长城证券：投资策略周刊

    ●紧缩环境犹存　短期仍可做多

　　十一长假前的A股市场在跌宕起伏中运行，投资者不断摇摆于“持股过节”与“持币过节”的分歧，最终在高涨的投资热情带动下，两市以红盘报收。

A股市场在九月份再度演绎了曲折上行的行情，与我们九月策略报告的判断基本一致。截止上周末收盘，市值与股指均创历史新高，两市总市值达到25.32万亿，流通市值达到8.56万亿，上证综指最高5560.42点，深圳成指最高18939.9点，沪深300指数最高5590.85点。从市场运行环境来看，建设银行、中海油服、中国神华为代表的H股在近两周的密集回归发行、上市，表露了管理层对股指进行调控降温的明确政策意图；从行业表现来看，前期领涨的航空、煤炭、地产行业领跌市场，纷纷进入调整期。上周表现较好的行业分别是金融服务、有色金属、食品饮料、化工与汽车。行业板块轮动、持续上涨动衰减说明短期内股指上涨的基础并不稳固，股指的再创新高并不意味着新一轮上涨的开始。

　　从近期A股市场运行的环境来看，紧缩特征没有发生明显改变。宏观方面：治理通胀是央行的重要工作，央行仍有加息空间，加息预期增加了市场的承受压力。为了治理实体经济的流动性过剩，从货币供应量角度考虑，未来一段时间提高存款准备金率、定向发行央票、发行特别国债的组合调控措施还将延续；证券市场方面：证监会增大市场调控力度，加快H股回归A股、增加QDII的发行规模、打击市场内幕交易与股价操纵、促进港股直通车进行，近期这些措施都反应了降温A股市场的政策意图。行业管理方面：管理层通过提高所购买的第二套住房信贷门槛，减少房地产领域的价格泡沫。进入九月下旬以来，宏观、证券市场、房地产市场等各方面的调控政策，都指向了资金流动性过剩、资产价格（股票、房地产）膨胀等突出矛盾，如果这些矛盾依然朝过热方向发展，相信管理层在坚持调控的方向上不会有所改变。在这种紧缩背景下，对于上周末的市场再创新高，更多的理解成：机构在季度末通过做多行为提高排名，增加基金净值的投资冲动，中小投资者随之产生跟风操作。

　　对于A股市场短期走势，个人判断在目前点位将以震荡上升为主。从估值角度来看，沪深300的08年动态PE为29.11倍，随着股指上扬，各行业08年的估值重心也在不断上移，目前仅有钢铁、化工、金融三个行业有相对于市场平均估值水平的低估，在市场整体估值已近偏高区域，内部各行业无明显投资优势的情况下，市场系统性上涨动力正在减缓，整体性投资机会有限。紧缩背景延续、估值吸引力降低都将给A股市场造成上涨压力。从市场支撑角度来看，资金推动作用将形成一定支撑，管理层近期对于房地产市场投机行为的打压，将迫使部分投机资金从房地产市场再度转向A股市场。基金为代表的机构投资者是目前A股市场的绝对主导力量，只要基金重仓品种不发生持续下跌，A股市场的调整幅度也较为有限。板块轮涨、盘中调整、震荡上扬将是近期较明显的市场特征。

　　10月22日左右十七大闭幕，10月24日九月份CPI、PPI、固定资产投资等数据才会陆续公布，在这之前政策导向与紧缩调控背景较之九月没有明显改变，投资者短期内仍可谨慎做多。在市场整体性的投资机会不明显，价值洼地不断被填平的背景下，在投资方向与资产配置策略方面，建议以深度挖掘具备成长性机会的公司为主。投资者在仓位要注意获利了解，仓位不宜过重，蓝筹股的供应增加会对垃圾股产生挤出效应，需要规避垃圾股的炒作。外延式资产注入形成的成长性、通胀与人民币升值形成的成长性预期是下一阶段的重点所在。在投资选择上：1.关注具备安全边际的资产注入类题材股，在个股挖掘时以中央与地方两级国资委的企业资产整合为切入点，尤其注重上海与北京的企业。2.通胀主题挖掘。从通胀发展的形势来看，通胀从加速上扬向高位徘徊的过渡特征比较明显。关注那些行业定价能力与转嫁能力强的企业。近期研究员看好的个股有建设银行、山东海龙、上海汽车、五粮液、桂冠电力、鹏博士、第一食品。

　　

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