上海证券：通葡股份主业前景趋明朗(组图)-搜狐财经

调研要点：

　　近期葡萄酒销售形势喜人，高端产品成增长点。尤其进入下半年，公司在渠道上大力切换投放高端品种，令销售额大幅度增长。估计全年可实现销售额1.2亿元以上，但其销路重心尚在东北市场和华北市场，华东和华南市场潜在空间巨大。

　　冰葡酒或仅为一“促销卖点”，长期前景尚待观察。冰葡萄酒凭其特征、品质能否持续地成为公司业绩的首要增长点，暂需谨慎观察。但公司大力促销以“国宴1959”等为首的高端红酒确实绩效显著。

冰酒的销量尚占其产品总销量的比例不足10％，未来三年达30％可视为乐观。

　　国内市场景气高涨，公司业务获得有力支撑。销售趋势向好，除与其营销努力的直接相关外，还受到国内葡萄酒市场高度景气的有力支撑。今年前8个月全国的葡萄酒产量累计同比增长27.4％，遥遥领先于其他酒类。

　　对加拿大冰葡庄园还存在再收购的可能，但酒的产能已充足够用。公司不久前收购的2000亩葡萄酒庄，仅占所在种植区的三分之一，进一步的收购方能保障未来冰葡的原料供应。

　　本年业绩遭应收款坏帐准备计提的影响较重，明后年料强劲反弹。预计今年全年因计提应收款坏帐准备而铁定形成巨亏，每股收益料为-1.19元；2008年业绩则可望彻底翻身，实现每股收益0.11元，2009年则可能逼近或超过0.20元，届时若有坏帐计提的冲回，则业绩会更乐观。

　　谨慎给予“大市同步”的评级。基于基本面的乐观趋势和现时股价，该股长线仍有望跑赢大市，但中短线则可能因业绩报告不佳而滞后大市。投资者宜酌情谨慎对待，或着眼于大市的系统性风险规避而持币观望。

　　未来六个月内，大市同步；确定目标价格为14元/股。

　　近期葡萄酒销售形势喜人，高端产品成增长点。笔者于近日前往公司的通化基地、北京总部实地调研，从中了解到：进入下半年后，公司不仅迎来销售旺季，而且营业收入也同比大幅度攀升。通化工厂现场所见开工尚繁忙，每日停有货车等待装运。事实上，公司的葡萄酒产销总量并未有大幅增长，但由于力推诸如“国宴1959”、高级干红以及“雅士樽”冰葡酒等单价较贵的高端酒，因此仍将形成收入的大涨。

　　按公司于年初的经销商大会确定的全年销售计划要求，今年完成1亿元的预定销售额料无悬念，一些核心经销商目前都已实现了销售额翻番的增长。在实行大区营销管理的新基础上，东北地区继续成为市场的重心并由公司的一位副总挂帅负责，预计该大区全年可实现6000万元的收入。公司在全国的300家重点商场、超市的促销，初步取得良好业绩之后，下一步还准备将销售面扩大到1000家。总之，公司今年将一改前期销售无起色的被动局面，经营形势可能迎来新的转机。

　　冰葡酒或仅为一“促销卖点”，其长期前景尚待观察。公司自“新华联”入主后给人以典型的新面貌是大力推行冰葡萄酒，但现实情况是：销售总量中来自冰葡酒的比例尚不足10％。公司预期未来两三年经努力（含收购加拿大庄园的贡献），这一比例有可能达到30％，其比例提升的主要约束仍在于冰葡萄资源的供应不足。这意味着：冰葡酒即使促销策略得当，也难以令公司转型为单一的冰葡萄酒供应商，更可能的情形是冰葡成为其特色品种之一。笔者认为：在未来公司主业翻身的进程中，高附加值的红葡萄酒更可能成为其主导产品的核心，而号称顶级品的冰葡萄酒或许只是担当着“促销卖点”组合中的诸多角色中的一个。与烟台张裕、新疆和甘肃等地高甜度的家葡萄相比，公司所依托的山葡萄倒是可以因其深度的色泽、多酸低糖等差异性而成为实质性的卖点。

