对未来锌锭价格波动增强的预期。正常计价方式的回归也表明锌价向正常回归。
锌锭产量增长快于消费增长
国际组织公布的锌市场数据越来越不支持锌价坚挺。国际铅锌研究小组8月份公布的统计数据显示，2007年1-6月全球锌金属产量569万吨，比去年同期增长约9.8%；同期全球锌消费同比增长率约为4.6%，为565.9万吨；1-6月全球供应过剩3.1万吨。12个月移动平均产量和平均消费量比较，产量增长的趋势明显快于消费的增长趋势。最近半年，12个月移动平均产量急剧抬升，而消费则比较平缓。产量增速高达9％以上，这是一个非常快的增长速度，在历史上是比较少见的。
LME低库存对锌价起到支撑作用
LME库存今年以来还是净减少的，中国锌期货恢复之后，容纳了一部分库存。目前LME的报告库存为7.3万吨，为17年来的最低水平。07年以来LME库存净减少2.5万吨。我们认为：LME低库存对锌价起到一定的支撑作用，锌价继续向下空间有限。
(4)黄金价格将继续保持上升趋势
国际原油价格创新高
由于美国石油储备量的大幅下降引起石油供应不足，并呈现今年以来的石油供应量的最大幅下降，纽约原油价格突破80美元，创下历史新高。据美国能源部公布的数据称，美国石油储量出人意料的大幅下降了701万桶，至3.226亿桶。尽管欧佩克昨天表示将把每天的石油产量增加50万桶，但是这一增产措施仍然难以满足季节性增长的需求量，因此石油价格继续呈现大幅上涨势头。
未来金价将继续保持升势
黄金以其金属和货币的二重属性，在美元疲软、高油加以及通货膨胀的支持下走高。未来几年，无论是基本面还是国际政治经济环境对于金价的上涨都非常有利。黄金作为抵御通货膨胀最重要的保值工具，受到越来越多的青睐。我们认为：未来黄金价格将继续保持上升趋势。二、美元继续走低有望推高金属价格
(1)三季度金属价格走弱，LME金属价格指数下跌
我们在6月20日的三季度投资策略报告中对有色金属行业的基本判断为："在主要有色金属品种供应基本面发生转变的大背景下，有色金属价格缺乏长期上涨的动力；考虑到全球经济还处于高增长时期、流动性过剩以及美元中短期的弱势，我们认为有色金属价格中短期还会保持高位震荡格局。"从三季度行业运行的基本情况来看，基本符合我们的预期：主要有色金属价格在三季度都没有出现上涨，基本面较弱的铝、镍则如同我们的预测，价格出现了较大下跌。
由于受美国次级债的影响，LME金属价格指数在8月上旬出现了较大跌幅，商品投资基金有撤离商品市场的迹象。
(2)美国次债危机波及金属市场
自7月下旬开始，一场越来越严重的美国次级房贷危机正向全球金融市场深度蔓延。受次级抵押贷款危机加剧的影响，8月份的前两周全球股市与金属期货市场出现了较大幅度下跌。
据美联储主席伯南克7月份在美国参议院银行委员会举行的年中经济评估听证会上表示，次级抵押贷款市场造成的损失，估计在500亿到1000亿美元之间。但部分市场人士表示，次级按揭引发的直接损失可能高达3000亿到5000亿美元，间接影响则可能蔓延到整个房地产业，导致全美房价重估。
从8月9日开始，美联储、欧洲央行、日本央行等机构联手向金融系统大量注资，美国次级债问题尚未引发全球性金融危机。美国的次债危机对金属价格的不利影响表现在两个方面：一方面是金融市场的动荡可能引发部分资金撤离商品市场；另一方面，次债危机显示美国的房产市场可能会继续疲软，这将对金属的需求不利。
(3)美元继续走低有望推高金属价格
美国8月份非农就业人数数据令人震惊。8月份美国新增非农就业人数下降4000人，为2003年以来首次下降，这表明美国房地产行业的疲软不但困扰着金融市场，而且还影响到整体经济的运行。
美国联邦储备委员会9月18日决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率由原来的5.25%降为4.75%，以应对目前的次级贷款危机。这是美联储自2003年6月以来首次降息。我们认为：美联储降息将促使美元继续走低，这将推高金属价格。
三、行业投资策略及重点公司推荐
(1)有色金属行业进入高估值时代，维持行业"推荐"的评级
与价格上涨乏力相对反，有色金属行业公司在三季度的涨幅巨大。我们认为这主要是两方面原因：一方面，A股有色金属行业的整体估值水平出现了较大幅度提升，由此引发板块整体性的投资机会；另一方面，行业内公司资源注入、重组并购带来了一系列投资机会。
目前国际市场上金属和矿业类公司的平均PE是13-15倍，其中铜业类公司是10-12倍，铝业类公司是14-15倍；而A股有色金属行业公司的整体估值水平已经对应于07年约50倍动态市盈率，行业的估值已经不再具有安全边际，有色金属行业已经进入高估值时代。但是由于有色金属的资源稀缺性、金属价格保持高位带来的业绩增长以及行业内一些公司的持续资源注入和整体上市预期强烈，我们依旧维持有色金属行业"推荐"的评级。
(2)继续看好黄金和稀土行业
根据我们对子行业的基本面分析，我们依旧维持对稀土和黄金行业的长期看好。我们重点推荐具有整体上市预期的稀土行业龙头：包钢稀土。
包钢稀土
05年开始，国家对稀土行业实行整顿，相继出台了一系列措施。从07年开始，国家稀土生产计划将由指导性调整为指令性，国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。稀土的需求行业-钕铁硼未来几年将保持15%的复合增长率，稀土需求强劲。稀土价格在供应与需求的矛盾中逐步走高，有望长期保持上升趋势。
公司在上半年计提了1904万元资产减值准备，长期待摊费用的结转使管理费用上升4208万，电池项目和火灾损失使营业外支出高达9647万元；这些因素造成了上半年业绩低于预期。
公司未来两年的业绩将爆发式增长，07-09年EPS分别为0.71、1.53、1.93元。考虑到公司资源的垄断地位、以及稀土行业明确的向好趋势，应该给予公司08年40倍的PE，公司合理股价应为61.20元。投资评级为"买入"。
(3)关注具有安全边际的有色金属加工企业
在有色金属行业进入高估值时代的背景下，选择下游深加工行业中具有技术优势的公司，可以淡化有色金属的周期性，具有较高的安全边际。我们重点推荐具有高纯铝生产垄断地位的新疆众和。
新疆众和
公司高纯铝具有市场垄断地位，占据国内80%以上的市场份额。公司80KA三层电解法生产工艺全球领先，具有自主知识产权，保证了这一垄断地位将持续一段较长时间。
公司拟非公开发行不超过5000万股的股票，募集资金总额约为10亿元，主要用于高纯铝、电子铝箔项目建设。这些项目的建设将提升公司长期增长能力，将打开公司未来发展空间。
预测公司07、08年EPS为0.5、1.00元。我们给予公司08年40倍动态的市盈率的相对估值，对应的合理股价为40元。投资评级为"推荐"。
(4)继续关注具有资源注入、重组并购题材的公司
由于有色金属矿产资源的稀缺性，有色金属行业的利润进一步向矿山企业集中。这使得具有资源优势的企业可以继续享受金属牛市的暴利，业绩还可能继续增长。目前国内有色金属企业也呈现出加强资源控制、行业公司整合进程加快的发展趋势。而上市公司的资源注入，兼并整合是我们下一阶段的一条重要的投资主线。(华泰证券)
传媒行业：变革期蕴藏投资机会 买入1只龙头股 共 15 页首页 11 末页
传媒行业：变革期蕴藏投资机会 买入1只龙头股 行业增长
出现分化平面媒体增长开始趋缓，新媒体增速最快，相比之下，立体媒体中的电视媒体，尤其是有线电视目前正处于模拟电视向数字电视转移的关键时期，是我们最看好的。
"奥运经济"助力行业发展
08奥运会将不仅刺激我国经济的快速发展，而且给整个传媒行业业绩增长带来了强劲动力，数字电视、广告、移动媒体将是传媒行业受益最大的业务。
数字电视带动产业升级
随着数字化平移工程的顺利进行，有线电视以往的"以广告为主"的盈利模式将在用户逐渐高端化、追求个性化的趋势下发生变化，"广告＋收视费并重"的盈利模式将成为发展的主流。居民收入增长拉动文化娱乐消费根据国际经验，当一国人均GDP超过3000美元时，该国居民的文化娱乐消费水平开始快速增长。2006年，我国人均GDP达到2042美元，京沪津粤苏浙等地区超过了3500美元，其中北京、上海、广州更是分别超过了6000美元、7000美元、10000美元。这表明，我国发展较快的一些城市和地区已经进入了文化娱乐消费的快速增长期。
重组类公司带动行业业绩高速增长
传媒行业上市公司07年中期净利润增长106.8%，实现了高速增长，主要得益于三家重组类公司业绩的巨大变化。剔除新华传媒、华闻传媒、ST北巴，则净利润同比增长7.66%，实现了稳步增长。我们预计07年全年仍可维持100%左右增长。08年由于奥运推动，数字电视产业升级，行业内生式增长将明显加速，总的增速有望达到40%。
投资评价和建议
按07年全年业绩计算的PE为60倍，总体估值并不低。给予行业"中性"评级，但由于行业前景乐观，建议积极关注和增持重点上市公司。我们建议未来关注三条主线：有线电视运营商在模拟电视向数字电视升级过程中带来的投资机会；具有资产注入和整体上市预期的公司；奥运推动的公司。给予歌华有线买入评级、关注中信国安、中视传媒、东方明珠、*ST北巴。
一、传媒行业背景
2006年，我国国民经济继续保持平稳快速的发展势头，全年国内生产总值达到209,407亿元，同比增长10.7%，人均GDP达到15,930元。在我国经济高速发展和人民生活水平显著提高的背景下，我国政府在十六大上适时提出了构建和谐社会的发展战略。这表明了我国政府开始将工作重点从大力发展国民经济向全面提高居民生活水平转移，原来一直处于政策盲点的文化娱乐产业将日益受到政府的重视。2006年3月，国务院发布《第十一个五年规划纲要》中提到：牢牢把握先进文化的前进方向，繁荣社会主义文化，不断满足人民群众日益增长的精神文化需求。同年8月出台的《国家"十一五"时期文化发展规划纲要》，也进一步表明了我国政府大力发展文化产业、弘扬中华文明的决心。我国的首都北京更是将文化产业列为唯一的支柱性产业来扶持。
二、传媒行业结构分析
2006年，中国传媒产业总产值约为4,236.56亿元，与其他很多行业相比，目前传媒行业规模偏小，行业总产值仅占GDP的2.02%。传媒行业可分为平面媒体、立体媒体、新媒体三类，广告也单独算做一类(业务与其他三个行业存在交叉)。其中，平面媒体、立体媒体、新媒体的市场分额分别为46.25%、19.36%、26.91%。
总体上，平面媒体增长开始趋缓，新媒体增速最快，相比之下，立体媒体中的电视媒体，尤其是有线电视目前正处于模拟电视向数字电视转移的关键时期，是我们最看好的。
1、平面媒体
平面媒体也可称为新闻出版业，具体包括报刊、杂志、图书出版三大类。根据新闻出版总署发布的统计数据显示，2006年全国出版图书、期刊、报纸总印张为2,307.88亿印张，折合用纸量534.11万吨，与上年相比用纸量增长1.84%。其中书籍用纸占总量11.25%，课本用纸占11.25%，期刊占6.02%，报纸占71.44%。
图书发行：2006年全国共出版图书233,971种，同比增长5.17%，其中新版图书130,264种，重版、重印图书103,707种；出版图书定价总金额649.13亿元，同比增长2.67%。
期刊发行：2006年全国共出版期刊9,468种，与上年相比种数持平；平均期印数16,435万册，同比增长0.91%；定价总金额152.23亿元，同比增长12.35%。
报纸发行：2006年全国共出版报纸1,938种，同比增长0.36%；平均期印数19,703.35万份，同比增长0.79%；定价总金额276.09亿元，同比增长5.77%。
从平面媒体的定价金额来看，图书出版占据了一半以上的市场份额，但2006年仅增长了2.67%，是受到以互联网为载体的新媒体冲击最严重的行业，我们预计这种低增长将持续，未来甚至会有萎缩的可能；相对而言，期刊受到的冲击要小得多，2006年期刊实现了12.35%的高增长，这是由于期刊精美的画面和专业化的内容是互联网媒体无法期冀的，我们预计未来几年内，期刊将保持较高的增长速度，并且有加速增长的可能。
2、立体媒体
立体媒体包括有线电视、卫星电视、地面电视、广播等行业，下面将对立体媒体中份额最大的广播电视产业进行统计分析。2006年，全国广播电视产业收入959.94亿元，同比增长17.27%，其中广告收入、网络收入分别占总收入的54.9%、26.25%，仍然是广播电视产业收入的主要来源。
全国广播电视广告收入达到527.35亿元，同比增长12.49%，增速平稳。其中，电视广告收入453.33亿元，同比增长11.51%；广播广告收入59.01亿元，同比增长16.67%；其它广告收入15亿元。
截至2006年年底，有线广播电视传输干线网络总长272万多公里，其中国干网已经覆盖全国30个省市自治区，约4万公里，省级光缆网41万公里，地市级干线网39万公里。2006年，全国有线电视网络用户达到1.40亿户，同比增长9.4%；全国广播电视网络收入251.51亿元，同比增长41.90%。
2006年广播电视广告收入与有线电视网络收入的比重约为2:1，但随着数字电视平移的稳步进行和收费频道的逐步开播，有线电视网络收入将获得很大的提升，有线电视产业的盈利模式也将从"以广告收入为主"向"广告+收费并重"转化。我们认为，届时广播电视广告收入与有线电视网络收入的差距将缩小，最终达到对等的市场份额。
3、新媒体
新媒体包括互联网、移动媒体、IPTV等行业，鉴于互联网和移动媒体的影响力和发展前景，下面将对这两个行业做重点介绍。
互联网据我国互联网络信息中心(CNNIC)发布的"中国互联网络发展状况统计报告"显示，截至2007年6月，中国网民总人数达到1.62亿，仅次于美国2.11亿的网民规模，位居世界第二。与2006年末相比，新增网民2,500万，与2006年同期相比，网民数增加了3900万人，增长率为31.7%，增长非常迅速。我国有着4倍于美国的人口基数，超越美国成为网民第一大国只是时间的问题，我们预计这一目标将在2010年以前实现。
全球互联网普及率排名前三的国家分别是：冰岛86.3%、美国69.9%、日本67.1%。中国的互联网普及率为12.3%，仅高于印度，低于全球17.6%的平均水平，更远低于欧美等发达国家，未来上升空间仍然巨大。
根据我国历年互联网普及率来看，我国网民一直保持的较高的增长速度，从普及率从2002年的4.6%发展到2007年6月的12.3%，保持着每年2%左右的增长，2007年更呈现加速上升的趋势。预计2007年底，我国网民普及率就将达到14%以上。
数据显示，我国网民2007年上半年的月均上网花费为75.1元，与历年上网费用相比，费用在逐年下降。
相对而言，我国城镇居民月均可支配收入则呈现逐年高速增长的趋势。我们认为，我国居民收入的持续增加和上网费用的不断下降，必然促进互联网业务的快速发展。
移动媒体移动媒体，主要是指利用数字广播电视地面传输技术播出、以满足流动人群的视听需求为主的新型媒体。
