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| 访谈现场 回答网友提问 |
今天我们请到东方基金管理有限责任公司基金经理季雷，解析当前股市热点问题，并与网友在线交流。
主持人：央行连续四次加息，六次上调存款准备金率，短期股市不跌反涨，请问货币紧缩政策对股市的长期影响会以什么方式体现？
季雷：中国央行调整准备金率包括加息都是约束控制宏观经济中某些过热的现象。对市场的影响在所有的西方成熟市场上都是差不多相同的反映。一般来说加息是连续的过程，在连续的过程中，一般股市的反映都是上涨，而只会是在加息到一定程度，累积效应显现的时候，股市会对宏观面的超前反映，开始下跌的过程。我们国家的货币政策正对还是宏观经济，只是关注资产价格，不是直接针对股市，应该从心理来说，投资者还是表现出相对乐观的情绪。货币政策的紧缩最终通过对上市公司的投资行为的影响，最终表现在他们的业绩的增长速度放缓，从而影响估值水平，然后影响股市的长期因素的长期因素就会显现出来。
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| 知名基金经理季雷 |
总体来说，货币政策的紧缩，通过上市公司的实体最后反映到资本市场，需要有一个相当长的过程或者至少以季度或者半年度、年度的时间周期来反映。
主持人：除了资金推动外，还有哪些因素促使股市单边上涨？
季雷：股市的单边上涨，股市从998点起来以后，整体上从月线来看几乎都是单边上涨，其中有几次进行了短期的调整，这里既然从998点开始算起，我们看到最主要的因素应该是制度的变革，我们讲股权分置的改革的成功带来投资者对这个市场的信息增强包括投资环境的改善。
主持人：跟没有做空机制是不是也有关系？
季雷：当然，如果市场有做空机制的情况下，比如我们讲的股指期货这样的工具，也是助涨助跌，如果市场本质在上涨的趋势当中，股指期货更促使它上涨。
主持人：股市如果继续上涨，基金会不会上演多杀多？
季雷：股市过了五千点以后，已经进入了重仓区域，包括上升到5500也是趋势的延伸，继续大幅上涨的概率并不是特别高。市场已经进入了以时间换空间的过程，也是一个振荡趋势，可以在前期的很多行情当中得到验证。在这种情况下，作为基金来说，实际上在积极的调整仓位的过程中，包括选择新加入的蓝筹品种或者类似的情况。基金多杀多的情况地我的理解是除非是发生系统性的风险出现，我们也看到530类似的情况，也不是基金多杀多，因为基金作为市场的中坚力量，还是以持股为主，希望能够通过长期的持股来达到中国经济的增长。
类似于系统性风险，这种可能性实际上联系的中国经济的宏观变化，这些因素大家都比较好理解，比如宏观经济增长速度放缓了，通货膨胀率发生了恶性上涨，国家不得不出台更加严厉的经济制度甚至是行政制度，这些可能会带来市场的逆变，这些系统性风险集中释放的时候，可能会对市场伤害比较重。
主持人：您觉得近期或者节后这种系统性风险发生的可能性大吗？
季雷：在5500的位置来看，蓝筹股还是处于相对合理估值的上线，作为基金投资来说，可能在这个位置上稍微减仓，但是也只是说等待一个上市公司的业绩的逐步释放，而不会进行大规模的减仓或者类似的看空市场。
主持人：如何看待近期市场的振荡和盘中频繁跳水，这是否预示着大调整的来临？
