国信证券：*ST北巴垄断稀缺资源

2007年09月26日10:23 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：搜狐证券

　　以公交广告为主的泛交通服务战略架构二次资产重组和定向增发完成后，北京巴士将形成以公交广告为利润支柱、汽车服务作为中长期增长点的泛交通服务架构。

　　二次重组奠定泛交通服务战略架构

　　二次资产重组和定向增发完成后，北京巴士将形成以公交广告为主导的泛交通服务架构：公交广告（车身和候车亭）+汽车服务（销售+保修的4S店、汽车租赁、汽车驾校、快修连锁、汽车解体）+旅游服务（旅游车辆、旅游集散中心、旅行社）。

　　公交广告：重组后北京巴士将拥有北京市所有的公交车和候车亭广告资源经营权。这是北京巴士未来三年内收入和利润的支柱，也是最具垄断性和资源稀缺性的资源。在2008年奥运背景下，短期收入和盈利会出现大幅增长。

　　汽车服务：汽车服务是一个增长前景十分广阔的行业。北京巴士拟通过此次定向增发募集资金，增加对汽车服务产业的投资，包括收购北京公交集团的海依捷公司、汽车解体厂，在现有的基础上新建、整合汽车4S店13个，建立汽车快修连锁等。建立包括汽车销售、汽车维修、汽车租赁、汽车驾校和汽车解体在内的较为完整的汽车服务产业链，使之成为公司的又一重要收益来源。我们认为前面三年属于投入期，盈利可能较少，但行业发展前景看好，公司若能好好把握北京公交集团的资源，提高经营效率，未来或可在汽车服务市场占据一席之地。

　　旅游服务：北京巴士的旅游业务主要围绕旅游车辆为中心，包括北京旅游集散中心30%股权和天翔旅行社100%股权等，这部分业务利润较为微薄，未来难以成为重要利润增长点。

　　垄断北京稀缺性公交广告资源，提升效率迎接奥运盛宴

　　通过定向增发，引进DBS等国际传媒公司作为战略投资者，逐步整合旗下垄断性公交广告资源，大幅提升广告价格和经营效率，迎接奥运会户外广告盛宴。预计2008～2010年公交广告业务贡献的每股收益为0.55、0.56、0.75元。2008年不会是阶段性的盈利高点。预计后续公交广告价格还会持续上升。

　　汽车服务业务成长潜力不可忽视北京巴士借助北京公交集团的整体力量，大力发展汽车服务这一具有巨大扩张潜力的业务，未来可能会在中国汽车服务市场占据一席之地。这部分业务的成长潜力不可忽略。预计2008-2010年北京巴士汽车服务业务贡献的EPS分别为0.05、0.96、和0.18元。

　　关键假设

　　二次资产重组和定向增发完成后，北京巴士将形成以公交广告为利润支柱、汽车服务作为中长期增长点的泛交通服务架构。

　　通过定向增发，引进DBS等国际传媒公司作为战略投资者，逐步整合旗下垄断性公交广告资源，大幅提升广告价格和经营效率，迎接奥运会户外广告盛宴。预计2008～2010年公交广告业务贡献的每股收益为0.55、0.56、0.75元。

　　中国汽车服务市场将随着汽车保有量和销量的快速增长而面临巨大发展机遇。

　　研判北京巴士将通过连锁经营方式大力发展4S店、快修店等业务。预计2008-2010年北京巴士汽车服务业务贡献的EPS分别为0.05、0.96、和0.18元。成为公司重要的利润增长点。

　　与市场的不同之处

　　我们判断北京巴士将会采取适度逐步提价的策略稳定客户，因此2008年不会是阶段性的盈利高点。在认可北京巴士全面垄断北京市公交广告的稀缺性资源的价值上，预计后续公交广告价格还会持续上升。

　　我们对北京巴士计划进军汽车服务市场持谨慎乐观态度，并对北京巴士计划发展的各种汽车服务业态做了全面深入分析。北京巴士借助北京公交集团的整体力量，大力发展汽车服务这一具有巨大扩张潜力的业务，未来可能会在中国汽车服务市场占据一席之地。这部分业务的成长潜力不可忽略。如果把北京巴士的广告业务视为价值型业务的话，这部分业务就是属于成长性业务。

　　盈利预测、估值与投资评级

　　预计2008-2010年北京巴士EPS分别为0.61元、0.67元和0.93元。ROE分别为15%、15%和19%，具有垄断优势下持续增长能力。运用分部估值和FCFF模型得到的每股价值分别为33元和22元。按照当前收盘价22元计算，公司2008年市盈率30倍。给予“谨慎推荐”的首次评级。目标价格33元。

　　股价表现的催化剂和主要风险我们预计年内或明年初能够完成对战略投资者的定向增发。从2008年起整合广告业务，大幅提升广告价格。目前看，这是关键假设的主要风险。公司定向增发存在一定的不确定性，包括增发的价格、对象、股权比例、实施的时间、监管层的态度等都可能无法像我们所预测的那样实施。

　　另外，我们预测公司将大力发展汽车服务业务。但目前汽车服务在中国尚属方兴未艾，许多细分业务还处于投入期，部分业务进入门槛低竞争较为激烈，公司能否象我们预期那样稳步快速扩张，还有待观察。

　　最后，包括我们在内的市场均认为奥运会将带来北京地区广告价格的飙升。目前看来似乎是这样，但实际情况也有可能不如预期。我们拭目以待。