移动媒体的接收终端主要安装在各类汽车、火车、地铁、飞机、船舶和电梯等交通工具上，所以也被称为交通媒体。具体包括公交类移动媒体、列车类移动媒体、航空类移动媒体、地铁类移动媒体。
2006年，全国移动媒体收入889.68亿，占传媒产业总产值的21.0%。随着我国城市现代化水平的不断提高，各种交通工具的普及和利用效率也必将大幅提高，移动媒体凭借其自身的独特优势，未来发展值得期待。
4、广告行业
前面我们将传媒行业中的平面媒体、立体媒体、新媒体三个行业进行了比较，而广告行业与这三个行业互有交叉，鉴于广告行业的重要性，我们认为有必要将其单独进行统计分析。
广告行业
包括电视、广播、报纸、期刊、户外广告等行业。据国家工商总局统计，2006年底全国广告营业总额达1,573亿元，同比增加15.6亿元，增长率为11.1%。电视台、报纸、广播、杂志四大传统媒体广告营业额为797.9亿(仅指广告刊登和播出的收入)，占全国广告营业总额的50.7%，同比增加122.8亿元，增长率为18.2%。我们预计，受08北京奥运的刺激，07、08年全国广告营业总额将分别增长14%、17%。
2006年，电视广告营业额达到453.33亿元(仅指电视广告播出收入)，占全国广告营业总额(包括报纸广告刊登收入、期刊广告刊登收入、广播广告播出收入、电视广告播出收入、广告公司收入等)的28.82%，排名第一。作为立体媒体代表的电视广告有着众多的客源和观众，这是电视广告的市场份额和增长率的有力保障。2006年广电总局出台了一系列针对电视广告的规定(如广电暂停播出药品医疗、丰胸、减肥等产品的电视购物节目)，这些规定对电视广告的短期增长起到了较大的抑制作用；但就长远来看，这些规定大多都有利于电视广告业的健康发展。在此背景下，2006年电视广告仍实现了11.51%的增长速度。随着电视广告业对这些规定的逐步消化和08年北京奥运会对电视广告的刺激，2008年电视广告将呈现更高的增长速度。
2006年，网络广告营业额达到46亿元，同比增长高达48.32%。作为新兴媒体的代表，网络广告有着很强的生命力。我们预计，随着我国网民人数的不断增加和网络广告质量的不断提升，在未来的几年内，互联网广告将保持较高的增长速度，5-10年内有望成为仅次于电视广告的第二大媒体广告。
根据2005年各国广告收入的数据显示，我国广告费总额181.52亿美元，低于美国、英国、德国，高于法国，这表明我国广告市场已经具有了一定规模。从报纸广告和电视广告的市场份额来看，我国与美国、法国的情况较一致，即电视广告的市场份额高于报纸广告的市场份额，而德国和英国的情况则相反。可以看出，在中国、美国、法国，电视广告得到更多企业的青睐；而在德国和英国，报纸广告则更胜一筹。从杂志的市场份额来看，我国杂志广告收入为319亿美元，仅占全国广告营业总额的1.76%，而德国、英国、法国、的杂志广告收入分别占到了本国广告总收入的18.01%、14.44%、21.68%，远高于我国杂志广告的市场占有率。虽然近年来，我国杂志广告收入增长缓慢，2006年甚至出现了3.1%的负增长，但这与我国杂志市场良莠不齐，缺乏有特色有竞争力的杂志品种有关。我们认为，我国杂志广告市场潜力巨大，预计在未来3-5年内，我国杂志广告收入将呈现高速增长态势。
2006年，全国投放广告额排名前五的行业分别是房地产、医药、食品、化妆品和汽车行业，与2005年的排名相比，房地产行业从第三位跃居到第一位，汽车行业从第七位跃居到第五位。我们认为，近年来房地产价格不断上涨，地产商为获得更高的经营利润，通过加大广告宣传力度来提高企业知名度和销售业绩的举措在情理之中。
全国各地区广告经营额位居三甲的依次是上海、北京、广州，这些地区的广告经营总额达到了767.5亿元，占全国广告经营总额的48.8%，可以看出，各地区广告营业收入分化严重、"马太效应"非常明显。
据CTR市场研究相关数据显示，2006年中国广告市场花费总额(与国家工商总局统计的广告营业总额口径不同，所以数值不等)为2,875亿元人民币，较2005年增长了18%，增幅与2005年持平，继续保持良好的增长态势。而同期美国广告市场增幅仅为3.8%，日本、英国甚至出现了负增长。2006年，我国广告市场花费总额在GDP中所占的比例为1.4%，而美国该比例为3%，这说明中国广告市场的还有很大的提升空间。
三、五大因素推动行业进入快速发展期
1、"奥运经济"助力行业发展
奥运会对举办国家经济的推动奥运会作为世界级的体育赛事，无论是公众关注程度还是对举办国家经济的推动力都是其他赛事无法比拟的。08北京奥运会将是一届规模空前的体育盛会，与奥运直接相关的行业，如建筑、旅游、传媒等行业也将借奥运会之机迎来行业的大发展。
自从1984年洛杉矶奥运会首次引入商业运作模式以来，奥运会对举办城市和国家的经济推动力越来越受到人们的关注。许多国家借助奥运会举办之机，将本国经济推上快速发展的轨道，如1988年的韩国汉城(首尔)
奥运会，奥运会举办的直接经济影响就达26亿美元，创造了30万个就业机会，并使其国民经济从1981-1988年的8年内保持着年均12.4%的增长速度。韩国从1985年至1990年，人均GDP从2300美元迅速提升至6300美元，实现了从发展中国家向新兴工业国家的巨大转变。2008年的北京奥运会，无论从赛事规模上还是从商业化运作成熟度上，都是汉城奥运会无法比拟的，预计北京奥运会的直接经济影响将达到79.1亿美元(595亿人民币)，并可以创造47万个就业机会(北京奥运经济研究课题组预计)。
奥运注意力经济提升广告价值
重大体育赛事广告历来都是跨国公司和知名企业追逐的焦点，2006年6月德国世界杯期间，主要赞助商们就已经在中国市场掀起了广告投放的热潮。其中，可口可乐公司在此期间的广告投放量高达1.72亿元，同比增长了35.0%；万事达和DHL更是实现了889.7%和439.7%的高增长。我国央视的广告收入在德国世界杯期间也大幅增加，超过了8亿元，这远超过其在韩日世界杯时的4.5亿元的广告收入。这也预示着，08北京奥运会的央视广告收入将大大超过其在04雅典奥运会的广告收入。
可以看到，远在德国举办的世界杯就已致使跨国公司在中国广告投入的急速增长，我们预计，在08北京奥运会期间，跨国公司们将在中国掀起更高一轮的广告狂潮。
2006年的数据显示，奥运会的官方合作伙伴和赞助商已经开始提前"热身"。中国人保、金龙鱼和青岛啤酒2006年的广告投放均比2005年上涨100%以上；伊利2006年的广告投放比2005年上涨了90%以上；中国移动则上涨了57%。在众多国际奥运会的全球合作伙伴中，VISA的广告增幅最大，达到了81%；可口可乐和强生分别超过40%。我们预计，奥运会的官方合作伙伴和赞助商的广告投入在接下来的两年内将持续上升。
在传统媒体广告保持高速增长的同时，互联网、新兴媒体广告投放也呈井喷式增长。据艾瑞(iResearch)市场咨询发布的报告显示，2006年世界杯期间世界杯网站网络广告收入达到1.8亿元。其中新浪世界杯频道以7000万元的广告收入列第一位，搜狐世界杯频道的网络广告收入超过了5000万元，网易和QQ相应频道的网络广告收入也超过了1000万元。
加快数字电视产业升级、增加电视转播收入"科技奥运"是北京承办奥运会的三大主题之一。北京承诺，2008年奥运会所有赛事将全部采用数字高清网络技术向全球直播，为了实现这一目标，我国政府已经明显加快了有线电视的数字化升级速度，这使得有线电视运营商在数字化平移过程中可以享受到更多的财政支持和政府补贴。
奥运会是四年一次的全世界的盛大节日，然而能到现场目睹这一盛况的观众毕竟是少数，多数观众还是通过电视直播来欣赏这一盛会。所以，奥运会的电视转播收入一向非常可观，2004年的雅典奥运会仅电视转播权收入一项就高达14.77亿美元，预计2008年北京奥运会的电视转播收入将达到16.97亿美元(北京体育大学教授任海预计)。
户外广告收入将大幅增长
面对即将到来的08年奥运会，国际知名大企业一定不会放弃这个宣传企业产品的绝佳时机，户外广告作为最吸引眼球的广告方式之一，将成为各大知名企业争夺的焦点。我们预计，2008年北京地区的户外广告收入将大幅增长，在北京户外广告占有较大市场分额的*ST北巴和华闻传媒将从中受益。
会展经济提供持续动力
08年奥运会之后，紧随而来的是2010年的上海世博会和广州亚运会，并且我们预计，在今后的5-10内，在中国举办的大型体育赛事和会展将愈来愈多，赛事经济和会展经济将会给整个传媒行业带来持续强劲的发展动力。
多家传媒上市公司从中受益
08北京奥运会在促进行业发展的同时，也使得多家传媒公司受益，影响最大的是两家主要业务在北京的传媒公司。歌华有线将主要在数字电视平移和承揽奥运工程方面获得高额收益；华闻传媒则通过首都机场户外广告的大幅增长来增厚公司利润。
2、数字电视带动产业升级
数字化平移将带来产业雪崩效应我国数字电视用户开始进入爆发性增长期
从2006年开始，我国数字电视推广已经由试点进入了全面推广阶段，并且步入了快速上升通道，有线数字电视用户数量由2005年的439.3万户快速上升到1266.25万户，同比增长188.2%。至2006年底，青岛、杭州、佛山、深圳、南京等25个城市成功实现了数字电视整体平移。在许多地区，有线电视用户对数字电视的态度正由排斥到积极转变。我们预计，2007年-2009年，我国数字电视用户将进入爆发性增长期，这为我国有线电视收视费收入的持续提升奠定了坚实的基础。按一般规律，各地区在数字电视整体平移后1年左右，收视费收入开始出现大规模增长。
数字电视时代将带来盈利模式的巨大变化
在由模拟电视向数字电视产业升级的过程中，必将带来盈利模式的巨大变化，以往的主要靠广告收入支撑的局面将改观，将由广告收入向广告、终端收费并重转变。2006年我国电视广告收入与有线电视收视费收入之比为1：0.29。与国外很多国家不同，我国有线电视定位于公益性服务，居民缴纳很低廉的收视费即可收看到很丰富的节目，服务提供商一般主要通过播放广告来获取收入。以往的"以广告为主"的盈利模式是靠占用消费者的时间来减少消费者的支出，在用户逐渐高端化、追求个性化的趋势下，此种方式必然带来消费者的满意度下降，以及广告收入发展到一定阶段的停滞，"广告＋收视费并重"的盈利模式将成为发展的主流方向。
2006年全国电视广告收入453.33亿元，同比增长11.51％，约占全行业电视总收入的60％。虽然在今后较长的一个时期内，广告收入仍会是电视行业的主体收入，但随着新媒体业务的拓展，其所占比重也会逐渐下降。
电视广告收入的增长幅度在2004年达到高峰后已经开始呈现下降的趋势，虽然08年北京奥运会将部分带动07、08年的电视广告支出增加，但增幅下降的趋势应该不会改变。
如果没有经营模式、盈利模式的创新，只靠用户的自然增长，收视费下降趋势同样不可避免。但在数字电视时代，用户从模拟电视时代仅能收看几十套节目增加到数字时代的几百套节目，节目的丰富带来了用户个性化需求的最大满足，加之伴生而来的其他增值业务，这一切必将带来有线电视经营模式和盈利模式的巨大转变，未来终端用户收入的爆发性增长将不可避免：
第一、提高基本收视费。从全国的情况看，一般提价水平在10元左右(每月)，提价幅度为50-70%。
第二，付费频道收费。目前，我国数字电视付费频道已有全国性频道117个，其中已开播的有近100个。
2006年全国付费数字电视用户为173.03万户，付费数字电视用户订购率已经达到13.66%。虽然目前国内数字付费电视用户还不多，很多地区付费频道也是刚刚起步，但据一些地区的经验，付费频道收入已经可以将数字用户平均ARPU值提高5-8元。这与2006年全国有线电视用户平均ARPU值10.93元的水平相比较，已经是非常可观的数字了。
第三，数字媒体开发。数字化后，新派生出的媒体资源，包括数据广播、开机画面、EPG显示条等，例如绵阳市利用开机画面(广告到达率100%)、EPG显示条做广告，2006年就增加收入200多万元。青岛市2006-2008年的数字媒体开发收入有望分别达到400万元、2000万元、5000万元。
第四，交互式服务。包括视频点播、游戏、股票、物流、自助缴费等等，是一个潜力巨大的待开垦处女地。
另外，有线电视运营商未来甚至可以进军电信服务领域，而且这方面经营潜力巨大。例如，从2000-2006年，欧洲有线电视业总收入翻了一番，由94亿上升到188亿欧元，增长的动力主要来自有线数字电视带来的收入增长，另外有线宽带和有线电话的收入就占到了有线电视总收入的1/3以上。当然这部分业务的开展将是一个漫长的过程，需要广电和电信部门的进一步协调。
第五，第二台以上电视交费。数字电视时代，将按家庭实际终端数量交费，据了解，北京就有一家多达5台电视的情况，目前第二台电视一般按第一台的一半交费。
第六，提高实际缴费率，数字电视时代，通过新的技术手段，将可提高实际缴费率，最大限度地杜绝"黑户"。在一些"黑户"较多的地区，有望实现增加20-30%缴费用户的目标，这必将带来的很大收益。
与电信相比，广电也将迎来大发展时期按我们测算，2006年全国户均支出电话费为164元／月，与有线电视户均支出收视费10.93元／月相比，整整高出14倍，这远远高于国际水平。
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2006年国内广电总收入为1,099亿元(包括广告支出等)，首次越过了1,000亿元大关，而电信收入已经达到6,483亿元，为广电收入的6.5倍。2006年广电总收入甚至低于电信中的短信收入。
我们预计，随着数字电视时代的来临，上述差距一定会逐步缩小，广电行业收入也会出现类似于电信行业2000年和2001年的快速增长势头，而且这种快速增长有可能就出现在08-09年，主要的增长动力将来自于数字电视普及带来的户均收视费的提升。
目前在有线数字电视产业链上，有线网络运营商处于有利位置
目前在数字电视产业链上的4个主要环节中，内容提供商由于用户少的缘故，多数数字付费频道的支出大于收入，只有少数频道能够实现盈亏相抵，内容商仍处于黎明前的黑暗中；4家频道集成商作为沟通内容商和有线网络运营商的桥梁，情况与内容商有些类似，但已经开始好转；有线网络运营商因为有稳定的基本收视费收入(模拟和数字)，和付费频道收入(采取买断或分账的方式获得)，且又牢牢地掌握了终端用户，所以在产业链上处于相对有利的位置。
我们认为，应关注歌华有线（600037行情,资料,评论,搜索）、中信国安（000839行情,资料,评论,搜索）、广电网络（600831行情,资料,评论,搜索）等有线电视运营商，重点推荐歌华有线。
3、居民收入增长提升文化娱乐消费水平
根据国际经验，当一国人均GDP超过1000美元时，该国居民的文化娱乐消费占总消费的比重开始提高；当一国人均GDP超过3000美元时，该国居民的文化娱乐消费水平开始快速增长。2006年，我国人均GDP达到2042美元，京沪津粤苏浙等地区超过了3500美元，其中北京、上海、广州更是分别超过了6000美元、7000美元、10000美元。这表明，我国发展较快的一些城市和地区已经进入了文化娱乐消费的快速增长期。