季雷：节前的行情都是非常敏感的，大家都要根据自己的投资习惯或者资金情况进行调整。实际上进入5000点以来，上升到5500的过程当中，出现过很多次的盘中跳水类似情况，这些情况跟前期的单边上涨确实有一些区别，但是也说明市场的分歧在加大，这方面既有人在买，也有人在卖。在市场上来看，投资者可以分为两类，一类是纯粹的价值投资者，一个叫成长投资，包括基金也是一样，我去挖掘一个品种，然后可能有很多成长的特性各方面，当它的特性为市场所理解，所接受的时候，可能价值投资者就退出了，成长投资者认为它的成长性能更加延续，更加超常规地发展，继续持有，来分享以后的成长。在5500左右，大家分歧加大，对个别品种进行换手，那是很正常的。所以市场上的跳水行为是不是预示着一个大调整的来临，还是应该区别对待。从我个人的理解来看，对于市场运行到5500左右来说，应该还是一个中间的位置。主要原因是因为后期还需要面临很多的机遇，包括蓝筹股的回归，我们看到了中石油、中移动，作为基金来说，还是需要有很多的品种进行配置。从这轮行情的衍生来看，表现明显的轮动的特征，轮动的特征表现在市场已经摒弃了原来齐涨齐跌，表现出结构性。金融地产经过较长时间的调整，后期是有色、航空、煤炭的行情走势比较好，近期也在进行回落当中。这样周期性的交换，使行情的发展往往出乎一般人的预料。
我们认为的调整，如果认为比较深度的中期调整，还是要具备一些条件的，这些条件包括我们要看到明显的上市公司的业绩发生重大的滑坡，或者类似国家宏观政策的调整，包括中国经济当中顺差特别大的变化，这些因素会加大投资者真正对市场的忧虑，会形成大家愿意观望。
系统性风险一定是对所有的上市公司都产生影响的这些因素来说，包括整个的我们讲的政策性因素的调整，以前也看过。资本利得税是其他国家也实行过的制度，作为我们新兴市场来说，会产生比较大的振荡。目前来看，实施它的可能性应该是不大的。我们国家从发展阶段来看，还需要资本市场，目前是做大的，下一步是做强的过程，有了足够抵御力，才可能有条件来实施。
主持人：中小板块快速扩容、大蓝筹回归、QDII开闸、特别国债发行、港股直通车开通等一系列因素共同作用下，会不会造成A股市场资金面紧张？
季雷：A股的资金面是大家很关注的一点，一般我们是看开户数，包括基金和股票的开户数。然后还关注一级市场大兴股资金，这些都反映市场外围资金的情况。从实际情况来看，一级市场的资金还是非常充裕的，我们看到打新基金，屡创新高，2.6万亿，A股目前情况下，资金情况并不是特别紧张。中小板扩容或者QDII这些因素，我们觉得最终会造成资金面的外延包括平衡。这些情况从管理层来说应该掌握它的节奏和速度，以其市场在平稳的市场发展。我们说港股直通车，说得很早，但是实施很慢。中国资金面的充裕这个问题是一个制度性或者说从大家的理财观发生根本变化以后产生的，实际上是大量的储蓄资金转化为投资资金。这是一个逐步的释放过程，资金方面的问题是大家需要关注的，这方面掌握的主动性是在管理层手上，我们也看到了，包括QDII产品，最近银行卖得很火，但是这方面也牵涉到管理层外汇局的批准，批准你的额度是多少，大家过于关注，也不会得出结论。因为资金面再紧张，也不能最终影响市场的发展。
主持人：接着刚才说的系统性风险再接着问一个问题，股指期货如果年底将要推出，传闻11月份发布公告，这是不是短期市场上最大的利空？
季雷：股指期货应该说准备就绪，还缺某些制度配套，我们理解可能是部门之间协调的资金，包括银监会跟证监会之间关于结算资金或者类似的制度没有配套出现。当时我们也知道，中基所的领导表态，股指期货推出前，给市场一个预期，包括投资者的教育时间，所以我想股指期货不会突然推出，会给投资者一个明显预期的过程，现在还没有明确说明他的时间点。这是个人的判断不一样，股指期货准备这样充分，应该能做得更加透明化，可能会宣布股指期货我们已经准备好了，下一步进行投资者教育或者类似的过程，这个过程可能持续三个月，三个月以后逐步推出。我觉得股指期货，大家都觉得是一个做空的工具，尤其在市场比较高的情况下，我的理解就是故知期货是一个效率分配期，是助涨助跌的，如果在市场比较良性上涨范围内，可能是长涨，市场到了比较高昂或者泡沫比较厉害的时候，可能是助跌的。
