中投证券：歌华有线 投资茁壮网络点评

　　公司发布对外投资公告，出资5000万元购买深圳市茁壮网络技术有限公司股权20%股权。茁壮网络主要从事数字电视业务平台及应用软件的开发。我们认为，此次收购不仅是贯彻公司的“十字战略”，向上游延伸，也是公司涉足创投领域的新尝试。该次投资将有利于提升公司的价值。

　　投资要点：

　　歌华有线今日公告，以06年业绩21倍的PE，预期07年业绩不足10倍的PE购买了茁壮网络20%的股权。

　　茁壮网络专注于数字电视增值业务平台的开发和服务，市场占有率达76%，其产品被包括华为、海尔、长虹、同洲在内的近百家主流机顶盒厂商选用，同时与Intel、IBM、Philips在内的二十多家国际知名芯片厂商联合推出多款芯片解决方案。覆盖香港电讯盈科、台湾中华电信、韩国SKT、深圳天威、等近百家国内外运营商。

　　保守估计，茁壮网络在2008-2010年每年将为公司带来700万-1700万的权益利润。

　　我们认为，茁壮网络今后两年上市的可能性较大，如果能实现IPO，将进一步提高歌华有线的投资价值。

　　此次收购是公司业务向上游产业链延伸，深入贯彻“十字战略”的具体体现。同时，此次收购使公司涉足创投领域，是公司管理层转变观念，积极利用自身资源，创造更高收益的体现。

　　暂时维持07年每股收益0.46元、08年0.79元，09年1.26元的盈利预测，维持强烈推荐的评级。我们将根据后续公布的其他业务进展情况调整盈利预测与目标价。建议投资者长期持有。

　　1、公告事项

　　公司出资5000万元，收购深圳市茁壮网络技术有限公司股权20%股权，进行长期投资。顶点财经

　　公司注资后，茁壮网络将新增注册资本285.77万元，公司以现金认购新增注册资本272.16万元，其余由茁壮网络总经理徐佳宏认购。

　　增资完成后，即刻启动茁壮网络公积金转增事项，每1股转增2.6744股，总股本将达到5000万股，歌华有线持有20%，即1000万股。

　　2、收购项目介绍

　　茁壮网络于2000年初由深圳兆恒公司投资创办，后获得香港达成集团风险基金的注入。公司收购前，深圳市兆恒实业有限公司、佳宁娜（深圳）投资有限公司、徐佳宏分别持有茁壮网络74.75%、21.70%、3.55%的股权。

　　茁壮网络专注于数字电视增值业务平台的开发和服务，公司总部位于深圳，并在香港、北京、上海、重庆、武汉、杭州等地设有分支机构，营销及服务网络遍及全国26个省。其产品被包括华为、海尔、长虹、同洲在内的近百家主流机顶盒厂商选用，同时与Intel、IBM、Philips在内的二十多家国际知名芯片厂商联合推出多款芯片解决方案。其iPanel系列产品已经在世界各地的运营商中得到了大规模的实际商用，包括香港电讯盈科、香港宽频、日本GeoBB、台湾中华电信、韩国SKT、深圳天威、杭州数字电视等近百家国内外运营商，市场占有率达76%（广电研究/格兰研究2007年5月数据）。

　　2006年数字电视软件系列产品销售总量244.85万套，其中最大的五家客户分别为深圳天威、香港电讯盈科、杭州数字电视、重庆有线、淄博广电。截至2007年7月，iPanel数字电视软件覆盖数字电视用户达7000万，全球已安装iPanel产品并且被运营商在线营运的终端超过600万台。

　　3、收购项目价值分析

　　根据茁壮网络提供的财务数据，2007年1-6月份（未经审计），该公司实现主营业务收入2,532万元，较去年同期增长46%；净利润956万元，较去年同期增长了9.6倍（即茁壮网络06年上半年的净利润约为100万元，下半年净利润约为1088万元，下半年环比增长9.88倍）。

