工程机械：产销两旺增速超预期 推荐3只个股 经历过2004年宏观调控的严冬之后，工程机械行业自2005年以来快速升温，收入、盈利大幅增长，其中盈利更是大幅超过收入的增速。2005-2007年上半年，工程机械行业销售收入的年平均增速为32.76%，利润总额的年平均增速为89.21%。
07年上半年，工程机械行业的生产以45.23%远远超出其它行业的增长，比去年同期提高了12.36个百分点。虽然三季度为传统的淡季，但是预计三季度工程机械行业的增速不会有太大波动，仍将维持在45%左右。其中挖掘机、装载机、推土机、混凝土机械、叉车等均强势增长。
中联重科公告：公司2007年7－9月净利润增速比2007年1－9月份增速高出很多，业绩变动的主要原因为公司主营产品的销售较上年同期有较大幅度上升，说明原本属于淡季的第三季度并不平静。与中联重科产品类似的三一重工预计净利润增速也将超预期。同时，厦工股份公告：预计公司2007年三季度，累计实现净利润与上年同期相比增长200%以上。原因为公司降本增效，积极拓展市场，主营业务收入大幅增长。装载机行业龙头—柳工预计也有超过半年报的增长。
我们重点推荐中联重科、三一重工、柳工、安徽合力，关注厦工股份、山推股份、山河智能
1.工程机械行业继续高速增长工程机械的需求与固定资产投资和基础设施建设密切相关。近年来我国固定资产投资高位运行、国家基建热情不减，这都引起了对工程机械需求的高涨，“十一五”期间铁路、公路建设，新农村建设，房地产开发和出口的快速增长都将造成工程机械需求量的增加。
2.主要上市公司净利润增速将超预期中联重科公告：公司2007年1－9月份实现的净利润较上年同期增长100%-150%；其中，2007年7－9月份同比增长200%-250%。业绩变动的主要原因为公司主营产品的销售较上年同期有较大幅度上升。
3.行业预测及投资策略固定资产投资高位运行、国家基建热情不减是造成工程机械行业需求剧增的根本性原因，未来固定资产投资和基本建设不可能在短期内减少，因为“十一五”期间国家的各项建设任务有增无减，能够有力的保证工程机械行业的需求。因此我们预计未来工程机械行业仍然将保持快速的增长，不过由于基数的不断增大，其增速应该有所下降。而随着出口的快速增长和各公司费用的有效控制将有效克服钢材等成本的上涨压力，最终使利润增速仍将远高于收入的增速。(李强渤海证券)
旅游行业：黄金周旅游业平稳增长 关注7只股 共 9 页 1 末页
旅游行业：黄金周旅游业平稳增长 关注7只股 今年十一黄金周出游人次和旅游收入保持平稳增长，行业发展呈现以下特征：(1)游客平稳增长，旅游收入增长较快；(2)重点景区增速相对落后，新兴景区快速增长；(3)出游方式更趋多样，乡村旅游持续火爆。黄金周制度如进行改革，对景区公司将构成利好。
一、黄金周概况
概况：全国共接待游客1.46亿人次，同比增长9.6%，其中，过夜游客3761万人次，同比增长10.4%，一日游游客为1.08亿人次，同比增长9.3%；实现旅游收入642亿元，同比增长14.8%。
重点城市和景区：39个重点旅游城市共接待游客5953万人次，同比增长16.1%，实现旅游收入288亿元，同比增长19.5%；119个监测旅游景区(点)共接待1655万人次，同比下滑5.0%，门票收入7.61亿元，同比增长25.2%。
交通：民航客运收入29.4亿元，同比增长19.9%；铁路客运收入14.8亿元，同比增长12.5%。
二、黄金周旅游特征
今年十一黄金周，我国国内旅游呈现以下特征。
1．游客平稳增长，旅游收入增长较快
今年国庆黄金周共接待游客1.46亿人次，同比增长9.6%；实现旅游收入642亿元，同比增长14.8%，比游客增速高出5个百分点。https://www.
2．重点景区游客增长滞后
可比较的117个重点景区(07年调入两个景区，同时调出两景区)接待游客数量1636万人次，与06年基本持平，落后于全国总体游客增长水平。黄金周游客持续快速增长而重点景区增速下降的现象说明，新兴景区在黄金周期间获得了更快的增长。
受多种因素影响，十一期间重点景区游客增长水平差异明显。(1)大部分景区增速介于0-30%之间，共73个，占62.4%，其中介于0-10%的景区36个，占31%；(2)景区间差异较大，有7个景区游客下滑超过40%，8个景区游客增长超过40%。
3．出游方式更趋多样，乡村旅游持续火爆
国家旅游局发布的《“十一”黄金周假日旅游信息通报》显示，本次黄金周还呈现以下特征：(1)“出游方式更趋多样。一是散客出游规模较大，二是自驾车旅游成倍增加，三是中短线旅游进一步升温”；(2)“乡村旅游持续火爆。在国家旅游局近两年推出"乡村游"及"和谐城乡游"主题宣传年活动的引导下，乡村旅游已逐渐成为城镇居民出游的主要形式”。
三、上市公司相关景区表现抢眼
今年国庆黄金周期间，上市公司相关景区总体表现出色，大部分景区游客数量保持两位数增长。其中，黄山景区、中青旅乌镇、华侨城世界之窗和三峡大坝、丽江旅游玉龙雪山、三特索道庐山和华山、首旅南山景区等景区游客增幅均超过20%。https://www.
四、黄金周制度改革不改变行业快速增长趋势
十一黄金周刚过，有关黄金周制度即将进行改革的报道再次出现。我们认为，尽管现行的黄金周制度存在一些弊端，但在保护公民休假权利方面，以国家公共假期形式确定的黄金周无疑具有带薪休假不可替代的作用，因此目前完全取消黄金周还不现实。由于黄金周制度对交通及旅游接待设施在短期内造成了巨大的压力，对黄金周制度作出部分调整的可能性还是存在的。
在我国经济持续快速增长、居民收入水平提升及消费结构升级的大背景下，06年以来，我国旅游业出现了加速增长的态势。我国旅游业目前仍处于快速增长的初期，支持旅游业发展的主要因素将长期存在，因此黄金周制度是否改革并不会影响旅游业的发展趋势。
我们认为，黄金周制度如果发生变化，将对景区公司构成利好、对酒店公司影响中性、对旅行社公司短期有负面影响。原因是，在旅游业快速增长的大趋势下，从全年来看，黄金周改革并不会减少景区的游客规模，而且将使游客在时间分布上更加均衡，有利于景区公司提高设施(如索道)利用水平；目前国内的酒店公司业务仍以中心城市为主，因此黄金周制度是否调整对酒店业整体基本没有影响；对于旅行社公司，黄金周制度的变化将导致旅游线路调整，短期内会有一定负面影响。
五、维持行业及重点公司评级
旅游行业长期发展趋势继续向好，维持行业推荐的评级，维持重点公司华侨城、黄山旅游、丽江旅游、西安饮食、中青旅、桂林旅游、锦江股份强烈推荐的短期评级；维持首旅股份、峨眉山推荐的短期评级。(林周勇招商证券)
机械行业： 产业整合做强做大 关注龙头股 共 9 页首页 2 末页
机械行业： 产业整合做强做大 关注龙头股 业绩持续稳定增长：
机床行业快速成长：从工业增加值指标来看，机床行业工业增加值保持30%以上的增速增长，远高于同期的GDP增速，也高于快速增长的机械行业平均水平，成为机械行业中增速较快的子行业之一。截至07年5月，机床工具行业销售收入连续29个月保持25%以上的高速增长，利润总额增长自05年9月起已连续20个月超过销售收入的增幅，行业经济效益前景乐观。下游强劲的需求推动机床行业长期向好。
出口逆差回落：
自2007年5月机床贸易逆差增幅由4月的13.1%迅速回落至-7.1%，至8月更是回落至-26.1%，机床进口替代进程不断推进。随着国内机床企业生产能力的提升，我们预计机床贸易逆差将继续回落，行业景气依然可期。
产业整合中做强做大：
国内外机床企业纷纷进行重组和整合，做强做大已成为行业发展的必然趋势。07年国内多家机床企业以组建集团为主要手段进行整合和重组。通过重组整合从而实现资源、渠道共享，实现企业技术创新和新产品开发，不断提高企业的核心竞争力和国际竞争力。
我们认为行业整合的序幕正逐步拉开，如果说前期的整合存在行政意识下整合的痕迹，但在提升产业集中度的趋势下，为实现中国机床企业在世界机床业中的真正崛起，为了中国机床产业这块阵地的生存和发展，为有效抵御来自国外机床航母的觊觎，未来市场因素驱动的企业整合将越来越多，而以上市公司为代表的机床行业的整合值得关注。
投资建议：
下游强劲的需求推动机床行业长期向好，机床产品进口替代进程的进一步推进，机床贸易逆差进一步回落可期，行业景气依然。虽然从估值上相关公司股票已不“便宜”。长期而言，我们看好机床行业发展潜力，加之行业内和企业内整合的预期，相关上市公司竞争实力将不断提升，给予“增持”的投资评级。
对于秦川发展的投资价值主要体现在如下几个方面：第一，公司强大的研发实力基础是持续竞争优势的关键要素。公司是国家级企业技术中心和国家级高新技术企业。第二，公司业务将持续稳定增长。随着新厂房的建成和使用产能瓶颈逐步释放，产品从单件小批生产到规模批量生产模式转变，业绩将持续稳定增长。第三，从外部因素和内部因素驱动来看，公司具备整合的预期。维持公司“增持”评级。
业绩持续稳定增长，维持行业“增持”评级行业经济效益向好，保持高速增长机床行业快速增长。从工业增加值指标来看，自03年起，机床行业保持30%以上的增速增长，远高于同期的GDP增速，也高于快速增长的机械行业平均水平，机床工具行业成为机械行业中增速较快的子行业之一。
机床工具行业经济效益乐观。从行业经济效益指标来看，截至到07年5月，机床工具行业销售收入连续29个月保持25%以上的高速增长，利润总额增长自05年9月起已连续20个月超过销售收入的增幅，虽然07年5月数据显示利润增幅较2月份增幅数据有所下滑，但利润总额仍维持高位增长，且增幅高于同期销售收入增幅，行业经济效益依然乐观。
产销量增幅稳定，下游需求助推行业发展07年已公布产量数据显示，作为机床重要组成部分的金属切削机床月度产量保持稳定增长，平均月度产量位居历年高位。07年7月单月产量达5.3万台。
具备更高技术代表性的数控机床月度产量绝对值更是居于较高水平并保持月均40%的增幅增长。数控机床占比从95年3%提升到07年一季度20%以上水平，充分反映我国机床生产技术水平不断提升。
下游强劲需求推动机床行业长期向好。中国不断成为世界制造业中心，在中国从制造业大国向制造业强国的转变过程中，机床行业承担重大历史使命。汽车、航空航天、模具、工程机械以及其他产业形成机床行业多层次的需求结构。占机床总消费37%的汽车行业是机床需求的重大领域，汽车行业的兴衰对机床工具行业发展影响巨大。中国汽车制造中心的地位日益凸现，相关汽车配套零部件厂商也抓住产业向中国转移的机遇，纷纷扩大产能，机床采购成为其固定资产的重要部分，目前我国生产的数控机床基本上可以满足汽车零配件加工的需要，仅少数品种还需进口，随着汽车及相关配件行业规模的扩张，潜在需求巨大。
产业整合中做强做大做强做大成为行业发展的必然趋势国外的经验。
(1)10年前德国著名的Liebherr，Lorenz，klinglnberg及瑞士的Oerlikon-MAAG公司结成战略伙伴关系，组成了Sigma&Pool集团。该集团能向用户提供除剃齿机外的圆柱及圆锥齿轮机床，齿轮检测中心及齿轮刀具，并拥有自己的数控系统及应用软件等。
(2)世界著名的锥齿轮制造公司美国Gleason公司在97-98年先后收购及兼并德国著名的圆柱齿轮制造公司Pfauter、Hurth后，组建了leason/Pfauter/Hurth集团。近年来Gleason公司又与齿轮量仪制造公司Mahr公司结成战62007-09-03机械略伙伴关系，并与日本滚齿机制造商Kashifuji公司进行战略合作，号称可以解决世界齿轮加工问题。
(3)德国著名的锥面砂轮磨齿机生产商Niles公司与成形砂轮磨齿机生产王牌公司Kaap组成Kapp/Niles集团。可向市场提供多种型号、规格的高精度(内、外齿)磨齿机，强力内齿珩轮珩齿机和系列CBN砂轮及金刚石修整工具，大大地提高了公司市场竞争力。
