国内日化行业竞争激烈，行业整体容量巨大，历史增速明显高于全球平均水平。我们预计，未来5年中国的日化用品市场和化妆品市场销售额将分别保持10%和12%左右的年复合增长率。从竞争格局看，未来国际巨头仍将保持相对垄断优势，而根植于本土文化发展起来的民族品牌有望在某些细分领域获得长足发展。
公司作为国内日化行业的龙头企业，其主要竞争优势体现在品牌的历史积淀和灵活高效的品牌经营理念、强大的研发实力、丰富的销售渠道和优秀的专业人才队伍等方面。
公司的支柱产品“六神”系列凭借差异化战略在细分市场取得了龙头地位，成为了本土企业中少数依靠品牌实力与国际巨头正面抗衡并取得成功的经典案例。随着品牌建设的深入和营销的推进，预计未来几年该系列产品销售收入依然能够保持10%左右的增长。
公司的明星产品“佰草集”系列产品经过10年的培育，目前刚进入高速成长期，该品牌也有望成为最具想象力和发展潜力的民族高端化妆品品牌。我们认为差异化竞争和本土智慧的融合共同创造了这一品牌的过去和今天，企业对品牌的深刻认识和长远规划将推动该品牌未来的持续快速发展。
我们看好公司作为民族日化品牌的长期发展前景。预计公司07年和08年的业绩增长分别为81%和28%左右，我们认为给予公司08年40—45倍左右的动态P/E较为合理，对应公司的合理股价在38.80——43.65元之间，首次给予短期“中性”、长期“增持”的评级。
公司的投资风险在于行业激烈竞争下品牌的成长风险和人才流失的风险。预计公司未来股权激励的推出与否与时间点对公司经营和盈利释放可能产生一定的影响，不排除后续调整盈利预测和投资评级。
主营业务概况公司是国内日化行业的龙头企业，其前身是成立于1898年的香港广生行，经过一百多年的发展，公司形成了自身的品牌特色和产品系列，并在激烈竞争的日化行业树立了自己的领先地位。目前公司旗下主要拥有“六神”、“美加净”、“佰草集”、“清妃”、“高夫”、“雅霜”“友谊”等品牌产品。
公司于2001年发行上市，上市以后主营收入一直保持稳步增长，2001-2006年期间主营收入的年复合增长率为10.58%；公司净利润自上市以后由于经营战略的调整和效益发挥的时滞，经历了一定的波折，06年开始重新进入上升轨道。由于公司长期积累的品牌优势和重点产品较高的细分市场占有率，公司平均主营毛利率一直保持在40%左右的高水平。日化行业是一个竞争十分激烈的行业，营业费用(包括大量的广告费用)对于企业的经营十分必要和重要，公司的营业费用比率自上市以来基本保持在20%以上，管理费用比率基本保持在10%左右。较高的期间费用比率使得公司净利润对单位期间费用(特别是营业费用)的变动敏感性较高。
从上图1和图2可以看出，公司上市以后盈利情况经历了一定的起伏，我们认为这和公司的经营战略调整有关。公司上市之初其募集资金除了投向传统的日化(主要是化妆品)业务外，还部分投入了医药业务。然而对医药业务的多元化并未取得很好的效果，反而因为战略定位的不清晰和资源的分散使用，导致日化业务有所停滞。从2002年开始公司重新调整了经营战略，明确将公司的资源集中到化妆品业务，同时在策略上也作了具体的安排：从原先不分强弱势品牌一齐推进逐步转变为强势品牌重点推进、品牌宣传和营销由部分区域向全国推广，营销渠道由一线城市向二、三线城市全面渗透。配合公司经营战略、品牌推广及营销策略的调整，公司从02年开始加大了重点品牌的营销投入和营销终端的支持，从财务上表现为02年开始公司营业费用比率不断上升。而品牌建设和营销投入对盈利的影响有一个时滞期，因此在投入还未充分表现为业绩的04和05年公司净利润出现了一定的下降。而从06年开始，公司前期的投入和积累逐步发挥效益，特别是支柱产品“六神”系列和明星产品“佰草集”系列的快速成长，使得公司业绩和盈利能力明显进入新的上升阶段。
