上海证券：紫江企业 房产业务增长空间大

　　调研要点：

　　国内包装龙头企业。公司是国内包装行业龙头企业之一，在我国包装行业占据较强的竞争地位和市场份额，06年公司PET瓶及瓶坯占可口可乐和百事可乐在国内对外采购量40%，占统一在国内对外采购量70%，彩色纸包装印刷占KFC国内对外采购量45%，占飞利浦国内对外采购量70%，占柯达国内对外采购量100%。另外，公司控股子公司上海紫泉包装公司生产的皇冠盖已连续11年为同行业产、销第一，06年销量134亿只，居行业龙头地位。

　　包装业务转好，盈利提升。pet瓶等包装材料的主要市场是软饮料行业，随着居民收入和消费水平的不断提高，近年饮料消费增长达20%，下游行业的快速发展为公司的主要产品pet瓶及瓶坯、标签、瓶盖等业务带来了的良好的成长空间。同时，近年来由于包装行业较低的投资回报率，产业投资动力不足，产能扩张停滞，行业供求趋于平衡，公司目前的开工率已达65%-70%的较好水平，同时产品议价能力也有提高。公司在主产品pet瓶及瓶坯业务上，与可口可乐采取原料由客户采购公司收取加工费用，与百事、统一等其他客户采取每一至三个月重新订价的方法，以降低由于原材料涨价导致的采购风险，公司pet瓶及瓶坯今年上半年毛利水平达21.98%，较上年同期增加2.34个百分点。薄膜业务由于产能过剩，行业整体亏损，公司的薄膜业务去亏损达1.2亿，对业绩形成巨大托累。今年，由于行业供求关系好转，公司的薄膜产品上半年毛利率为-4.3%，较去年全年-7.55%的毛利水平已有改善。今年薄膜业务减亏目标为6000-7000万，预计未来两年将能达到盈亏平衡。我们预计由于下游行业的快速发展带来的需求增长及由于产能扩张停止带来的行业供求改善，将使公司包装业务在稳步增长的同时，盈利能力也有提升，预计今年包装业务盈利较去年增长50%。

　　别墅项目推进业绩快速增长。公司今年年初收购上海紫都佘山房地产有限公司，该公司开发的“紫都·上海晶园”别墅项目位于上海唯一国家4a级度假区和顶级高档别墅的集聚地——上海佘山国家旅游度假区核心区域内，区位优势明显。今年完成一期项目剩余29套别墅的销售结算，上半年已实现销售收入2.06亿元，净利润6046万元，目前该项目的销售价格由于去年的2.2万元/平方米上升至3.8万元/平方米。明年二期项目62套别墅将在3、4月伊份开始预售，计划年内完成销售结算。“紫都·上海晶园”别墅项目共规划四期381套，除去一期63套，未来5年平均每年可供开发销售的别墅约60多套，按目前价格静态计算，每年能为公司贡献净利2.5-3亿元。“紫都·上海晶园”别墅项目将成为公司未来业绩快速增长的推动器。

　　公司未来地产业务成长潜力大。公司拥有9.5%股权的紫竹科学园（紫江集团拥有40.5%股权）是国家级高新技术产业开发区，依托高校力量（交大、华师大），以高起点规划、无工业污染的生态化环境吸引了包括INTEL、微软、可口可乐等国际巨头入驻。园区内的浦江森林半岛东、南两面环绕黄浦江，占地面积约3.73平方公里，可供开发面积150万平方米，将规划建设高档住宅项目及配套商务楼等。此外，公司还拥有国家一级房产开发企业紫都置业35%的股权（紫江集团拥有65%股权）。公司未来地产业务将有较大的成长空间。

　　给予“跑赢大市”的评级。我们认为公司作为国内包装行业龙头企业之一，下游行业的快速发展带来的需求增长及由于产能扩张停止带来的行业供求改善，将使公司包装业务在稳步增长的同时盈利能力提升。同时今年年初集团房产资产的注入成为公司业绩高速增长的推进器，未来房地产业务将成为公司主要收益来源，而紫竹科学园、紫都置业等地产业务未来的发展前景都值得期待。我们预计07-08年公司的主营收入将增长23.14%、23.92%，净利预计增长387.07%、47.86%，预计07-08年公司EPS分别为0.26元和0.385元。我们看好公司的发展前景，给予紫江企业投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市作者：齐敏华 上海证券

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