(4)意大利Samputensili公司在收购了德国Modul公司后，集团可向市场提供成形砂轮磨齿机、滚齿机，剃齿机，剃齿刀磨床及圆锥齿轮加工机床，倒棱机及齿轮刀具，齿轮加工机床程序软件等。
我国机床企业也在产业整合中朝着做强做大的方向不断努力。
(1)2007年4月6日，江苏新瑞机械有限公司与多棱数控机床股份有限公司宣布联手重组；(2)2007年4月30日，北京京城机电控股有限公司、北京第一机床厂、北京机床研究所等11家骨干企业、科研院所共同组成了北京数控装备创新联盟；(3)合肥锻压机床有限公司牵头，联合6家民营重点机床企业组建了安徽合肥锻压集团；(4)秦川机床集团吸收合并汉江工具有限公司、汉江机床有限公司的国有股权，组建了陕西秦川机床工具集团。通过整合有效解决各家企业自成体系，分工协作差，相互支撑弱，难以形成协同优势和规模效益的缺点；(5)上海机床厂有限公司和上海明精机床有限公司以及收购的两家海外公司整合，组建了上海电气机床集团(以资产为纽带进行整合，对国内外资源的优化配置，注入拥有国际品牌的池贝、沃伦贝格产品技术与品牌。上海机床有限公司、上海明精机床有限公司和海外(池贝、沃伦贝格)等三块联动，建立产品链延伸的联系，产品品种覆盖面更加广泛。
上述我国机床企业的整合和重组以组建集团为主要手段。通过重组整合实现资源、渠道共享，实现企业技术创新和新产品开发，不断提高企业的核心竞争力和国际竞争力，提升产业集中度，从而推动行业经济运行势态的好转和经济效益的提高。
我们认为行业整合的序幕正逐步拉开，如果说前期的整合存在行政意识下整合的痕迹，但在提升产业集中度的趋势下，为实现中国机床企业在世界机床业中的真正崛起，为了中国机床产业这块阵地的生存和发展，为有效抵御来自国外机床航母的觊觎，未来市场因素驱动的企业整合将越来越多，而以上市公司为代表的机床行业的整合值得关注。
投资评价和建议维持行业“增持”评级下游强劲的需求推动机床行业长期向好，机床产品进口替代进程的进一步推进，机床贸易逆差进一步回落可期，行业景气依然。虽然从估值上相关公司股票已不“便宜”。长期而言，我们看好机床行业发展潜力，加之行业内和企业内整合的预期，相关上市公司竞争实力将不断提升，给予“增持”的投资评级。
72007-09-03机械重点公司秦川发展－具备整合预期的磨床龙头秦川发展作为世界上生产齿轮磨床系列品种最多、规格最全的磨齿机制造商，磨齿机数量国内市场占有率达75%，磨齿机销售金额市场占有率达50%，处于行业龙头地位。
我们认为公司的投资要点主要包括：
(1)公司强大的研发实力基础是持续竞争优势的关键要素。
公司是国家级企业技术中心和国家级高新技术企业。(其中Y7032A碟形双砂轮磨齿机获得国家科技进步一等奖，是建国以来机床行业产品获得的最高奖项；Y7125A大平面砂轮磨齿机、YK7232数控蜗杆砂轮磨齿机获得国家科技进步二等奖；YK7250数控蜗杆磨齿机(数控八轴五联动)获得陕西省科学技术一等奖，1997年，该机在北京国际机床展览会上被专家誉为“具有里程碑意义，标志着中国齿轮磨床制造水平跨入世界先进技术行列”；YK73125大规格数控成型磨齿机被科技部列入国家攻关计划等)
(2)公司业务将持续稳定增长。
随着新厂房的建成和使用产能瓶颈逐步释放，产品从单件小批生产到规模批量生产模式转变，业绩将持续稳定增长。1H07财务数据显示的公司业绩向好趋势明显，净利润增长速度远高于主营收入增速，1H07净利润增速高达70%，从存货、预收账款等财务指标等预计公司2H07业绩的超预期表现值得期待。
(3)具备整合的预期。从外部来看，国际磨床行业企业整合如火如荼进行，中国市场的巨大潜力吸引国外厂商眼光，增强自身实力，抵御外部竞争对手，从外部因素等企业存在整合的必要；从内部来看，秦川集团的挂牌，在理顺内部关系后，企业有内部整合的需求，公司行业整合值得期待。(恽敏光大证券)
传媒行业：运行面临“时间之窗” 买入3只股 共 9 页首页 3 末页
传媒行业：运行面临“时间之窗” 买入3只股 传媒业发展主旋律之放松管制：纵观世界各国现代社会政治、经济的演变历程，政府通过各种手段对于本国文化传媒产业的管制和干预始终存在，因此，放松管制势必成为推动产业快速发展的重要力量，进而对文化传媒产业运行效率、发展空间以及完善产业链产生十分积极的影响，美国有线网络产业的发展历程充分说明了这一点；
传媒业发展主旋律之技术进步：发轫于西方发达国家上世纪90年代中后期数字技术的广泛应用，对电视媒体以及新媒体的发展产生深远影响，中国从2003年开始数字电视的推广和产业发展，有效的盈利模式推动了数字电视用户迅速增长，而付费电视、互动电视、高速宽带接入等网络增值业务逐步进入产业化运作，由此衍生出来的手机电视、户外移动电视等新媒体业也将开始进入商业运营，数字技术在中国文化传媒领域的广泛应用将对整个产业发展产生及其深刻的影响，打开更为广阔的发展空间；
放松管制与技术进步的合力共振助力中国文化传媒产业加速发展：中国传媒业在未来相当长的一段时间里，放松管制与技术进步都将是产业发展的主旋律，而两者的合力共振将使得中国文化传媒业在未来几年内迸发出强劲的上升动力，由此也将有力推动相关文化传媒企业的发展壮大及其“资产证券化”进程；
中国传媒业发展面临“时间之窗”：中国文化传媒产业由于受到意识形态因素的限制，一直是政府管制最为严格的行业之一，市场化、产业化程度相对较低，尽管开放程度已显著提高，但其产业化发展注定不可能一蹴而就，存在一些节点需要跨越或迂回前行，由于未来一段时间国家关于文化传媒产业发展政策导向的可能变化，传媒业发展将面临重要的时间之窗，而这很可能是成为推动产业加速发展的重要节点。
传媒上市公司未来几个月也将面临重要的发展契机：新华传媒、博瑞传播、中信国安、广电网络、电广传媒等上市公司在未来3~6个月时间里也将面临重要的发展节点，如能顺利实现，将大大提升公司的价值。
投资建议：我们目前对于传媒上市公司的投资排序是新华传媒、博瑞传播、中信国安、电广传媒、广电网络、歌华有线和北京巴士。
1.传媒业演化主旋律：放松管制&技术进步
1.1.管制Vs放松管制纵观世界各国现代社会政治、经济的演变历程，文化传媒业自始至终就不是一个完全市场化的产业领域，只是由于各国实行的经济政治制度存在差异而使得管制手段有所不同，或通过法律、行业自律，或通过政策、行政命令。而且，对于媒体的有效控制和积极引导也往往是政府确保政权稳定的重要手段之一。就各国政治社会的发展历史而言，各国政府通过各种手段对于本国文化传媒产业的管制和干预始终存在，使得产业架构及其盈利模式无法按照市场化条件进行合理设计和有效运行。然而，各国传媒产业的发展经验告诉我们，长期、严格的行业管制就意味着一旦放松管制势必成为推动产业快速发展的重要力量，进而对文化传媒产业运行效率、发展空间以及完善产业链产生十分积极的影响。
以美国有线网络产业为例。由于美国是联邦制国家，各州之间的法律不尽相同，而且，鉴于传统三大电视网强大的经济、政治实力，在上世纪80年初以前，各州法律大多禁止辖内城市、社区有线城域网的跨州收购，使得美国有线网络运营商处于极为分散的状态，而且有相当部分的城域网由于规模所限，行业整合受到法律管制的影响困难重重，经营状况均十分艰难。在财力雄厚的电视网、当时新兴的有线网络以及政府部门等各方利益集团的较力下，这种情况直至1984年发生了重大改变。在这一年，美国参议院正式通过《有线通信政策方案》，正式开启了美国有线网络的放松管制时代。
在《有线通信政策法案》颁布之后，美国有线网络基础用户数依旧保持了相对较快的增长(见图1)，更为重要的是，该法案有效推动了美国有线网络产业的跨地域整合，在用户规模、渗透率持续提升(见图2)的情况下，有线网络系统数量在90年底中期出现明显减少(见图3)，提高了行业的规模效应，并为之后发展基于数字技术的综合性增值服务奠定了坚实的基础。美国目前最大的有线网络运营商－Comcast(见表1)在1984年之后，正是通过不断收购兼并各地有线城域网发展起来的，其资本市场表现也充分表明了这一点(见图4)。
技术进步Vs产业升级
从历史的角度来看，任何重大的技术进步对其所适用之产业发展都可能产生积极影响，这对于文化传媒产业而言也不例外。上世纪90年代中后期，以美国为代表的西方发达国家在信息技术方面取得重大突破，在引发IT、互联网、电子元器件产业迅猛发展的同时，也有力推动了电视媒体及其传输技术的数字化变革。从90年底后期开始，美国、西欧等发达国家和地区纷纷启动以数字压缩和传输技术应用为主要特征的产业升级。同样以美国有线网络产业为例，2000年1季度，美国有线数字电视用户还仅有600万户，而到2006年4季度末，这一数字便达到3260万户，年复合增长率高达43.44%，渗透率也由最初的9.05%迅速提高至近50%(见图5)。与此同时，数字技术的广泛应用有效促进了美国有线网络业务经营的多元化发展，高速数据接入、电话、数字付费电视、互动电视等多种基于有线数字网络的新型业务快速发展，新业务用户高速增长(见图6、图7)，从而使得有线网络收入在经历2001年的发展低谷后依旧保持了较快的增长速度(见图8)。
3.传媒上市公司面临“时间之窗”3.1.新华传媒：金秋十月本人自年初重点推荐新华传媒以来，已取得近400%的收益，在所有传媒上市公司涨幅居前，然而，我们认为，尽管定向增发已公布资产注入方案，但公司仍未完成其未注：时间之窗是股市技术分析中江恩理论的一个名词，时间之窗在股价上经常反映为变盘之日，所以在某个关键的点位，如果正好是时间之窗，非常容易产生变盘。在此，我们以“时间之窗”指示传媒业处于发展的重要转折点。
行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明7来业务发展架构的锐变。而在金秋十月，公司可能完成其产业发展的两个重要环节：
第一，根据工作进度，公司的定向增发在完成最新的材料补充以及避让建行、神华IPO后，应该在10月中下旬上会审核，如不出意外，应能顺利通过，将完成主营业务架构调整的重要一步；第二，按照惯例，上海文新报业集团各大报章的广告招投标应在10月举行，出于降低系统内竞争、整合区域市场的目的考虑，如新华传媒顺利完成定向增发，此次100%股权注入上市公司的中润解放凭借其雄厚实力很可能获得文新集团80%以上份额的广告代理权(2008年以后)，这不仅将对公司明年业绩直接产生正面影响(原有预测之外的)，而且，还将促使中润解放加速上海报业广告市场的整合，提高其与4A广告公司的议价能力，进一步壮大其作为媒体广告运营商的实力。据此，我们谨慎上调了公司2008年每股盈利预测至1.02元，而公司今后几年仍将保持较快的增长，我们维持公司“买入-A”的投资评级，维持86元的12个月目标价。3.2.博瑞传播：配股之后的产业跨越博瑞传播近期完成了公司买壳上市后第一次再融资－一次配售比例不超过10:1.5的配股，如此低的融资规模与其说是一次“圈钱”，不如认为是对买壳上市的一次“总结陈述”，更是实现未来产业跨越的一个新的起点。成都市在2006年11月整合报章和电视两大主流媒体成立成都传媒集团后，2007年主要致力于对电视媒体业务梳理和机构市场化改革，经过近一年的调整，已初见成效。而博瑞传播作为成都传媒集团所属唯一的资本运作平台，我们完全有理由相信，其将在集团资源整合、产业升级、市场化改革等诸多方面承担重要角色。我们认为，配股完成后半年时间内可能是博瑞实现产业跨越的关键时期，而公司相对较低的估值也是我们自2005年8月以来始终重点推荐该股的重要依据。据此，我们仍维持公司“买入-A”的投资评级，维持12个月46元的目标价。