2006年，我国GDP实现209,407亿元，其中传媒产业总产值约为4,236.56亿元，仅占全国GDP的2%，低于美国的4.0%，也低于全球的平均水平2.1%。我们预计，随着我国经济的快速发展和居民生活水平的不断提高，我国传媒产业占GDP的比重将会不断提高。
中国传媒行业与电信行业比较2006年传媒业总产值约为4,236.56亿元，包括了广播电视、图书出版、报刊和杂志等行业的收入。而电信行业的语音业务收入就达到了5,000亿元，超过了整个传媒行业的总产值。这说明，我国传媒行业还处在成长发育期，上升空间非常巨大。
我国人均文化娱乐支出偏低，未来将大幅度提高根据国家统计局的数据，2006年我国城镇居民人均可支配收入达到11,759万元，同比增长12.07%；城镇居民的恩格尔系数为35.8%，同比下降2.45%。我国城镇居民收入的稳步增长和恩格尔系数的逐年下降，说明我国居民生活水平和消费能力都在在不断提高，居民消费结构升级加快，人们开始追求发展型和享受型的消费产品。
在文化教育娱乐方面，我国城镇居民人均支出也随着收入的提高而增长，然而其在消费性支出的占比只有13.8%，还处于相对较低的水平。我们预计，随着我国人均GDP不断向3000美元逼近，文化教育娱乐在居民消费性支出中的比重也将大幅上升。
4、政策促进产业整合
政府将文化产业发展提到前所未有的高度予以重视
2006年8月，中央办公厅和国务院办公厅印发的《国家"十一五"时期文化发展规划纲要》明确指出，我国文化发展的水平要与我国的经济实力、国际地位相适应，并提出"十一五"时期，文化及相关产业增加值的年均增长速度要明显高于同期经济增长速度，在国内生产总值中的比重也要有所增加。政府在我国经济持续几十年高速增长、国家经济实力和国际地位显著提高的背景下提出这一发展目标，既与我国构建和谐社会的发展方向相一致，也显示出我国政府对大力发展文化产业的决心。
该纲要还将出版业、发行业、印刷复制业、广告业、文化会展业、数字内容和动漫等产业确定为重点发展的文化产业；并将广播影视数字化工程(全面推进广播电视由模拟向数字化转换，积极发展多种形式的新兴传播载体，加快电影制作、发行、存储和放映的数字化)作为重要文化工程项目之一。这无疑会进一步推动我国平面媒体、广告、广播电视等行业的快速发展，使歌华有线、中信国安、新华传媒等多家上市公司从中受益。
地方政府的"一把手工程"
为贯彻2006年8月出台的《国家"十一五"时期文化发展规划纲要》的精神，各级地方政府纷纷制定了本地区的文化发展规划来扶持文化产业的发展，我国的首都北京更是将文化创意产业作为唯一的重点支柱产业来发展。可以预计，在各级地方政府的大力支持下，我国的文化产业必将取得长足的发展和进步。
国有文化企业的股份制改造提速
《国家"十一五"时期文化发展规划纲要》指出，应加快国有文化企业的股份制改造，在2010年前国有独资文化企业要基本完成规范的公司制改造，推出一批主业突出、核心竞争力强的上市文化公司。并提出运用市场机制，以资本为纽带，重点培育和发展一批实力雄厚的国有或国有控股大型文化企业和企业集团，使之成为文化市场的主导力量和文化产业的战略投资者。
我们认为，该政策的出台必将加快国有文化企业的产业化、市场化、证券化发展步伐，在今后的几年里，文化产业将进入重组、并购的多发阶段，最终将整合形成几家综合性的传媒巨头。
放宽非公有资本进入的限制
2005年，政府出台了《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定》，该决定指出非公有资本可以进入文化娱乐、旅游文化服务、广告、电影电视剧制作发行、书报刊分销、音像制品分销等十几个领域。并且可以参股出版物印刷、发行，新闻出版单位的广告、发行，广播电台和电视台的音乐、科技、体育、娱乐方面的节目制作等国有企业，但规定上述文化企业国有资本必须控股51%以上。
该决定的出台，使非公有资本进入
文化产业成为了可能。非公有资本的进入，不仅给整个行业带来了新鲜的血液，而且将加速国有文化企业的股份制改造进程。但是，由于我国历届政府对意识形态领域控制都比较严格，所以我们认为国有文化企业的垄断地位在短期内将难以撼动。
新闻出版业航母将现
2006年7月，新闻出版总署
根据《中共中央、国务院关于深化文化体制改革的若干意见》的要求，特制定了《关于深化出版发行体制改革工作实施方案》。方案指出要培育一批有实力、有竞争力和影响力的报业集团、出版集团公司、期刊集团公司、音像集团公司和发行集团公司，使之成为出版物市场的主导力量和出版产业的战略投资者。鼓励先行试点的出版集团公司和发行集团公司相互持股，进行跨地区、跨部门、跨行业并购、重组或建立必要的经营性的分支机构，确有必要的可适当配置新的出版资源。积极推动有条件的出版、发行集团公司上市融资，做大做强做优。通过合作、兼并、重组等方式推动小型出版社和文化、艺术、生活、科技类报刊进入大型出版集团公司。
该方案明确提出，鼓励有实力的新闻出版业集团进行跨地区、跨行业、跨部门的并购，并通过合并、重组的方式推动小型出版社进入大型出版集团。由于新闻出版行业本身就是规模效应明显的行业，加之政府的大力支持，我们预计未来3-5年内，通过并购重组，将出现几家重量级的新闻出版业航母。
税收优惠：所得税及营业税的减免
2006年，国家给予广播电视事业单位广告收入和有线电视维护费收入，3年免征企业所得税优惠政策；对建设、经营县级以下农村有线电视网络的单位给予营业税、所得税免税政策支持；并且对广播影视产品和服务出口给予相关财税优惠政策。广西壮族自治区以及大连、深圳等城市还获得有线电视数字化整体转换3年营业税免税政策2004年，为推动有线电视数字化工作，财政部、国家税务总局下发了《财政部、国家税务总局关于免征青岛市有线数字电视收入营业税的通知》。《通知》明确规定，自2005年1月1日至2007年12月31日，对青岛有线电视网络中心按规定标准收取的有线数字电视收视费免征营业税。并规定今后，其他地区在推进有线电视数字化整体转换时，均可申请免缴营业税。
我们认为，这些优惠政策必将进一步加快各地区的数字化平移进程，并推动整个广播影视行业进入快速发展期。
批准提高收视费
自有线电视数字化平移以来，许多地方政府批准了有线电视运营商提高收视费的申请，地方政府多采用听证会的方式征求广大群众的意见，大多群众也对提高收视费问题给予了充分的谅解与支持。截至2006年底，已经有包括上海、深圳、广州、湖南等25个省市提高了有线电视收视费。
政府补贴为支持有线电视数字化平移工作，北京市政府对歌华有线免费赠予用户的数字机顶盒，给予100元/台的专项补贴(每台售价400元)。这为其他地区以后的数字化平移工作起到了很好的示范作用，不排除其他有条件的地方政府也采取该措施，以加快本地区数字化平移工作进程的可能。
5、优质资产注入带来投资机会
产业升级、政策支持促使传媒行业成为注资、重组、并购的多发地带。目前已经有多家公司通过注资、并购实现了业务扩张。
已完成集团注资的公司
新华传媒（600825 行情,资料,评论,搜索）
2006年6月，新华发行集团收购百联集团、百联股份、友谊集团、一百集团四家公司持有的华联超市45.06％股权，成为华联超市的控股股东，公司更名为新华传媒。公司从资产置换前以服装鞋帽、服饰系列配套商品、日用百货、烟酒、仓储运输为核心的商业连锁业务，变更为以图书、报刊、音像制品、电子(网络)出版物、文教用品的批发、零售为核心的文化传媒业务。
2007年5月，新华传媒通过定向增发收购解放日报报业集团的部分资产，包括解放日报集团持有的上海申报传媒经营有限公司的100%股权、上海晨刊传媒经营有限公司的100%股权、上海人报传媒经营有限公司的100%股权、上海地铁时代传媒发展有限公司的51%股权、上海房报传媒经营有限公司的100%股权、上海解放教育传媒有限公司的100%股权、上海风火龙物流有限公司的100%股权、上海中润解放传媒有限公司的55%股权、上海解放文化传播有限公司的51%股权等资产。还收购了上海中润广告有限公司持有的中润解放的45%股权。此次发行股票购买资产完成后，解放报业集团、中润广告将分别持有该公司23.49%、8.64%的股份。
公司07年中报显示，公司上半年实现营业收入73844.90万元，净利润2917.46万元，净利润同比增加4765.12万元，实现扭亏为盈(主要原因在于2006年的重大资产重组，主营业务发生变化所致)，公司整体业绩取得巨大的增长。
华闻传媒（000793 行情,资料,评论,搜索）
2006年7月至8月，海南民生燃气股份有限公司通过收购华闻控股持有的陕西华商传媒集团有限责任公司30%股权、新华闻财经所持有的深圳证券时报传媒有限公司的84％股权，由一家燃气行业股份制公司变更为一家以传播与文化产业的投资、开发、管理及咨询服务等业务为主业的传媒公司。
2006年12月，华闻传媒通过出让股权引进战略合作伙伴首都机场集团。至此，上海新华闻投资有限公司和首都机场集团并列成为华闻传媒第一大股东，双方分别持有3亿股权，即20.31%。2007年3月，中国海外通过增资扩股方式成为华闻投资控股有限公司(华闻传媒的实际控制人之一)的新股东，使华闻控股注册资本增加至人民币12亿元，中国海外持有75%股权，人民日报社持有25%股权。2007年4月，华闻传媒购买华商传媒31.25%股权，至此，华闻传媒共持有华商传媒61.25%的股权。
广电网络（600831 行情,资料,评论,搜索）
2007年，广电网络收购陕西省广播电视信息网络股份有限公司所属的陕西省范围内之西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11个市、区的有线电视网络相关资产。此次收购进展较为缓慢，致使广电网络07中报未合并以上业务。
未来可能有资产注入的公司博瑞传播（600880行情,资料,评论,搜索）、华闻传媒（000793行情,资料,评论,搜索）、中视传媒（600088 行情,资料,评论,搜索）
未来会通过收购继续实现扩张的公司中信国安（000839行情,资料,评论,搜索）、歌华有线（600037行情,资料,评论,搜索）、东方明珠（600832 行情,资料,评论,搜索）
四、相关上市公司的国际对比分析
我们将国内的几家有代表性的传媒公司与国外的传媒公司比较发现，在毛利率方面，国内的三家上市公司均在46%左右，而国外的上市公司最低的一家也达到了50%，这说明国内传媒上市公司的毛利率还有较大的提升空间；而在净利率方面，国内的三家上市公司均高于23%，而国外的上市公司最高的也仅为19.96%，这说明国内传媒上市公司在成本控制上处于优势地位。
随着国内有线电视收视费的逐步提高，国内有线电视运营商的毛利率也必将随之上升，我们相信，国内的这几家传媒上市公司未来会有更优异的市场表现(虽然东方明珠的有线电视业务占比很小，但未来资产注入的可能性较大)。
综合来看，无论在国内还是在国际上，传媒行业的毛利率水平明显高于其他行业，这说明传媒行业仍是一个充满投资机会的朝阳行业。
五、相关行业对比分析
近年来，随着我国内需的不断扩大和居民消费水平的不断升级，零售、旅游、传媒、房地产等消费性行业业绩出现了较大幅度的增长。2006年，零售、旅游、传媒、房地产行业的净利润同比增长分别为280.55%、20.15%、35.0%、43.81%，显示出强劲的增长势头。我们预计，在今后的3-5年内这些行业仍会保持较高的增长速度。
根据数据显示，传媒行业的市盈率已经高达到93倍，在国内A股市场上处于较高的水平(A股市场平均市盈率为69.5)，然而与旅游、零售、房地产行业的市盈率相比较，则处于偏低的位置。从盈利能力来看，传媒行业的毛利率和净利率水平都高于其他三个行业，这是由传媒行业的行业垄断性和资源的稀缺性特点决定的。
我们认为，传媒行业具有很高的成长性，仍存在很大的投资机会。
六、2007年中报情况
1、主营业务比较分析
2007年上半年，传媒行业实现主营业务收入42.65亿元，同比增长10.7%，低于A股市场的22.7%的平均增幅，主要原因在于传媒行业中的许多企业正处于培育和发展期。我们预计，该行业在08年以后将进入加速成长阶段，届时主营业务收入将大幅增加。
从传媒行业的上市公司来看，增速排名前三的依次是：中视传媒43.9%、电广传媒22.79%、赛迪传媒18.67%。
其中，中视传媒业务收入大幅增长的动力主要来自CCTV-10的广告代理收入和《欢乐中国行》栏目收入；电广传媒的有线电视网络传输业务同比增长87.2%，对主营业务收入的贡献巨大；赛迪传媒虽然实现了主营业务18.67%的增长，但增长主要是存储产品和物业管理收入带动的，其传媒业务仅实现了3.37%的增长，发展前景不容乐观。
在众多传媒上市公司中，只有东方明珠主营业务收入出现了负增长，同比下降了9.53%。其主要原因是，2006年同期其全资子公司销售东方路国际公寓商品房取得较大营业收入，2007年上半年无此项营业收入，从而导致公司总营业收入同比下降。
七、投资评价和建议
"奥运经济"、产业升级、消费拉动、政策推动、优质资产注入等五大因素促使传媒行业进入超速发展期，整个行业即将迎来爆发性增长。
按07年全年业绩计算的PE为60倍，总体估值并不低。给予行业"中性"评级，但由于行业前景乐观，建议积极关注和增持重点上市公司。我们建议未来关注三条主线：有线电视运营商在模拟电视向数字电视升级过程中带来的投资机会；具有资产注入和整体上市预期的公司；奥运推动的公司。给予歌华有线买入评级、关注中信国安、中视传媒、东方明珠、*ST北巴。
八、主要上市公司分析
1、歌华有线（600037 行情,资料,评论,搜索）
2007年上半年，公司实现营业收入49,512.74万元，同比增长8.91%；实现净利润16,419.11万元，同比增长22.88%；每股收益0.15元。由于此报告期未计提企业所得税(税收优惠政策所致)，而去年同期计提了企业所得税，导致公司净利润同比大幅增长。如果扣除该影响，公司净利润同比增长4.31%，基本符合我们的预期。07年是公司的高投入期，全年业绩不会有大幅增长，我们预计，07年公司营业收入同比增长为21.98%，净利润同比增长为5.67%。
歌华有线仍是我们最看好的公司。公司具有三大优势，包括独家垄断北京有线电视网，获得北京市政府的大力支持，以及奥运将为公司带来跨越式增长的契机。8月底公司获得首个奥运定单，预计今后一段时间还将不断获得新的定单。数字电视时代，公司将极大地提升有线网络价值，实现由量变向质变的飞跃。公司原有模式是定位于公共服务平台，盈利模式为，为用户提供50余套节目，获取18元的基本收视费。而在数字电视时代，为基本的公共服务+高附加值的市场化产品，基本定价+自由定价相结合。公司收视费的空间可由18元提高到最高几百元。模拟电视时代，除每年新增少量用户外，并没有有效途径提升网络的价值。数字电视时代，通过多种途径，公司网络价值将获得空前的提升。另外，公司在信息业务领域，未来拓展空间也非常大。此外，公司的"十字"战略也在逐步推进中，即横向实施跨区域并购，纵向延伸产业链，最终公司将成为综合信息服务商。