目前公司的主要收入和毛利的最大来源是“六神”系列产品，06年公司日化用品主营收入在16亿元左右。
行业现状及展望公司所在的日化行业是一个充分竞争、市场化程度非常高的行业。行业整体的容量很大，2006年中国日化行业整体的市场规模达到1373亿元。从细分市场看，中国的日化市场主要分为化妆品、洗涤用品和口腔清洁用品三大类，其中化妆品的比重最大且增速最快，而洗涤用品和口腔清洁用品市场相对保持平稳增长态势。统计数据显示，2000—2005年之间，中国日化市场销售额的年复合增长率在11%左右，明显高于同期全球5%的增速。特别是中国的化妆品市场近20年来销售额保持24%左右的平均增速，最高年份高达41%，远远高于国民经济的增长速度。
基于中国庞大的人口基数、国民经济的持续快速增长带来的居民消费能力的提高和消费观念的提升、新农村建设撬动的农民消费、中国的日化市场特别是化妆品的发展潜力十分巨大。我们预计，未来5年中国的日化用品市场和化妆品市场销售额将分别保持10%和12%左右的年复合增长率，不仅继续高于全球同期的增速，而且也将高于国民经济的增速。预计到2010年中国的日化市场和化妆品市场的销售规模将分别超过2000亿元和800亿元。
正是由于中国日化市场庞大的规模和增长潜力以及良好的市场开放程度，全球知名的企业纷纷进入中国市场抢夺市场份额。宝洁、联合利华等国际巨头凭借强大的实力和多年的中国市场开拓(广告轰炸、渠道争夺和全球配置的技术资源)，已经树立了在中国地区的相对垄断地位。根据统计，目前占国内化妆品企业总数量30%左右的外资和合资企业，其化妆品的销量和销售额却分别占了国内化妆品销量和销售总额的60%和90%左右。
由此可见外资在中国化妆品和日化市场的竞争地位。国内企业目前无论从市场占有率还是产品档次和影响力方面均处于相对弱势。为了更好地稳固其在中国市场的竞争地位，国际巨头除了加快自身的布局外，还时刻准备通过兼并收购等方式提高其市场份额。欧莱雅收购小护士和羽西以及强生即将收购大宝的故事已经成为并将继续成为国际巨头瓜分中国日化市场的经典案例。考虑到目前各方竞争力量的对比和其他国际品牌的继续涌入中国市场，我们预计未来国内日化行业的竞争将更趋激烈，企业间的并购还将继续上演，经过洗牌后的行业集中度将进一步提高。在国际巨头压迫之下的国内日化企业经营形势较为严峻。
我们认为国内企业从综合竞争力看与国际巨头的差距在较长的时间内将一直存在，但是根植于本土文化和传统发展起来的国内企业在消费人群的把握、决策和运作机制等方面也有他们的先天优势，如果运作得当则有望在某些细分领域获得长足的发展。毕竟日化市场的整体规模十分巨大，且内部的细分十分庞杂，国际巨头不可能在所有领域均建立起龙头地位。
关于行业本身的发展展望，从价格趋势看我们预计随着农村消费的兴起，国内日化产品中低价位的需求增长十分可观；从产品理念看，防晒、抗衰老、绿色天然是化妆品发展的主导潮流；从营销渠道构成看，除了原先的百货公司、专卖店、超市以外，直销、大型连锁和互联网销售等新销售业态将获得蓬勃发展；从消费人群看，儿童日化用品、老年护肤品和男士化妆品具有很大的增长潜力。
六神：差异化竞争的成功案例在上文的行业分析中，我们已经指出由于中国的日化市场规模巨大且拥有远高于全球平均水平的增长速度，因此吸引了国内外众多企业的参与，特别是宝洁、联合利华、欧莱雅等国际巨头凭借强大的资金和技术实力和市场运作经验，在竞争中处于明显的优势地位。但公司的六神系列产品却在激烈的竞争中异军突起，在细分市场取得了龙头地位，成为了本土企业中少数依靠品牌实力与国际巨头正面抗衡并取得成功的经典案例。