3.3.中信国安：主业发展与业绩拐点将现中信国安自2005年介入盐湖资源开发以来，逐步明确了发展资源优势产业的战略思路，此次可分离转债的发行以及两年后行权认购所募集资金都将用于有线网络数字化发展、盐湖资源开发等资源优势产业。公司所属19个有线网络项目从2006年下半年开始逐步实施数字化整体平移，今年的平移工作进入高峰期，但由于平移工作与实施提价的时间滞后，利润将主要在08年体现，我们预测，有线网络业务对公司盈利贡献的增长将达到50%左右。盐湖资源开发业务目前将主要精力放在碳酸锂的设备技改及产能释放的工作上，根据进度安排，4条碳酸锂生产线将在10月份完成技改，基于碳酸锂产品及其副产品较高的毛利率水平以及广阔的市场空间，盐湖项目将从今年4季度开始逐步步入正轨，业绩贡献也将大幅增加。此外，4季度公司处置部分联通集团股权、“第一城”房产等非核心资产的一次性收益将导致业绩拐点的出现。而且，公司在此次可分离转债公告中进一步明确了开发周边盐湖资源和收购优势资源的发展战略，这类资源收购事件的出现将构成公司股价重要的“催化剂”，而可分离转债附带认股权证的存续将大大增加股价的弹性。据此，我们维持公司07年0.70元、08年1.15元的每股盈利预测，给予“买入-A”的投资评级，维持12个月目标价56元。
3.4.广电网络：并表效应将现，预期业绩大幅增长广电网络在今年初完成定向增发后，由于收购资产较为分散，资产评估、业务合并工作较为艰巨，至今尚未完成收购资产的并表，但我们预期，有关工作将在4季度完成，公司将完成其从局部产业链传媒企业到区域有线网络垄断运营商的“蜕变”，业绩有望出现大幅增长，我们预测，2008年公司每股收益达到0.74元，同比增长近140%，而数字电视整体平移的全面推进将给公司带来3年的持续快速增长。然而，我们认为，广电网络在数字电视业务发展过程中主要面临的困难在于陕西的经济发展及其居民收入水平相较北京、上海等较发达地区存在较大差距，近阶段，网络增值业务的发展空间较为有限，会对公司股价产生一定的抑制。据此，我们维持“增持-B”的投资评级，上调12个月目标价至48元。
3.5.电广传媒：电视媒体业务整合预期与创业板效应我们在今年8月初发布了电广传媒深度研究报告(见报告《迎风拔节：电视湘军的新征程》)，对公司进行了重点推荐，在短短两个月的时间里股价上涨近100%，取得良好的投资收益。我们当时推荐公司的主要依据在于对其控股湖南有线网络后的价值重估、酒店和世界之窗等土地物业资产的重估、创业投资项目的价值判断以及公司对湖南广电集团电视媒体业务整合的谨慎预期。然而，在经历近期的大幅上涨后，我们认为有线网络以及土地物业的价值重估已十分充分，进一步的上涨需要有更为明确的媒体业务整合以及创投项目的大规模套现作为支撑，而在4季度很可能成为两项要素发生重大变化的节点。电广传媒与湖南电视台、湖南经视7个频道的广告代理协议将于今年12月31日到期，由于之前的保底分成协议是基于2002年的基数，经过多年的发展，湖南广电每年广告额已高达15亿元，就保底分成的金额、比例进行适当调整应存在一定的可能，维持原状应是最差的情况。而且，还存在可能公司对湖南广电的部分或全部电视媒体业务(新闻类节目除外)进行整合，尽管难度很大，但若实现，将从根本上改变电广传媒产业链不完整、发展前景不明朗的局面，公司价值将获得极大的提升。此外，国家出于完善资本市场体系的考虑，可能在4季度或者明年上半年推出创业板，公司自身以及通过达晨创业开展创业投资业务有望加速上市套现进程，在目前国内资本市场高涨的情况下，创业投资项目加快上市步伐也将对公司价值产生积极影响。但这两项重要节点的变化也存在较大的不确定性，尤其是前者，由于人事、政策等条件的限制，公司对湖南广电媒体业务的整合还是存在较大的变数，对此，我们将予以持续的跟踪。基于以上因素，我们暂维持对公司“买入-B”的投资评级，待有关情况进一步明朗后再作调整。(毛峥嵘安信证券)
有色金属：美元危机提升价值 强烈推荐5只股 共 9 页首页 4 末页
有色金属：美元危机提升价值 强烈推荐5只股 铜、铝等部分有色资源已具备很高的垄断性：世界矿业巨头之间近期通过一系列并购后，世界资源的集中度大幅提高。目前世界前四大铜生产企业必和必拓、Freeport、AngloAmerican和智利国家铜公司(Codelco)目前控制着世界60％以上的的铜资源供应量；前四大氧化铝生产企业RioTinto、俄罗斯铝业、美铝、中铝则控制了世界上60％以上的氧化铝产量。垄断导致垄断定价，此必将弱化资源价格周期，增强资源涨价预期，提升资源股估值水平。
铜将成为有色金属中最早步入垄断定价的大金属：相较于铝，铜资源更具稀缺性，控制铜资源的寡头之间更易达成价格同盟。而且铜资源巨头在现有开采铜矿量、新探明储量和新增产能三个方面的控制比例均超过了60％，垄断能力非常显著。
美元信用危机提升对铜等具备货币属性金属的需求：从2000年开始美元进入了贬值时代，2000年至今，美元相对欧元贬值幅度达42％，美元贬值对以美元计价铜价上涨的贡献度达40％。此外近期美元次级债危机的爆发更是对美元信用的又一次巨大打击。美元信用危机必将导致世界对金银货币以及具备货币属性的铜等有色金属需求的大幅上升。
其他提升有色资源股投资价值的因素：1、中国的低劳动力成本优势；2、中国作为需求拉动地具备运输成本优势；3、世界范围内铜等有色金属矿藏品位下降提升新增产能的采矿成本。这些因素的共同特点是为企业盈利或者资源价格提供了一个安全边际，提升资源股估值水平。
投资策略：选择高垄断性子行业中具备持续资源扩张能力的公司。在子行业的选择中，我们对大有色子行业的选择顺序是：铜>锡>铝>镍>锌。当然我们继续看好具有中国优势的小金属子行业，如稀土、钨等。个股中看好具备持续资产注入预期的江西铜业、云南铜业，以及具备较大整合和并购空间的铝行业世界巨头之一的中国铝业。另外，继续维持对厦门钨业、横店东磁、宝钛股份等优质一体化公司强烈推荐的投资评级。
一、理念的革新
我们认为去年有色大行情的基础是资源价格快速上涨，而今年的有色大行情则是基于公司估值的提升，而有色资源股估值的大幅提升的背后则是一种理念的革新。
世界时刻在变化着，有色金属行业也一样，全球资源垄断、美元信用危机等这些历史上从未出现的情况深刻影响着这个行业。在历史上，有色资源行业是大周期行业，而现在由于部分子行业受资源垄断定价、金属货币属性增强的影响，周期正在不断的大幅弱化。
历史上有色金属行业是完全竞争的行业，价格由供需决定，而现在随着资源垄断程度的不断增强，定价权正在向寡占者转移。
资源垄断程度的提升以及美元处于贬值趋势中，使得人们对未来有色金属价格预期不断增强，对价格波动预期不断减弱，从而提升了有色金属资源公司的估值水平。
二、垄断的力量
1、资源垄断力量增强提升公司估值水平
欧佩克12国成员凭借控制世界41％的原油供应，拥有了世界原油的定价权；必和必拓、淡水河谷和力拓三大矿业巨头控制了72%世界铁矿石海运量，他们的联合迫使了下游钢铁企业接受铁矿石每年不同程度的涨价。石油、铁矿石的发展历程让我们看到了有色金属资源的未来。
我们认为有色金属行业的资源垄断程度将越来越高，而且这种集中的度的提高是符合收购双方利益的，这最终导致的结果则是资源定价权为寡占者获得。事实上目前世界有色金属格局已经比较明显，几家世界矿业巨头控制了世界上绝大部分的有色金属资源，这些全球矿业巨头包括必和必拓、力拓、巴西CVRD、英美集团、美国铝(Alcoa)、瑞士斯特拉塔公司(XstrataPLC)、俄罗斯铝业、中国铝业；而这些矿业巨头之间仍然进行的一系列的合并收购，如力拓已收购加铝、必和必拓欲收购力拓等，这些行为最终将导致有色金属供给垄断力量的不断增强。
从每年铁矿石的涨价中我们可以看到垄断供应方的强大的定价力量，相较于联合的买方定价力量，必和必拓、淡水河谷和力拓组成的供应卖方力量在定价力量无疑是更胜一筹，我们可以预期到未来钢铁行业的超额利润将逐步被世界铁矿石巨头所侵吞。
我们认为有色金属也将步铁矿石的后尘，预期未来随着垄断力量的不断提升，有色金属资源价格周期将大大弱化，价格将保持高位，此将致使资源企业摆脱以往业绩巨幅波动的情况，从而提升资源股估值水平。
2、收购提升垄断力量
自2002年起，国际矿业市场上就开始出现了整合大潮，而且这种整合的广度和力度正在逐步加大，特别是06－07年，世界范围内矿业巨头之间的相互并购正在如火如荼的进行。
近期世界范围内的并购主要包括：必和必拓70亿美元收购澳大利亚WMC资源公司；俄罗斯铝业公司收购西伯利亚乌拉尔铝业公司和嘉能可国际公司氧化铝资产；力拓381亿美元收购加拿大铝业公司超越整合后的俄罗斯铝业公司成为世界第一大铝业公司；美国麦克莫兰自由港铜金公司斥资259亿美元收购美国费尔普斯·道奇公司，缔造了全球最大的上市铜公司、北美地区最大的金属和矿业公司；瑞士斯特拉塔160亿美元收购加拿大福尔肯布里奇铜和镍矿公司；必和必拓欲以超过1000亿美元价格收购力拓，等等；这些并购行为将直接导致资源垄断力量的快速提升。
3、铜、铝等垄断程度较高的有色金属将逐步进入垄断定价的时代
在有色金属众多的子行业中，哪些支行业目前已经形成了较强的垄断力量呢？我们认为有色大金属中主要是铜和铝。
世界前四大铜生产企业必和必拓、Freeport、AngloAmerican和智利国家铜公司(Codelco)目前控制着世界60％以上的的铜资源供应量。
世界前四大氧化铝生产企业Rio Tinto、俄罗斯铝业、美铝、中铝则控制了世界上60％以上的氧化铝产量。
锌金属垄断能力相较于铜和铝则弱上不少，前五大企业产量占世界总产量的25％左右。
此外，我们一直看好的中国优势资源锡、稀土和钨，其实也是看好中国资源企业的垄断能力：中国是世界第一大锡生产国，锡产量占世界锡产量接近40％，加上印尼，两国锡供给将接近世界锡总产量的70％；中国稀土产量占世界总产量的90％；中国钨产量占世界总产量的80％。
4、铜将成为有色金属中最早步入垄断定价的大金属
在有色大金属行业中，我们认为目前垄断程度最高的是铜和铝，相较于此两个金属，我们认为目前铜的垄断定价能力相对更高。我们的判断基于以下几点：
1、铜资源在地壳中相对稀缺而铝土资源是地壳中相对比较丰富。
2、控制铜资源的四大矿业巨头BHP、Freeport、AngloAmerican、Codelco主要属于西方发达国家(或者受西方发达国家影响严重)，他们之间达成价格同盟的相对容易。而控制铝资源的四大企业中，俄罗斯铝业和中铝均处于金砖四国，为需求拉动地，公司自身直接或者间接将受到政府影响程度较大，与RioTinto和美铝达成价格同盟难度较大。
我们将进一步在正在开采铜矿、新探明储量和新增产能三个方面对铜资源的垄断力量再做分析，我们可以看出，从勘探到新增产能再到开采生产，铜资源的垄断力量都已非常强大。
目前世界正在开采的世界最大的前16大铜矿中，BHP、Freeport(包括收购的phelpsDodge)、Codelco、AngloAmerican四大矿业巨头公司控制的的产量占全部产量的76％。
在92年至04年的这十几年中，新勘探发现的大型铜矿中，其中属于BHP、Freeport、Codelco和RioTinto四家公司的储量占新勘探发现的大型铜矿总储量的64％。而同时世界矿业巨头仍在不断地收购兼并这些新发现矿山的采矿权。
三、金属货币属性
1、铜等有色金属具备成为货币的资质
体积小，价值大，容易分割，质量均匀，不会腐烂，久藏不坏是作为货币的特点，因此，才有“金银天生不是货币，但货币天生是金银”的说法。事实上铜等有色金属符合上述作为货币的基本特性，其实也就是人们常说的金属属性。www.
