推荐粘胶短纤板块

今年以来，粘胶纤维行业产销两旺，市场价格一路上升，经济效益大幅增长，运行质量全面提升。

　　2007年1-7月，粘胶纤维（包括短纤和长丝）产量为99.09万吨，同比增加21.12%；进口粘胶短纤3.39万吨，出口6.88万吨；进口长丝0.23万吨，出口4.51万吨。占化纤行业7.3％的粘胶纤维(主要是粘胶短纤)，创造了全国化纤行业利润的31.5％。

　　
　　上游：承受价格上涨压力

　　
　　粘胶纤维上游原材料为棉浆粕、竹浆粕，由于棉花供给增幅有限，而下游短纤需求持续旺盛增长，棉浆粕价格持续上升。预计今后一两年棉浆粕价格仍将保持稳步上升的态势。全国化纤浆粕2007年1-7月份产量合计为65.23万吨，比上年同期增加15.53%；浆粕行业平均毛利率约为15.0%。

　　
　　下游：需求持续旺盛

　　
　　粘胶短纤的最主要用途为纺制棉纱线，其用量大约占国内粘胶短纤维总产量的80%左右。近几年我国纱线产量快速增长，成为粘胶短纤维行业快速发展的最直接的拉动力量。2004-2006年，国内纱线产量分别增长11.28%、15.23%、20.0%，2006年国内纱线产量已达1740万吨。2007年1-6月，我国规模以上企业累计纱产量为927.61万吨，同比增长21.07%。随着人们生活水平的提高，对天然纺织品的需求量逐步增加，从而一定程度上减少了化学合成纤维（涤纶、锦纶等等）的消费，增加了人造纤维（粘胶）的消费。另外，受原油价格上涨推动，化学合成纤维价格上涨，从而压缩了合成纤维的使用空间，间接增加了粘胶纤维产品的竞争力。综合起来看，粘胶下游需求将维持之前的高增长态势，预计需求量维持20%的增速。

　　
　　供给：与需求同步增长

　　
　　前几年粘胶价格低迷时，一些行业内的小型企业被淘汰，2003－2006年行业总计淘汰产能13.46万吨。中国化纤工业协会预测，2007-2008年粘胶产能合计将增加30万吨，保守预计2007-2009年粘胶短纤产量将年均增长15%，进口量基本不变或会略微下降，出口量年均增长率在15%。总体来看，2007年和2008年粘胶总体供需基本平衡，其中，普通粘胶纤维供给略有过剩，而差别化粘胶短纤供应略有缺口。

　　
　　产品结构：差别化是发展方向

　　
　　差别化粘胶短纤维比普通粘胶纤维更优良，其手感更柔软，滑爽性、悬垂性更好，同时还具有抗菌、防辐射、阻燃等多种功能，主要用于高档服装面料、特殊行业等，是纺织品的消费趋向。“十一五”期间，随着人民生活水平的逐步提高，对差别化粘胶短纤的需求将有较大增长，市场容量也将相应增长。根据中国化纤工业协会的预测，2010年粘胶短纤的差别化比率将达到或超过50%，届时差别化、功能化纤维数量将超过80万吨。

　　
　　粘胶短纤：价格稳步上扬

　　
　　粘胶短纤价受到下游旺盛需求的推动，最近一个多月以来，价格继续稳步上扬。预计短纤价格在四季度能够维持在均价21500元/吨的高位。由于新增产能尚未达产，不排除短纤价格持续攀升的可能。

　　
　　粘胶长丝由于下游需求有限，而供给产能过剩，目前主要通过行业协会建立限产保价联盟以维持行业的有限利润。在这样的行业形势下，预计四季度粘胶长丝将延续目前的价位。

　　
　　综合起来看，粘胶短纤行业在消费升级的带动下，需求旺盛，行业具有很强的向下游成本转嫁能力。特别是其中具有产品差异化特性的公司以及浆粕能够自给自足的公司，将能够充分享受行业景气带来的丰厚利润，并具备很强抵抗周期性的能力，我们给予粘胶短纤板块总体“推荐”评级。

　　
　　目前A股上市粘胶类公司中，山东海龙、南京化纤具备产能扩张、产品差别化、棉浆粕自给自足的特征；吉林化纤棉浆粕也能够一定程度自给自足。预计这些公司下半年的业绩表现将超过上半年。（周涛）

　　
　　粘胶类上市公司权益产能统计表

　　
　　现有粘胶产能粘胶产能扩产计划

　　
　　短纤长丝浆粕短纤长丝浆粕

　　
　　吉林化纤６．５ ２．２５．５

　　
　　湖北金环１．５５．０

　　
　　山东海龙１２．００．８１３．０５．２２．３

　　
　　保定天鹅２．２

　　
　　新乡化纤５．０ ５．０４．０

　　
　　南京化纤４．８ １．３２．０ ５．４６．０

　　
　　澳洋科技１１．０ ８．０ ５．０

　　
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