我们认为公司07年是暂时性低谷期，08-09年业绩有望实现爆发性增长。预测07-09年EPS为0.43元、0.64元和1.01元，但是不排除实际业绩高于我们预期的情况发生，未来我们将视公司获得奥运定单的情况和数字电视的进展情况，适时调整我们的赢利预测。鉴于我们前期对公司发展前景的判断正一步步变为现实，公司发展的不确定性降低，未来业绩爆发性增长的前景越来越明确，我们继续维持公司"买入"评级，但将一年目标价位上调至50元。
2、中视传媒（600088 行情,资料,评论,搜索）
07年公司广告、影视、旅游三大业务实现收入分别为1.66亿、1.1亿、0.51亿，收入占比分别为50.7%、33.5%、15.6%，其中广告收入首次成为公司的第一大收入来源，06年其广告收入占比为38.1%。
其中，公司广告业务收入1.66亿元，同比增长70.25%。主要收入增长动力来自CCTV-10的广告代理收入。
07年8月，公司广告费提价20%左右，但此次提价广告费只适用于提价后签约的客户，对公司07年的广告收入提升有限。我们预计，全年广告业务收入将达到3.5亿元，同比增长44.83%。
公司影视业务收入1.1亿元，同比增长26.48%。其中，《欢乐中国行》栏目对收入增长的贡献较大，我们预计下半年该栏目的收入将在上半年的基础上略有增长。由于07年无法继续获得来源于三大电视机厂商的捆绑销售协议收入，公司的分成收入将下滑严重。将高清频道收入减少的影响计算在内，我们预计，07年全年，公司影视业务收入将达到3.06亿元，同比下降4.94%。
我们对公司各项业务发展情况进行分析后，认为公司07年以后，毛利率水平会有较大提升，加之08北京奥运的推动，08年公司净利润将迅速增长。我们预测，公司07-09年的EPS为0.235、0.409、0.573，以上预测没有考虑注资、可能引入新的频道或节目对公司业绩的影响。公司是典型的"小公司大集团"，未来注资可能性较大，且注资的业绩增厚效应明显。考虑到央视注资溢价、高清数字电视发展潜力等因素，我们认为目前公司的高PE存在一定合理性，公司未来前景值得关注，暂不予以评级。
九、风险分析
1、资产注入遭遇政策阻力
不排除未来政府政策出现调整的可能，一旦政府暂停传媒行业重组、并购的审批，将会对传媒行业的产业升级造成不利影响。
2、A股市场受到政策调控大幅下挫
目前国内A股市场上升势头明显，牛市格局在短期内将难以撼动，不排除政府由于担心股市过热而出台紧缩政策压制股指的进一步上升，这将会影响传媒行业上市公司的市场表现。
3、我国经济发展速度明显下滑
由于我国经济正处于高增长、高通胀的阶段，不排除政府出台政策抑制通货膨胀而导致经济出现硬着陆的可能，这将对传媒行业上市公司的业绩和市场表现造成不利影响。
4、"奥运经济"影响力低于预期
不排除由于2008年北京奥运会商业化市场运作不理想，而使奥运会对我国经济的推动力低于预期，造成传媒行业部分奥运概念股业绩出现下滑的可能。(中信建投)
航空业：市场需求超预期盈利 重点关注5只股 共 15 页首页 13 末页
航空业：市场需求超预期盈利 重点关注5只股 行业研究报告
2007年上半年行业受益于快速发展宏观经济，市场增速超预期，实现盈利15.4亿元，同比减亏增盈39.3亿元。
上半年国内GDP增速达到11.5％，创十年来新高，远超出年初市场预期，推动航空市场需求增速达到19.7％，同比提高3.6个百分点。供求关系改善提升行业盈利能力和定价水平，同时燃油附加费的政策扶持也提升了单位票价水平，上半年航空运输业收入增长19％，成本增15.1％，毛利润率提升明显。国内成品油定价调整机制滞后导致国内航油价格并未随国际油价上涨而上涨，国内航空市场享受了部分航油补贴，同时人民币汇率升值加速也提升了行业利润水平，上半年人民币兑美元升值2.91％。
展望2007年下半年和2008年，随着航空旺季到来以及2008年奥运会预期，行业增速将进一步提升。
行业供求关系将更加有利于航空承运人，同时支持行业盈利提升的油价因素和人民币汇率因素将继续存在，行业中长期盈利提升值得期待。预测行业2007、2008年实现利润分别为60.4和100亿元，同比增长153％和65％。
2008年受奥运会影响，行业增速预计将达到21.21％，同比2007年18.63％提高2.58个百分点，在运力增速逐步下降基础上，行业客座率和定价能力将进一步提升。同时随着国内CPI近期创出历史新高，成品油定价机制将更加有利于航空公司，油价调整将滞后，行业部分享受燃油补贴和征收燃油附加费的政策扶持。近期，民航总局出台了一系列针对行业发展中存在的问题的管理办法，核心内容是由于近几年行业增速达到16％以上，航空基础设施的瓶颈制约日益突出，对航空安全构成比较大挑战，对此民航总局从航班运营、运力扩张、市场准入等各方面加强了管理，整体上有利于行业持续健康稳定发展，尤其是对行业运力扩张限制有利于提升行业整体盈利水平和市场竞争行为的规范。
投资分析：近期受三季度行业旺季带来盈利增长乐观预期以及人民币汇率升值加速的推动，航空股累计升幅较大，同时国际油价屡创历史新高，突破80美元，短期面临调整压力，投资中性，中长期行业盈利能力提升值得期待，投资评级维持增持。
行业动态信息评述
本月民航总局公布上半年民航业运行情况，全行业完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为167亿吨公里、8669万人次和182.8万吨，同比增长19.7％、16.7％和15.3％，增幅大大高于年初预期，其中运输总周转量和货邮运输量增长率高于去年同期3.6和3.8个百分点。2007年行业一大特点是国际业务快于国内和港澳业务，1-6月国际航线增长率达到27.4％，远高于国内航线的17.1％和港澳航线-4.3％增长率。
需求结构变化有利于行业增速提升。
2007年上半年GDP增长达到11.5％，同比提高0.6个百分点，宏观经济基本面是行业发展的基础，2007年国内宏观经济并未受到宏观调控和汇率升值以及美国经济放缓影响，外贸净出口持续提升，在外贸和固定资产投资快速提升驱动下，经济增长远远超出年初预期，推动航空业增速高达19.7％。
从我国航空市场需求增长弹性看，1999年以来，剔除2003年非典带来的行业冲击，弹性系数基本维持在1.85左右，2005年受持续上升的高油价影响，弹性系数下降到1.28，但2006年随着高油价影响因素的逐步适应以及国内成品油定价机制的滞后性，弹性系数恢复到1.63，2007年上半年达到1.71。
我国航空市场结构趋势变化显示行业未来增长潜力巨大，消费升级成为行业发展的重要支持。我们认为随着收入需求弹性大的自费航空消费比重提升，行业的收入消费弹性系数有提高趋势。
近年来，随着居民收入水平提升，旅游和探亲选择航空出行比重逐年提升，2006年超过公务出行，比重达到50.8％，消费结构中，自费航空消费2005年之后已超过50％，2006年自费消费比重快速提高，达到55％。
2006年我国年人均航空消费仅0.12人次，仅为世界平均水平的1/3，未来增长空间巨大。
我国航空市场需求从总量上看，以国内航线为主(1997、1999年之后香港和澳门地区航线计入国内航线)，2001年以后市场份额基本保持稳定，占有2/3的份额，2006年以来随着航空公司大力开拓国际航线，国际业务增速快于国内航线和地区航线，比重小幅提升。2006年国际航线运输总周转量占比达到33.66％，同比提高0.87个百分点，2007年上半年国际业务小幅提升到34.43％。
政策扶持提升综合票价水平：
2007年行业定价水平受征收燃油附加费政策扶持，综合票价水平小幅上扬，但不同航线差异较大。
2005年8月以来，随着国际原油价格持续上涨，国内航线燃油附加费重新实施，2006年连续上调两次，进入2007年随着年初国际油价大幅度下调，国内航线燃油附加费下调了一次，目前维持在800公里一下50元，800公里以上80元，考虑到2006年同期附加费逐步提高，2007年年初虽下调一次，但均价同比上涨超过20％，很大程度上弥补国内航线受竞争影响，单位票价下降的不利局面。
2007年上半年，BSP数据显示我国航空业不同航线票价水平差异较大，亚洲及港澳地区表现良好，月均价格指数同比上涨10.95％，国际航线受市场需求推动，月均价格指数同比上涨8.91％，但国内航线综合票价指数受国内市场竞争加剧影响，月均票价指数小幅回落4.41％，国内中程航线票价下滑成为拉低国内航线的主要因素，2007年上半年国内中程航线月均票价指数下跌8.39％，不过远程航线和支线票价水平表现良好，均价同比上涨0.74％和2.28％。综合考虑燃油附加费增收水平和市场定价水平，2007年上半年行业平均综合票价指数同比小幅上升，国际航线票价上升明显，国内远程和支线小幅上涨，中程航线票价有所回落，成为推动行业盈利能力提升的重要因素。
油价回落缓解运营压力。
上半年国际原油价格小幅回落6.74％，国内成品油同比上涨10.07％
进入2007年国际油价大幅振荡，年初受全球暖冬和美国经济下滑影响，国际油价大幅度下滑，进入2季度，随着世界经济持续向好和美国经济快速提升，油价迅速上扬，进入7月随着原油消费旺季的到来以及炼油利用率上升，国际油价大幅度上涨，并创出78.77美元的历史新高。1-6月国际原油均价65.64美元，同比下降6.74％。
国内成品油定价机制改革在高油价背景下仍难以实施，年初随着国际油价大幅回落，国内成品油相应下调，但进入二季度，国际油价从2月底50美元，上涨到7月末的78美元一线，国内成品油受定价机制和持续高涨的CPI限制，并未同步调整，航空煤油相反年内下调四次，一定程度上我国航空业享受到了国内燃油的政策补贴。上半年均价6002元/吨，由于去年同期基数较低，国内油价上半年虽调低260元/吨，但同比仍上涨10.07％。
汇率加速升值提升行业盈利能力。
进入2007年随着美国经济放缓，美元持续贬值，人民币汇率在外贸顺差持续扩大和美元疲软背景下，升值幅度加大，1-6月人民币兑美元升值达到2.91％，同比2006年同期0.92％，升值幅度提高了近2个百分点，成为全行业上半年扭亏为盈的重要驱动因素。2007年人民币汇率变动的一大变化是，对西方主要国家货币均出现升值，不同于2006年对英镑和欧元出现一定程度贬值，显示出人民币极强的升值趋势。
根据各大航空公司中报披露，上半年航空类公司汇率净收益均有较大幅度提高，1-6月，5家上市公司合计人民币汇兑收益达到31.27亿元，同比提高了23亿元，占净利润的190.28％，除国航外，剔除汇兑因素，航空公司上半年在国内油价上涨压力下，主营仍存在一定亏损。
民航总局数据基本上与上市公司反映一致，上半年航空公司累计实现主营业务收入859.6亿元，同比增长19.0％，成本费用852.1亿元，同比增长15.1％，利润总额15.4亿元，同比减亏增盈39.3亿元。未来进展
供求关系：2007-2008年行业供求关系更加有利于航空业，客座率和定价能力提升推动行业盈利快速提高。
2007年上半年GDP增速达到11.5％，下半年净出口、固定资产投资和消费尽管面临国内宏观经济政策调整，但增涨趋势不变，全年GDP同比2006年增速将进一步提高，延续2001年以来的本轮经济周期的上升期。
展望2008年奥运经济的推动，刺激航空业增速将进一步提升。预计2007、2008年我国航空业运输总周转量达到363亿吨公里和440亿吨公里，同比增长18.63％和21.21％，2008年行业增速同比前5年(2003-2007)均速提高4.12个百分点，完成客运量分别为1.87亿人次和2.215亿人次，同比增长16.88％和18.45％，其中国际航线增速明显高于国内(包括港澳)航线，完成客运人次分别达到1700万人次和2150万人次，2008年成功突破2000万人次大关，同比增长分别达到20.14％和26.47％。
"十一五"期间，行业供求关系逐渐趋于改善，2006年是我国民航业运力增长最快的一年，全年净引进飞机135架，达到998架，其中客机952架，货机46架，客机座位数达到15.3万座，同比增长12.5％、货机载运力达到2300吨，增长达到64.3％，货机运力增长远大于客机运力增长，一方面说明各大航空公司纷纷加强货运业务资本投入，另一方面表明货运市场竞争将更趋激烈。
从运力扩张速度来看，随着行业基数扩大，十一五期间行业运力扩张速度趋于下降，2006年是高峰，2007年之后行业供求关系更加有利于航空承运人。
随着行业供求关系趋于改善，反映航空业运营指标的客座率和载运率将小幅提升。2007年上半年行业客座率达到73.9％，同比提高1.6个百分点，综合载运率受货运运力扩张过快、货邮载运率下降影响，综合载运率为65％，同比下降0.2个百分点。2007年行业一大特点是，随着长城、翡翠等新货运航空公司的运营，国际货邮运输业务量增长迅速，上半年国际货邮运输量达到50.83万吨，同比增长27.2％，但运力扩张更为迅速，货运市场竞争激烈，运价下跌，货运载运率利用率下降，直接降低了整个行业的综合载运率。2007-2008，新兴航空公司仍大规模扩充货机运力，行业整体扩张速度虽同比2006年64.3%的超高速度有所回落，但仍较高，我国进出口贸易不平衡和本土航空公司规模小和竞争力弱特点，决定了短期内货运市场竞争将更为激烈，运价和货邮载运率提升仍较为困难，一定程度上拉低了行业整体盈利水平。
2007-2008年综合考虑货运市场对综合载运率的影响，客座率稳步提升，达到75.0％和78.0％，综合载运率升幅小于客座率升幅，达到66.5％和68％。
定价能力：
2007-2008年受益于行业供求关系变化和燃油费附加政策扶持，行业定价能力小幅提升。
行业供求关系变化提升行业的客座率和定价能力，同时我们认为在国际原油价格不出现大幅回落的背景下，行业仍将享受到燃油附加费的政策扶持，2007年上半年在国内航线综合票价同比小幅下降条件下，受益于燃油附加费同比费率的提高，各大航空公司综合客运票价水平仍有一定提升，但货运受市场竞争和运力扩张加快影响，货运单位运价均有一定下滑。综合单位运价方面，由于货运业务收入比重不到10％，货运价格下跌对整体运价影响有限，南航和东航综合运价仍上涨4.2％和4.7％，国航由于2006年9月出售港龙航空股权，可比性不强，剔除港龙影响，综合单位运价同比上涨1.65％。
需要说明的是综合运价水平受客运运价、货运运价以及收入结构影响。2007-2008年货运市场受运力扩张加速和需求增长放缓影响，运价仍不太乐观，一定程度上抵消了客运市场带来的运价提升，同时单位运价低的国际客运业务增速快于国内客运增速，国际业务比重提高也拉低的综合运价水平。综合考虑运价趋势和各业务增速情况，初步预测2007、2008综合运价水平分别提高0.09个和0.82个百分点。