　　如果按照茁壮网络2006年净利润1188万元计算，歌华有线此次收购的静态市盈率为21.04倍，似乎成本不低。但是，由于茁壮网络实际控制人、大股东深圳市兆恒实业有限公司承诺：如果2007年茁壮网络经审计净利润低于2525万元，即歌华有线认购茁壮网络的价格超过10倍的07年预期市盈率，则向歌华有线以现金一次性支付补偿金1000万元。按照公司最近的盈利增长速度看，07年公司实现上述承诺的净利润可能性极大。

　　数字电视产业在全球范围内都呈现出强劲增长的态势。据市场研究公司In-Stat最新发表的研究报告称，目前全球有4400万数字有线电视家庭用户。到2009年，全球数字有线电视家庭用户的数量将超过1.08亿。我国数字电视也处于快速发展阶段，2006年数字电视用户数已经超过1266万，2007-2010年复合增长率预计将达到68%左右。而据市场研究机构Infonetics的预测，2009年全球IPTV用户数将达到6890万，届时IPTV提供商和设备制造商的收入将快速提升，预计IPTV设备市场的收入将从2005年的3.71亿美元猛增到2009年的68亿美元。而另一研究机构OVUM预测中国将在2009年前成为世界IPTV使用用户数排名前五的国家，将是全球重要的IPTV市场。

　　茁壮网络自主研发的iPanel终端软件从技术上向所有机顶盒厂家开放，软件的开放性很大程度上决定其应用广泛性和市场价值。茁壮网络的产品已与20多家国际芯片厂商的芯片和超过90家机顶盒厂商的机顶盒成功集成。基于对有线数字电视、IPTV用户数的预测，我们保守估计茁壮网络08-10年每年净利润保持50－100％的增长是不成问题的！按未来3年复合增长50％计算，08－10年该公司对歌华有线净利润的贡献分别为757.5万、1136万、1704万元（假设07年实现利润2525万元）。

　　如果按未来3年复合增长100％计算，08－10年该公司对歌华有线净利润的贡献分别为1010万、2020万、4040万元。

　　根据公开资料分析，茁壮网络06、07年均有很好的盈利表现，我们认为08年公司将会继续盈利。考虑到深圳创业板的推出已无悬念，茁壮网络又是“国家规划布局内重点软件企业”、“深圳市重点软件企业”，质地优良，各方面都已经具备了在创业板上市的条件。如果按照07年净利润2525万元、公积金转增股本后5000万股摊薄计算，07年每股收益约为0.505元。再按08-10年复合增长率50%计算，预计每股收益将分别为0.76、1.14、1.7。对应于歌华有线持有的1000万股，则这部分股权价值将高达5.7亿！歌华有线长期持有该公司将更具价值。

　　4、收购的战略意义

　　1.向上游产业链延伸，有利于公司获得高品质的技术支持和应用服务，有利于双方携手拓展数字电视增值业务等新的市场领域，有助于歌华有线对外扩张时降低技术实施成本。

　　2.突破有线网络运营之囿，一定程度上化解经营风险。茁壮网络的产品可以为有线数字电视、直播卫星数字电视、地面广播数字电视、手机数字电视领域和电信的IPTV提供支持和服务。在数字电视产业加速发展的大背景下，未来几年，卫星广播、地面广播及IPTV等形式的数字电视必然对有线电视构成威胁。歌华有线此次参股茁壮网络则可以分享其他形式数字电视的发展，一定程度上化解了经营风险。

　　3.此次收购使公司涉足了创投领域。公司和茁壮网络处于同一产业链的不同环节，公司可以运用其运营商地位协助茁壮网络更好地了解客户需求，使茁壮网络能够开发出更优秀的产品，进而提高核心竞争力和综合实力。待时机成熟，可将茁壮网络推向资本市场，实现更多的投资回报。

　　5、投资建议

　　我们认为，此次收购对歌华有线的战略意义深远，是公司“十字战略”的深入贯彻，也使我们看到公司并非简单的“奥运概念”和大股东资产注入概念。预计公司将在该战略的指引下加快对产业纵横双向的整合。我们维持07年每股收益0.46元、08年0.79元，09年1.6元的盈利预测，维持强烈推荐的评级。我们将根据后续公布的其他业务进展情况调整盈利预测与目标价。建议投资者长期持有。

　　作者：段玮婧 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。