布雷顿森林体系垮台后，美元逐步摆脱了金本位之后成为了信用货币(或者说是信心货币)，而信用货币相对于金银等事物货币最大的特点是它能够贬值和通涨，美元信用货币就是通过贬值和通涨来逐步剥夺世界人民的财富。但是如果一旦出现美元信用危机(事实上美国次级债危机已经导致了美元信用危机)，那么持有美元信用货币的人将承受美元快速贬值、资产大幅缩水的后果，而持有金银货币则不会出现这种情况。
黄金作了几千年的货币，而在近期被“软禁”起来，除了国际银行家的阴谋行为外，我们认为另外一个主要原因是由于黄金作为货币的供应跟不上经济的发展速度。那么当美元信用危机产生，人们对金银货币需求量将增加，而金银供给不足必然导致人们寻找新的具备货币属性的商品，而铜等有色金属则非常符合人们的需求。
2、美元信用危机提升对铜等具备货币属性商品的需求
美国的总债务已经达到了44万亿美元，这些债务包括联邦国债、州和地方政府债务、国际债务和私人债务；如果按5％的利率计算，美国政府每年将为此支付2.2万亿美元的利息，此数量相当于美国GDP的1/4，以及几乎相当于美国联邦政府全年的财政总收入。面对如此巨额的负债美国联邦政府只是不断用永远增加的新债券去替代老债券以及所积累的利息，而同时通过通涨和贬值的手段让全世界人们为其偿还债务。
美国联邦政府这种模式的基础是美元信用，如果美元信用不倒，那么它就永远可以享受这种不用偿还的永远增加的债务。而美元的信用其实就是世界对美元需求的信心，而此信心建立在经济持续增长的基础之上，如果美国经济出现问题，那么必然影响世界经济，然后影响世界消费，然后影响国际贸易，然后影响美元需求，从而影响美国国债的需求量，那么此时美国高额债务危机将爆发。因此，我们认为维持美国经济持续增长则是美国政府政策最为主要的关注点，那也是为什么每次美国经济出现问题的时候美联储会不顾通涨等其他因素而降息来保持经济增长的原因。
但美元信用危机已经产生了，导致其产生的主要原因是作为国际计算货币的地位受到动摇，原因是受巨额债务拖累，从2000年开始美元则进入了贬值时代，从2000年至今，美元相对于欧元贬值幅度达42％，美元的持续贬值自然使得人们对美元需求的减少。而近期美元次级债危机的爆发更是对美元信用的一次巨大打击。
那么在美元信用危机时代，“真金白银”自然为人们所喜爱，因此黄金、白银、铜、石油等涨价了。
当然，我们并不是认为导致铜等有色金属价格大幅上涨的主要原因是美元信用贬值，但是不可否认这个因素是一个非常重要的因素。我们从下图中可以看出，在铜价由2000美元/吨上涨到8000美元/吨的过程中，需求拉动，垄断力量加强提升的作用是约为3500美元，对铜价上涨贡献度约为60％；美元贬值的作用是2500美元，对铜价上涨贡献度约为40％。
四、其他因素
1、低人力成本：中国采矿工作人员工资水平不足澳大利亚、美国等地的十分之一，而且发达国家工会力量强大、社会福利保证坚实，与企业在利益谈判中具备很强的发语权，因此我们看到国外矿产企业员工经常通过罢工等方式为自己争取权益。而以上这些问题在我国则不存在，在中国不但劳动力价格低廉，而且通过加班、三班倒等方式尽最大可能提高产能利用率。因此在中国开矿的成本要远小于发达国家，这中内生性的竞争力为中国资源企业的盈利能力提供了一个较国际水平更高的安全边际。
2、需求拉动地节省运输成本提升国内资源价值：自06年以来，波罗的海干散货运价指数摆脱了原有的周期并且频创新高，那么处于需求拉动地的中国的资源生产企业自然享受着节省运费成本的好处。
3、世界范围内资源品位下降提高铜价安全边际：世界开采铜矿和储藏铜矿品位在过去的10年中下降了将近一半，铜矿品位的下降提高铜的开采成本，为铜价提供一个安全边际。
五、投资策略
全球资源垄断程度的快速提高以及美元信用货币危机的出现正在对有色金属行业产生的巨大的影响，在此背景下，我们对资源企业的投资策略是：选择高垄断性子行业中具备持续资源扩张能力的公司。www.
在子行业的选择中，我们对大有色子行业的选择顺序是：铜>锡>铝>镍>锌。当然我们继续看好具有中国优势的小金属子行业，如稀土、钨等。
在资源个股的选择中，我们结合上述子行业的选择结果，看好具备持续资产注入预期的江西铜业、云南铜业，以及具备较大整合和并购空间的铝行业世界巨头之一的中国铝业。(赵春招商证券)
白酒行业：提价序幕即将拉开 推荐4只龙头股 共 9 页首页 5 末页
白酒行业：提价序幕即将拉开 推荐4只龙头股 投资要点：
维持9月27日《超配时机来临——饮料行业点评》中的观点，鉴于旺季来临、08年业绩加速增长等八条理由，我们坚定认为07年四季度至08年一季度饮料(酒)行业将跑赢大盘，建议超配。
消费升级拉动高档白酒需求持续增长，白酒企业提价序幕即将拉开，因开拓团购而导致产品供不应求的五粮液有望成为首家提价公司，泸州老窖和贵州茅台后续也有望跟进。目前50多度五粮液、国窖1573、茅台出销售公司的价格分别为318元、388元和358元，后续提价幅度预计约为10%、13%和16%，而产品价格普涨对盈利的弹性由大到小依次为五粮液、泸州老窖、贵州茅台，据测算，产品价格全线提价1%时五粮液、泸州老窖、贵州茅台的净利润能分别提升3.8%、3.5%和1.7%。
白酒行业加速增长。最新统计局数据显示，07年1-8月，白酒行业实现销售收入734.25亿元，同比增长33.63%，增速较1-5月有所加快。1-8月毛利率为36.11%，同比上升1.2个百分点，而三费比率同比略有下降。这些因素共同促使利润总额同比上升59.4%，增速较1-5月上升了24个百分点。
考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们主要看好五粮液认购权证、泸州老窖、张裕、五粮液、贵州茅台等。
1.再次建议四季度超配酒类板块！
9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益——价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们重点推荐的五粮液(尤其认购权证)
和青岛啤酒前期得到市场认可。
9月27日的《超配时机来临——饮料行业点评》中我们旗帜鲜明地指出“战略性超配饮料行业的时机来临，王者有望归来”，并重点推荐五粮液认购权证、泸州老窖、张裕等，最近酒类板块已开始明显受到市场的关注。
重复9月27日报告中建议目前超配饮料行业的八条理由：(1)行业轮动的必然结果，今年前三季度饮料行业已落后申万A指61个百分点；(2)相对估值优势凸现，饮料行业相对市场整体的估值倍数已下降至历史底部；(3)白酒消费旺季来临，涨价在即；(4)居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长；(5)胀背景下饮料行业整体将受益；(6)所得税改革的最大受益者，08年业绩将额外提升12%；(7)整个市场业绩增长减速背景下酒类板块08年将加速增长，这是最核心理由；(8)防御功能凸现，目前时点进可攻退可守。
2.提价催化剂即将来临！
居民收入加速增长和CPI上涨的背景下，1-8月消费零售总额同比增长15.7%，呈现不断加速增长的态势；1-8月餐饮零售总额同比增长18.1%，也呈现加速增长的态势，刚刚过去的国庆黄金周餐饮业也继续红火，送礼、家宴、婚宴等成为中高档白酒消费主力军。这些均为酿酒行业的增长奠定了良好的宏观基础，为酒类公司的放量和提价打开了空间。
财富增长、消费升级拉动高档白酒需求持续增长，因为元旦、春节等节日及天气变冷等原因，四季度和一季度是白酒消费旺季，白酒企业提价序幕即将拉开。
因开拓团购而导致产品供不应求的五粮液有望成为首家提价公司，泸州老窖和贵州茅台后续也有望跟进。目前50多度五粮液、国窖1573、茅台出销售公司的价格分别为318元、388元和358元，后续提价幅度预计约为10%、13%和16%。
终端价格的不断上涨为白酒的提价铺平了道路。以53°茅台酒为例，今年4月1日开始茅台酒出厂价由308元上调至358元，刚调价后广东茅台专卖店的零售价为458元，目前已上涨至538元(茅台公司9月份给经销商的零售限价为538元，实际上若没有限价令，广东零售价已上涨至568元，保守估计较4月初也已上调了80元)。易繁行业数据显示，五粮液5-8月这四个月的全国8个城市的零售价也已上涨了近30元。此外，走访大超市时售货员反映过去几个月白酒售价也在普遍上调。
对五粮液、国窖1573、茅台后续的提价幅度及提价时点我们的初步判断如下：
五粮液：目前52°和39°五粮液销售公司给进出口公司的价格分别为318元和258元，进出口公司给经销商的价格(即出厂价)分别为388元和308元，由于唐桥抓团购初见成效后五粮液供不应求，我们预计近日五粮液两个度数两个环节均提价30元的概率很大，上市公司受益部分的提价幅度为10%。
国窖1573：07年3月28日上调50元后出厂价为388元，预计今年四季度最晚明年一季度再次上调30-60元。假如上调50元，那么涨价幅度为12.89%。
老窖特曲9月换包装时已经提价20元，涨价幅度为25%。
茅台：07年3月1日公告提价12%，实际价格执行从4月1日开始，53°茅台酒出厂价上调50元至358元，由于目前终端价已上涨至538元(公司9月开始对经销商的指导性限价是538元)，其价差有180元之巨，我们预计后续将上调出厂价50-80元，假如上调60元，那么涨价幅度为16.76%。显然，茅台的提价空间最大，但我们又预计茅台酒提价幅度超过80元的概率不大，这主要是考虑到：(1)党政军是茅台的一大用户，特定的大客户群决定茅台酒提价空间会受到一定限制；(2)茅台酒年销量增幅难以达到10%，稀缺性最高，供求最紧张，终端提价很容易，一位专卖店负责人曾戏称如果出厂价上调60元，那么终端价会再涨100元，由于要考虑到最终消费者的利益及品牌形象，茅台公司在提价上一向求稳，因而预计调价幅度也不敢过高。
此外，同样的调价幅度对不同公司业绩影响的幅度也相差较大，以06年报财务数据为依据，我们测算了产品价格普涨1%(注：指所有酒均提价1%)时四家白酒公司净利润的提升幅度，即净利润的价格弹性。产品价格全线上涨1%时五粮液、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台的净利润分别能提升3.8%、3.5%、2.5%、1.7%，即价格弹性最大的是五粮液而不是茅台，这需要引起注意的。
而最终盈利的提升幅度要看产品提价幅度以及价格弹性的乘积。
3.1-8月白酒行业收入、利润均加速增长
白酒：最新统计局数据显示，07年1-8月份，白酒行业实现销售收入734.25亿元，同比增长33.63%，增速有所加快(07年1-5月份收入同比增长30.60%)。
毛利率为36.11%，同比上升1.20个百分点，同时费用率亦有所下降(三费比例从去年同期的15.55%下降至15.30%)。这使得1-8月白酒行业利润总额同比增长59.43%，相比1-5月35.23%的增速上升了24个百分点。
啤酒：07年1-8月份，啤酒行业实现销售收入684.9亿元，同比增长18.26%，增速有所回落(07年1-5月份收入同比增长20.33%)。毛利率有所回落，为33.94%，同比下降1.35个百分点。利润总额为50.5亿元，同比增长29.65%，增速也有所回落(07年1-5月份利润总额同比增长41.94%)。
葡萄酒：07年1-8月份，葡萄酒行业实现销售收入99.2亿元，同比增长23.40%。毛利率为36.09%，同比上升1.08个百分点。利润总额为11.4亿元，同比增长22.32%。
黄酒：07年1-8月份，黄酒行业实现销售收入41.3亿元，同比增长30.01%。毛利率为28.28%，同比下降1.29个百分点。利润总额为11.4亿元，同比增长22.32%。
4.重点推荐品种
考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前我们主要看好五粮液认购权证、泸州老窖、张裕、五粮液、贵州茅台等。
附1：最近5个交易日相关报告的摘要：
10月9日《泸州老窖三季报预增点评》内容摘要：