公司六神品牌的成功主要取决于对市场深入分析基础上的差异化竞争战略。作为一家拥有百年历史的本土企业，公司深深了解国内消费者对中医文化的偏好，以及夏季生活的肌肤护理需求。在此基础上公司投入大量科研力量主攻传统中医理论和夏日肌肤问题的解决方法，成功开发出了源自中国经典药方的“六神原液”，并以“六神原液”为核心成分于1990年推出了以“祛痱止痒、提神醒脑”为主要功效的六神花露水，产品一经推出就获得了市场的热烈追捧，并很快成为中国市场花露水的代名词，也成为中国成千上万家庭夏季的必备用品。六神花露水的开发成功是公司差异化竞争战略的首次成功。从1990年开始推出以来，公司六神花露水一直稳居国内市场占有率第一的位置，目前国内市场份额在60%。
基于六神花露水销售的成功和六神品牌良好的市场形象，公司又乘胜追击，通过市场分析发现沐浴露正逐步取代香皂成为家庭沐浴的主要用品，而消费者对夏季沐浴又有特殊的需求。公司创造性地细分出一个夏季沐浴露市场，通过研发将“六神原液”运用于沐浴露，于1996年推出了以“清凉、清爽”为主要功效和感觉的六神沐浴露。独特的市场切入口和细分方式、优良的产品性能使得公司产品一上市就打破了国际巨头把持的沐浴露竞争格局，并于2000年成为国内沐浴类产品销售第一的品牌。迄今尽管越来越多的国内外品牌涌入国内沐浴市场，公司六神沐浴露依然保持了夏季沐浴产品销售第一、全年销售前三的位置，国内行业市场占有率在8%左右。我们认为公司六神花露水和六神沐浴露的开发成功首先是准确定位了目标人群——偏好和信赖传统中医理论，其次是在了解消费者需求的基础上创造性地划分出夏季用品这一细分市场，然后投入大量研发资源开发出目标人群偏好的中草药产品准确出击，这样两个具有鲜明季节特性和独特功效的产品在当时的市场几乎没有可与其匹配的竞争对手，因而一经推出就获得了良好的市场反馈。
基于目标人群、消费市场和产品研发的差异化竞争策略公司成功开发出六神花露水和六神沐浴露，并树立了良好的品牌形象之后，公司从2004年开始对六神品牌进行了全方位的运作和革新，逐步引导消费者从产品消费向品牌消费转变。首先从品牌种类的延伸看，公司除了花露水、沐浴露外，又逐步推出了香皂、爽身粉和洁面产品，进一步丰富了产品内涵。其次在从消费市场看，公司对沐浴露产品进行了深度开发，针对新的市场需求，除了保留六神沐浴露原有的“清凉、清爽”特性外，又开发出了具有“美白”、“除菌”和“润肤”功能的产品，实现又夏季产品向其他季节的有效延伸。另外在产品的述求方面，除了原先强调的中医理论和中草药特色上海家化（600315行情,资料,评论,搜索）调研报告外，提出了“全家共享”的概念，并通过大量的强势广告和明星代言将东方人文关怀植入品牌理念，赢得了更多的消费者。04年开始的品牌全面革新和打造取得了良好的效果，05年、06年和07年中期公司六神产品的销售收入同比分别增长了17%、22%和9%。
如今六神系列产品已经以其“清凉、清爽”、“全家共享”和“传统中医理论”三大元素树立了品牌鲜明的特征和本土文化特色，获得了细分市场的优势竞争地位。2005年宝洁花费10亿元巨资打造主要针对六神沐浴露开发的“激爽”沐浴产品黯然退出中国市场，显示了六神产品在细分市场的强大实力。根据调研获得的信息，未来六神依然是公司主力打造的品牌。我们预计随着品牌建设的深入和营销的推进，公司六神系列产品未来几年销售收入依然能够保持10%左右的增长。