主持人：股指期货推出以后,户和中小投资者在投资观念上需要做什么样的转变？
季雷：股指期货推出以后，毕竟以300指数为标的，必然会带来300指数活跃。从投资市场来说，可能有些品种处于活跃状态，因为可以套利或者类似配合权重股，有些品种可以逐步边缘化，在美国市场也是一样，标500的成分里，很多股票都表现很活跃，其他之外的股票就表现相对弱一点。作为投资者来说，作为短期的机遇来看，大家可以多跟踪一下300指数里业绩优良比较好的品种，可能会成为机构的逐步建仓或者加强的投资重点。从基金经理投资的角度来看，已经有预备的进行了一些调整，这方面可以关注，我投资的比较多的就是中资股的股票，比如中国石化、中国联通，远洋这些股票。这些股票都属于蓝筹性的股票，这些股票因为随着股指期货的推出类似情况，都会成为比较稀缺的筹码，新基金筹备以后，也会买这些股票，包括股指期货也会带来流动性，因为套利过程中会加强它的流动性。从投资角度来说，流动性是有溢价的，一般投资者也可以关注这样的思路，对中资股的股票可以着重地去关注。当然中资股的股票并不是指是股指期货，还有关注一些主题比如资产注入，资产注入在我们国家来看，并不是简单的市场化过程，往往也是一个国资调整的过程，这里中资头的股票往往机遇更大，它有更多的机会去并购别人获得相当高的成长性，它的市值会进一步膨胀。在这个过程中，很多公司都会表现出很好的股价的表现。包括我们看到中国远洋，中国铝业，一些企业都会有很高的成长性。
主持人：目前市场估值是否合理？有哪些板块高估？哪些板块被低估尚待挖掘？看好哪些板块或题材？
季雷：估值是见仁见智的问题，作为我们投资的时候，确实需要看一下一个公司市盈率水平，市净率水平，但是这些指标，只是作为市场比较而用的，因为它相对也是静态的，我们知道对一个公司的评价应该是全面的过程，作为我们投资研究来看，最常通用的还是现金流贴现，我看这个公司的增长能维持多长时间，它的业绩表现能保持多好的成长性。静态来看，目前市场的估值也是结构性的问题，蓝筹股相对表现好一点，就是估值相对合理一些，绩差股的估值水平过高一些。这当中也有一些板块，相对蓝筹股估值还是相对合理的。
主持人：结构性不合理是哪些？
季雷：高估的板块可能是业绩比较差的，绩差的公司，因为市场当中总是有相对好的，相对弱的企业。还有很多公司的定价跟研究力量也是有关系的，可能大型的公司研究的机构比较多一点，对估值了解更充分一点，表现出来的估值水平也相对合理一些。
从看好的板块来说，放在一个比较宏观的角度来看，资源跟能源包括机械制造应该是比较能够看好的板块，人民币升值所影响的金融地产，也是一个比较好的板块。资源能源的理解是中国作为世界工厂最缺的是资源跟能源，这些资源跟能源在我们国家的要素是长期低估的状态，他们的价格可能逐渐全球化，这样对生产企业包括拥有矿产、资源和能源的企业会带来比较好的收益。作为金融地产来看，直接受益于中国宏观经济的发展，人民币升值，都会表现出比较好的，长期的上涨趋势。机械制造体现在中国是一个世界工厂，作为世界工厂来说，机械制造是我们的强项，在很多领域当中应该是一个强项，包括我们看到了最近比较热的汽车，汽车也开始逐渐成为我们国家的出口的重点，中国的船舶，中国制造的造船业这些都会成为全球的制造中心。中国制造会带来这些行业的长期增长。题材股目前主要的题材，我们讲的题材是指一些资产注入，但是这些资产注入的品种一般的投资者并不是特别好把握，往往也只能采用守株待兔的方式或者风险投资，各买一些的方式进行跟进或者投资。如果能真正实现它的实质性的题材，最终的收益应该也是不错的。资产注入这方面不展开说了，可能都是一些整合的概念，它的进程不一定很好把握。作为基金投资来说，会适当地配置，也会结合其他的热点，提高一些基金的收益成本。