2007年国际航空市场步入上升趋势。
上半年行业发展好于预期。
进入2007年，随着连续多年持续不断的行业重组、运力控制以及成本削减，国际航空业逐步走出低谷进入上升周期，盈利能力迅速提高。由于2007年上半年世界经济并未受到美国经济放缓的太大影响，IATA6月报告分别调高了2007、2008年度行业需求增速，客运量增速分别为5.27％和5.42％，货运量增速分别为4.08％和5.88％，行业增速仍保持上升趋势。
2007年1-7月全球航空运输客运周转量(RPK)和货运周转量(FTK)分别达到6.2%和3.8％，亚太地区分别为6.1％和6.6％。运力投入方面，仍有利于行业盈利能力提升，增速低于需求增涨，客运运力(ASK)增长5.5％，综合运力(ATK)增长5.1％，行业客座率达到76.5％，同比提高0.66个百分点，延续了2001年以来的行业增长趋势，其中亚太地区客座率达到75％，同比提高0.86个百分点。
2007-2008年行业预期相对乐观，但收入增速仍面临一定压力。
2007年行业一大特征是客运市场增长良好，但货运市场受北美经济放缓以及其它货运运输方式竞争，尤其是集装箱航运竞争影响，1-7月增速仅为3.8％，北美地区下降0.9％，显示出货运市场面临一定困难，这也是国内三大航空公司上半年货运业务利润下滑，运价下跌的重要因素。不过对2007年全年货运市场，IATA仍较为乐观，预测货运增速达到4.08％，与2006年的3.98％基本持平，2008年全球货运市场在美国经济结束放缓趋势，增速小幅提高1.8个百分点到5.88％，达到4320万吨。
依托于良好的市场需求和定价能力，IATA6月提高了行业2007-2008年收入增速，分别达到4730亿美元和4960亿元，同比年增长5.35％和4.86％，行业客运定价能力小幅度上升，但货运运价受市场运力扩张加速，竞争加剧影响，运价仍同比有一定下滑。
2001年以来受全球经济放缓和高油价影响，全球航空业连续6年亏损，处境艰难，通过持续不断的成本控制，尤其是行业重组、控制运力，行业成功实现了运营效率稳步提升的局面，客座率逐年提高，从2001年的68％提高到2006年76％，2007年行业客座率进一步提升，1-7月累计达到76.5％，其中7月达到创记录的81％水平。2006年受益于北美航空市场重组运力削减，国内航线客座率一举超过国际航线，北美航空业受益颇多。
国际油价：未来两年维持高位，2008年小幅回落。
国际能源机构(IEA)8月最新报告预测，2007年全球石油消费达到8601万桶/日，比2006年的8451万桶/日，增长1.77％，2008年进一步增加到8818万桶/日，增速达到2.52％，IEA认为2008年受全球气候影响，经合组织国家石油消费将有较大提高，同时非经合组织国际石油消费也将增长明显，中国2007-2008年石油需求分别达到757万桶/日、801万桶/日，年均增长5.726％、5.812％。未来5年全球石油消费年均增长2.2％，到2012年达到9580万桶/日。供应方面，IEA预测较为保守，认为OPEC剩余产能在2010年之前将维持在有限水平，到2012年将萎缩至最低水平。
我们认为，面对2008年国际原油消费增速提升，OPEC将面临越来越大的压力，同时2004年以来石油行业大规模资本投资将在2008年陆续形成产能，剩余生产能力逐步得以提升。在有效需求支撑下，未来两年国际油价将继续维持高位，但大幅度持续上涨可能性小。
国际航空运输协会(IATA)预测布伦特原油2007、2008年均价分别为63美元/桶、60美元/桶，同比2006年65.1均价下跌3.23％和4.76％。未来两年国际原油价格将维持在高位，2008年小幅回落。油价走势未来两年对航空业影响趋于正面。
综合行业未来两年需求发展和油价走势，IATA6月调高了全行业盈利指标，2007年全行业在经历了连续6年亏损之后，实现盈利51亿美元，2008年进一步提高到96亿美元。
国内航空业盈利预测
1、2007、2008年行业总运输周转量分别为363亿吨公里和440亿吨公里，同比增长18.63％和21.21％；
2、国内燃油附加费政策保持不变，单位客运价格在定价能力提升条件下，小幅提升，单位货运价格受竞争加剧影响小幅下滑，综合运价水平分别为5.185元/吨公里、5.227元/吨公里，同比提高0.09％和0.82％。
3、国际原油价格2007、2008年布伦特分别为63美元、60美元，同比下跌3.23％和4.76％。国内航空煤油价格2007、2008年分别为5951.25元/吨和5850元/吨，同比上涨1.60％和下跌1.70％。
4、人民币汇率升值幅度维持5％。2007、2008年行业受益于汇兑净收益均达到50亿元，2007年上半年人民币兑美元升值2.91％，5大航空类上市公司合计汇兑净收益达到31.27亿元，成为行业扭亏的主要因素。
5、预测行业盈利2007、2008年分别为60.4亿元和100亿元，同比增长153.78％和65.56％。
近期行业相关政策分析
进入2007年以来，随着我国航空业连续多年保持16％左右增长速度，快速发展航空的市场与航空基础设施之间的矛盾日趋突出，航空安全成为民航总局关注的重点。对此，近期民航总局出台了一系列的行业宏观调控措施，对航班总量、市场准入门槛、运力增长进行调控，对行业未来几年构成较大影响。
一方面民航总局上收各地空管中心的管辖权，9月底之前完成垂直管理，以减少航班延误，提高时刻利用率，同时从10月开始全面推广缩小垂直间隔工作，飞机空中垂直间隔由600米缩小到300米，以缓解目前空域紧张局面，另一方面，8月民航总局公布《民航总局关于调控航班总量、航空运输市场准入和运力增长的通知》，从8月15日开始调减首都国际机场国内航班，对部分繁忙和资源紧张机场航线航班总量采取调控措施，2010年之前暂停受理设立新航空公司申请，同时在运力扩张方面，严格控制新公司运力扩张，严格控制人机比等7项措施。
系列调控措施的出台，新进入门槛的提高以及对新公司运力扩张和人机比的严格要求，可以预计行业未来运力扩张速度将受到严格限制，运力扩张规模与行业基础设施能力相适应，困扰行业多年的运力相对过剩的矛盾有望得到缓解，飞机资产利用率有望得到提升，最终推动行业整体盈利能力提升。
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相关上市公司分析
中国国航（601111 行情,资料,评论,搜索）：内外业务发展均衡，竞争实力最强。
公司业务收入结构比较均衡，目前国内航线和国际航线业务收入各占一半，2005年以来公司重点加强联程收入和两舱收入培育，并实施15架A340的两舱改造，2006年下半年与国泰航空实现交叉持股之后，公司北京、香港国际双枢纽基地战略基本实现，国内和国际网络资源的有效衔接，奠定了公司中长期的竞争优势，2007年上半年公司联程收入和两舱收入分别增长18.4％和34.7％，占客运收入比重进一步提高到21.09％和9.87％，国航高端战略效应逐步显现，依托网络资源优势大力提升高端客户比重，是公司未来一段时期的基本战略。
国内市场方面，国航将继续加强北京(44.5％份额)、成都(38.8％份额)、上海(12％份额)三基地的运力投放，维持在北京和成都的优势地位，对于上海市场份额不足问题，国航将在加强自身资源整合的基础上，继续寻找并购整合机会，通过并购快速扩大市场份额，获得航线资源，成为国航新的企业发展战略之一。
2007年国航运力投放有所加快，上半年ATK同比增长16.2％，增速快于东航的10.38％和南航的14％，国际航线运力增速高于国内航线，客座率达到75.84％，提高2.04个百分点。单位运价客运提高4.48％、货运受需求放缓和竞争加剧影响下滑11.8％，综合运价水平同比提高1.48％。国际航线需求增速提高是国航综合运价水平提升重要支持。
国际航线盈利能力弱和货运市场竞争激烈是国航当前面临的两个主要问题，两者直接拉低了公司整体盈利能力。从趋势上看，经过多年的市场培育，通过提高国际航线两舱客座率，中美、中欧航线，2008年有望获得盈利；货运市场方面，2007年下半年，公司与国泰航空合资货运公司将投入运营，运力和规模将扩大一倍，利用北京、上海、香港三地的协同效益，公司货运业务有望获得快速发展。
2008年北京奥运会召开，我国航空业增速将超过20％，北京市场将达到25％，对在北京拥由垄断地位的国航而言，将受益最多。
我们认为国内航空市场是我国民航业发展的基础和利润来源，国际市场是提升行业竞争力的重要途径。如何平衡短期企业盈利和中期核心竞争力是每个航空公司发展中面临的重要难题，国航国际化战略虽然遭受到短期的巨额亏损，但通过多年参与国际竞争，国航最终提升了公司综合竞争实力，确立了行业龙头地位，并为未来高端客户竞争中奠定了良好的基础，这也是我们更为看好国航中期发展潜力的重要依据。
投资分析，进入2007年人民币汇率升值幅度超出年初预期，全年升值幅度将达到5％，2008年升值幅度也同比例调升到5％，行业受益颇多，因此我们调升公司盈利预测，预测2007、2008年公司EPS分别为0.30元和0.55元，同比增长14.56％和85.16％。
南方航空（600029 行情,资料,评论,搜索）：充分享受国内航空市场的景气周期。
南航收入80％以上来自国内，国内航空市场需求变化和航油价格变动对其影响最大。2007-2008年国内航空市场需求增速提升，南航将充分享受国内航空市场的景气周期。
由于广州地区航空市场环境不如北京和上海，同时面临香港机场对高端客源的分流影响，在国内航空政策短期内难以同香港自由港政策竞争背景下，2005年以来公司加强了北京基地航空市场的投入力度，希望拓展北京地区航空市场的市场份额，推广北京、广州"双枢纽"发展战略。
2007年南航运力投入有所加快，上半年增速达到14％，同比提高4个百分点，受益于国内航空市场旺盛需求，公司客座率和单位客运价水平仍同比提高1.7％和2.43％，完全弥补的上半年国内航空燃油价格同比上涨10.07％的成本压力，导致公司毛利润率达到9.69％，同比提高1.16个百分点。
国际业务是南航的弱项，收入比重占客运收入仅14％，远低于国航的40％和东航的33％，国际航线网络资源的严重不足，造成公司在中转联程客和两舱客的竞争中处于不利地位，为此2007年上半年公司新增国际航线9条，下半年还将新增10条以上国际航线。从效果上看，新增国际航线短期带来的亏损将削弱公司整体的盈利能力，但这也是南航这家过于依赖国内市场，逐步参与国际竞争的航空公司必然选择。
投资分析，南航盈利几乎100％依赖国内市场，2007-2008国内航空市场景气提高，南航受益最大，但过于依赖国内市场也给公司带来经营性风险，削弱了公司对中转客户和高端客户的竞争力。同时国内航空市场盈利能力也受到诸多因素影响，相对还是比较脆弱，国内航油定价机制改革，燃油附加费政策变更，以及飞机运力突发性增长都对行业盈利能力构成较大影响。由于南航外债规模和燃油消费量最大，因此人民币汇率升值和国内燃油补贴政策，南航都受益最多，预测2007、2008年公司EPS是0.28元和0.64元，同比增长933％和128％。
东方航空（600115 行情,资料,评论,搜索）：期待合资促发展。
2005年以来东航先后合并西北航空、云南航空、武汉航空，历史遗留问题逐步由潜亏变现亏，在加上频繁的高层人事变动，公司经营逐步陷入困境，上海良好的航空市场环境公司并没有充分利用起来。
2007年新的领导集体确立之后，积极引入战略投资者，月初董事会公告的向新加坡航空定向增发事项，结束了长达半年的引资风波，新航最终成为东航战略合作者，联同淡马锡合计占增发后总股本的24％。
我们认为两家公司出于未来发展考虑，合资意愿比较强烈，再加上新航参与到公司日常经营管理，现有航线网络重叠较少，合资之后冲突将比较有限，合资将很大提升东航的综合竞争力，尤其是东航亏损额较大的国际航线将从中受益。对于新航看重的东航航线网络资源和市场地位，我们认为合资之后东航将继续加强上海地区的竞争力，提高市场份额，目前东航在虹桥和浦东机场市场正班占有率分别为36.57％和30.18％，还有较大的提升空间。
从合资内容上，一方面新增113亿元的募集资金将大为增强东航的资本实力，降低公司财务费用，另一方面两家公司将在机务、飞行、培训、营销、采购、服务等6个方面开展合作，我们期待合资之后，东航综合竞争力方面有质的提升。
考虑到合资效应发挥是个渐进的过程，近期公司盈利能力提升仍需依赖现有业务和资源。2007年公司新的领导班子上台后，采取了一些有效措施尽快扭亏。中报显示，公司上半年受新增飞机数量较少影响(仅4架)，运力增长有限，ATK增长仅10.38％，远低于南航和国航，但在总运力增长较少情况下，公司取消了25条持续亏损的国内和国际航线，加强了国际航线的运力投放，1-7月可用座公里(ASK)增长22.7％，下半年公司运力增速有所加快，将引进16架飞机。同时加强了销售费用和管理费用控制，公司主营亏损大幅度下降。
从未来发展战略看，由于欧美航线亏损额较大，严重影响到公司效益，同时香港地区航线受竞争加剧影响，航线受益率也呈下降趋势，公司总体将减少香港地区运力投放，同时在新国际航线开辟上，公司趋于谨慎。这一点，在民航总局公布的2008-2009年度欧美远程国际航线初步分配方案中可以看出，东航仅申请新增2008年一条航线，2009年没有申请，无论是新增航线还是现有航线增加班次，东航都大幅度低于国航和南航。2007-2008年东航自身定位为战略过渡期，如何尽快实现扭亏是公司面临的首要任务。
投资分析，东航引入新航之后，公司未来发展值得期待，考虑合资效应发挥需要等待一定时间，短期内公司主要将依靠提升国内航线盈利能力和减低国际航线亏损来实现快速扭亏，初步预测2007-2008年公司EPS分别为0.17元，0.33元，航空客座率提升、企业定价能力提升，以及收缩亏损航线是公司实现主营盈利的重要保证。
上海航空（600591 行情,资料,评论,搜索）：成长的代价。
公司地处上海面临东航强大的竞争压力，近年来公司机队规模和运力投放增长迅速，2001-2006年年均可用吨公里(ATK)和可用座公里(ASK)增长达到23.53％和16.67％，2005年以来年增飞机数量逐年扩大，2006年又新成立上海国际货运航空公司，涉足国际货运市场，同时重组联合航空，获得了北京基地航空资格。
公司总体运营效率较高，企业管理层也很具企业家精神，但2005年以来持续上涨的原油价格对公司快速扩张构成较大影响，同时进入2007年，上海航空货运市场受成本上扬货源分流以及北美经济放缓而出现增速放缓现象，同时近年来各大国际航空公司纷纷加大飞往上海航线货运运力投放，导致市场单位运价下跌，公司新成立的上货航持续亏损。新投入运行的联合航空也受制于北京南苑机场通行条件限制，初期运营仍不理想。
