零售业：估值已与港股持平 推荐7只股评级

　　要点：

　　一些客户询问，近期A股上市的主要零售及品牌服装类公司均有不同程度的调整，目前是否有好的介入机会？

　　我们非常同意这样的说法，主要依据是：

　　该板块的基本面并未发生负面变化。十一黄金周期间，我国各个城市市场将再创消费增长的新高，而零售及品牌服装类公司将是主要受益的领域之一，值得市场重新给予重视。

　　目前价位下，很多A股零售及品牌服装类公司相对其在港股的可比公司已没有溢价。例如，七匹狼2008、2009年市盈率分别为33x和22x（PEG：0.46x），香港上市的李宁2008、2009年市盈率分别为34x和23x（PEG值：0.71x）；百盛2008、2009年市盈率分别为39x和28x（PEG值：1.23x），显著高于：大商股份（2008年35x）、广州友谊（2008年30x）、合肥百货（2008年34x）、华联综超（2008年32x）。

　　在香港市场上，零售及品牌服装公司的估值在2008年30x左右，是大市市盈率的1.5x以上（港股2007-2008年平均市盈率22x和18x）。按此计算，A股零售及纺织服装类公司2008年的平均市盈率可以达到45x。

　　展望三季度业绩，我们预计七匹狼、合肥百货、广州友谊能够有超出市场预期的表现，而其它我们重点推荐的公司（大商、综超、宜华、天音控股）也将获得符合预期的业绩增长，在此重申对其“推荐”的投资评级。

　　分析：

　　零售及品牌服装板块的基本面并未发生负面变化，此论下跌是板块轮动及A股市场偏向以绝对市盈率来评价一个板块是否较贵结果。而事实上，不同行业的不同中长期成长性决定了各个板块之间应当有明显的估值区分。

　　A股目前2007、2008年的平均市盈率已达到了38x和30x，消费相关的公司理应比整个大市有所溢价。但目前来看，这一溢价是不充足的。在香港市场上，零售及品牌服装公司的估值在2008年30x左右，是大市市盈率的1.5x以上（港股2007-2008年平均市盈率22x和18x）。按此计算，A股零售及纺织服装类公司的平均市盈率可以达到45x。

　　目前价位下，很多A股零售及品牌服装类公司相对其在港股的可比公司已没有溢价（参见下表）。例如，七匹狼2008、2009年市盈率分别为33x和22x（PEG：0.46x），香港上市的李宁2008、2009年市盈率分别为34x和23x（PEG值：0.71x）；百盛2008、2009年市盈率分别为39x和28x（PEG值：1.23x），显著高于：大商股份（2008年35x）、广州友谊（2008年30x）、合肥百货（2008年34x）、华联综超（2008年32x）。

　　展望1-3季度的业绩增长，我们预计：

　　有望获得50%以上净利润增长的公司有：七匹狼、天音控股、宜华木业。其中：

　　1）受益于销售收入的快速提升，七匹狼的盈利增长会快于上半年37%的增长，应该能够给市场一个惊喜。

　　上半年公司销售收入增长在70%以上，净利润增长37%，主要原因是一些费用的提前支付，受益于销售的快速提升，其下半年的同比增长将更加显著。

　　2）天音和宜华的同比增速应当有80%以上。对于天音，我们对其销售收入增长速度是否能够在短期内迅速提高略有担心，但由于其销售平台已构建完毕、期间费用不会再有大的增加，因此业绩增长有好的保障。

　　3）宜华木业受到了部分资金的减持，这也不是它单独遇到的问题——在人民货币升值和海外市场经济增长放缓的大背景下，有出口业务的消费品生产公司的近期股价均有所调整，美克股份、瑞贝卡等公司也不例外。但宜华的原材料大部分为进口的，占其销售收入的60%，可相应弥补人民币升值的影响，而雄厚的加工实力、成本优势是其接到更多定单的保障。

　　有望获得40%以上净利润增长的公司有：合肥百货（不包括股票投资收益）。

　　有望获得30%以上净利润增长的公司有：广州友谊、大商股份（大商的增长包括一部分非经营性盈利的影响）。其中，我们对广州友谊全年业绩增长的预测是29%，因此三季报若能报出明显超出30%的增长率，则给我们上调盈利的机会。

　　有望获得25%净利润增长的公司有：华联综超，剔除新开门店亏损不能抵税的影响，其税前利润增长将在32%以上。

　　我们重申对以上七家公司“推荐”的投资评级。我们预期十一黄金周期间，我国各个城市市场将再创消费增长的新高，而零售及品牌服装类公司将是主要受益的领域之一，值得市场给予重视。前期的下调，带来了新的介入机会。

　　作者：郭海燕 中金国际 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。