主持人：您觉得蓝筹板块后市走势会怎样？
季雷：蓝筹板块，我想投资者要关注的难度越来越大。现在蓝筹板块当中也有些分化，体现在蓝筹股回归以后，A股跟H股的联动性越来越强，这样的情况下，投资的时候不能单纯地从自己的市场来看，而是从H股或者香港股市的角度去理解。目前情况下，从简单的理解也可以理解，中国的QDII不断地批准，香港直通车开通，H股肯定会上涨，你有条件可以投资H股包括罗杰斯也这样说，要买就买H股吧。理论上H股如果不跌，上涨的趋势，A股会被他牵引上涨。我们一直说他们之间有价差，是不是弥合。从管理层角度来说，他们短期内弥合的概率可能性并不大，可能性只有一个，就是互相牵引上市，我想投资者可以多关注一下。互相牵引上市，就是如果H股上涨会带来A股的上涨，而不会简单地回归接轨，两个价格变成一样。从这个角度来看，你投资的时候，可以多关注一些A股跟H股差价不大，但是联动性很强，如果H股肯定上涨，那么A股上涨的概率很高，这些品种在实际投资当中应该可以感受到。从蓝筹股来看，那些以H股支撑的股票，可能在下一阶段表现更强于大势。
主持人：中国石油的回归对A股市场的影响，对石化行业的冲击有多大？另外中石油定价，应该以何为依据？
季雷：中石油的回归，对A股来说肯定是利好的消息，因为中石油应该是盈利情况非常好的一家企业，长期在境外分红，如果能够对境内进行分红，能改善整个A股的分红回报率。对石化行业的冲击应该这样理解，作为龙头企业的回归能够稳定整个行业的定价水平包括估值水平，它起到了标志的作用，也提升了整个行业的投资价值。不能简单地理解为冲击，应该是一个均衡的作用。至于定价问题，对H股回归的公司来说，大多数会参考香港的定价水平。市盈率可能跟香港的股市比较接轨，然后再参考目前回归的蓝筹股的定价水平，最后是由机构投资者进行询价和报价的。
主持人：中石油将会成为最大的权重股，这对A股整个的市场估值有什么样的影响？
季雷：应该说回归以后，在不同的指数里所起的作用，我们讲的上证指数它的影响应该是非常大的。进入300指数按照流通加权或者计算方法，不一定影响特别大。总体来看，这样一家分红情况很好，又是一家能源类的公司，应该说可以有力地促进A股市场的稳定作用。
作为基金投资来说，相对来说有一个权重分配的。任何时候的板块都在发生轮动，作为我个人来看，我比较看好资源跟能源类的板块，包括机械制造、金融地产，大家都知道，但是有很多人很难长期持有，这些投资往往都会有一些波段性，作为一般投资者来说，如果喜欢频繁交易，可能不易分享到长期的增长。
主持人：股民转基民掀起热潮，基金话语权的不断强化将会如何影响未来的股市？
季雷：这个事情已经成为现实，经过530大跌以后，投资者感觉到整个市场发生非常大的结构性的变化，投资越来越趋向于理性或者蓝筹化，这样的情况下，作为个别的股民来说承担的风险过大，一般的投资者都喜欢黑马股或者一些价格比较低的这样的一些股票，这些股票不是基金主流投资的品种。基民越来越多的情况下，基金也不能说是话语权，从这个角度来说基金的投资品种越来越成为市场的主流，形成机构投资的市场。香港市场也是比较机构化的市场，机构化的市场有一个特征，可能一些比较好的蓝筹品种会有一个长期的上涨过程。
网友：目前基金成了股市不安定因素，有违当初设立基金的初衷，必须规范，否则股市无法健康发展。