从中期发展趋势看，随着东航和新加坡航空合资事项最终确立，东航未来必然要加强上海基地航空市场的竞争，由于规模和航线网络资源与东航相距较大，目前公司飞机数量仅为东航的1/4，国内国际航线仅为1/3，重要的是随着国内干线机场和航空时刻的日趋饱和，公司新增运力将难以获得较为优质的航线和航班，新增运力将面临短期亏损局面。
投资分析，随着国内三大航空巨头的国航、东航纷纷寻求外航合资，我国航空业垄断竞争格局将进一步加强，地方性航空公司将面临越来越大的考验，航空业高固定成本和企业外成本决定了，企业核心竞争能力的有限性，在产品难以差异化的条件下，企业政策环境和股东实力对公司未来发展发挥的巨大作用，上航作为上海市地方政府控股企业，未来前景有一定不确定性，行业整合往往不一企业意志为转移，在上市公司短期内难以提供乐观盈利背景下，投资机会更多来自于公司未来的资本运作和产业整合。初步预测2007-2008年EPS分别为0.05元、0.15元。
海南航空（600221 行情,资料,评论,搜索）：资产整合稳步推进。
2006年海航航空通过定向增发28亿股，海南省国资委控股的新航控股成为公司第一大股东，上市公司获得56亿资本金补充，极大的降低的公司债务负担和运营风险。进入2007年海航"三阶段"发展战略获得稳步推进，6月民航总局向新华控股颁发了公共航空运输企业经营许可证，以新华控股为平台的资本运作最终得以形成，最终目标是实现海航集团资产的整体上市。在等待民航总局颁发运营许可证的同时，新华控股已于2006年底投资参股香港航空(45％股权)，今年8月在获得运营许可证之后，上市公司将持有的云南祥鹏航空31.72％股权转让给新华控股，可以预计未来会有更多的航空类资产注入到新华控股。
上市公司资产整合也在稳步推进，上半年公司将部分飞机租赁给香港航空、祥鹏航空及大新华航空，同时向上市公司参股的(15％)的大新华快运转让部分飞行员和出租部分飞机，对部分房产也进行了清理。整体上通过转让飞行员和出租飞机，公司剥离了部分亏损的支线业务，盈利能力得到提高。
投资分析，公司以海南和北京为基地，近年来公司倾力打造大新华航空战略，在面临持续上涨燃油价格压力下，2006年公司成功获得了海南省政府的财政注资，极大的缓解了经营压力，2007年新华控股的正式运营极大地推动了公司整体上市战略的实施，可以预计随着2007-2008年航空业整体市场盈利能力改善，公司将加快以新华控股为平台的整体上市步伐。主业方面，由于上市公司陆续将亏损的支线业务剥离给海航集团或新华控股，公司主业盈利能力将有所提高，随着行业转暖，公司盈利能力将从中受益，但海南航空市场增速放缓对公司有较大影响，初步预测2007-2008EPS分别为0.15元、0.25元。
投资评价和建议
我国航空业在经历了2005-2006年高油价带来的巨额亏损之后，进入2007年随着国际油价企稳，航空市场需求增速提升，行业供求关系逐步向承运企业倾斜，在国家燃油附加费政策和成品油定价支持下，行业盈利能力得以迅速提升，2008年奥运经济带来的需求增速提升，行业景气周期将进一步延伸。
投资建议短期考虑到行业累计升幅较大，以及国际油价屡创历史新高，短期面临调整压力，投资中性，中长期行业盈利能力提升值得期待，投资评级维持增持。
风险分析
从全球航空业来看，在经历了2001年以来连续6年亏损之后，行业2007年终于实现盈利，但整体行业盈利能力偏低且比较脆弱，公共产品的社会性特征决定了航空业难以成为一个高盈利性行业。同时较高的固定成本、行业在航空安全性方面资本支出加大、市场开放所带来的激烈竞争、高油价时代的来临都对行业盈利能力构成挑战。
我国航空业受益于国内快速发展的宏观经济和国民收入水平提升，2001-2006年均增速达到16.4％，2007-2008年预测增速将达到20％，远高于世界平均水平，但行业盈利能力提升仍受到诸多因素的影响。
1、国际油价波动和国内成品油定价机制改革。在国际原油价格突破65美元以上之时，国内炼油企业已出现亏损，国内航空业享受到国内成品油定价机制滞后带来的补贴。在当前国内CPI持续高涨条件下，国内成品油没有上调，一旦CPI回落，国内成品油价格上涨压力将显现。
2、国内航线燃油附加费政策变更风险。2004年3月国家发改委和民航总局发布的《民航国内航空运输价格改革方案》实施标志着行业市场化定价机制改革的正式确立，但在2005年以来国际油价持续上涨，航空公司巨额亏损压力下，发改委出面发布实施国内航线燃油附加费政策，附加费政策的实施一定程度上缓解了企业间竞争压力，但与市场化定价改革方向不符，在高油价环境下，行业盈利能力对附加费政策依赖度日益加深。一旦2007-2008行业景气度提升，发改委取消或降低附加费政策，恢复2004年的市场化定价政策，行业综合定价水平将在竞争压力下下滑，对行业盈利能力构成重大影响。
3、运力扩张风险。虽然行业"十一五"运力扩张计划已确定，现在采购计划针对的是"十二五"计划，但在国际飞机租赁市场比较发达的今天，通过短期经营性租赁飞机迅速扩大运力仍是一件比较容易的事情，2007-2008年国内航空市场景气度提升，将刺激航空公司在运力扩张方面的动力，一旦大量短期经营性租赁飞机进入国内市场，将对行业供求关系构成较大影响。
4、油价、油价还是油价。虽然我们预测国际油价从中长期趋势来看将小幅度回落，但在当前国际地缘政治变动频繁、大量对冲基金投机商品期货市场背景下，突发时间将影响国际油价大幅波动。短期看，随着四季度国际原油消费旺季的到来，在OPEC坚持控制原油产量的条件下，国际油价有进一步上涨趋势，对航空业较为不利。(中信建投)
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（来源：中金在线/股票编辑部）
水电板块：政策支持凸显空间 重点关注3只股 水电资源作为可再生资源开发利用正日益受到国家相关政策的大力支持，而从世界许多国家来看均有明确的发展目标，从目前A股市场的相关水电板块来看，其面临较好的政策性发展空间，在对水电板块研究发现，长江电力、三峡水利等均保持了强势的上升通道。
研究认为积极挖掘其中的潜力品种，在合适机会进行投资将不失为较佳的投资策略。
政策面奠定发展空间
在国家发改委出台的《可再生能源中长期发展规划》中，水力发电被列在《规划》中的可再生能源重点发展领域部分的第一位，这说明中国政府对水力发电行业的政策性支持力度正在强化，在最近出台的《节能发电调度办法》(试行)的电力调度顺序上，水电与风电等新能源发电一起位居前列，从政策对相关水电行业的支持来看，政策面对于相关水电行业的影响是积极的，研究认为目前A股市场中的优质电力公司面临的发展将得到政策长期支持的环境不会改变，因此笔者认为水电行业内的公司值得积极挖掘和长期看好。
水力发电优势明显
目前全国煤炭价格高位运行及环保成本的提升，对于火电类公司而言发展困难较重，但相比而言，水电类公司就显现了其较好的成本优势，从水电类公司研究发现，其成本构成主要为折旧成本，变动成本非常之少，使得水电类公司成本优势不言而喻；另一方面水电行为具有明显的抗周期性，从中国的电力需求研究发现，钢铁、有色、化工、建材耗能产业占了国内电力需求40%以上，这些行业具有明显的周期性特点，导致火电类企业同时呈现明显的周期性特征，但是水力发电的利用小时数基本上由其来水状况决定，受下游行业需求变化的影响相对较小，其抗周期性特征明显。
总体来看，中国水电类公司将在政策、行业特征优势上在未来发展中实现自身的经营发展，而从目前深沪两市水电类板块总体而言，积极挖掘其中的潜力品种，在适宜时机进行战略性或战术性投资均较为可行，因此笔者建议投资者积极挖掘其中的潜力股进行战略性关注。
重点关注三家公司
郴电国际（600969行情,资料,评论,搜索）：公司是我国大型地方电力和独立配电网企业。公司所在的郴州地区小水电资源丰富，全市水能理论蕴藏量为151万千瓦，可开发量为138.6万千瓦，其中小水电可开发量为70万千瓦，具有发展小水电的先天优势。公司是联合国国际小水电郴州基地的承办单位，"郴州基地"是目前联合国国际小水电中心设立的第一个世界范围内小水电示范基地，我国已实施《可再生能源法》，小水电作为效率高、可行性最强的可再生能源将得到政策重点扶持。公司将通过承办"郴州基地"促进郴州小水电超常规发展。去年10月，公司所属永兴、郴州、汝城分公司销售电价在原有电力销售价格基础上进行调整，上述三个分公司平均每千瓦时分别上调0.0261、0.0404、0.0294元。今年煤电联动之后电价将会再次上调，公司将长期受益，建议密切关注。
文山电力（600995行情,资料,评论,搜索）：公司所在区域内用电需求增长较快，且具有地区垄断优势；小水电业务属于国家鼓励发展可再生能源，具有环保、优先上网优势。长期来看，中国输配电价仍具上涨空间。2009年后，公司25%权益马鹿塘二期电站投产后，水电权益装机在目前基础上可实现较大幅度的增长。近期该股保持强劲的上升趋势，基金机构持仓较重，建议密切关注。
长江电力（600900行情,资料,评论,搜索）：公司是我国最大的水电发电企业，成本优势和资源优势明显。今年上半年，公司业绩较上年同期有较大幅度的增长，其中营业收入和净利润分别同比增长11.65%和71.65%。公司当前持有建设银行12亿原始股，目前市值已超过80亿元；公司还在2006年10月以4.60元/股的价格收购了广州控股2.3亿股非限售流通股，按照目前股价浮动盈利超过23亿元。此外，公司还持有工商银行11217.9万股，中国国航3500万股、云南铜业2000万股，按照当前市价，所持股权的增值幅度均极为可观，内在投资价值有望得到进一步提升，建议逢低关注。(九鼎德盛)
机械业：双重动力拉动行业景气 关注两类股 共 15 页首页 3 末页
机械业：双重动力拉动行业景气 关注两类股 近期工程机械板块黑马频出，徐工科技、柳工、中联重科等均有不俗走势，从而使得业内人士的关注目光渐渐从煤炭、有色金属股等二线蓝筹股转移到工程机械板块中。莫非工程机械板块也将上演类似于煤炭、有色金属等板块的强势行情？
双重动力拉动行业景气
众所周知的是，工程机械行业是固定资产投资驱动型行业，特别是固定资产投资中的基础设施建设投资和房地产投资对工程机械影响最大。
这些行业的增加会直接带动对工程机械的需求。数据也佐证着这一点。在已经过去的六年间，我国固定资产投资额从2001年的27827亿元增长到2006年的93472亿元，固定资产投资增长了2。36倍。与此同时，国内工程机械的消费额从2001年的630亿元增长到2006年的1534亿元，增长了1。43倍；行业销售收入从2001年的560亿元增长到2006年的1620亿元，增长了1。89倍。
也就是说，未来工程机械的行业景气是否依然，关键看基础设施和房地产投资规模。就目前数据来看，依然相对乐观，尤其是基础设施的前景更是如此。一是铁路投资。"十一五"期间国家铁路建设总投资将达12500亿元，是"十五"建设投资规模的近4倍，是"八五"、"九五"和"十五"总和的1。3倍。同时，"十一五"国家铁路建设不仅投资大而且时间紧，中国铁路客运专线建设周期在4年左右，而欧洲同类铁路的工期一般为5～8年。要在如此短的时间建设如此高标准、大工程量的项目，施工的机械化程度需要大幅度提高，对工程机械，包括旋挖钻机、混凝土搅拌机、泵车、挖掘机、装载机、压路机、起重机、盾构设备的需求量将大幅增加，将给整个工程机械行业带来强劲需求。
二是城市轨道交通。目前我国大约有20个城市正在编制发展城市轨道交通规划，已经规划的轨道交通线路有90余条，2200km长，约需投资1万亿元人民币以上。到2010年，提出建设轨道交通项目的城市预计将达到30座，不同形式的城市轨道交通总里程将达2000km以上，投资规模将达4000亿元左右。2006年中国工程机械行业销售收入以28。36%的增速创出1620亿元新高。而据《国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》规定现阶段申报发展地铁的城市应达到的条件，国内多数省会城市和部分东部沿海发达地区的计划单列市都具备了发展城市轨道交通的基本能力，未来地铁和城市轨道交通的工程建设需求将是旺盛和可持续的。如此也就成为工程机械行业新的增长点。
同时，拉动工程机械行业的还有一个动力，那就是出口业务。在近年来，随着我国工程机械行业的需求提升，工程机械行业的研究能力以及开发新产品的能力迅速提升，这也意味着我国工程机械产品的质量随之大幅度提升，从而赋予工程机械产品的国际市场竞争力。因此，工程机械行业凭借产品的性价比优势，出口增长势头正在崛起。在2001年，我国工程机械行业出口的收入仅有6。9亿美元，2006年达到50亿美元，增长了7倍，出口年均增速45%以上。在工程机械上市公司中，出口增长也非常迅猛，三一重工、中联重科、柳工A等三家上市公司的出口增速达到了三位数，这也有利于成为工程机械板块新的增长动力。
关注两类公司
由此可见，工程机械板块目前拥有两大优势，一是行业增长势头依然清晰可见。而且由于下游需求拉动特征明显，从而赋予工程机械行业明显的产品亮点，比如说城市轨道等动力就意味着旋挖钻机、盾构设备等将成为未来工程机械行业的新亮点。二是工程机械板块目前的低估值，优质工程机械行业在2007年的动态市盈率只有31倍，2008年的动态市盈率也只有25倍，考虑到未来工程机械行业与我国经济增长的密切关联度，如此数据的估值意味着工程机械行业类上市公司的估值是低估的，从而有望形成"估值洼地效应"，最终推动着资金流入，形成新的热点板块。如此看来，的确有可能形成类似于煤炭、有色金属等持续的热点特征。
投资者可重点关注两类个股：一是未来出口势头较为迅猛的个股。徐工科技、柳工、三一重工、中联重科等品种可以积极跟踪，主要是因为他们的主导产品符合发展中国家的基础设施要求，未来的产品出口力度有望提速，从而带来新的利润增长点。二是符合我国未来固定资产投资热点的品种，比如说铁路、地铁等固定资产投资所重点需要的工程机械产品，再比如说小型机械等，故三一重工、山河智能等品种可以低吸持有，尤其是山河智能的小型工程机械面临着需求爆发力增长的机遇，可以重点跟踪。(渤海投资)
水泥板块：景气周期持续 关注两类投资机会 共 15 页首页 4 末页
水泥板块：景气周期持续 关注两类投资机会 量价齐升推动公司业绩增长
中国建材信息总网称，今年1-7月份重点联系水泥企业累计实现销售收入674.81亿元，同比增长22.45%；实现利润总额41.78亿元，同比增长87.11%。我们认为，水泥行业上市公司业绩快速增长的直接原因，在于水泥产销量增加和价格提升。
2007年以来，水泥呈现产销两旺的态势。1-8月份，重点联系企业累计实现产量30,205万吨，同比增长12.51%；累计实现销量30,218万吨，同比增长12.47%。
水泥价格延续了7月份以来的季节性下调趋势，但仍高于去年同期水平。进入7月份以来，天气炎热、多雨天气增加等因素致使工程施工进度放缓，从而带动水泥价格季节性回落。预计9月中旬后，随着天气转凉、晴好天气增加，水泥价格将出现恢复性上涨。
水泥行业景气度提升有保证