佰草集：最具想象力和发展潜力的民族化妆品品牌中国日化市场是一个竞争十分激烈的行业，特别是化妆品行业的竞争尤其突出，国际巨头凭借强大的品牌实力和国内消费人群的认知定势(一般认为国外的大牌产品总比国内的好)几乎垄断了国内市场的大半江山。然而在这样的市场背景下，公司旗下的佰草集品牌却脱颖而出，成为傲立于国内外化妆品品牌之林的一朵奇葩。
如果说六神、美加净等品牌是公司依托于大众消费开发的传统产品，那么佰草集则寄托了公司开发高端化妆品牌的创业梦想，这个品牌既是民族的，又要是能够走向世界的。
从1998年开创至尽，佰草集经历了10年的发展之路，这其中倾注了公司的大量心血，而今的成功也体现公司对高端化妆品品牌的深入理解和精准把握。
(1)品牌定位清晰而具有东方特色。国内的市场化妆品品牌众多，国际名牌更是获得多数高消费能力人群的青睐。公司将差异化的战略和本土智慧运用于佰草集产品的研发，将其明确定位为蕴涵中草药精华和现代生物科技的化妆品品牌，从而与市场上绝大多数产品区分开来。
(2)从研发源头保证产品的开发和质量。早在佰草集品牌推出之前，公司已经在其技术中心成立了一个专门的中医药研究室，专门从事中医药产品的开发，为佰草集的推出做好了充分的技术储备。在佰草集推出之后，其强大的技术实力又保证了佰草集系列新品的不断推出。
(3)在渠道建设方面，借鉴清妃品牌运作过程中的得失，公司在佰草集推出伊始，并未采取百货商场专柜的形势(百货商场的扣点制度不利于新品牌的培育)，而是采取了连锁专卖的形式。除了依靠自身力量外发展直营店外，公司充分利用各地资源发展优秀的加盟商，带动了渠道的快速扩张。目前佰草集专卖店已经从2004年的110家增加到07年6月底的350家左右，其中60%左右为加盟商。
(4)会员制模式的实行和SPA会所的建立进一步提高了品牌的影响力和客户忠诚度。佰草集品牌从推出至今，以其清新、自然、健康的品牌形象逐步深入人心，赢得了越来越多白领消费人群的喜爱。而会员制的实施和SPA会所的推广更是充分展现了品牌的内涵、提高了客户忠诚度。目前佰草集产品销售收入的40%来自于老客户，体现了品牌优良的客户忠诚度。
(5)与其品牌内涵、形象、消费人群特质量和高端定位相吻合，佰草集产品的包装设计、宣传方式等均采取了一种润物细无声的方式，逐步打动消费者的内心，而非急功近利式的推广。这从目前佰草集的电视广告形式和内容中可见一斑。而这种宣传和定位也被市场证明是较为有效的。
从1998年开始经过10年的培育，佰草集作为一个民族中高端化妆品品牌逐步获得了市场的认可，公司对于梦想的坚持也获得了回报。从2005年开始佰草集品牌实现盈亏平衡，2006年开始产生盈利。2004年、2005年和2006年佰草集品牌产品年销售收入同比分别增长了36%、93%和100%，预计07年销售增长在67%左右。2005年佰草集荣获消费品领域“中国最具创造力产品”桂冠，体现市场对这一民族品牌的充分肯定和赞扬。10年的时间终于孕育出了一个最具想象力和发展潜力的民族化妆品品牌，目前这个品牌刚刚进入高速成长期，未来将是公司重点打造的明星产品。
根据调研获得的信息，未来公司对佰草集发展思路主要有以下几点：
(1)继续丰富产品线，除了已有的脸部、身体护理产品、美发产品和香熏护理产品外，公司还将进一步开发香水等产品。07年公司尝试推出的限量版“莲忆”香水一经推出就以其清新典雅富有中国古典韵味的设计和香型获得市场的热烈反映，很快销售一空。首次尝试的成功将推动公司下一步积极向香水领域延伸，开发具有东方特色的香水产品。