季雷：基金是不是股市的不安定因素，这一点也需要实证，因为也不是简单的说说而已。可能大家觉得基金尤其是开放式基金规模都比较大，可能一定程度上会助涨助跌，大家也反映出来蓝筹也具有那些泡沫，可能是基金造成的或者有类似的情况。从我们的角度来看，市场的发展包括中国基金市场和中国资金市场的发展，应该在同步的发展方向上，是在同步的进行发展。目前情况下，网友们提的问题确实也存在，因为基金逐步变成了一股独大，从生态环境来说，不利于可持续，说得更简单一些，任何市场都需要有对手，这样情况下能够促使市场的竞争环境或者类似的情况。这些问题有待于市场包括监管部门逐步把市场推向新的高度，包括允许更多的私募基金合法化来增强，不单单是公募基金一股独大的状态。从目前的发展阶段来看，可能这种情况还会延续一段时间。
网友：您认为产业升级最应该关注什么行业，哪些企业？
季雷：产业升级，我的理解随着中国的经济发展，包括在国际当中的分工不同，有些产业在中国发展一段时间以后，肯定要逐步外移，有些产业我们国家必须升级。从出口角度来看，我们也看出来，以前我们的出口主要是在加工贸易包括纺织品，现在逐步进入了机电，高端的产品包括附加值特别高的产品。从这个角度来看，产业升级应该关注我们国家具有非常高潜力的行业，包括我们讲的汽车制造，造船业，这都是逐步朝高端的产业升级上去的行业。这里肯定也会产生比较好的投资机会。这里的企业也挺多的，汽车行业当中有很多，比如上海汽车、一汽轿车这些龙头企业都可能会成为比较好的投资品种。
网友：现在还能买基金吗？十一以后基金还能继续持有吗？
季雷：基金已经成为了大多数人的理财的工具，今年很多人觉得自己做股票还不如买基金收益更高，承担的风险还小，主要原因是市场进入了高速发展期，包括指数越来越高的情况下，面临的风险也越来越大，往往市场表现出明显的轮动。投资者来说，往往把握不好热点，在信息方面都处于劣势。基金我认为在目前情况下，能够很好分享指数上涨甚至超额收益的一种手段。作为基金来说，任何时点买，在这三五年里，都不会特别差。如果能找一个相对低点更好，否则任何时候买都一样。至于十一以后，市场会怎么表现，包括基金会怎么表现，大家都还只是对行情的短期的猜测。
主持人：5500点是否是中期头部？你是否认同“主力在出货，大盘正在筑顶”这一说法？十一节以后行情会不会发生大的方向性逆转？
季雷：我个人理解，5500点这样一个指数点也是以上证指数来衡量的，不应该是一个中期的投入。这里有几点，进入五千点以后，我们已经认为进入了振荡区域，并没有设定一个可能会产生高点的情况。如果是一个头部，往往要表现出很多的特征，包括成交量方面、市场上是否有特别大的宏观面的负面因素的出现，从这个角度来说，5500点也是在大家的一直预期当中出现的点位。无论是从基本面还是技术面来看，还不符合头部的特征。至于主力在出货，大盘正在筑顶，我们认为市场上最大的主力就是基金了，基金投资角度有降低仓位的，但是总体来看，还是比较耐心的在持有。对短期大多数基金经理都是比较谨慎的，对个别品种，但是对于市场后期的发展目前还没有看到调整。由于目前的市场环境，机构化的特征，基金主体的投资环境，决定了市场不能进入一个非常大的调整。十一节以后，基金还能继续持有吗？我的理解是基金投资是一个理财的过程，如果你认可中长期的中国市场的经济增长，包括市场的发展，应该说即使短期有所波动，中长期的收益也是很好的，作为基金来说，持有还是比较好的策略。