1、三季报预增意味着三季度业绩加速增长。公司公告：预计1-9月累计净利润同比增长50-100%。我们目前预测三季报EPS为0.473元，同比增长80%左右，相比半年报38.9%的业绩增幅呈现明显加速的迹象。
2、业绩释放拉开序幕。公司公告：业绩加速增长主要是因为公司对中秋节、国庆节进行提前布局，国窖1573、泸州老窖特曲等主导产品产销两旺所致。我们认为，真正原因在于公司高管变相股权激励完成后被大幅隐藏了的业绩将开始逐渐释放；前期董事长夫人在57元附近买入51800股是公司高管强烈看好公司未来发展的明显信号。
3、双品牌战略驱动业绩持续高增长。国窖1573的放量、提价、结构调整是公司06-09年主业持续高增长的核心推动力，而今年9月份换新包装后的老窖特曲将成为公司新的盈利增长点，“中国第一商务酒”是特曲未来的定位。特曲换新包装后出厂价格已上调25%至105元左右，公司设想未来几年老窖特曲逐渐上调至200元，特曲产量逐渐上升至2万吨(06年才5000多吨)，增长空间巨大。
而准备建立的“以净利润为中心的组织结构变革”也是未来业绩持续高增长的保障。
4、上调盈利预测。我们目前预计07、08、09年主业贡献的EPS分别为0.75元、1.15元和1.68元，分别同比增长94.2%、53.4%和46.1%。考虑华西证券贡献的收益及公司平滑业绩的因素后预计07、08、09年EPS分别为1.0元、1.5元、2.08元。
5、维持买入评级。华西证券预计能提升泸州老窖08年每股收益约0.48元，按25倍PE计算后华西贡献12元，而主业按55倍PE计算，两者合计泸州老窖3个月、9个月的目标价分别为75元、90元，仍有20%和44%的上涨空间。9月27日的《超配时机来临--饮料行业点评》中我们已上调评级至买入，目前维持买入评级。
10月9日《五粮液（000858 行情,资料,评论,搜索）跟踪点评》内容摘要：
1、旺季来临，五粮液供不应求，涨价在即。唐桥上任后抓团购的成效开始显现，排队要货日趋明显，为了适当缓解供求压力同时使终端价格缩小与茅台和国窖1573的差距，预计公司近日提价30元的概率较大，提价幅度预计约10%，高于市场预期。
2、提价将提升08年度每股收益0.093元。06.1、06.8、07.2公司出厂价曾分别上调10元、20元、20元，但由于后两次仅是进出口公司给经销商的价格上调，销售公司给进出口公司的价格不变，因而上市公司未能受益，而此次提价我们预计两个环节同步提价的概率极大。如果53°和39°五粮液均同步提价30元，那么将提升08年度每股收益0.093元。
3、高档酒有望持续放量：消费升级带动高档白酒需求持续增长，07年五粮液销量预计1.15万吨，增长15%，未来增速有望维持。
4、08年预期股权激励、资产注入有进展。集团酒类相关资产注入及进出口公司股权的收购将提升08、09年度每股收益0.286元和0.329元(假定08年全年并表)。
5、建议买入030002，增持000858。不考虑资产注入，07、08、09EPS目前预计分别为0.46元、0.71元、0.933元，其中08EPS因提价幅度超预期而相应上调0.05元。考虑资产注入，09EPS预计1.262元，按55倍PE估值，未来3个月和9个月目标价保守估计分别为50元和60元，尚有17%和40%的上涨空间，认购权证08/4/2到期时的目标价为70元，仍有50%的空间，建议买入030002，增持000858。同时建议超配整个酒类板块，理由请参见9/27《超配时机来临--饮料行业点评》。
9月27日《超配时机来临——饮料行业点评》内容摘要：
1、结合行业基本面分析及行业比较的经验，我们认为，战略性超配饮料行业的时机来临，预计07年四季度至08年一季度饮料(酒)行业将明显跑赢大盘。
2、建议目前超配饮料行业的八个理由：(1)行业轮动的必然结果，今年以来饮料行业已落后申万A指61个百分点；(2)相对估值优势凸现，饮料行业相对市场整体的估值倍数已下降至历史底部；(3)旺季来临，涨价在即；(4)居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长；(5)通胀背景下饮料行业整体将受益；(6)所得税改革的最大受益者，08年业绩将额外提升12%；(7)整个市场业绩增长减速背景下酒类板块08年将加速增长，这是最核心理由；(8)防御功能凸现，目前时点进可攻退可守。
3、l9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益--价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们推荐五家公司，其中重点推荐青岛啤酒和五粮液(尤其认购权证)，前期它们得到市场的认可。
4、考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们最为看好泸州老窖、五粮液认购权证、张裕等。
附2：酿酒行业产量和吨酒价格情况
白酒：07年1-7月份，全国白酒产量为248万千升，同比增长17.81%，较去年同期增速下降3.56个百分点。吨酒价格达到26188元/千升，虽然较春节旺季有所下降，但仍同比上涨8.44%。
啤酒：07年1-7月份，全国啤酒产量为2336.6万千升，同比增长14.69%。
吨酒价格达到2523.2元/千升，同比上涨3.05%。
葡萄酒：07年1-7月份，全国葡萄酒生产继续保持良好势头，产量为31.09万吨，同比增长14.69%，较去年同期增速上升2.42个百分点。吨酒价格达到29331.7元/吨，同比上涨2.38%。(童驯申银万国)
医药行业：从谋求争霸到谋求共赢 关注2只股 共 9 页首页 6 末页
医药行业：从谋求争霸到谋求共赢 关注2只股 06年9月以来，泛酸钙、核黄素和维生素C等维生素原料药产品价格出现了大幅上涨，近期维生素E和维生素A等产品价格又出现了上涨；本文详细分析了维生素原料药价格上涨的动因，并探讨了行业竞争态势的变化和相关产品的未来趋势及相关公司的投资机会。
投资要点：
经过多年的残酷价格竞争之后，大部分维生素原料药向中国的产业转移已经基本完成；同时国内原料和环保成本上升、人民币升值等因素导致国内企业的成本优势被削弱，依靠降价夺取竞争对手份额的方式已经很难支撑相关公司的业绩增长。
在泛酸钙、核黄素等产能集中的领域，相关生产厂家率先从降价走向了提价，国外BASF等厂商出于自身产品结构调整的要求也恰好有提价的要求，造成了这些产品的价格大幅上涨。
部分维生素原料药价格上涨带来的赚钱效应逐步改变了行业内其它竞争者的态度，在VE、VH等集中度高的领域生产厂家相对容易达成利益的一致。
我们认为维生素E的生产集中度高、进入门槛相对较高，其价格上涨的趋势将延续较长的时间；维生素A短期价格有上涨动力，但市场份额分布的不均衡将使得上涨的时间和空间都可能较短；维生素H具备了价格上涨的基础，关键在于浙江圣达的态度。
新和成对维生素E和维生素A的价格敏感度很高，浙江医药对维生素E和维生素H的价格敏感度较高，两家公司均将在相关产品的价格上涨中受益；从08年动态PE来看，新和成和浙江医药的相对估值较低，存在3-6个月的交易性机会。
风险提示：
维生素原料药存在典型的周期性特征，产品价格的大幅波动将带来相关公司价格的大幅波动。
1、维生素产业转移碰到瓶颈
06年以前，维生素原料药厂商都专注于改进工艺、扩大产能、压低价格、夺取国外厂家的份额以成为相关产品领域的霸主。当其老产品市场份额基本稳定之后，就会去相关领域开发新的产品以维持增长。
经过十多年的残酷竞争之后，维生素市场规模最大的维生素E、C和A的产业转移已经基本完成或接近完成(表1)，而尚待产业转移的主要是β-胡萝卜素系列产品，其市场规模明显偏小，能够给生产企业带来的发展空间有限。
而在06年以来，竞争环境发生了大的变化：1、人民币升值削弱了国内企业的成本优势；2、原料成本大幅上涨，工艺改进带来成本下降的难度越来越大；3、低毛利率下企业自身造血能力减弱，财务负担日益沉重。以上原因导致依靠降低成本，抢夺对手份额的方法越来越难奏效。
以新和成的发展为例，VE和VA的产业转移成就了其早期的快速增长，然而在04年开始，公司在β-胡萝卜素、β-胸苷、虾青素等产品上投入重兵，虽然胸苷、虾青素等产品先后有不错的增长，但VE、VA的毛利率的大幅下降最终造成了公司业绩的大幅下滑。可见，当VE、VA这样的大品种不能实现增长的时候，依靠新的小品种很难推动公司的业绩增长。
由上面的分析来看，维生素原料药的产业转移碰到了很大的瓶颈，在大部分维生素原料药品种产品转移基本完成和接近完成的时候，产业转移已经很难再推动相关企业实现大的增长。
2、盈利压力迫使厂商从降价走向提价
当依靠降价抢夺对方市场份额的手段不再奏效之后，一些厂家悄然将“降价”的策略变成了“提价”的策略。
1.1.为什么鑫富和广济会首先提价？
鑫富药业在2006年8月降泛酸钙价格提高了15%，迈出了提价的第一步，广济之后不久也开始了提价。对这两个公司而言，他们都严重依赖于单一产品，泛酸钙和核黄素占这两家公司的主营收入比例在80%以上。在成本继续下降缺乏空间，新领域的开发受阻的双重压力下迫使其较同行更早的走出了提价这一步。
1.2.什么情况下提价会成功？
泛酸钙、核黄素及维生素C是今年上涨幅度最大的维生素产品，其共同特点是：1、从国外向中国的产业转移已经基本完成；2、在经过激烈的价格竞争之后，已经进入了寡头垄断阶段，几个寡头占据着大部分的市场份额；3、存在一定的技术壁垒，新进入者短期难以进入市场；4、人民币升值、国内的环保成本提高导致中国企业的成本优势被削弱。
除了具备以上的条件之外，最重要的一条是：行业内几个寡头是否都具有提价的意愿？
实际上在这次维生素价格上涨中BASF扮演着十分重要的角色，对于BASF和DSM而言，其维生素业务过去即使亏损，依托其下游的预混料业务也能够整体盈利。然而07年初，BASF将其预混料业务卖给了荷兰的动物饲料集团Nutreco之后情况发生了改变，在没有预混料业务时，维生素业务的盈利显得十分迫切，也确实在06年的8月份前后，BASF也提高其大部分维生素产品的价格。
对于维生素行业另一个寡头DSM而言，其并没有动提高其维生素价格，但在DSM和华北制药的合资过程中，为了体现其合作诚意，DSM有意压缩了其维生素C的产能，在客观上也减少了维生素产品的供给，客观上也有利于维生素产品价格的上涨。
1.3.“赚钱效应”促使提价在蔓延
维生素价格的上涨并不同步，06年9月到07年9月核黄素、泛酸钙、叶酸、维生素C和维生素K3价格上涨幅度都达到了100%以上，而维生素E、维生素A的和维生素H等产品价格仍然处于低位(图2)，虽然每个产品的竞争格局都不一样，但其中一个重要的原因是其主要生产厂家在提价问题上并未达成共识。
最近一些产品的生产厂家的想法出现了变化，07年以来鑫富药业和广济药业提价带来的公司利润的巨大提升和股价的巨幅上涨形成了明显的赚钱效应(图3)。例如浙江医药和新和成的VE销售额过去一直远远大于鑫富泛酸钙和广济的核黄素，毛利基本上相仿，但06年下半年以来，鑫富泛酸钙和广济核黄素的价格的上涨极大的提升了其毛利，鑫富药业07年上半年的毛利高达1.8亿，远超过销售规模更大的新和成和浙江医药。鑫富药业和广济药业在07年1-9月都公布了大幅预增的公告，而新和成和浙江医药的都还处于微利状态。
在“赚钱效应”的拉动下，一些在原先的价格战中打得你死我活的竞争对手意识到“开始寻求限产提价以获得共赢，赚钱效应正逐步渗透到大部分的成熟原料药产品中去。
比较典型的就是VE，浙江医药和新和成是VE产品上的老对手，一直互相压价，但在07年6月，两家公司先后提高了VE的价格，9月份除了提高了VE价格之外，对VA价格也有了提高。显示出两家公司已经意识到“降价同输，提价共赢”的道理。未来，“赚钱效应”有可能在更多的产品中体现。
3、价格上涨能维持多久？
维生素原料药价格的上涨具有很强的周期性，从历史上来看，通常价格处于高位的时间短，处于低位的时间长，价格上涨周期很短。那么影响价格上涨时间的因素主要有哪些呢？
产品的价格归根结底是由供需关系决定的。www.
