白酒行业：提价序幕即将拉开 推荐4只龙头股

　　投资要点：

　　维持9月27日《超配时机来临——饮料行业点评》中的观点，鉴于旺季来临、08年业绩加速增长等八条理由，我们坚定认为07年四季度至08年一季度饮料（酒）行业将跑赢大盘，建议超配。

　　消费升级拉动高档白酒需求持续增长，白酒企业提价序幕即将拉开，因开拓团购而导致产品供不应求的五粮液有望成为首家提价公司，泸州老窖和贵州茅台后续也有望跟进。目前50多度五粮液、国窖1573、茅台出销售公司的价格分别为318元、388元和358元，后续提价幅度预计约为10%、13%和16%，而产品价格普涨对盈利的弹性由大到小依次为五粮液、泸州老窖、贵州茅台，据测算，产品价格全线提价1%时五粮液、泸州老窖、贵州茅台的净利润能分别提升3.8%、3.5%和1.7%。

　　白酒行业加速增长。最新统计局数据显示，07年1-8月，白酒行业实现销售收入734.25亿元，同比增长33.63%，增速较1-5月有所加快。1-8月毛利率为36.11%，同比上升1.2个百分点，而三费比率同比略有下降。这些因素共同促使利润总额同比上升59.4%，增速较1-5月上升了24个百分点。

　　考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们主要看好五粮液认购权证、泸州老窖、张裕、五粮液、贵州茅台等。

　　1.再次建议四季度超配酒类板块！

　　9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益——价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们重点推荐的五粮液（尤其认购权证）

　　和青岛啤酒前期得到市场认可。

　　9月27日的《超配时机来临——饮料行业点评》中我们旗帜鲜明地指出“战略性超配饮料行业的时机来临，王者有望归来”，并重点推荐五粮液认购权证、泸州老窖、张裕等，最近酒类板块已开始明显受到市场的关注。

　　重复9月27日报告中建议目前超配饮料行业的八条理由：（1）行业轮动的必然结果，今年前三季度饮料行业已落后申万A指61个百分点；（2）相对估值优势凸现，饮料行业相对市场整体的估值倍数已下降至历史底部；（3）白酒消费旺季来临，涨价在即；（4）居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长；（5）胀背景下饮料行业整体将受益；（6）所得税改革的最大受益者，08年业绩将额外提升12%；（7）整个市场业绩增长减速背景下酒类板块08年将加速增长，这是最核心理由；（8）防御功能凸现，目前时点进可攻退可守。

　　2.提价催化剂即将来临！

　　居民收入加速增长和CPI上涨的背景下，1-8月消费零售总额同比增长15.7%，呈现不断加速增长的态势；1-8月餐饮零售总额同比增长18.1%，也呈现加速增长的态势，刚刚过去的国庆黄金周餐饮业也继续红火，送礼、家宴、婚宴等成为中高档白酒消费主力军。这些均为酿酒行业的增长奠定了良好的宏观基础，为酒类公司的放量和提价打开了空间。

　　财富增长、消费升级拉动高档白酒需求持续增长，因为元旦、春节等节日及天气变冷等原因，四季度和一季度是白酒消费旺季，白酒企业提价序幕即将拉开。

　　因开拓团购而导致产品供不应求的五粮液有望成为首家提价公司，泸州老窖和贵州茅台后续也有望跟进。目前50多度五粮液、国窖1573、茅台出销售公司的价格分别为318元、388元和358元，后续提价幅度预计约为10%、13%和16%。

　　终端价格的不断上涨为白酒的提价铺平了道路。以53°茅台酒为例，今年4月1日开始茅台酒出厂价由308元上调至358元，刚调价后广东茅台专卖店的零售价为458元，目前已上涨至538元（茅台公司9月份给经销商的零售限价为538元，实际上若没有限价令，广东零售价已上涨至568元，保守估计较4月初也已上调了80元）。易繁行业数据显示，五粮液5-8月这四个月的全国8个城市的零售价也已上涨了近30元。此外，走访大超市时售货员反映过去几个月白酒售价也在普遍上调。

　　对五粮液、国窖1573、茅台后续的提价幅度及提价时点我们的初步判断如下：

　　五粮液：目前52°和39°五粮液销售公司给进出口公司的价格分别为318元和258元，进出口公司给经销商的价格（即出厂价）分别为388元和308元，由于唐桥抓团购初见成效后五粮液供不应求，我们预计近日五粮液两个度数两个环节均提价30元的概率很大，上市公司受益部分的提价幅度为10%。