市场的逆转，刚才已经谈到了需要满足一定的条件，虽然我们已经看到了一些现象，比如可能三季度的通货膨胀率比较高或者去年三季度上市公司的业绩增长相对来说也比较高，所以今年三季度同比比较相对比较逊色一点，这些因素也已经开始影响了大家的判断跟投资。但是总体来看，宏观经济如果增长的趋势没有改变，整个市场还会向好的方向发展。至于大家看到了市场表现出非常大的跳水的状态，这是振荡时的典型特征，这里有大量的换手在进行。现在我们看到的比较明显的包括航空股，可能有人在卖，有人在买，争夺非常激烈。这就是市场本身表现出来它的活力。因为各个人的看法，可能获得的信息或者对公司的掌握程度都不一样。
主持人：您觉得5500的股市处于什么阶段？
季雷：还是中继的状态，也就是说还是在整体的上涨趋势的中间状态。这个趋势说到底也是老生常谈，在人民币升值的情况下，资产重估不断在进行，包括热钱的引入不断在进行当中。市场随着蓝筹股的回归，市值不断在膨胀，我们也知道指数当中有很多虚高的成分，都是因为新股带来的。这样因素此一时的5500和后一时的6500之间如果不好好理解，可能会形成一个误区。大量蓝筹回归的时候，指数下调的概率很小。因为它增加的是新新血液，这样情况下，即使有个别股票天天在调整，也不会影响大趋势。我理解今年的市场还有一些特征，大家要把握，就是市场逐步变成了也是银行股独大的市场，随着建行上市。就像银行股占了市场半壁江山的情况下，银行股不发生逆转，市场也不会发生逆转，因为它的权重决定了市场的方向。银行的业绩怎么增长呢？跟我们讲的基金、理财都是相关联的，银行在我们国家主要是以存贷息差为盈利模式，随着大量人去投资基金或者类似股市，很多资金从定期形式转为活期，资金成本降低了，营业的息差放大，对银行来说，整个市场发展的过程，对银行是一个盈利是一个促进的过程，盈利的促生本身又使股价得到了反映，股价反映又反映在市场上。这是一个银行的例子。还有房地产的例子。房地产的例子就很简单，它通过市场的融资，去买地，买了地以后，由于土地的升值又带动了公司的市场价值的提升，我们看到了万科的例子，金融地产加上人民币升值的概念，在市场比较大的权重情况下，就造成了市场单边上涨的特质。这样的情况下，要回答市场是不是有大的调整，就回答你看银行股是不是有大的调整，如果银行股没有特别大的调整空间，市场调整的空间就小了。也回答了投资者，你可能面临的风险很大，因为你手中如果不是拿着银行股，因为也不排除其他股票进行区别调整。这样的市场是一个结构型的市场。
网友：您认为电力设备制造行业尤其是发电设备制造行业会有很高的成长性吗？
季雷：从我们国家各个行业来看，应该说中国的发电行业具有国际的领先水平，因为很多西方成熟的国家，他们往往都是私有化的企业，电力公司到一定程度以后，就不愿意投资，电是一个不可储存的产品，只要能够维持，就能挣钱，不愿意进行大规模投资。中国作为新兴市场，在电力方面，由于国民经济的发展，进行了大量的投资，推动了发电设备的发展。从这个角度来说，我们是后起来的国家，往往技术也是在国际上比较领先的。现在周边，很多其他国家包括非洲也正在进行大量的能源、电力建设，作为我们国家来说，那些发电的企业如果能够拿到更多的海外定单，对这些企业有很大的提升。从技术角度来说，中国的电力设备行业应该具备国际的先进水平，具有制造方面的竞争。
主持人：投资者应该如何防范风险？您对普通投资者有何建议？
季雷：作为普通投资者来说，在信息方面，不掌握优势，因为我想市场投资来说，第一要务就是信息，而且是准确的信息。作为一般投资者来说往往都会受一些小道信息或者类似的信息所影响自己的投资行为，投资者还是根据自己的能力做一个分析，而不要简单地利用一些小道信息进行投资。这样风险会比较大。然后在投资当中，也切忌，因为震荡时或者牛市当中有一些比较大的振荡行情，避免大的频繁换手，我们讲一句话，有些股票我觉得挺好，但是一有消息，可能股价波动很大，抛了，来来回回的过程，业带来了自己收益的损失包括风险的加大。其他的投资者应该注意还是树立一个正确的投资理念，包括我们讲的纪律，一般来讲确实不要太贪，有些股票涨得特别多，尽量保住自己的胜利果实，一定程度下防范大波动的风险。