　　另从外在因素看，国内市场冰葡原料的来源除东北之外，在其他地区几乎是零资源。

　　但近年葡萄酒同行进口冰葡萄原酒、引种冰葡萄优良品种的案例并不少见，仅上市公司张裕A/B（000869.SZ、200869.SZ）、莫高股份（600543.SS）就有小批量生产，且在伺机规模化扩张；即使在东北的吉林、辽宁当地，也已有多家企业实施上下游一体化经营。因此长期内，冰葡萄资源市场应该不会出现寡占的局面，故对通葡股份冰葡酒的经营前景还需观察。

　　国内市场景气高涨，公司业务获得一定的支撑。公司今年尤其是近期之所以能取得喜人的销售业绩，首先与其得力的促销直接相关，加之8月下旬成功举办了“70周年厂庆”活动等等，都对营销产生了积极推动。但同时，国内葡萄酒市场的高度景气也对公司业务构成了强劲拉动。如图1示，今年前8个月的全国葡萄酒产量累计同比增长了27.4％，不仅持续领先增长，而且增速也为近年之最。全国葡萄酒业的效益增长继续保持着强势。

　　对加拿大冰葡庄园还存在再收购的可能，但酒的产能已充足够用。公司已披露于今年8月下旬签约收购加拿大皇家冰酒酒庄，并获得2000亩面积的冰葡萄园。我们一如此前积极评价该项收购。收购无疑可对公司做大国内冰葡酒市场提供可靠的物质保障。调研还了解到：上述已收购种植面积在当地的尼亚加拉半岛约6000亩的种植区占三分之一大小，当地的冰葡产业之所以未能大扩张，主要受制于劳工短缺。公司未来可能继续收购其余的种植区。但公司现有的业务规模和财务状况还难以满足后续收购的资金需求。因此可以预料，公司对未来潜在的融资项目投向，可能优先考虑对加拿大基地的再收购，届时的冰葡资源量将能满足公司冰葡酒产品的扩张。

　　由于冰葡酒的质地和口感与常规葡萄酒并无太大差别，而且制造成本倍增，尽管资源稀缺，但同时也缺少附加效应，因此国外市场的冰葡酒虽贵为极品酒，但消费量却较为有限。

　　对于我国的冰葡酒市场能否迅速膨胀，笔者暂持谨慎态度。

　　未来制约公司成长性的第一要素显然在于市场营销方面，即：在内需惯性地、较快地膨胀的进程中，公司须有力地抗衡对手，在基本确立的新渠道上，将原有的普通葡萄酒品种尽可能多地切换成“国宴1959”、高级干红以及“雅士樽”冰葡酒等高附加值品种。相反，公司对其内部进一步扩充产能的客观迫切性尚不大。

　　公司当前的罐装总产能为2万吨/年，窖藏原酒量将近2万吨（除了总厂早年的老窖拥有6000吨外，还有总厂后建的两个酒窖各有3000吨以及分布在大连、山东两地的新建酒窖各有3000多吨），即使所属的上游4万吨的葡萄园基地出现收成波动，其可观的窖藏量也足以保障原料供应。而公司最近几年的成品产销量也不过七、八千吨，高档酒的销量若能达此规模，则对应的业绩将会是数倍于以往的水平。

　　本年业绩遭应收款坏帐准备计提的影响较重，明后年料强劲反弹。预期今年下半年会继续计提应收款坏帐准备，因此全年巨亏已在所难免。公司中期报告采取大笔计提货款坏帐准备可以理解和接受，因着眼长期前景，公司经营向好趋势渐明朗，届时更可轻装上阵。

　　明后年的高档酒、冰酒收入的比例将能大幅上升，毛利率也随之递增若干个百分点，但同时总产销量的增幅不会很大。预期明年即使无准备金冲回的情况，每股收益仍可达0.11元；后年每股收益可达0.18元以上。

　　谨慎给予“大市同步”的评级。公司长期前景渐趋明朗，主业已迎来实质性转折，且届时情况很可能较既有预期更乐观——已计提的坏帐准备再获冲回以贡献业绩，综合看来给予其适度的估值溢价是可行的。通葡股份长线跑赢大市是可能的，但在中短期，该股恐因业绩报告不佳的缘故难以跑赢。

　　未来六个月内，大市同步