　　国窖1573：07年3月28日上调50元后出厂价为388元，预计今年四季度最晚明年一季度再次上调30-60元。假如上调50元，那么涨价幅度为12.89%。

　　老窖特曲9月换包装时已经提价20元，涨价幅度为25%。

　　茅台：07年3月1日公告提价12%，实际价格执行从4月1日开始，53°茅台酒出厂价上调50元至358元，由于目前终端价已上涨至538元（公司9月开始对经销商的指导性限价是538元），其价差有180元之巨，我们预计后续将上调出厂价50-80元，假如上调60元，那么涨价幅度为16.76%。显然，茅台的提价空间最大，但我们又预计茅台酒提价幅度超过80元的概率不大，这主要是考虑到：（1）党政军是茅台的一大用户，特定的大客户群决定茅台酒提价空间会受到一定限制；（2）茅台酒年销量增幅难以达到10%，稀缺性最高，供求最紧张，终端提价很容易，一位专卖店负责人曾戏称如果出厂价上调60元，那么终端价会再涨100元，由于要考虑到最终消费者的利益及品牌形象，茅台公司在提价上一向求稳，因而预计调价幅度也不敢过高。

　　此外，同样的调价幅度对不同公司业绩影响的幅度也相差较大，以06年报财务数据为依据，我们测算了产品价格普涨1%（注：指所有酒均提价1%）时四家白酒公司净利润的提升幅度，即净利润的价格弹性。产品价格全线上涨1%时五粮液、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台的净利润分别能提升3.8%、3.5%、2.5%、1.7%，即价格弹性最大的是五粮液而不是茅台，这需要引起注意的。

　　而最终盈利的提升幅度要看产品提价幅度以及价格弹性的乘积。

　　3.1-8月白酒行业收入、利润均加速增长

　　白酒：最新统计局数据显示，07年1-8月份，白酒行业实现销售收入734.25亿元，同比增长33.63%，增速有所加快（07年1-5月份收入同比增长30.60%）。

　　毛利率为36.11%，同比上升1.20个百分点，同时费用率亦有所下降（三费比例从去年同期的15.55%下降至15.30%）。这使得1-8月白酒行业利润总额同比增长59.43%，相比1-5月35.23%的增速上升了24个百分点。

　　啤酒：07年1-8月份，啤酒行业实现销售收入684.9亿元，同比增长18.26%，增速有所回落（07年1-5月份收入同比增长20.33%）。毛利率有所回落，为33.94%，同比下降1.35个百分点。利润总额为50.5亿元，同比增长29.65%，增速也有所回落（07年1-5月份利润总额同比增长41.94%）。

　　葡萄酒：07年1-8月份，葡萄酒行业实现销售收入99.2亿元，同比增长23.40%。毛利率为36.09%，同比上升1.08个百分点。利润总额为11.4亿元，同比增长22.32%。

　　黄酒：07年1-8月份，黄酒行业实现销售收入41.3亿元，同比增长30.01%。毛利率为28.28%，同比下降1.29个百分点。利润总额为11.4亿元，同比增长22.32%。

　　4.重点推荐品种

　　考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前我们主要看好五粮液认购权证、泸州老窖、张裕、五粮液、贵州茅台等。

　　附1：最近5个交易日相关报告的摘要：

　　10月9日《泸州老窖三季报预增点评》内容摘要：

　　1、三季报预增意味着三季度业绩加速增长。公司公告：预计1-9月累计净利润同比增长50-100%。我们目前预测三季报EPS为0.473元，同比增长80%左右，相比半年报38.9%的业绩增幅呈现明显加速的迹象。

　　2、业绩释放拉开序幕。公司公告：业绩加速增长主要是因为公司对中秋节、国庆节进行提前布局，国窖1573、泸州老窖特曲等主导产品产销两旺所致。我们认为，真正原因在于公司高管变相股权激励完成后被大幅隐藏了的业绩将开始逐渐释放；前期董事长夫人在57元附近买入51800股是公司高管强烈看好公司未来发展的明显信号。

　　3、双品牌战略驱动业绩持续高增长。国窖1573的放量、提价、结构调整是公司06-09年主业持续高增长的核心推动力，而今年9月份换新包装后的老窖特曲将成为公司新的盈利增长点，“中国第一商务酒”是特曲未来的定位。特曲换新包装后出厂价格已上调25%至105元左右，公司设想未来几年老窖特曲逐渐上调至200元，特曲产量逐渐上升至2万吨（06年才5000多吨），增长空间巨大。