至于在具体的投资上，个别投资者可以依据自己的能力，你可以在技术分析上多下一点工夫，能够很好地把握投资机会。有的投资者更喜欢进行宏观理解、宏观分析，做自己擅长的事情，最主要对好的，业绩优良的公司，能够长期地持有，应该说会获得比较好的投资收益。
主持人：有没有特别推荐关注的板块？您觉得近期的热点会是哪些？
季雷：近期是振荡势，结合可能股指期货的推出，但是我认为不会这么快。大家可以做一些准备，可以对300指数当中有些相对估值比较低的品种，可以着重地去关注或者去投资，300指数当股指期货起动以后，应该是一律平等地，大家都会获得比较好的上涨指数。其他的板块热点，在这个时候确实不好说，我年初判断过一些行业，我主要判断的是四个行业，是券商、航空、汽车、旅游，这些行业发展到现在，都有一些表现，就我现在的理解的思路来看，下一步比较好的投资方向还是注重在资源和能源上，基于我的判断，通货膨胀率包括人民币升值最终都会使这些品种得到比较好的收益情况。道理很简单，通货膨胀率，什么样的品种能抗通货膨胀率，可能是稀缺资源类的，资源类的品种当中，我们也看到了铜、金、稀土，投资者需要选择的是合适的时机，不要在高位推，如果在低的位置买到，长期持有应该比较好，因为这些东西是我们国家以后越来越缺的，对将来不管是通货膨胀的发展包括人民币升值都是比较好的收益。
主持人：关于市场系统性的风险这个问题，我想再追问一下，在什么样的情况下会集中释放？
季雷：中国市场也经历过系统性风险，包括2200点跌下来，当时的政策现在也有所探讨，但是这个影响是两回事。判断一个市场是不是进入一个调整周期，是一个非常综合的。当时的市场环境是封闭的市场，在封闭的市场，长期是会均衡的，封闭市场有一个特征，最终趋于均衡，振荡以后，可以回到原点都可以。如果进入了一个开放市场包括资金的开放包括对外的开放，这就像改革开放的市场是一个不可逆的过程。这样不会表现出我们所说的简单说的封闭市场的均衡，从2200点跌到1000点，然后涨到2200点，不会这样，以后是螺旋上升的过程。从所有的国家，指数是长期上涨的，这个道理很简单，一个是市值不断地在增加，还有通货膨胀率在不断上变化，所以指数是长期上涨的，尤其是一个开放的市场，指数是长期上涨的，当然我们不排除因为市场经济的典型特点，我们就知道是周期性。所有国家所做的工作，格林斯潘所做的工作就是对抗周期性。我认为中国的经济在目前情况下，不是基于我的判断，有很多经济学家包括我们国家的管理者都希望把宏观经济的周期拉得更长一点，这样的情况下更有利于中国资本市场的发展。这些努力还在不断地取得成果的前提下，大家所期望的转入熊市的条件还不具备。我了解的情况，市场的发展得益于我们的国资的调整，现在市场的主力就是中央企业，央企不断地进行收缩，不断地减少，不断地合并，保持前三名，要进入世界五百强，这些目标有赖于资本市场的支持，更强大的资本市场才能培育起世界级的企业。我们已经知道，从国际的地位来看，中国崛起已经变成了一个事实，中国崛起最后页会落实到中国资本市场的崛起，我们知道中国崛起已经超过了日本。这些现象反映出来中国市场会进行螺旋式的上升。从国际股市的历史比较来看，很多国家的股市都是长期在一两千点徘徊，然后进行非常快速地棋形整理，然后再回到原来的位置。为什么会拉出来呢？