固定资产投资保持高位运行。1到7月，全国城镇固定资产投资完成56,698亿元，同比增长26.6%，增速同比回落3.9个百分点，环比提高0.1个百分点。固定资产投资的快速增长，带动水泥行业需求旺盛。水泥落后产能的淘汰，是水泥行业长期景气的政策保障。根据相关规划，到2010年，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，新型干法水泥比重提高到70%。今年2月，国家发改委明确提出了各省、自治区、直辖市淘汰落后水泥产能的数量。我们认为国家行政力量的介入，将加快水泥落后产能淘汰的进程；而详细目标的确定，将保证这些落后产能不再死灰复燃。落后产能的淘汰，将改善水泥行业的供求关系；淘汰的落后产能将由新型干法工艺来替代，将为优势企业带来发展机遇。
政府支持下的并购重组，将成为水泥行业未来一段时间内的主旋律。通过企业间的并购，区域市场的竞争压力将得到缓解，行业集中度将迅速提高，行业整合速度加快。在并购过程中，并购企业的产能将会得到迅速扩张，巩固所在区域的市场地位或进入新的区域市场；被并购企业将会得到资金、技术、管理等方面的外来支持，基本面或迅速得到改善。我们认为，优势企业"跑马圈地式"的并购活动已经进入尾声，行业并购重组正向深层次推进。未来一段时期内，央企和地方大型企业集团将是并购重组的主力军，中国建材、中材集团和海螺水泥是其中的典型代表。优势企业通过参股、控股和战略合作等形式向目标区域渗透，旨在最终取得区域市场的控制权；把相关子公司作为集团在水泥行业的发展平台，通过向子公司的资产注入，将使其生产规模、管理水平、盈利能力得到快速提升。
未来一段时间，水泥行业景气度将继续提升，板块业绩将保持快速增长态势。受益于固定资产投资持续高速增长、落后水泥产能淘汰、企业间并购重组带来的行业集中度提升，预计水泥行业的供求关系将持续改善，水泥价格和产销量将稳步增加，行业景气度不断提升。
投资策略与重点公司
我们关注两类投资机会：一、业绩高速增长的龙头公司，如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥。这类公司在规模、技术、市场等方面具有较强的优势，通过自建或兼并收购等方式，一方面实现产能迅速扩张，抢占落后水泥产能淘汰留下的市场空白；另一方面完成在目标区域内的战略布局，巩固区域市场地位。在产业结构调整中，这类公司有望获得高速增长。二、存在并购重组预期的二线蓝筹，如四川双马、江西水泥、天山股份等。这类公司在区域内占有一定的市场份额，有一定能力进行区域整合；随着区域内落后水泥产能的淘汰，有望提高目标区域的市场占有率。在行业整合过程中，这类公司通过并购或联营的方式获得国内外水泥龙头企业的支持，在未来可能成为控股公司或联营公司的区域水泥业务发展平台，重组预期强烈。因此，这类公司的业绩有望实现大幅增长。(证券时报)
零售业：内需增长加速 重点关注3只股 共 15 页首页 5 末页
零售业：内需增长加速 重点关注3只股 投资要点：
中报显示：零售类上市公司经营业绩处于10年来最好水平。上半年，45家零售类上市公司平均主营业务收入为19.85亿元，同比增长23.55%；平均净利润为5650万元，同比增长50.11%，为10年来最好水平。
龙头公司的增长更强劲、盈利能力更强：1.上半年，前10家零售类上市公司(按主营业务收入排名)平均主营业务收入为61.80亿元，同比增长30.01%，比行业平均水平高出6.46个百分点；平均净利润为1.74亿元，同比增长75.72%，比行业平均水平高出25.61个百分点。2.从净资产收益率、净利润率等指标来看也是如此。前10家公司上半年的平均净资产收益率为7.51%，比行业平均水平高出2.2个百分点；净利润率为3.01%，比行业平均水平高出1.3个百分点。
支撑零售企业快速增长的主要因素没有改变：1.经济快速增长以及居民收入不断提高的趋势没有改变；2.内需快速增长的势头将持续；3.零售企业自身不断扩张的动力没有改变。
基本结论：内需增长加速，零售业将持续受益。国外发达国家的发展历史表明，经济发展到一定阶段，投资、出口拉动经济增长的作用会逐步降低，而内需的作用将会得到提升。从近期国内经济发展的数据来看，中国经济发展可能正在进入这一时期。随着经济向主要依靠内需拉动转变，零售业将会持续受益。对于这一点，我们在调研与上市公司接触和沟通的过程中也深有感触，大家普遍的看法是，零售业的基本面肯定将持续向好，关键是企业自己怎么做、怎么发展。
投资建议：1.四季度出现行业整体性投资机会不太可能；2.可关注有资产注入、整体上市以及股权激励的上市公司的投资机会，这些公司有银座股份、重庆百货、东百集团等；3.长期看，零售类的优质公司仍是战略投资品种。
一、中报显示：零售类上市公司经营状况处于10年来最好水平
1.主营业务收入和净利润增长处于近10年最好水平
2007年上半年，45家零售类上市公司平均主营业务收入为19.85亿元，同比增长23.55%；平均净利润为5650万元，同比增长50.11%。主营业务收入、净利润的增长处于近10年最好水平。
二、龙头公司的增长更强劲、盈利能力更强
2007年上半年，前10家零售类上市公司(按主营业务收入排名)平均主营业务收入为61.80亿元，同比增长30.01%，比行业平均水平高出6.46个百分点；平均净利润为1.74亿元，同比增长75.72%，比行业平均水平高出25.61个百分点。顶点财经
从净资产收益率、净利润率等指标来看也是如此。10家龙头公司上半年的平均净资产收益率为7.51%，比行业平均水平高出2.2个百分点；净利润率为3.01%，比行业平均水平高出1.3个百分点。
三、支撑零售企业快速增长的主要因素没有改变
1.经济快速增长以及居民收入不断提高的趋势没有改变
我国经济连续多年保持快速增长，许多权威机构预计，中国经济的快速增长将至少延续10-15年。随着中国经济的快速增长，我国城乡居民的收入也稳步提高，其中城镇居民人均可支配收入增长率从2004年的7.7%上升到2007年上半年的14.2%；农村居民人均纯收入增长率从2004年的6.8%上升到2007年上半年的13.3%。更为可喜的是，2007年上半年城乡居民人均收入增长率首次超过GDP的增长率，城乡居民收入的快速增长对内需的拉动是不言而喻的。中长期来看，城乡居民收入不断提高的趋势不会改变。
3.零售企业自身不断扩张的动力没有改变
最近几年，零售业取得了相当大的发展，无论是企业规模还是盈利水平都上升到一个新的高度。我们认为，这种发展主要是建立在不断扩张的基础上的，那么，今后几年这种扩张的动力还有没有呢？答案是肯定的。我们知道，国外发达国家零售业的大部分市场份额最终主要集中到少数零售商手中，国外零售业的今天就是我国零售业发展的明天。在目前国内零售市场还十分分散、没有谁取得绝对竞争优势的情况下，如果谁不思进取、不进行扩张谋求更大发展，那么按照优胜劣汰的市场法则，它就会被市场淘汰出局。
四、基本结论：内需增长加速，零售业将持续受益
国外发达国家的发展历史表明，经济发展到一定阶段，投资、出口拉动经济增长的作用会逐步降低，而内需的作用将会得到提升。从近期国内经济发展的数据来看，中国经济发展可能正在进入这一时期。随着经济向主要依靠内需拉动转变，零售业将会持续受益。对于这一点，我们在调研与上市公司接触和沟通的过程中也深有感触，大家普遍的看法是，零售业的基本面肯定将持续向好，关键是企业自己怎么做、怎么发展。
五、投资建议
1.四季度出现行业整体性投资机会不太可能
经过近两年的牛市行情，零售类上市公司的股价已经反映了公司的基本面，有些公司甚至有所透支。统计显示，前10家零售类上市公司2007年的平均动态市盈率已经达到55.66倍，2008年的平均动态市盈率也超过40倍。鉴于上述情况，我们认为四季度出现整体性投资机会的可能性比较小。
2.可关注有资产注入、整体上市以及股权激励的上市公司的投资机会
虽然不会出现整体性的投资机会，但一些有资产注入、整体上市以及股权激励的公司还是值得关注的，这些公司有银座股份、重庆百货、东百集团等。
3.长期看，零售类的优质公司仍是战略投资品种
鉴于中国经济的快速增长以及内需对经济拉动作用的增大，我们认为，零售企业特别是优质零售公司盈利水平再上新台阶只是时间的问题。(银河证券)
煤炭行业：价格继续全面上涨 推荐3只股评级 共 15 页首页 6 末页
煤炭行业：价格继续全面上涨 推荐3只股评级 煤炭价格走势综述
山西坑口价走势：部分动力煤和无烟煤上涨，炼焦煤继续持平
太原动力煤价格为260元/吨，上涨10元/吨。
晋城无烟煤价格为315元/吨，上涨10元/吨。
山西炼焦煤价格持平。
中转地秦皇岛煤价：山西优混和山西大混上涨，大同优混持平
山西优混价格为475元/吨，较上周上涨了3元/吨，较5月中旬的低点上涨30元/吨。
山西大混价格为427元/吨，较上周上涨了5元/吨，较5月中旬的低点上涨27元/吨。
上市公司所在地煤价：兴县、太原、晋城、开滦、邢台、兖州煤价上涨，其它上市公司所在地煤价维持稳定，
西山煤电所在地兴县原煤、太原动力煤皆上涨10元/吨，至145元/吨和265元/吨。
兰花科创所在地晋城无烟煤上涨10元/吨，至315元/吨。
开滦肥焦精煤、焦精煤、1/3焦精煤分别上涨40元/吨、60元/吨和30元/吨，至900元/吨、920元/吨和880元/吨。
金牛能源所在地邢台1/3焦精煤、烟块煤、焦精煤分别上涨30元/吨、14元/吨和60元/吨，至860元/吨、580元/吨和920元/吨。
兖州煤业所在地的济宁原煤、济宁混煤、兖州洗精煤块、兖州洗混煤、兖州动力煤皆上涨10元/吨、至390元/吨、460元/吨、675元/吨、415元/吨和580元/吨。
国际价格：澳煤BJ现货价格创历史新高小幅回调
澳煤BJ现货价格于8月9日创历史新高70.55美元/吨后，近期小幅回调至67.45美元/吨。
焦炭价格：太原焦炭价格上涨，其他地方维持稳定
煤气化所在地太原二级冶金焦车板含税上涨50元/吨，至1300元/吨。
行业及公司投资评级
继续维持行业推荐的投资评级。
继续推荐中期策略报告的4+3组合(西山煤电、国阳新能、潞安环能、大同煤业；神火股份、兰花科创、开滦股份)，以及兖州煤业。
近期重点推荐国阳新能、西山煤电、神火股份。
近期推荐焦炭股：安泰集团
一、山西坑口价格
1、山西动力煤坑口价格：太原动力煤价格上涨
9月20，大同动力煤坑口价(不含税)为245元/吨，与上期持平，自7月份以来上涨15元/吨，但较去年年底下跌9元/吨。
太原动力煤坑口价(不含税)为260元/吨，较上期上涨10元/吨，较去年年底上涨40元/吨。
2、山西主焦煤坑口价格：近期持平
9月20日，柳林四号煤坑口不含税价格为490元/吨，与上期持平。自3月份以来上涨了110元/吨，较去年年底上涨了130元/吨。
3、无烟煤坑口价格：晋城无烟煤上涨
9月20日，阳泉无烟末煤价格为290元/吨，近三月持平，较5月底的高点回调了5元/吨，但较去年年底上涨了60元/吨。
晋城无烟煤价格为315元/吨，较前期上涨了10元/吨，较去年年底上涨了70元/吨。(招商证券)
煤炭行业：市值透支未来利润空间 关注5只股 共 15 页首页 7 末页
煤炭行业：市值透支未来利润空间 关注5只股 核心结论：
1、煤炭行业继续运行在景气中，前8月我国生产原煤14.72亿吨，同比增长11.2%。增速与前七月(11.72%)相当，我们继续维持全年煤炭产量增长预期11%。
2、煤炭价格同比涨幅较大：上半年，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4元/吨、587.8元/吨、543.5元/吨，分别比去年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%。
3、焦炭行业开始步入景气周期，前7月，全国累计生产焦炭18456万吨，同比增长20.4%。山西焦炭协会主导山西省焦炭价格上调3次，合计提高200-230元/吨，上涨幅度达到18%左右。
4、25家煤炭焦化公司的中报数据显示，主营业务收入、净利润增长达36.23%、27.42%，但主营成本增长43.11%。毛利率、净利率分别为31.55%、11.47%，较去年同期下降了3.29、0.8个百分点。
5、尽管煤炭行业、焦炭行业仍处景气周期，但目前市值已过度透支未来利润空间：目前上市煤炭公司的每吨可采储量市值均值在40元左右，即使考虑未来煤炭行业利润率增长40%，在考虑了资金成本6%的因素下，行业平均每吨储量的合理市值在24元左右。
6、目前价位下，仅对金牛能源、兰花科创给予增持评级。
一、煤炭行业仍运行在景气周期中
据国家统计局数据，2007年前8月，我国生产原煤14.72亿吨，同比增长11.2%。增速与前七月(11.72%)相当，我们继续维持全年煤炭产量增长预期11%。
相关行业的增长如下图：火电发电量增长18.6%，超出年初的预期。
生铁、粗钢产量增长为16.5%、18.5%，仍在高位运行。
受钢铁行业产能大幅增长的影响，焦炭仍处在大幅增长阶段，前7月增长20.4%，但目前焦炭产能仍有过剩隐忧。
建材方面，玻璃、水泥的产量增幅分别为17.2%、15.4%，进一步拉动煤炭需求。
化工方面，合成氨产量增长6%，增幅略有放大。
鉴于四大用煤行业的旺盛煤炭需求，预计全年煤炭需求将同比增长12%以上。
2、煤炭价格同比增幅较大：
今年上半年，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4元/吨、587.8元/吨、543.5元/吨，分别比去年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%。
国内煤炭价格在八月份，继续出现不同煤种的价格走势分化趋势，炼焦煤在8月--9月上旬间，上涨约3元/吨左右，但根据相关信息，炼焦煤会在九月份有进一步提价的可能。
无烟动力煤在8月--9月上旬间有小幅上涨，随着冬季用煤的高峰期到来，预计动力煤在第四季度仍存在着进一步上涨的动力。
国际煤炭在九月份出现一定回落，澳大利亚动力煤现货回落3美元/吨左右。
二、焦炭行业开始步入景气周期：
1、受我国生铁产量连续大幅增长的推动，2007年1-7月份，全国累计生产焦炭18456万吨，同比增长20.4%；
2、焦炭价格今年以来上涨较多，山西焦炭协会分别于1月、4月、5月三次主导焦炭提价，合计提高200-230元/吨，上涨幅度达到18%左右，由于近期煤炭价格持续上涨，且资源紧张，加上运输等因素影响，焦化企业成本加大，因此大部分焦炭企业考虑9月份仍将上调价格。
3、焦炭行业步入景气周期的迹象非常明显，在价格连续上涨的同时，焦炭产能扩张势头较猛，但在可预见的一至两年内，钢铁行业仍将保持高速发展，这直接推动对焦炭的需求，在焦炭供给方面，由于独立炼焦企业在2005年、2006年均举步维艰，行业处在亏损边缘，2005年--2006年新投产的焦炭产能较少，加之日前国务院发布《节能减排综合性工作方案》提出，"十一五"期间我国将淘汰4.3米以下小焦炉产能8000万吨，07年的淘汰任务是1000万吨，焦炭供给扔将维持一定的偏紧度。