从需求方而言，大部分维生素的需求属于缓慢增长阶段，年增长率仅有3%左右，其短期需求与饲料的需求有一定的相关性，07年下半年饲料需求相对旺盛，但需求的整体增长幅度有限。
影响维生素供给的因素较多，我们总结为寡头的态度、技术的壁垒、盈利空间的大小和资金门槛四个方面。1、在前面前面我们提到，只有产品的竞争进入寡头垄断阶段，提价才能成功，那么几个寡头之间的态度无疑是决定产品价格上涨时间幅度和长度的主要因素，如果寡头的利益一致，则价格维持的时间较长；2、不同维生素产品的技术壁垒不同，部分维生素产品的技术门槛很高，如VE，国内能够生产的厂家只有新和成、浙江医药和西南合成，新进入者克服技术壁垒所需要的时间有可能很长；3、价格处于低位时，一般不会有新进入者进入，当价格上涨幅度较大时，吸引的新进入者将越来越多，相对高成本的竞争者也会进入；4、需要投资的规模也会影响新进入者进入的速度，维生素产品大部分需要投资的资金量少，上马快，导致其资金壁垒不高。
就具体产品而言，泛酸钙的价格能否维持主要取决于山东新发扩产产能的释放速度；核黄素取决于新进入者厦门金达威和山东恩贝的项目进展；维生素C取决于小生产商的复产状况；维生素E目前还是主要取决于浙江医药和新和成的态度；维生素A也是取决于浙江医药、新和成和金达威的态度；维生素H(生物素)则是取决于浙江医药、新和成和圣达药业的态度。
4、部分维生素原料药市场分析
部分维生素产品的价格上涨幅度过大，随着原有厂家产能的扩大和新进入者的进入，产品价格回落是必然的，这里我们主要分析刚刚开始上涨和有可能上涨的部分维生素产品。
4.1.维生素E
VE是一个较早完成进口替代的产品，在2000年之前维生素E的出口量就已经超过了进口量，目前，维生素E的出口数量是进口数量的5.72倍，目前维生素E每年的出口数量在2.5万吨到2.8万吨之间波动，基本上达到了平衡。
从产量的分布来看，2002年的数据显示，2/3的维生素E产量还在国外，但实际上目前浙江医药和新和成的VE产量都已经突破了1万吨，两家的实际产量在2.3万吨左右，占全球产量的50%左右，西南合成有3000吨的产能，但其生产成本较高，经过这两年的价格竞争已经基本没有生产，维生素E已经形成了相对平衡的寡头垄断局面。
在2005年之前，新和成和浙江医药利用自身在VE、VA产业链上的优势，依靠低成本价格优势夺取竞争对手的份额。但近年石化基础原料的价格上涨、人民币升值、环保成本增加等多种因素的影响导致其成本优势逐步削弱。在不利的竞争环境影响下，导致新和成和竞争对手走出了低价竞争的圈子。
实际从2005年开始，VE的价格已经已经趋稳，07年6月和07年9月新和成、浙江医药、BASF等主要生产厂家的先后提价显示这些寡头的利益已经趋于一致。
我们认为VE价格将延续温和上涨的态势。一方面，目前相关公司的盈利水平都还不高，都还有提价的意愿，对于新进入者而言，维生素E的生产工艺复杂，新进入者进入不易，西南合成的装置已经多年没有正常生产，短期内复产的难度较大。
4.2.维生素A维生素A
在2001年中国的出口才超过进口，2002年国内的统计数据中只有新和成能够生产维生素A，目前维生素A的出口量为进口量的3倍。
目前国内新和成仍然在维生素A的生产上占据了绝对优势，其占国内产量的比例高达60%，其余的份额为厦门金达威和浙江医药占有。我们估计新和成的产量在3000吨(按50万单位的VA粉计算)，产能在5000吨左右，厦门金达威的产能在1200吨左右，浙江医药在600吨左右。
短期来看，新和成对VA的提价意愿最强，金达威主要收入依赖于VA，也具有提价的基础，浙江医药的VA产量很小，但为了配合VE的提价，也可能会采取积极的态度。
我们认为VA的价格短期会上涨，但从中期来看，VA的国内生产厂家在利益上并不均衡，浙江医药和金达威由于产量过小，都存在潜在的扩产的动能，因而我们认为VA价格上涨能够维持的时间和高度都将不如VE。
4.3.维生素H
维生素H又被称为生物素，是一个小品种维生素，全球纯品需求约80-100吨，一般市场上销售的均为2%含量的。生物素其中80%用作饲料工业，20%用作食品和医药，生物素在医药方面的用途近年在逐步增长，因而市场需求增长相对较快，年增长率能达到10%。
2001年国内浙江医药首先实现生物素的国产化，并带来了价格的大幅下跌，，之后新和成、圣达制药、迪赛诺等公司先后规模化生产生物素，我们估算生物素的产能分布如图6所示，国内厂家的产量已经占了全球产量的80%左右。
从竞争格局来看，维生素H也基本形成了寡头垄断的局面，存在提价的可能。目前浙江医药和新和成均有意提高维生素H的价格，关键在于圣达是否配合，可关注维生素H的价格变化。
5、公司分析
5.1.新和成（002001 行情,资料,评论,搜索）
5.1.1业务构成
新和成最初是从做乙氧甲叉起家的，之后陆续攻克了异植物醇和三甲基氢醌的技术难关，形成了相对完整的VE、VA产业链，并把产品线延伸到VH、β胡萝卜素、虾青素、辅酶Q10、β胸苷等产品上。
在目前的产品结构中，VE的销售收入占公司的收入比例高达40%，因而VE的价格上涨对新和成的业绩影响巨大，如果不考虑成本变化，VE价格上涨15%，对新和成将产生接近0.2元的正面业绩影响。
5.1.2盈利预测
新和成在07年6月13日和07年9月13日分别对VE价格有了15%的提高，在07年9月底将VA价格提高了10%。我们对新和成的盈利预测建立在以下前提之下：
1、由于公司的定单一般为3个月左右，我们假设每次的提价效应在3个月之后开始体现。
2、我们假设在08年1月VE和VA分别还有15%的提价，08年价格能够维持在年初水平，09年平均价格较08年有15%左右的回落。
3、假设VA和VE的成本每年上涨5%。
4、盈利预测未考虑VH等产品可能的价格上涨。
5、除了以上几点，我们还考虑了虾青素等新产品带来的增长。
在以上预测前提下，我们预测新和成07-09年的EPS为0.08、0.68和0.36元。
5.1.3投资建议
我们认为VE价格具有温和上涨的基础，而VA、VH等产品也具有上涨的可能，虾青素等新产品也将开始贡献利润，新和成的短期业绩存在大幅提升的可能。
由于新和成的中期增长趋势仍不明朗，因而我们暂不给出评级。
但从估值来看，新和成08年动态PE在板块内偏低，在主要产品价格上涨的基础下，新和成可以作为3-6个月的趋势性投资品种配置。
5.2.浙江医药（600216 行情,资料,评论,搜索）
5.2.1业务构成
浙江医药是一个老牌的原料药生产企业，产品集中在维生素和喹诺酮类抗生素上面，许多相关产品在国内都是浙江医药最早生产出来的，如VE、VH等。
目前合成VE占浙江医药的收入构成比例达到34.7%，VH8.6%，VA的销售额不到1亿，占公司的收入比例还很低。
浙江医药对VE的价格敏感度相对于新和成要低，粗略估计，VE价格上涨15%，浙江医药的EPS将提高0.15元。
除了VE价格外，浙江医药的万古霉素近期有可能通过美国FDA认证，未来有较大的增长，本芴醇的定单也将在08年集中贡献利润，因而08年也将是浙江医药业绩大幅增长的1年。
5.2.2盈利预测
我们对浙江医药的盈利预测建立在以下前提之下：
1、每次新和成提价，浙江医药都跟随提价，并假设每次的提价效应在3个月之后开始体现。www.
2、假设在08年1月VE还有15%的提价，08年价格能够维持在年初水平，09年平均价格较08年有15%左右的回落。
3、假设VE的成本每年上涨5%。
4、我们还考虑了万古霉素和本芴醇的增长5、盈利预测未考虑VH等产品可能的价格上涨。
在以上预测前提下，我们预测浙江医药07-09年的EPS为0.06、0.51和0.29元。
5.2.3投资建议
随着合成VE价格的上涨、万古霉素国外市场的开拓、本芴醇定单的实施，08年浙江医药的短期业绩将出现大幅提升。
浙江医药中期增长趋势同样不明朗，我们也暂不给出评级。
从估值来看，浙江医药08年动态PE在板块内偏低，相对于新和成而言，浙江医药的流动性较好，增长点相对丰富，在主要产品价格上涨的基础下，可以作为3-6个月的趋势性投资品种配置。(周锐中投证券)
食品饮料：高档酒进入销售旺季 关注10只股 共 9 页首页 7 末页
食品饮料：高档酒进入销售旺季 关注10只股 我们的投资建议是：今年四季度初重点配置高端消费品，四季度末则重点配置大众消费品。
我们之所以一直强烈看好走高端的白酒、红酒、黄酒子行业，一是因为在通货膨胀压力大、流动性泛滥背景下，我们看好需求对高端消费品的拉动效果；二是这三大子行业国庆中秋开始进入销售旺季，股价必有表现。
我们强烈推荐三子行业代表品种：贵州茅台、张裕、第一食品。首推的贵州茅台已经走上“量紧价升”的奢侈品路线，按照我们对其提价能力、公允市盈率的算法，下一个目标位设定到250～300元；推荐五粮液、泸州老窖：一是二者虽还处于走量阶段，但它们具备奢侈品的禀赋，未来也有望走上奢侈品路线，二是泸州老窖团队干练高效，五粮液董事长唐桥履新后致力于改善与集团大客户、核心经销商的关系，已初见成效，我们也因此改善对公司的看法；三是五粮液有资产注入题材，泸州老窖具金融概念。
大众消费品啤酒、乳业、肉制品近期成本压力还很大，不过我们认为这正有利于龙头公司收购兼并、扩大市场份额，等到成本压力减轻的时候，就是它们利润释放的时候，我们推算最近的时点是08年春节后。
行业当前的困境：澳洲百年一遇的干旱令大麦、原奶价格飞涨，啤酒行业、乳业都面临较严峻的成本压力；国内生猪存栏量一时难以补充，猪价大涨对肉制品行业也是很大考验。
面对困境，啤酒行业一是能通过缩瓶、降麦汁含量等手段压缩成本，二是得益于旺盛的需求，产能利用率大大改善，业绩表现好于预期；肉制品行业龙头双汇正等着能以较低的价格收购春都与汇通。
未来的股价催化剂就是原料成本下降，为什么说时点非常有可能是08年春节后呢？这是澳洲大麦、原奶的产出期，猪肉过了春节需求旺季，生猪存栏量也够时间大幅恢复。公司：我们首推双汇发展，伊利股份可以等明年二季度奥运营销冲刺时介入，啤酒行业我们不做特别推荐，主要是行业整合还需时日。
二、白酒业：酒王争霸
白酒行业酒王争霸赛进行新的阶段。七十年代及之前第一届酒王是山西汾酒，八十年代第二届酒王是泸州老窖，第三届酒王五粮液由上世纪九十年代开始称霸至今。以前是由销量、销售额指标来评价，我们认为第四届酒王的评价标准应该是股票市值。从市值上看，五粮液98年一上市就超越了泸州老窖，这一优势地位只有06年一年被贵州茅台夺去，近期因为五粮液改善了经销商关系、提价与资产注入预期、市场资金追捧，重新夺回第一名的宝座；贵州茅台稳扎稳打，步步为营，在市值上咬住五粮液不放；泸州老窖在98年后走了很长一段时间弯路，期间公司一把手不断更迭，05年开始发力追赶。
五粮液与贵州茅台在市值上不相上下。五粮液在白酒产能、产销量，销售额等方面保持全国第一，而茅台酒在高端酒市场零售价、高端酒销售额(06年)上超过五粮液，净利润(06年)超过五粮液上市公司部分，考虑五粮液要注入集团酒业相关资产，净利润孰多孰少还要有个较量。五粮液高端酒中由于有一半是低度酒，06年总商品酒量10000吨要超过茅台酒的8800吨，但折合成基酒量要略少于茅台酒；第三位泸州老窖的国窖1573产能限制在3000吨，预计07年销量能达到2200吨。
1、贵州茅台（600519 行情,资料,评论,搜索）：市场价格在国庆中秋到来之际大幅提高
近期茅台酒市场价格一路走高，我们曾一再指出，茅台酒市场价格是贵州茅台股价最好的指示器，投资者不用去考虑公司什么时候提高出厂价格，因为证券市场以预期为主。