(2)通过新产品的开发不断提高公司产品的档次，每年公司都会推出一个主题系列产品，比如前年的七白系列，比如今年的逆时恒美系列，通过高附加值新品的推出逐步淘汰老的产品，从而实现佰草集系列产品均价的自然提高。目前佰草集产品的售价和定位基本介于外资品牌和合资品牌之间，未来公司的目前是逐步缩小与外资大牌的差距，将整个品牌的定位继续往高端拓展。
(3)继续快速扩张营销渠道，推动品牌销售收入的增长。目前佰草集正处于高速成长的初期，未来公司将根据目前的市场情况继续加大对二、三线城市的渠道渗透，积极寻求有实力的加盟商参与公司的渠道扩张。
(4)基于佰草集系列产品建立的高端SPA会所目前在上海有三家，经营情况总体良好，公司未来计划继续拓展佰草集SPA会所的规模数量，同时通过与法国顶级化妆品品牌幽兰合作开拓美容事业。通过SPA会所的推广进一步扩大品牌的影响力，提高品牌的忠诚度。
(5)积极拓展欧洲市场。2004年公司与法国LVMH集团下属的法国丝芙兰Sephora公司合资成立了“丝芙兰(上海)化妆品销售有限公司”，公司参股19%，目前公司还持有丝芙兰(北京)化妆品销售有限公司19%的股权。法国丝芙兰创立于1969年，目前是全球领先的化妆品零售商，主营国际一线品牌，在全球14个国家拥有超过500多个店铺。2005年法国丝芙兰进入中国，选择公司作为其本土合作伙伴，佰草集也成为最早和极少数登陆丝芙兰零售店铺的国内品牌化妆品。目前丝芙兰在国内的零售网络已经覆盖了上海、北京、杭州和宁波四个城市，零售网点数量超过13家。独特的购物模式和良好的品牌形象使得丝芙兰进入国内的销售一直保持良好态势。而与丝芙兰的合作也为佰草集进军欧洲市场打开了一扇窗口，据悉目前丝芙兰正在积极为佰草集产品进行分析论证，顺利的话预计08年初佰草集将作为具有东方特色的高档化妆品品牌正式进入欧洲主流市场。
(6)从建立到现在佰草集品牌已经走过了近10年的路程，伴随产品不断推陈出新，整个品牌的运作也需要进行一定的革新。从品牌宣传方式看，电视广告已经运用于佰草集的品牌推广。同时公司也已经邀请法国设计师对整体品牌的标识系统进行重新的规划和设计。据悉目前已经完成了设计初稿，预计07年底08年初佰草集将以崭新的形象呈现在消费者面前。
我们看好佰草集的中长期发展前景，差异化竞争和本土智慧的融合共同创造了这一品牌的过去和今天，企业对品牌的深刻认识和长远规划将推动品牌未来的发展。我们预计佰草集系列产品未来3年销售收入的年平均增长率能保持在50%左右，是公司现有旗下所有品牌中销售增长最快的产品系列，由于其毛利率高达70%，在公司产品中排名第一，所以佰草集是拉动公司未来盈利增长的最大动力。而且佰草集的运作成功也有助于公司后续其他品牌业务的开拓。
其他品牌：复兴梦想与现实选择除了公司未来重点发展的“六神”和“佰草集”之外，公司目前还有“美加净”、“清妃”、“高夫”、“雅霜”“友谊”等品牌，同时拥有Adidas个人护理品在中国的生产权和代理经营权。
其中“美加净”创立于1962年，从2001年开始其年销售额就基本稳定在2亿元左右，在公司化妆品收入中占有重要的一席之地。该品牌的发展过程中经历了一定的波折，但是40多年的发展历史使其建立了强大的市场认知度和稳定的客户群。特别是其手部护理产品市场占有率高达20%。
2007年公司在分析市场竞争环境和竞争对手的情况下，正在酝酿“美加净”的复兴计划，在中央电视台广告的投放将有助于品牌视觉识别的清晰化，后续公司可能会进行一个品牌整体的重新规划，包括品牌理念、价值观念、表现风格等。我们关注“美加净”这一老品牌的复兴计划，但对于其未来面临的竞争保持谨慎态度。