　　而准备建立的“以净利润为中心的组织结构变革”也是未来业绩持续高增长的保障。

　　4、上调盈利预测。我们目前预计07、08、09年主业贡献的EPS分别为0.75元、1.15元和1.68元，分别同比增长94.2%、53.4%和46.1%。考虑华西证券贡献的收益及公司平滑业绩的因素后预计07、08、09年EPS分别为1.0元、1.5元、2.08元。

　　5、维持买入评级。华西证券预计能提升泸州老窖08年每股收益约0.48元，按25倍PE计算后华西贡献12元，而主业按55倍PE计算，两者合计泸州老窖3个月、9个月的目标价分别为75元、90元，仍有20%和44%的上涨空间。9月27日的《超配时机来临--饮料行业点评》中我们已上调评级至买入，目前维持买入评级。

　　10月9日《五粮液(000858)跟踪点评》内容摘要：

　　1、旺季来临，五粮液供不应求，涨价在即。唐桥上任后抓团购的成效开始显现，排队要货日趋明显，为了适当缓解供求压力同时使终端价格缩小与茅台和国窖1573的差距，预计公司近日提价30元的概率较大，提价幅度预计约10%，高于市场预期。

　　2、提价将提升08年度每股收益0.093元。06.1、06.8、07.2公司出厂价曾分别上调10元、20元、20元，但由于后两次仅是进出口公司给经销商的价格上调，销售公司给进出口公司的价格不变，因而上市公司未能受益，而此次提价我们预计两个环节同步提价的概率极大。如果53°和39°五粮液均同步提价30元，那么将提升08年度每股收益0.093元。

　　3、高档酒有望持续放量：消费升级带动高档白酒需求持续增长，07年五粮液销量预计1.15万吨，增长15%，未来增速有望维持。

　　4、08年预期股权激励、资产注入有进展。集团酒类相关资产注入及进出口公司股权的收购将提升08、09年度每股收益0.286元和0.329元（假定08年全年并表）。

　　5、建议买入030002，增持000858。不考虑资产注入，07、08、09EPS目前预计分别为0.46元、0.71元、0.933元，其中08EPS因提价幅度超预期而相应上调0.05元。考虑资产注入，09EPS预计1.262元，按55倍PE估值，未来3个月和9个月目标价保守估计分别为50元和60元，尚有17%和40%的上涨空间，认购权证08/4/2到期时的目标价为70元，仍有50%的空间，建议买入030002，增持000858。同时建议超配整个酒类板块，理由请参见9/27《超配时机来临--饮料行业点评》。

　　9月27日《超配时机来临——饮料行业点评》内容摘要：

　　1、结合行业基本面分析及行业比较的经验，我们认为，战略性超配饮料行业的时机来临，预计07年四季度至08年一季度饮料（酒）行业将明显跑赢大盘。

　　2、建议目前超配饮料行业的八个理由：（1）行业轮动的必然结果，今年以来饮料行业已落后申万A指61个百分点；（2）相对估值优势凸现，饮料行业相对市场整体的估值倍数已下降至历史底部；（3）旺季来临，涨价在即；（4）居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长；（5）通胀背景下饮料行业整体将受益；（6）所得税改革的最大受益者，08年业绩将额外提升12%；（7）整个市场业绩增长减速背景下酒类板块08年将加速增长，这是最核心理由；（8）防御功能凸现，目前时点进可攻退可守。

　　3、l9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益--价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们推荐五家公司，其中重点推荐青岛啤酒和五粮液（尤其认购权证），前期它们得到市场的认可。

　　4、考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们最为看好泸州老窖、五粮液认购权证、张裕等。

　　附2：酿酒行业产量和吨酒价格情况

　　白酒：07年1-7月份，全国白酒产量为248万千升，同比增长17.81%，较去年同期增速下降3.56个百分点。吨酒价格达到26188元/千升，虽然较春节旺季有所下降，但仍同比上涨8.44%。

　　啤酒：07年1-7月份，全国啤酒产量为2336.6万千升，同比增长14.69%。

　　吨酒价格达到2523.2元/千升，同比上涨3.05%。

　　葡萄酒：07年1-7月份，全国葡萄酒生产继续保持良好势头，产量为31.09万吨，同比增长14.69%，较去年同期增速上升2.42个百分点。吨酒价格达到29331.7元/吨，同比上涨2.38%。

　　作者：童驯 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。