三、中报收入、利润增长明显但利润率几无增长
25家煤炭焦化公司的中报数据显示，行业主营业务收入增长达36.23%，净利润仅增长27.42%。成本费用较为突出，主营成本增长43.11%,甚至超出了主营收入的增长，三项费用合计增长13.81%，成本和费用的高增长使得全行业的毛利率、净利率甚至有所下降。2007年中报的行业毛利率为31.55%，较去年同期下降了3.29个百分点；净利率11.47%，较去年同期下降了0.8个百分点。
四、2007年中报基金环比增持煤炭股较多
25家公司中，潞安环能、西山煤电、国阳新能三家公司的基金持股比例超过50%，十分惊人。除新上市的露天煤业外，基金环比增持最多的分别是西山煤电、潞安环能、兰花科创、恒源煤电、神火股份，增持比例都在35%以上。
五、不同方法下A股煤炭板块估值均过高
从市盈率、市净率、每股可采储量的市值角度看，目前煤炭股的整体估值水平已呈现出高估特点。
市盈率方面，煤炭股的06年、07年、08年、09年市盈率已达61倍、49倍、40倍、33倍，远高于境外煤炭股的市盈率水平；市净率方面，目前煤炭股的市净率均值为10倍，远超过境外煤炭股的市净率水平；即使考虑到目前煤炭公司的采矿权重置，我们给与不同公司可采储量3--7元/吨不等的重估后，煤炭股的市净率均值降低到4.5倍，已与美国市场和香港市场相当。
每吨可采储量市值方面，目前煤炭公司的每吨可采储量市值均值在40元左右，已有所高估。
1、横向比较看，美国市场对煤炭股的每吨可采储量市值估值在1.26-5.34美元之间，香港市场为6.7-12.8美元，A股市场为5.3美元左右，前者与后两者的差距甚大，即便考虑到国内煤炭公司的净利率水平为美国市场的2倍，这一差距仍显得过大；2、以我国煤炭行业净利润水平看，长期均值在11%左右，目前81户大型煤炭企业商品煤综合售价316元/吨，目前行业平均每吨煤炭净利润在50元左右。虽然未来煤炭价格有望继续上扬，但环境资源补偿成本、人力成本等也有不断提高的趋势。每吨净利润有上调的可能，但上调幅度不会太大。
3、即便以最乐观估计，长期平均每吨煤炭利润上调为70元左右，考虑到上市公司的可采储量能够支撑开采年限50年，假设以资金成本6%做贴现，未来50年后的70元现值仅有3.8元。简单测算，以50吨煤50年开采完毕计算，这一假设下，每吨煤市值仅为23.5，目前每吨可采储量40元的市值远远透支未来利润空间。
4、美国市场主要煤炭股的每吨储量市值在1.26--5.34美元左右，中值在1.6美元左右，对应人民币为12元左右。值得警惕的是，香港市场的煤炭股储量市值也出现较大的高估，以中国神化为例，虽然公司拥有世界第二大储量煤炭资源，产量也位居世界第二，但其目前每股储量市值达到11美元，是世界第一大煤炭公司BTU每股储量市值的8倍，总市值方面，不考虑增发A股因素，中国神华的目前市值为916亿美元，为BTU的7倍。即便考虑到中国神华的净利润率为BTU的2倍，我们认为以中国神华为代表的中国煤炭股的市值仍有较大程度的高估。(国海证券)
石油化工：国际油价演绎疯狂 重点推荐3只股 共 15 页首页 8 末页
石油化工：国际油价演绎疯狂 重点推荐3只股 投资要点：
我们观点四季度原有价格依然会保持在60美元以上的高位运行。影响油价很重要的因数，如地缘政治威胁、恶劣天气等在2007年第三季度均表现平平，没有出现超出市场意外的因素发生，但是油价依然创出78美元的高点，主要源于汽油库存低于前几年同期水平，汽油库存水平不够是油价上涨的直接驱动因素，那么我们认为这也说明了原油及其产品需求旺盛，展望2007年第四季度，汽油消费高峰已经过去，取暖油消费高峰将会随着天气转冷，变得越来越重要，但是我们从EIA公布的库存数据看，今年的取暖油库存只有去年同期68%的水平，重建库存仍然很缓慢，从取暖油库存水平方面看，油价很难回到60美元以下，如果在遇到寒冷天气的袭击，油价将可能史无前例在冬天回升到70美元以上。总体看来，今年的原油价格上涨更多来自于需求方面拉动，投机操作原因降低了，总的结论，我们认为第四季度油价将会围绕65－68美元的核心区间波动。
就此我们衍生出两个问题，第一个，成品油定价改革，成品油定价已经成为一个两难问题，当前CPI上升较快，为了控制通胀，发改委不敢贸然改革成品油定价机制，因此在现有体制下，下半年中石化、中石油运营环境将相当困难。第二个高油价的受益者，如煤头PVC企业，目前国内经济增长快速，PVC消费增长较快，另一方面国家加大节能减排力度，导致高耗能高污染企业生产成本压力增大或推出生产，导致产品供应紧张，如电石价格上涨幅度很大，对单一依赖电石生产PVC企业造成很大压力，但是对煤-电石-PVC一体化的企业则享受到油价上涨和节能减排带来的双重利好。
个股推荐：中国石化，英力特，海油工程
一 石油化工行业发展
中国国家发展改革委29日发布的《7月份工交经济运行总体情况》显示，1－7月，中国原油产量10869万吨，增长1.1%，7月中国原油产量同比下降1.7%。
1－7月，中国进口原油9637万吨(海关统计)，增长14.8%；7月份，中国原油进口量更是创出月度纪录新高，达到1483万吨，较上年同期增长近四成。原油进口依存度创历史纪录，达到48.8%，逼近50%的红线。原油加工量18826万吨，增长7%，其中汽油、柴油产量分别增长8.7%和6.2%。天然气产量386亿立方米，增长17.1%。主要化工产品中，乙烯产量增长15.8%，烧碱、纯碱产量分别增长16.4%和8.6%，化肥、农药产量分别增长11.8%和21.6%。
此外，原油加工量增长6.7%，增速比上月减缓3.1个百分点，其中汽油、柴油产量分别增长13%和6.5%。天然气产量增长19.8%，比上月减缓1.9个百分点。
海关数字显示，1至7月中国出口成品油898万吨，同比增加26.2%。进一步细分的上半年进出口数字显示，中国1至7月进口汽油2.64万吨，同比减少28.4%，出口汽油359万吨，同比增长81.71%。同期，中国进口柴油33万吨，同比增长39.10%，出口柴油40万吨，同比减少29.01%。
2000年-2006年，我国石化行业销售收入年均增长21％，工业增加值年增18％，位居世界主要国家石化生产增长率前列，目前我国已经成为世界石化产品市场中心，主要化工产品占世界市场份额均在两位数以上。
由易贸资讯组织的中国石化投资论坛上，与会专家预测，到2010年，我国石化产品消费量将达全球总消费量的三分之一到二分之一，而此轮石化行业盈利高峰，也将延续到2010年左右。
二 油价创新高
9月12日,EIA公布了最新一周库存报告,截至9月7日当周原油库存减少710万桶至3.226亿桶,每日进口量减少67万桶,至每日956.3万桶，美国原油库存降至八个月低位,较上年同期下降890万桶；汽油库存本周下降70万桶至1.904亿桶，跌至两年最低水准，较去年同期下降2020万桶；馏分油库存增加了180万桶至1.34亿桶，较去年同期下降1170万桶；取暖油库存增加200万桶至4270万桶，较去年同期仍然减少1810万桶，减幅达到30%，各方正在努力重建取暖油库存，以应对冬天对取暖油需求。
9月1日OPEC会议上，OPEC成员国同意每日增加产量50万桶，但是市场仍然在当天创出77美元收盘新高。
回顾2007年以来的油价走势，天气、地缘政治对油价走势都没有产生实质性的影响，油价上涨更多受到来自于供需影响。今年天气异常安静，强烈破坏性飓风没有发生；地缘政治关系也比较平静，少有威胁到石油生产国稳定的事件发生，破坏石油生产设施行为也几乎没有发生过，中东局势虽然时有紧张单是总体上依然呈现缓和趋势。资金不断注入原油市场也是油价上涨的原因之一，根据CFTC数据，NYMEX原油期货持仓从年初122万张扩张到154万张水平，投机资金持仓规模也不断刷新历史记录，此外还显示投机资金占原油期货市场的总资金比重趋于稳定，显然机构长期看好原油投资价值。3、4月份油价上涨是季节性需求高峰到来之前的正常反应；6、7月份原油价格上涨主要源于美国市场超低的汽油库存，汽油库存处于5年来最低点；8月下旬后，油价上涨仍然是源于原油库存的下降，原油供需关系更加紧张，进入2007年2季度后，原油的供需缺口加大。
总体上判断本年度石油价格上涨更多是受需求拉动，日本、欧盟经济复苏，增加石油需求。中国经济强劲增长，石油需求增加，海关总署的最新数据显示，今年7月份，中国原油进口量创出月度纪录新高，达到1483万吨，较上年同期增长近四成。今年前7个月，中国原油进口9637万吨，也创下历史新高，近两年来，中国原油进口增速基本保持在15%左右的水平。第三季度美国炼厂产能利用率大部分时间都低于去年同期水平，炼厂营运放缓，但原油库存仍然大幅减少，说明欧洲和亚洲出现的原油供应紧张局面已开始严重影响美国市场，9月中旬在库存大幅减少和飓风共同刺激下，连续两日NYMEX现货原油最高价和收盘价均创下历史最高水准，汽油、取暖油价格也大幅上升，从飓风引起的破坏强度看，飓风只是导致三家炼厂供电短暂中断，并没有对炼厂及产油设施造成太大的损坏，此次油价创新高主要源于库存的大幅减少。
9月10日取暖油期货创出本年度价格新高，随后几天取暖油期货创下历史新高，这也是我在此前报告中一再提及，市场交易焦点正在向取暖油转移，而取暖油库存是过去7年来的最低，那么今年库存平衡供求能力将会显著削弱，如果在冬季来临之前库存仍然没有恢复到正常水准，那么冬季油价仍然会保持高位运行。根据油价走势，一般冬季油价会相对低迷，但是今年低于往年的库存，我们认为油价在冬季可能会比以往强势，运行核心区间65－69美元。飓风将会持续到10月底，未来一个月，油价仍然具备冲击85美元的能力。将不断抬高油价的重心。
三 成品油价格分析
根据国家统计局公布的数字，2007年上半年我国生产成品油9597.2万吨，同比增长7.2%。海关总署发布的数字显示，2007年上半年我国净进口成品油1014万吨，同比减少15.7%。由以上数据计算，上半年我国成品油表观消费量为10611.2万吨，与去年同期相比增长9.6%，创历史高位。
从2007年上半年国内成品油净增资源(净增资源=国内生产+进口-出口)的变动来看，成品油供应稳步增长，资源相对充足。但6月份国际原油价格开始进入稳步上行通道后，成品油获利能力有所下降，导致国内炼油企业产量下降，寻求增加成品油出口以减少亏损，因此6月份后净增资源减少。
7月份华南市场成品油批发价大幅上涨后，北京市场上中国石油、中国石化的成品油批发价也开始上涨。同时，成品油市场整体告紧，尤其是汽油相对柴油更加紧张。全国工商联石油商会披露的国内成品油市场简报显示，8月初国内40个主要城市中有近一半出现了不同程度的成品油供应紧张现象，尤其在广东、海南、山东、湖南、上海等地的部分标号汽油柴油已经宣告停批。各地一些加油站甚至开始惜售，开始限量供应汽油柴油。
针对国际油价上涨和国内成品油市场供需缺口的问题，8月4日，国家发改委发出《关于做好成品油市场供应加强价格管理的通知》，要求做好成品油市场供应和价格管理工作。《通知》要求，中国石油、中国石化集团公司要努力增加原油加工量，合理安排炼油企业检修时间，严格控制成品油出口，千方百计增加市场供给，确保成品油市场供应，并规定中国石油、中国石化集团公司所属企业销售给系统外零售企业的汽油、柴油批发价格，按国家规定的市场零售价格上限倒扣计算的批零差率不得小于4.5%，任何企业不得擅自提高出厂价、批发价、零售价。
国内成品油供需没有出现大的缺口，市场基本保持平稳，国家宏观调控在其中发挥了很大的作用。目前国内成品油供给只是相对充足，而不是绝对充足。
成品油价格改革困境虽然国家出台了新的成品油定价机制，要求国内成品油价格与国际原油价格接轨，但由于国际油价在短暂下降后走势一直上行，考虑到通货膨胀的压力，新的联动机制并没有真正实施。现在成品油价格的调整仍然需要国务院审核。2007年7和8月，我国居民消费物价指数同比上涨超过6%，1－8月份累计上涨3.9%，在这种背景下，成品涨价，必然提升国内CPI水平，加剧国内通货膨胀。
但是企业是追求利润的主体，9月上旬，中国石化进口6万吨汽油在国内市场销售，进口到岸完税价6800元/吨，每吨亏损近500元，这个消息侧面说明国内成品油价格相对较低，而不管是企业还是从资源合理利用低于成本价运行都将不是最终解决办法。
总之，目前国内成品油市场问题的实质就是国家宏观调控与市场机制之间的博弈，国家从控制国内物价的角度出发死守成品油价格的底线不可能长期抵制住国际市场成品油的走势，无法保证价格稳定和市场供给稳定能够长期维持，势必会面临调整成品油价格的抉择。根据我们的预测油价继续上涨或者说油价维持在高位可能性很大，因此我们认为下半年发改委必然要出台成品油价格政策或调整成品油价格。
四 石化下游行业分析
石化下游行业在2007年有所分化，塑料由于在产能过剩，上游原材料价格较高，成本转嫁能力较弱，在石化板块中处于比较低利润水平上；轮胎从汽车快速增长中获取收益，主营业务收入和净利润较上年同期分别增长35.78％和86.99％，石化板块中增长最快的子板块；石油加工受惠于一季度较低油价，炼油部门扭亏为盈，带动石油加工子板块净利润增长76.95％，石化行业中盈利水平最强的子板块，市盈率和市净率水平较低，具有非常好投资价值；石油贸易子板块成品油销售和液化石油气销售毛利水平有所提高，但是幅度不是很大，净利润增长81.51％，主要来源于投资收益的增长，而非销售本身赚取的利润，2007年下半年成品油销售环境较上半年恶化，预计2007年下半年利润水平增长会比较缓慢。
五 高油价下投资策略
未来一段时间，原油价格依然处于高位运行，石油开采业、煤化工将是其中受益重点产业。
石油开采业将直接受惠于油价的上涨，石油开采成本在一定时间内基本上是固定，油价上涨将使得石油公司从中获益最多，同时石油价格上涨使得与之相关的石油设备和服务行业也成为受益者，石油公司资本开支与油价呈现紧密的相关性，高油价将推动石油公司勘探开发资本性支出的增长，油田服务公司、工程公司将从石油公司资本开支中获益。
第二个获益属于石油替代产品的煤化工行业，重点推荐PVC生产企业，目前石油价格超过60美元以后，乙炔法PVC性价比将得到体现。据统计，8月份聚氯乙烯产量80.5万吨，增长幅度15%，1-8月份累计产量631万吨，增长幅度21%，聚氯乙烯增长仍保持较快的水平，国内60％的PVC产量是乙炔法生产。PVC下游电缆、地板、型材、管材等消费需求以10%的较快速度增长，中期供需可能会维持价格在较高位置盘旋。
重点公司推荐：中国石化，英力特，海油工程(宏源证券)
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(责任编辑：郭玉明)
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