上海家化（600315行情,资料,评论,搜索）调研报告“清妃”是公司真正意义上进行品牌运作的首个化妆品品牌，产品以彩妆为主，包括部分护肤品。由于“清妃”上市之初就采取了在百货商场与国际品牌直面竞争的渠道模式，作为一个新品牌受到的挑战十分巨大，再加上彩妆一直是国际品牌的强项，因此“清妃”面临的经营压力比较大。06年该品牌管理团队的调整也影响具体业务的进展，预计07年开始“清妃”产品的销售可能会出现小幅的滑坡，我们预计未来不排除“清妃”品牌最终退出市场的可能。而“清妃”的历史意义更在于为“佰草集”品牌的经营积累了经验和教训.“高夫”、“雅霜”、“友谊”和代理的Adidas个人护理品基本不是公司重点发展的品牌，但在细分人群中具有一定的品牌积累，未来预计在不进行新投入的情况基本保持平稳发展或5%—10%左右的自然增长。
竞争优势分析通过对公司的实地调研以及公司旗下各品牌的发展现状和未来规划的分析，我们认为公司作为国内日化行业的龙头企业，其主要竞争优势体现在品牌的历史积淀和灵活高效的经营理念、强大的研发实力、丰富的销售渠道、优秀的专业人才队伍等方面。
(1)品牌的历史积淀和灵活高效的经营理念公司的前身是创立于1898年的香港广生行，迄今为止公司在日化行业已经经历了一百多年的发展历史，积累了丰富的品牌价值和文化沉淀。从品牌的历史积淀看，公司可以与宝洁等国际巨头相媲美。公司的众多传统品牌如“美加净”、“六神”“雅霜”和“友谊”等都经历了几十年的发展，树立了强大的品牌知名度，也拥有了十分广泛而深厚的本土消费者基础。
这是国内其他品牌企业和国际巨头都无法比拟的。
作为一家拥有百年历史的日化企业，公司对日化行业的认识较为深刻，对品牌的运作理念十分清晰。“六神”和“佰草集”两个品牌的成功充分体现了公司运用差异化策略和本土智慧创造、维护和提升品牌的高超能力。
除了扎根本土文化，突出产品的民族特色和内涵外，公司在企业管理和品牌建设方面又充分吸收了西方跨国公司的成熟经验，公司从1992年开始就一直以品牌经理的制度运作公司旗下的各品牌，包括新产品开发和后续的市场营销等，这也是公司在激烈的市场竞争中始终保持前进姿态的重要因素之一。
据悉为了适应新的市场形势和公司的营销发展规划，公司正计划进行内部组织结构的改革，对原有品牌经理的职责和角色进行重新定位，明确品牌经理的主要任务是负责品牌的战略发展规划，通过分析市场、分析消费者、分析竞争对手等外部影响因素，为品牌的发展寻求更多的市场机会，而不是像以往那样将很多的精力纠缠于内部的事务协调中。我们认为从长期看这样的变革对于提高公司的运营效率具有十分积极的作用，也再次体现了公司在品牌运作方面的灵活高效性。
(2)强大的研发实力公司下属建立了国家级的科研中心和博士后工作站，目前拥有专业科研人上海家化（600315行情,资料,评论,搜索）调研报告员100多人，同时与国内诸多顶级科研机构建立了战略合作关系。
公司每年投入的研发费用占全年销售收入的3%—5%之间，每年开发新产品数量超过200个，公司的研发成果与专利申请数量在国内企业中排名前列，特别是公司中草药个人护理用品的研究处于全球领先地位。
公司在新产品研发方面的强大实力和持续投入是公司的核心竞争力之一，也是公司差异化战略实施的基础保证——“六神”和“佰草集”品牌运作的成功也在很大程度上得宜于研发的先行支持。据悉公司目前在新产品方面依然保有丰富的储备，比如在家居护理用品方面，这对于公司后续开拓其他领域新品和创建新的品牌具有深远的意义。
(3)丰富的销售渠道公司拥有多种业态相结合的丰富而广阔的销售渠道，除了总部销售公司外，公司还在全国各地建有几十家销售分公司负责当地市场的运作，另外还有100多家代理商负责直接覆盖力度较弱地区的产品销售。目前公司的产品主要通过超市、百货商场、专卖店和国际化妆品连锁零售渠道等形式销售。
