光大证券：银星能源 宁夏风力发电巨头 中性

　　定向增发尚在进行中：

　　银星能源的前身吴忠仪表是我国工业自动化仪表的重要生产基地，2007年6月股东大会通过了公司定向增发的议案。此次定向发行数量不超过1.8亿A股，其中公司控股股东宁夏发电集团以其拥有的风电资产作价认购不低于本次发行股份总数的33％,董事会确定本次发行价格不低于每股4.30元。定向增发完成后，公司将进入风力发电、风机设备制造等业务领域，形成调节阀、铸造、风力发电及风机设备制造并举的产业格局。

　　定向增发材料正在制作当中,具体上报中国证监会的时间未定。

　　调节阀业务稳步增长：公司是国内调节阀的龙头公司，2006年调节阀业务的收入为2.03亿元，但营业利润只有103万元，据公司获取的调节阀订单、销售合同及公司保持高附加值产品发展的战略，公司未来几年调节阀业务保持20%-30%的稳步增长态势，并且各项负担减轻后，利润率也会有明显提高。公司计划2010年调节阀年销量25000台，收入达到6个亿，利润达到8000万。

　　风力发电业务前景广阔：

　　宁夏发电集团作为宁夏主要的风电场开发公司，几乎垄断了宁夏的风力发电资源。在此次定向增发完成后，银星能源将拥有宁夏发电集团的全部风力发电资产。07、08、09年公司风电权益装机容量可以分别达到4.95、32.7、50万千瓦。

　　风电设备业务刚刚起步：

　　2007年5月公司从日本三菱重工签订技术使用合同，引进1兆瓦风机整机。

　　我们预测公司实际进度是08年4月份左右生产2台样机，当年完成机组20台左右，09年50-70台，2010年120台。如果按增发后4.16亿股来算，对08、09年、10年分别增厚EPS为0.01、0.06、0.18元。宁夏发电集团还参股40%恩德(银川)风电设备制造有限公司，恩德(银川)风电设备2007年截止到7月份已经生产了21台1.5MW风机，预计全年生产50台左右。

　　投资评级"中性”：

　　假设08年初完成定向增发，进入资产贡献全年利润，定向增发1.8亿股后总股本为4.16亿股,我们对公司07、08、09年的EPS预测为0.09、0.21和0.41元.按照目前股价，08年的动态市盈率已在60倍以上，但由于市场对宁夏发电集团整体上市有较高期望，而其所带来的业绩增厚也会是非常明显的，所以我们首次给予“中性”的投资评级，投资建议持有。

　　公司简介

　　银星能源的前身吴忠仪表股份有限公司是我国工业自动化仪表的重要生产基地，始建于1959年，1998年进行股份制改造成为上市公司。2007年6月股东大会通过了公司定向增发的议案。该公司此次定向发行数量不超过1.8亿A股，其中公司控股股东宁夏发电集团以其拥有的风电资产作价认购不低于本次发行股份总数的33％。本次增发的发行价格不低于2007年4月17日董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90％，该公司董事会确定本次发行价格不低于每股4.30元。定向增发完成后，公司将进入风力发电、风机设备制造等业务领域，形成调节阀、铸造、风力发电及风机设备制造并举的产业格局。定向增发材料正在制作当中，具体上报中国证监会的时间未定。

　　调节阀业务稳步增长银星能源的前身吴忠仪表始建于1959年，有近50年专业生产调节阀及其附件的历史。调节阀又称控制阀，是执行器的主要类型，通过接受调节控制单元输出的控制信号，借助动力操作去改变流体流量。调节阀一般由执行机构和阀门组成。

　　调节阀的主要用户是石化行业、电力部门、冶金部门、化工行业和城市建设部门。国内能生产调节阀的企业不少，但是普遍认为国产调节阀与国外企业的技术差距在5-10年；国产控制阀在质量方面的缺陷主要是寿命短、外观质量不高内漏和执行机构不可靠，另外，国产调节阀的缺陷还在于材料，控制精度不准，稳定性和安全性不够。中国调节阀业竞争激烈，国外厂家有等20多家，国内则包括吴忠仪表、无锡工装，徐州阿卡等60多家，公司的调节阀品种齐全，产品品种覆盖率为85%，质量水平位于国外产品和民营产品之间。公司属于国内行业龙头，是中国仪表行业协会副理事长单位，中国执行器行业协会理事长单位。

　　公司2006年调节阀业务的收入为2.03亿元，但营业利润只有103万元，据公司获取的调节阀订单、销售合同及公司保持高附加值产品发展的战略，公司未来几年调节阀业务保持20%-30%的稳步增长态势，并且各项负担减轻后，利润率也会有明显提高。公司计划2010年调节阀年销量25000台，收入达到6个亿，利润达到8000万。

　　盈利预测和投资评级

　　假设08年初完成定向增发，进入资产贡献全年利润，定向增发1.8亿股后总股本为4.16亿股,我们对公司07、08、09年的EPS预测为0.09、0.21和0.41元.按照目前股价，08年的动态市盈率已在60倍以上，但由于市场对宁夏发电集团整体上市有较高期望，而其所带来的业绩增厚也会是非常明显的，所以我们首次给予“中性”的投资评级，投资建议持有。风险提示

　　应收帐款回收风险公司应收帐款数目较大，总额达到2.01亿元，其中3年以上的占比达到23.87%（公司已对其中的70%做了坏帐准备），不过公司加大了应收帐款的回收力度，资金状况总体明显趋于好转，对账龄已久、债务人财务状况极度困难的做了计提，但历史遗留的应收账款及其他应收款回收仍有一定难度。

　　定向增发进展风险定向增发进程方面：我们对07年的业绩预测基于定向增发能于2007年底完成，但是目前公司仍处在材料准备阶段，由于担保等问题尚未完全解决，预计定向增发过会或将推迟到08年。

　　连带担保风险公司重组前（st仪表）所涉及的两笔承担连带担保：深圳布吉支行诉深圳市林博科技有限公司借款纠纷4,198万元、广发行诉新宝荣实业发展公司3,000万元，该诉讼事项对公司报告期利润无影响。公司04年已将两笔担保分别预提损失1,877万元、3000万元，该诉讼事项对公司报告期利润无影响，但公司要做定向增发必须先清理掉担保问题。

　　作者：韩玲 光大证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。