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是否3300亿公司债将轮番出笼? 规模预测分歧大

  唐超

  这一预测受到质疑,有分析人士认为,受购买力的限制,公司债规模短期内难以扩大。

  融资更为灵活

  据证券时报记者统计,继8月14日实施《公司债券发行试点办法》以来的一个多月的时间里,就已经有金地集团、长江电力、华能国际等11家上市公司公布了发行公司债的预案,总融资额度上限达389.5亿元。

  依据《试点办法》,由于没有担保的限制,没有最低募资额度,没有限定利率范围,没有项目的要求,因此公司债融资非常灵活。已公布的公司债预案也说明了这一点。在11家公司的公司债预案中,只有海油工程一家将募集资金用于特定项目,其余10家均是用于替换负债和补充流动资金。据统计,截止今年中期,所有上市公司的长期负债额达8290亿,短期负债额度达8804亿,由于利率差异可以带来财务费用的节省,上市公司用公司债替换银行负债的动力十分明显。

  相比于银行贷款融资,公司债可以在一定程度上节约财务成本。长电债的利率为5.35%,低于五年期贷款利率7.83%,而第一期长电债融资40亿,其中35亿偿还银行贷款,不考虑担保及发行费用,第一期融资即可为长江电力节约财务成本8680万元。当然,长电债的信用级别是AAA,如果信用级别较低,债券利率会高些。

  规模预测分歧较大

  公司债的推出无疑对改变我国资本市场的单一结构起到积极作用,管理层与市场各方均对此寄予了较高的预期。那么公司债的规模将会有多大?

  对此,证券时报记者通过现有的公司债案例及资本市场中符合发债条件的上市公司作了一个推算。据统计,已经公布公司债预案的上市公司中,计划融资的额度与净资产的比例集中于20%-40%,从总额来看,此比例约为30.9%。符合《试点办法》中规定的不超过净资产40%的要求。

  除了额度要求外,另一个关键的条件是要有较好的盈利能力,即近三年平均盈利能支付一年债券利息。假设以净资产收益率为参考来统计,近三年平均净资产收益率超过5%且资产为正的非银行上市公司有807家,净资产总计为21980亿元,假定其中有一半完全符合公司债条件且实际发行公司债,发行额度取净资产的30%,公司债的规模即可达到约3300亿元。

  对于这种预测方法,一些分析师表示了怀疑。联合证券分析师张晶认为,公司债的推出是受多种因素的影响,包括政策与市场等多层面,上述预测方法中,张晶认为假定一半的公司发债没有依据,因为不同的公司对公司债券融资会有不同的需求,有多大比例公司会发债难以确定。中投证券分析师杨坚丽对此也表示了相同的怀疑。

  国投瑞银固定收益总监芮颖则表示,目前公司债还在起步阶段,但后期肯定会超过目前3000亿规模的企业债存量。安信证券分析师伍洪波则更为乐观,他表示,从长期来看,公司债的规模将有可能是股票融资额的数倍,而根据本报统计,1991年以来沪深两市股权融资总额已达1.54万亿元。

  保险公司是购买主力

  据国外的经验,公司债的购买者中,个人投资者所占比例仅为10-20%,分析人士预计,国内个人投资者的比例可能会更小。一位参与认购了长电债的王姓投资者向记者介绍,她认购了200万长电债。这位投资者偏好混合投资,目前她的投资组合是有50%左右投资股票,有20%左右投资债券,包括长电债,其余的30%用作其他投资。

  债券的机构投资者主要是银行、保险公司、债券型基金、证券公司等。由于目前公司债未在银行间市场流通,而银行又不能参与到交易所市场,所以实际上目前银行是排除在公司债购买市场范围之外。此外,在股市红火的背景下,证券公司的自营资产投资债券的激情也大打折扣。基金方面,据芮颖介绍,目前公募债券型基金的规模也非常小。

  所以,目前公司债最大的购买方是保险公司。据某保险公司的一位不愿透露姓名的资产管理负责人向记者介绍,投资组合角度而言,保险公司并没有将公司债区别对待,而是将其划归入企业债、可转债、可分离债等债券信用品种中。按规定,这部分投资品种的资产比例合计不超过20%。

  值得注意的是,按照目前保监会的监管规则,对于无担保的信用产品,保险公司还不能购买。因此,公司债陷入了两难境地:如果用银行担保提高信用,则实际与企业债的区别不大,发展前景也受到限制;如果不用担保,没有保险公司这类核心投资者,公司债的买方力量就会明显减弱。

  正因为受到购买力方面的限制,分析人士普遍预计,公司债的规模在短期内难以扩大。上述保险公司的人士也表示,就目前而言,公司债规模的扩大需求解决两个问题;一是对保险公司的投资监管应放开,应允许保险公司在自主考查风险及信用的基础上投资无担保公司债;二是银行应该参与到公司债的购买方中来,要么公司债在银行间市场流通,要么让银行参与交易所交易。

(责任编辑:单秀巧)
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