根据我们近期市场调研、及各地媒体报道汇总的情况看，随着国庆中秋销售旺季的来临，贵阳、郑州、北京、广州、深圳、上海、杭州、重庆等重要城市，53度茅台酒的市场价格均出现较好的上升势头。目前专卖店价格已经稳定在558元以上，一般卖场价格则在588元以上，重庆解放碑新世纪、重庆百货等处售价更是高达618元。在此之前，仅有贵阳、深圳等很少地方价格能超过500元。我们认为两节过后，茅台酒的市场价格仍有望维持在558～588元区间甚至之上，去年的价格趋势就是明证。
我们认为，茅台酒的出厂价(目前仍是358元)具备150元的提价空间。一是通过上述零售价格扣除05年之前批零环节正常利润倒推出来；二是香港出口回流的免税茅台酒销售价格就处在508元位置，我们一直认为该价格可看作茅台酒“公允”出厂价，由于茅台公司一直沿用过去出口创汇时代的老办法，希望出口后的茅台酒在加上各种税费后能与国内市场价格一样，所以出口价较公司出厂价打对折，而香港回流的茅台酒价格原先一直与公司出厂价格大体相当，但自06年开始，该价格一路走高，大大领先公司出厂价格。
我们一年前提出的160元股价目标位已经实现，下一个目标位是250～300元水平，时间应该是一两年内。设想，如果茅台酒的零售价格未来可以达到七八百元，出厂价提高到五六百元，即如果提价40%，那么08年公司将提升业绩70%(模型测算)，也即08年“公允EPS”将达到5.44元(实际预测值是3.2元)，目前动态“公允市盈率”30倍不到，如果按50倍市盈率定位，股价有望达到250～300元水平。
关于贵州茅台的评价请参阅《贵州茅台（600519行情,资料,评论,搜索）－预收帐款与已实现收入比翼齐飞》8/17/2007；食品饮料业2007年中期策略－食品饮料业图谱第三卷(上)永远的奥古斯塔斯7/18/2007。
2、五粮液（000858 行情,资料,评论,搜索）：与核心经销商建立战略联盟，厂商关系积极改善
8月24日五粮液股票涨停是受五粮液改善厂商关系消息刺激所致。8月24日至26日，国内23家白酒龙头经销商低调聚会四川宜宾，由五粮液集团牵头成立“五粮液品牌运营商顾问团”，五粮液与龙头经销商遂结成战略联盟。据媒体报道，这23家白酒经销商的年销售额超过200亿元，占据中国白酒市场的1/10份额，他们对五粮液的销售额贡献则超过30亿元。董事长唐桥上任半年以来，对销售渠道锐意改革，除了领队拜访大的集团客户之外，还走出此次关键性的一步。
五粮液改善厂商关系的举动加强了我们对公司业绩增长的信心，维持“推荐”评级，目前主要是估值水平有些偏高，否则我们会考虑调高评级(我们对公司的评级不仅基于估值水平，也基于其它基本面因素)。我们认为五粮液有可能效仿泸州老窖，在定向增发时把经销商也考虑进来，进一步形成利益共同体；五粮液定向增发一事获新进展的传言颇盛，难辨真假，我们建议还是一如往常的持股等待；对于五粮液国庆节后提高出厂价的传言，我们认为不真，因为这与改善厂商关系的大方向不一致，我们认为它即使提价，幅度也不会太大，公司03年一次大幅提价受挫后，现在的提价策略改为“小步快跑法”，如果提价30元/瓶，我们测算08年净利润增速将提高15个百分点。
五粮液继续调整产品结构，向质量效应型路线迈进。今年上半年，公司主导产品“五粮液”酒销量较上年同期增长8.86%，系列酒销售总量较上年同期下降51%，“尖庄、火爆、干一杯、一二星金六福、一二星浏阳河”等低价位酒销量被大幅度压缩。公司压缩低档酒，相应营销费用也得以节约，从而使得今年上半年总体收入持平情况下，净利润大幅增长40%。
3、泸州老窖（000568 行情,资料,评论,搜索）：特曲酒换装提价，增持华西证券股权具金融题材
泸州老窖双品牌战略中，利润贡献还是以国窖1573为主，该酒目前发展势头迅猛，泸州老窖特曲酒今年10月份开始换装提价。
国窖1573的发展战略是先走量，扩大市场影响力，以后再加以结构调整获得更好收益表现。我们估计国窖1573今年销量包括费用酒在内大约是2200多吨，明年即达到产能上限3000吨，公司表示往后产品结构进行调整将是主要方向。比如60度国窖1573，目前价格是52度国窖的4倍，北京酒楼已经卖到2200～2500元/瓶。现在该产品在量上还可忽略不计，明年则有望获得数千万元销售额，未来如果能实现500吨销量，就等于多出2000吨52度国窖。
特曲酒的发展策略是恢复名酒地位，价格优先，销量一时受影响都在所不惜。特曲酒原先80元左右出厂价，100元不到的终端价，现在换装后，出厂价一次提高到100元。公司对该产品提价后的效益表现要求不高，与去年持平就行，提价额外收入都以广告形式投入市场以稳定销量。公司强调未来特曲酒不管怎样情形每年都要提价，大目标是终端价格达到200元，也即目前剑南春酒的价格水平，销量目标则是实现2万吨，当然公司也坦然称，该宏伟目标没有时间表，因为价格可以由公司来定，销量却是消费者说了算。
在不考虑华西证券股权收益，但考虑出让国泰君安股权收益情况下，我们预测公司07、08、09三年EPS分别为0.717、0.899和1.160元。请参阅《泸州老窖（000568行情,资料,评论,搜索）－双品牌战略启动，激励难题待解》3/29/2007泸州老窖将持有华西证券3.53亿股，占其股权的34.86%，泸州老窖三次竞购累计要支付的资金高达11亿元，不过从收购的PE、PB来看不算高。资料显示，华西证券系2000年经中国证监会批准成立的综合类证券公司，注册资本10.13亿元。截至2007年6月底，华西证券净资产160070.13万元，2007年1至6月实现营业收入156519.25万元，净利润75914.42万元。我们预计华西证券今年全年净利润将达到14亿元，08、09年净利润应该也在10～18亿元水平，公司按持股比例34.86%计算，将增厚EPS0.40～0.72元。
公司思路是计划把华西证券发展成为整个四川省的产业升级平台，实现传统产业与现代金融行业的大融合。未来会否再继续增持华西证券股权？公司称还会考虑，但不会太过着急，还是看收购成本。
综合华西股权收益来说，我们预计公司07、08、09年EPS分别在0.997、1.459、1.56元。
三、葡萄酒业：强壮筋骨以迎接外来挑战
1、张裕(000869，200869)：与其他消费品领域团体深度合作
对公司具体战略的分析请参阅《张裕（000869行情,资料,评论,搜索）－架构调整结束，4＋1战略明晰，收入利润提速》8/23/2007。这里说说张裕爱斐堡酒庄的互动体验式营销新发展：9月8日，北京张裕爱斐堡国际酒庄与百得利奥迪名仕俱乐部战略联盟签约仪式暨奥迪车主爱斐堡葡萄酒文化体验活动隆重举行，以爱斐堡为主场的“奥迪车主体验中心”宣告成立。公司还计划与其他消费品领域的国际十大品牌开展不同层面的合作，打开酒庄营销的蓝海。
2、中粮长城酒业(中国食品(0506.HK))：三家长城整合将在年内收官
三家长城整合产品结构与销售渠道：中粮酒业对以往的产品线进行梳理，最终将构成以三大产区和四大系列为主的产品矩阵，四大系列指长城庄园、华夏葡园小产区、星级干红、海岸葡萄酒。整合后，华夏长城以中高端酒为主、烟台长城则主要以中低端酒为主，而沙城长城目前的主要任务是推广奥运营销酒。烟台南王山谷·君顶酒庄的开园则是中粮酒业提升高端竞争力的一次大动作。
三家长城的渠道整合预计会在07年底完成，同区域经销商的精简能有效降低原本被三家酒厂自己哄抬起来的进店费，同时中粮酒业也在组建自己的营销队伍，这既能更好的服务核心大客户，又能减轻过去对大经销商的过度依赖。作为2008年奥运会葡萄酒独家供应商，中粮酒业高层雄心勃勃，多次强调“2008年将是国内葡萄酒阵营的分水岭”，言下之意，中粮酒业要在2008年确立行业第一的绝对优势地位。
中粮食品2006年长城葡萄酒销量由上年的7.77万吨上升到8.61万吨，营业额18.03亿港元，经营利润3.19亿港元，分别同比增长了16.3%、8.1%；今年上半年葡萄酒业务营业额10.81亿港元，经营利润2.12港元，分别同比增长了19.9%、29.2%。受益于平均销售价格的提升和原材料成本下降，上半年酒类业务的毛利率从去年同期的47.4%上升到50.5%。
3、王朝酒业(0828.HK)：经营有所恢复
王朝酒业(0828.HK)今年上半年营业额6.6亿港元，股东应占溢利1亿港元，分别同比增长15.1%、21.6%。王朝酒业上半年平均出厂销售价格基本与去年持平，葡萄和葡萄汁平均成本略有下降，毛利率由去年同期的50.7%略微升至今年上半年的50.9%。公司报告强调这些微小变化显然想传递投资者一个讯息，即公司的经营境况出现向好改善。
由于王朝酒业的保守风格，它的发展速度要逊色于张裕与长城，现在不仅在总体销售额上，而且在高端产品形象上也都存在落后，原先王朝葡萄酒较高的定位已经凸现不出来。
公司急需大的变革。
四、黄酒业：Yellow Wine，中国的“葡萄酒”
1、第一食品（600616 行情,资料,评论,搜索）：和酒已是囊中之物
第一食品股票停牌，等待和酒收购程序的启动。早前上海东方早报报道，八月末财政部正式批准大光明集团收购财政部辖下的上海烟草集团所持冠生园集团55%股份，此项收购完成后，冠生园将成为大光明全资子公司，冠生园旗下的“和酒”并入第一食品就成为大光明的内部事务。我们认为，该事件是完成和酒收购的最重要的一步。中国证券报9月26日引上海本地某媒体报道称，第一食品将斥资5.75亿元收购“和酒”，并计划在金枫酒厂旁边购置土地167亩作为新的“和酒”生产基地之用，另外，第一食品还将出让其相对控股的上海市南浦食品有限公司49%的股权。
看待第一食品的投资价值我们认为有上中下三工：
“下工”是仅看并入和酒后的业绩。我们测算的结果是08年酒类EPS摊薄后大约0.70元(即约2.8亿元净利润)，目前PE估值已经接近50倍，显然不低；“中工”是憧憬新第一食品在黄酒行业的地位及发展前景。石库门与和酒合并后，一是销售额可达到10亿元，在黄酒行业收入与利润绝对第一，即便比上消费群体相同的葡萄酒行业，它的销售额也是与第三位的王朝酒业不相上下；二是第一食品黄酒在经济最发达的上海市场具绝对垄断地位，其消费群体又以年轻人为主，本身就立于不败之地，且随着长三角经济对内陆省份的影响，它也能进一步扩大内地市场；三是海派黄酒有望代表中国本土文化与葡萄酒这一外来文化一较高下。
“上工”则是看大光明集团的机制，这是长远发展之道。我们调研中看到听到最多的词汇是“专业化、市场化”，这两个词虽很普通，但我们认为它们对于第一食品意义重大，“专业化”意味着第一食品将突出酒业，其它业务都有可能逐步剥离出去，而能真正以“市场化”为导向，在历来行政管制较严的上海实属难能可贵。因此我们对公司未来的大发展充满信心！
古越龙山为集中精力做大做强黄酒业务，将氨纶业务股权挂牌转让。公司所持龙山氨纶75%股权与龙盛氨纶83.682%股权的出让底价是1.52亿元，现有浙江华联集团、浙江金时针织印染有限公司和绍兴黄酒投资有限公司三家公司竞标，转让价格待明确。据悉，龙山氨纶和龙盛氨纶均为古越龙山和香港广盛集团共同出资成立的合资企业。经评估，截至2007年6月底，上述两公司的净资产分别为1.23亿元和0.71亿元。按实收资本的出资比例推算，古越龙山拥有的股东权益刚好合计为1.52亿元。
胡周祥辞去总经理职务，会对古越龙山短期经营表现造成一些负面影响。
五、啤酒业：行业景气好于预期
根据中国酿酒工业协会啤酒分会数据，中国目前有500多家啤酒企业，06年总产销量3515.17万吨，今年预计可以达到4000万吨，同比增长接近15%。到去年为止，全国100万吨以上的啤酒集团已达8家，产量占到全国总产量的57%，下属生产厂共167个，占全国生产厂总数的31%。年产量少于5万吨的小型企业占了80%数量，我们估计总产量约1000～1500万吨。