是长期的制度准备包括各方面的经济增长，上市公司的培育，到一定程度进行厚积薄发，中国的厚积薄发是股权分置改革以后体现的累积效应，在这个位置肯定会进行稳定和巩固，谁也不要希望他再回到原来的位置，因为他们不在同一个水平上。大家对上升到5500以后或者更高位置以后，会经历很大型的调整，这些担忧不用过于恐慌，因为从现在的市场发展来看，还处于市场发展的初期状态。中国市场目前是银行股一股独大，这种市场环境是不是合理呢？我们中国应该以制造重工化社会为主体的发展阶段，理论上来说有很多重工企业最终成为最大型的企业。难道像美国一样，以消费为主变成金融服务，信息技术业为主的国家吗？理论上来说，我们的很多制造业，我们看到中国船舶类似的股票，很多这些公司，包括上海汽车市值进行很大的膨胀，甚至会超过银行。银行市值有上万亿，现在很多制造业企业包括宝钢进行合并，可能市值会突破几个亿，到那个时候我们认为它才符合中国的现状。从这个潜力来说潜力是非常巨大的。如果这些股票和公司都进行非常大的市值膨胀，你说中国股市走到多少点位。从这个角度来说，大家用不着过于担心，市场还在发展当中，只是起起落落很正常。
我们的基金也是一股独大，在市场经济当中也是局部的现象，将来伴随的是外来基金、QDII包括资金的来源多元化，资金来源多元化才能使系统稳定。现在的资金在一个发展阶段，大力发展基金为主的发展过程，随后基金相对来说，这么多年来没有发生大的系统性风险，包括重大的失误各方面，这样的情况下，管理层让基金业发展更好更快一点，也符合现在的现状。随后的过程，应该是多元化的过程。随着QDII资金，随着私募基金的逐步合法化，整个市场进入多元格局，对市场的投资理念各方面更丰富一些。从这个角度来说，市场的发展远远处于初级阶段。从指数的角度去担心，实际上意义并不是特别大。因为很多资金不愿意进来，因为你的制度配套不齐全，比如股指期货做空机制没有。中国这样大的国家，还有很多的资源需要上市，但是这些资源从大的蓝筹来说越来越稀缺了，中国制造肯定迟早走向中国创造，这需要培育大量的中小企业，让中小企业表现出来更强烈的成长性，我们讲创业版会推出。这些事件包括后面的过程，可能会消除很多人的疑虑，中国资本市场还大有可为。在局部的时候，当前的时候，大家应该保持谨慎，但是也用不着过于的恐慌。
主持人：明天是新加坡的中国股指期货A50和约交割日，会不会造成A股大级别调整？
季雷：这个影响已经在前几次的交割有所显现，这次应该效应也是递减，因为在投资者的预料当中，以前看到这样的移动情况，大家不知道什么原因，大家现在有一些抵御能力。还有超前性，从今天股市上有些反映，市场本身会消化这些因素。如果大家没有想到了，明天可能会影响比较大，如果想到了，我为什么抛，不会今天抛，还等着明天损失。这些方面，市场最会去学习，大家都想到了，它的影响也会在消化当中。作为基金来说，应该都清楚这样的情况。实际上是羊群效应，A50效应就是做空股指，通过QDII跑道，抛出权重股来进行影响。如果其他人不了解情况的情况下，看到权重股的打压，以为政策发生变化，形成羊群效应，对市场的影响特别大，实际上抛出的量不会特别大，只是恐慌效应，如果知道因为这个因素引起的，我不为所动，我不抛，影响也就比较小。而且四两拨千斤，相对市场来说是很小的量，但是是异常量，如果它的信息局限于只是股指期货的影响，很多机构不理会他，如果人家以为市场发生什么逆变了，可能会引起市场比较大的恐慌。想到了，可能就没有那么大的影响。当然在5500、5400左右的位置，大家都会比较小心谨慎或者一有风吹草动就想获利了结。
主持人：由于时间关系，今天的访谈到此结束，感谢季雷老师。感谢网友的参与。
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