申银万国：珠海中富 外资收购获批

　　投资要点：

　　协议转让29%股权终获批。公司今日公告，已获《商务部关于原则同意珠海中富实业股份有限公司引入境外战略投资者的批复》，上市公司的股东珠海中富工业集团以总价16.5亿元向AsiaBottle(HK)CompanyLimited（亚洲瓶业）协议转让公司29%的股份。经历了半年的等待后，该事件终将落幕。转让完成后，亚洲瓶业成为公司实际控制人，而珠海中富工业集团的股权占比降至5.87%。

　　CVC入主后有望改善公司管理水平。CVC亚太基金II系亚洲瓶业实际控制人，管理资金累计超过19亿美元，为目前亚太地区最大的私募基金之一，有丰富的收购及培育企业的经验。鉴于亚洲瓶业承诺在协议转让完成后3年内不转让所持股份，我们预期CVC控股后有望利用其先进管理经验改善上市公司管理水平，提升公司价值。我们认为，珠海中富尚存潜力通过加强管理提升业绩，如其期间费用率明显高于同业的紫江企业（06年，15.58%VS13.75%）。

　　CVC可协助公司开拓业务。CVC有望依托其国际背景协助中富开拓业务：一方面可以拓展公司的融资渠道，争取支持公司进一步发展的海外资金；另一方面可以协助上市公司拓展新产品和新市场，如利用其庞大的国际关系网络，尝试拓展中富的PET啤酒瓶的业务。

　　公司正随PET瓶包装行业走出低谷，但陆续到期的税收优惠对业绩增长产生抑制作用。PET瓶包装行业的复苏已验证了我们前期的判断——

　　行业龙头珠海中富业绩明显好转，其毛利率水平已由05年的21.83%提升至24.55%。但子公司所得税“两免三减半”优惠陆续到期，将导致综合税率大幅提升，对公司业绩增长产生抑制作用（中报所得税费用同比增长119.5%）。

　　维持“中性”，目前估值偏高，需关注CVC入主后的整合效果。今年年初，我们因公司将受益于PET行业转暖，业绩出现回升，上调公司评级，公司其间股价涨幅超过65%。而对应于我们的盈利预测（07-09年EPS分别为0.21、0.29和0.37元），尽管CVC入主后对公司的价值提升可以期待，但公司的估值已偏高，因此年中我们下调了公司评级。

　　我们仍维持“中性”评级，并将继续跟踪外资入主后对公司采取的改善措施以及其业绩提升作用。作者：周海晨 申银万国

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