通过与法国丝芙兰的合作，不久的将来公司“佰草集”产品将正式进入欧洲主流市场。公司在渠道方面的规划是未来继续保持积极的渠道数量扩张步伐，同时扩大渠道的覆盖面，加大二、三线城市的覆盖深度。
(4)优秀的专业人才队伍日化行业是一个充分竞争的行业，人才是构成日化企业核心竞争力的最重要因素之一。公司目前的管理团队大多具有良好的专业背景和丰富的行业实践经验，公司总经理来自联合利华日本分公司、公司主管营销的副总在市场营销领域具有深厚的知识背景和实战经验，公司还有不少管理人员也拥有较好的同业从业经验。公司研发团队的领头人是留法多年的医学博士，师承全球知名的抗皱专家，在化妆品领域具有广阔的视野和扎实的理论功底。大批优秀的专业人才对于公司的发展起到了十分重要的推动作用。
盈利预测盈利预测的前提假设：
(1)考虑到整个中国日化行业的发展前景，以及公司各品牌的发展情况，我们预计公司07年和08年“六神”的销售收入同比均增长9%左右，“佰草集”的销售收入同比分别增长67%和50%左右，“美加净”07年销售与06年基本持平，考虑后续的复兴计划，预计其08年销售有望增长10%左右。“清妃”由于战略选择和管理团队的调整，预计07年和08年的销售同比均会出现小幅下降。“高夫”和Adidas产品的销售07年和08年同比均保持10%左右的自然增长。“友谊、雅霜”07和08年的销售收入基本保持06年1亿多的水平。
(2)预计公司“六神”、“佰草集”、“美加净”、“清妃”、“高夫”、“友谊、雅霜”和Adidas产品的毛利率分别为45%、70%、50%、60%、60%、20%和40%左右。
(3)预计公司家居护理用品07年和08年销售收入分别为2000万元和3000万元，毛利率为80%左右。
(3)预计公司07年医药业务收入在10000元左右，毛利率在20%左右，假设公司08年剥离医药业务，不再产生医药收入。
结论及投资建议
根据本次实地调研的情况以及我们对行业的判断，我们认为公司是国内日化行业企业中最具综合竞争力和发展潜力的公司，在产品开发方面，公司立足东方文化和传统医学在品牌的差异化竞争中显现了自己的独特实力，在企业运营方面，公司较早引入的品牌运作机制又保证了公司品牌运营效率的提高。公司支柱产品“六神”系列和明星产品“佰草集”系列依然是公司未来几年盈利和增长的主要来源，而“美加净”的复兴计划以及家居护理用品方面的储备可能为公司创造意外的惊喜。我们看好公司作为民族日化品牌的长期发展前景。
按照我们的盈利预测，预计公司07年和08年的业绩增长分别为81%和28%左右，07年和08年的每股收益分别为0.76元和0.97元。按照公司目前的消费品业务特性、行业地位以及未来成长性以及其他消费品行业公司的估值水平，我们认为给予公司08年40—45倍左右的动态P/E较为合理，对应公司的合理股价在38.80——43.65元之间，首次给予短期“中性”、长期“增持”的评级。
公司的投资风险在于行业激烈竞争下品牌的成长风险和人才流失的风险。
公司未来股权激励的推出与否与时间点对公司经营和盈利释放可能产生一定的影响，不排除后续调整盈利预测和投资评级。 (来源：施红梅 东方证券)
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(责任编辑：郭玉明)
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