建设银行今日登陆A股 H股30个交易日飙升56.56%

　　　今年中秋，三大国有银行在A股真正团圆了。在香港上市两年之后，建设银行今日正式登陆A股，成为继工商银行、中国银行A股上市后第3只A股国有银行股。而由于建行独特的股本结构，虽然建行A股上市不会对上证综指造成巨大影响，但可能在一定程度上改变A+H股定价权。

　　机构估值：7-10元

　　根据建行的招股说明书，建行共发行90亿股A股，发行价为6.45元，63亿股建行网上发行的股票今日上市流通，27亿股网下发行的股票3个月后获得流通权。各家机构纷纷做出了建行的合理估值报告，根据报告，建行的合理股价在7-10元之间。

　　申银万国证券预计建行上市后的合理市场定价在7.9至9.6元之间，对应2008年3.8倍至4.6倍的市净率、19倍到23倍的市盈率。华泰证券指出，建行二级市场合理动态市盈率应该在28倍左右，动态市净率在3.8倍左右，建行二级市场合理价格在7.0-8.2元左右。海通证券认为，建行上市首日的股价可能在9-10元之间。

　　国泰君安给出建行的估值区间为8-9.6元/股，平安证券预计建行上市定价区间为7.2-8.75元，长江证券预计上市后合理价格应当在8.1－9.5元之间。东北证券认为按照3家大盘银行股的估值水平，建设银行二级市场的合理价位在8.6－9.8元之间。

　　A股上市强力拉升H股

　　按照市盈率和市净率计算，建设银行的估值和工商银行以及中国银行相比有一定溢价。机构认为，建设银行在四大国有银行中首屈一指的盈利能力和优质的资产质量是造成溢价的原因。

　　招商证券表示，2007年上半年建行平均资产回报率上升至1.18%，平均股东权益回报率上升至20.88%，在6家H股银行中仅次于招行的21.4%。作为大型国有银行，建行零售银行业的发展速度要快于工行和中行。申银万国也发布研究报告指出，近两年建设银行的不良贷款率一直保持稳步下降的态势。未来两年公司的资产质量有望继续改善，预计2007、2008年的不良贷款率为2.87%和2.68%。

　　“建行的资产盈利能力较强，是其最大的优势。”广发证券金融行业首席分析师余晓宜对本报表示。她认为扣除税收优惠，建行未来3年复合增长在30%左右，价值中枢9元左右。

　　建行的A股上市以及分析师的一致看好，强力拉升了建行近一个月的H股股价。8月17日，建行的H股股价为4.88港元，昨日，建行的H股股价已经上升到7.64港元。在不到40天的时间上升了56.56%，这对于H股股本高达2246.89亿股的建设银行而言是非常少有的。

　　A+H股定价权可能改变

　　虽然建设银行上市后总股本将达到2236.89亿股，但建行奇特的股本结构造成其难以对上证综指造成影响。

　　与中国银行和工商银行不同，建设银行是H股市场上惟一一家全流通公司，前三大股东汇金公司、中国建投、美国银行以及其他股东所持有的共2246.89亿股建行股份都是具有流通权的H股。这些股票不会因为A股上市而转为A股。

　　按照上证综指的计算方法，选取A股上市股票的总市值计算，并不包括H股的市值。而建行在A股的总股本只有90亿股，所以建行在A股上市对上证综指的影响微乎其微。

　　建行的股本结构还可能造成另外一种局面：建行的A、H股定价权互换。西南证券港股分析师周兴政认为，对于A+H股而言，究竟是H股还是A股应具有更多的定价权，A+H股份的股本结构或者是其中的一种重要因素。

　　“虽然建行的H股股本远远高出A股股本，短期内不会对建行A股造成影响，但长期来看，一旦工行等中资银行股出现步调不一致时，建行和其他银行股的走势可能会产生差异。”周兴政对本报表示。

　　同时他提出，不包括建行的45家A+H公司A股股本为H股股本的2.59倍。建设银行上市后，H股股本大幅上升至4902亿股，A股股本为H股股本的1.42倍。这种状况可能会使得H股股价看A股股价“脸色”的现象出现一些改变。（陈洁）

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