创新业务打开未来券商增长空间

　　目前，监管层开放新业务的速度有所加快，券商近期可能开展的新业务中，比较明确的是公司债、股指期货、资产证券化和PE业务。从这些业务在国外成熟市场的发展历程看，都经历了快速的发展过程，并成为券商重要的盈利来源。

我们有理由相信，这些新业务在国内开展后，会有巨大的发展空间，并将极大的促进券商业绩的增长。

　　公司债发行或成亮点

　　我们认为公司债具有发行效率提高、发行条件宽松、发行方式灵活、发行主体多元化等特点。与国债、金融债和短期融资券等主要以银行为承销的机构不同，公司债由于采用保荐制，并在交易所挂牌上市，因此证券公司成为公司债承销这块大蛋糕的主要受益者。美国在交易所发行公司债的时间较股票晚，但是公司债发行的规模却远远超过了股票。可见我国公司债起步虽然较晚，但前景非常广阔，未来公司债承销将是优质券商承销业务中重要的收入来源。

　　公司债业务开展后，我们需要关注两点：首先，我们估计如果公司债年发行规模超过4000亿元，债券承销收入将有望超过股票承销收入，而达到4000亿元的发行规模，可能需要等待的时间并不长；其次，债券承销类似股票承销，是集中度较高的业务，在该项业务中领先的公司有望获得更多的收益。

　　股指期货推出势在必行

　　股指期货的各项配套法规和实施细则都已经公布，目前正在进行技术细节的测试。近期证监会主席尚福林表示，股指期货的各项准备工作基本完成，等待时机成熟将推出股指期货业务。由于股指期货对证券市场的影响非常大，管理层为了减少该业务对二级市场的影响，可能会选择一个较好的时机再推出。

　　从国外情况看，股指期货业务在推出后会有较快的增长过程。美国在1982年推出股指期货，在20年的时间里期货合约数量增长了20倍。日本在1988年开展股指期货业务，1998年至2006年，股指期货合约数增长了近5倍，而期货价值增长了6.5倍。我们预计，在我国股指期货推出后，该业务也将经历一个较快的发展阶段。

　　除了通过参、控股期货公司获取期货市场手续费收入外，券商从股指期货业务中获取收益的渠道还有两个，一个是现货市场交易量提高带来的手续费增加，一个是开展IB业务获得的手续费收入。从长期来看，股指期货业务对券商业绩的推动作用将表现的越来越明显。

　　PE业务潜力巨大

　　9月份，证监会正式批准中信证券和中金公司试点开展PE业务，这表明券商全面开展PE业务的时间已经不远了。PE业务从申请到批复的时间不超过1个月，说明了两个问题，一是监管机构对券商开展新业务持积极肯定的态度，二是对于那些对当前证券市场影响不大的新业务，监管机构放行的速度快于其他业务。

　　目前PE业务在国内的开展正处于一个有利的时机。一方面我国资本市场的规模不断扩大，对于企业上市的容纳能力越来越强；另一方面，企业的快速发展急需要通过资本市场获得资金支持。经济、金融环境决定了我国PE业务未来将获得快速的发展。从国外券商开展PE业务的情况看，PE的收益率往往在15%以上，在我国这一收益率应该会更高，对券商业绩的影响也非常明显。

　　资产证券化重新开闸

　　中国资产证券化市场目前分两路展开试点，一个方向是以银行系统开展的信贷资产证券化，另一个方向是证券系统开展的专项资产管理计划。在券商开展的资产证券化业务中，券商一般担任管理人，并收取管理费收入；

　　与普通证券融资及商业贷款等融资工具相比，资产证券化是一种成本较低、效率更高、更有潜力的资本市场融资方式。同时由于资产证券化产品具有现金流稳定，收益率比一般债券高的特点，因此也受到投资者的青睐。资产证券化产品在供需两个方面都存在较好的发展基础，因此近年来在国外成熟市场获得了快速的发展。

　　2006年部分创新类券商已经试点开展了资产证券化业务，不过当时券商的资产证券化业务开展得并不顺利，因此今年年初监管层暂停了这项业务。近期监管部门已经发出了《企业资产证券化业务试点工作指引（征求意见稿）》，券商资产证券化业务有望在近期获得重新启动。我们认为，监管当局第二次启动资产证券化业务试点，对过去制约该业务发展的因素采取了解决措施，如允许保险机构和证券投资基金参与资产证券化交易，拓宽交易主体，允许资产证券化产品实施质押回购，提高其流动性。再次启动后的资产证券化业务，将会以较快的速度实现规模扩张。

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