收购不如新建：平均收购成本已经从过去的几百元每千升增长到1500/千升，而一些非常优质的企业收购价格更可能达到6、7千元/千升，再者具有一定规模、生产经营状况较好、产权比较明晰、能够整合市场的啤酒企业已经所剩不多。大的啤酒集团更加倾向于新建产能，项目往往分期进行，第一期一般都以10万吨起步，10万吨是现在啤酒公司的盈亏平衡点。据不完全统计，2006年啤酒行业共新增19个项目230万千升的生产能力；另15个项目约210万千升的生产能力在建或即将开工建设。2007年上半年，仍然有将近200万千升的项目新建。
综合考虑1)新增产能情况、2)原有产能利用率的提升(在青啤表现得比较显著)、3)小型企业逐步让出市场、4)需求增长情况(每年500万吨左右增量)，我们认为供需处在相对平衡状况，并没有出现严重供过于求。产能利用率的提升、产品结构的升级，可能能解释近两年啤酒销售均价的向上恢复，以及大型啤酒集团效益的快速提升。
1、青岛啤酒（600600 行情,资料,评论,搜索）：营销手法出现明显变化，融入时尚化元素
青岛啤酒上半年利润超预期大幅增长(我们在《食品饮料业月报－理念的革命》中曾预期到公司业绩能大幅增长，而公司实际表现还要好于我们预期)，今年上半年公司实现啤酒销售量255.9万千升，同比增长12.4%；实现销售收入67.4亿元，同比增长16.9%；实现净利润3.67亿元，同比增长69.2%(经会计准则调整，未调整的话是81.6%)。
我们对公司今年全年业绩仍然按34.7%增长的保守水平预测：一是考虑到原材料大麦今年上半年持续大幅涨价50%，而上半年公司可以利用前期库存，下半年原材料压力会加大。二是公司所得税税率调整的风险，公司一直执行的是一种非常特殊的15%优惠税率，08年肯定要改为25%，现在关键是07年按何种税率执行，如果也按25%，将减少公司今年利润8700万元，折EPS0.067元。
青岛啤酒的营销活动越来越具声色。总经理金志国称：青岛啤酒的奥运营销分四阶段，去年是“点燃激情”，今年是“传递激情”，在城市之间传递激情，明年奥运会年是“释放激情”，而奥运会之后则是要“演绎激情”。9月19日至22日，“青岛啤酒·CCTV——倾国倾城：最值得向世界介绍的中国名城”大型电视活动在成都掀起了市民总动员。
同时我们注意到青岛啤酒在酒吧中的POP招贴也换了形式，更加年轻，充满活力。topcj.com
青岛啤酒在营销方面的革新令其竞争力越来越强，不过考虑到公司的PE定位较高，我们仍旧只能给予其“中性”评级。
2、华润啤酒(华润创业(0291.HK))：群猫成虎
华润啤酒近几年收入规模增长非常快，大大高于行业平均发展速度，不过其产品销售均价也远低于全国平均2386元/吨水平，销售净利润率还非常低。扩张太快，造成后续整合任务还非常艰巨，不过其“雪花”统一品牌已占其总销量的71.2%，并成为国内销量最大的单一品牌。
华润啤酒的策略将某地惨烈竞争的多家啤酒公司一并收购，从而垄断当地市场，获得超额利润，现在很多地区还需要用收购手段来解决竞争问题。今年上半年，华润啤酒完成收购蓝剑集团全部股权而增加了14家四川省啤酒公司38%的权益，加强了其在四川的优势地位；完成收购安徽圣力90%权益及内蒙古巴特罕酒业100%权益，以及葫芦岛菊花啤酒资产，新增产能约34万KL，巩固了其在安徽、内蒙古、辽宁的地位。
华润啤酒的营销也做得非常出色。一是它的“啤酒爱好者”的傍奥运广告；二是今年连续第三年举办“雪花啤酒·勇闯天涯”活动，此次主题是探讨边区农村学生的学习环境。
3、燕京啤酒（000729 行情,资料,评论,搜索）：稳扎稳打的独行侠
燕京啤酒总是稳扎稳打的发展，近期也做了大量区域整合、结构调整的工作。区域市场整合方面，东南沿海地区市场以燕京惠泉公司为主进行统一管理和经营；两广市场统一由漓泉公司运作；山东市场也实施了统一管理。产品结构调整方面，燕京啤酒也仿照青岛啤酒推出1＋3品牌发展战略，即“燕京牌”为主、“漓泉牌”、“惠泉牌”、“雪鹿牌”等三大品牌为辅，今年上半年，这四个主要品牌完成销量152万千升，占公司啤酒总销量的83.52%。
六、乳业：饮料化、时尚化
1、蒙牛乳业(2319.HK)：成为国内最大乳业公司
蒙牛从销售额上已经超过伊利成为国内最大乳业公司，我们预测其销售额仍将快速增长，预计今明两年销售额将分别达到220、280亿元。
我们过去曾提过蒙牛有两方面优于伊利：一是治理机制完善，蒙牛是民营企业，高管团队是创业者，持有公司股权；二是营销机制灵活，蒙牛的策略是“用事件营销的点，连品牌营销的线！”，蒙牛的营销方案都是围绕“健康、活力、娱乐”大方向展开，一经提出就上马，有问题再调整，比如城市之间活动打了奥运营销擦边球，被北京奥组委叫停后，马上拉来NBA合作，活动可以继续进行；蒙牛营销从“超级女声”开始，更针对年轻人，这是即饮消费品成功的一大法宝。
蒙牛的短板在于科研能力尚欠一些，因为配方奶粉这项业务迟迟不能发力，婴幼儿比成人对产品质量要敏感很多倍，婴幼儿配方奶粉做起来才显真工夫，国外做这行的很多是制药公司。
2、伊利股份（600887 行情,资料,评论,搜索）：由比拼销售额转为理顺内部机制
伊利相对于蒙牛的短板也在不断弥补，但失了先机，发展速度上暂时很难追上蒙牛。
一在治理机制方面，伊利到06年下半年才把各事业部的正副手都配齐了，并把即将获得的激励股权对整个团队进行分配；二是营销方面，伊利有个奥运会赞助商的资格，一定程度上能抵御蒙牛的攻势，另外在优酸乳营销方面也逐渐年轻化、娱乐化，但相比蒙牛，在广告的主题、持续性投入上还欠缺了一些。同时，潘刚也在引导伊利人转变与蒙牛比拼销售额的心态，积极开展内部机制调整，比如上马ERP系统改善物流。
我们一向以PS=1给伊利估值，也就是说紧盯伊利的销售额。此次我们将今明两年销售额由原先预测的210亿元、280亿元，调降到193亿元、250亿元。主要是公司今年二季度单季收入同比仅增长16.5%，低于我们原先30%的预期。公司方面称，目前销售额基数已很大，一年的新增额就相当于行业第三名半年的销售额，增长压力外人很难体会。尽管公司收入增长逊于预期、经营表现不如蒙牛，但以目前的估值，仍值得给予“强烈推荐”评级。
3、光明乳业（600597 行情,资料,评论,搜索）：郭本恒新政扭乾坤
光明乳业作为城市型乳企的龙头，在与基地型乳企蒙牛、伊利竞争中明显处于下风。topcj.com
今年上半年完成业绩不理想，依靠从达能亚洲那里拿到的8000万元补偿款才保住利润同比略有增长，达能放弃与光明合作，转而与蒙牛成立合资公司，并把“碧优”品牌也带了过去，光明要求的补偿款主要是它已经为“碧优”做的市场投入；今年下半年光明乳业还有转让可的便利店的一笔收入，所以全年业绩相比去年仍是略有增长，但难掩经营性利润大幅下滑之痛。
“郭本恒新政”已经遏制住公司鲜牛奶和酸奶业务的下滑态势，未来有望将公司带回上升通道。新政核心是“务实”，媒体披露其主要包括三个支点：组织架构删繁就简，切实调动光明人的积极性和创造性，释放生产力；营销创新、品牌拉动；整合供应链、渠道总动员，减少“内耗”打好组合拳。郭本恒要集中资源打造细分英雄，没有了“碧优”，光明乳业推出“畅优”新产品，市场反响不错，据了解，公司还计划今年下半年在“畅优”口味上多下功夫，推出燕麦＋黄桃等10个口味新品；“健能AB100”也将推出不同包装形态的新品，同时还会推出低脂AB100新品；“优倍”还举办针对目标消费群的电视节目合作及路演等营销活动。
王佳芬时代的结束，我们来点评一下。董事长王佳芬从业务水平上说也是非常高的，之所以过去光明乳业的经营功败垂成，我们认为一是遭遇“既生瑜，何生亮”的不幸，常温奶明显增长势头大大强过巴氏奶，而巴氏奶规模第一的光明却不知道路该怎样取舍，如果没有常温奶的话，光明乳业无疑就是乳业中的“青岛啤酒”；二是王佳芬的理念太超前了，只看欧美的乳业市场表现，忽略了常温奶在中国国情下的成长潜力。
七、肉制品行业：曙光在前方
我们在《雨润食品(1068.HK)－手中有猪，心中不慌》8/16/2007中对双汇、雨润、金锣(大众食品)三家公司做了最新的全面比较，结论是双汇的优势非常明显，它在高温肉、低温肉、鲜冻肉三个方面都领先于对手。高温肉是成熟产品，优势地位不易为对手所撼动；低温肉处于成长初期，市场格局未定，双汇由于找到较好的切入点，规模与发展速度都快于原先市场份额第一的雨润食品(请参阅《食品饮料业月报－理念的革命》7/31/2007)；屠宰市场非常分散，金锣、双汇、雨润合计仅占据5%的份额，未来三家都会不断收购兼并、新建等方式扩大产能，当前问题则是如何争夺更多的猪源。
1、双汇发展（000895 行情,资料,评论,搜索）：低温肉制品正快速成为第二利润支柱
2、大众食品(0708.SP)：受生猪大环境影响较大
今年的生猪短缺、猪价飞涨对公司经营造成较严重的负面影响。生猪短缺造成德州厂一度暂停生产、其它厂产能利用率不足，猪价飞涨造成利润率大幅下降。公司方面预测下半年仍难改颓势。
该公司一向利润率、净利润很高，远远高过竞争对手，高得令市场难以相信，今年上半年净利润情况是首次低于竞争对手。
3、雨润食品(1068.HK)：业绩增长好于预期
雨润食品今年上半年的业绩表现较我们早先的公司报告(8/16/2007)要更为理想，根据我们当时的预算，今年上半年冷鲜肉的收入增速在50～60%水平，低温肉收入增速在25～30%水平，实际结果都要好于预期。较好的业绩表现更加强了我们前期的结论“雨润食品是家质地不错、竞争力较强的公司，值得投资”。(朱卫华招商证券)
钢铁行业：关注三种投资机会 推荐8只龙头股 共 9 页首页 8 末页
钢铁行业：关注三种投资机会 推荐8只龙头股 投资要点
通过对07年至今涨幅最大的螺纹钢价格变化和钢铁的主要原料铁矿石、焦炭价格变化的比较发现，钢材毛利呈下降之势。
8月份我国粗钢产量为4080.16万吨，创历史月份新高。由于大中型钢铁企业增产有限，小型企业的大幅增产是粗钢产量大增的最直接原因。
虽然目前我国钢材出口压力有所缓解，但控制钢材产量的任务依然很重，其中落后产能的淘汰将成为重中之重。
下游行业的快速发展促进了钢铁需求的快速增长，但在经济可能由快变热的风险下，钢铁需求面临诸多调整风险。
我国钢铁公司间的并购重组方兴未艾，钢铁类上市公司的整体上市或资产注入在未来依然是热点。
07年上半年钢铁公司业绩大幅增长的主要原因有三点：价量双升、部分公司产品结构的优化以及部分公司获得了税收优惠。
07年上半年钢铁公司的期间费用率较低，应收账款占比不大，但存货压力却比较大。特别值得注意的是部分钢铁公司的偿债指标出现了超标。
基于我国钢材供大于需的情况，加之政府可能会采取的调控措施，整个钢铁行业的利润或将下降，对四季度钢铁行业持谨慎态度。但同时由于企业并购，我国钢铁企业将做大做强的现实，给予钢铁行业短期“同步大市”、长期“同步大市”评级。
钢铁个股的投资机会主要在三个方面：拥有铁矿石资源、整体上市并购重组等资产整合概念以及品种优势和产品结构升级较快的上市公司。
风险提示：钢材价格下调、落后产能淘汰不力、宏观调控以及钢铁成本进一步上涨等。
1、钢铁行业基本面分析
1.1钢铁行业业绩出现大幅增长
07上半年，钢铁行业交出了一份出色的中期数据：07年上半年钢铁行业全行业累计实现产品销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%。
从钢铁类上市公司来看，统计的32家钢铁类上市公司(重庆钢铁因为没有06年中期数据，故在不包含之列)累计实现主营业务收入4358.44亿元，同比增长41.25%；实现主营业务利润624.29亿元，同比增长68.78%；实现净利润294.64亿元，同比增长83.42%。
我们认为，07年上半年钢铁类上市公司业绩大幅增长的主要原因有三点：
第一，07年上半年钢材价格保持高位，部分上市公司钢材产量进一步增加，价量双升导致业绩的大幅增长；第二，部分上市公司在07年上半年优化了产品结构，增加了高附加值比例，加强了公司的管理水平，并降低了公司的生产成本和相关费用，从而提高了公司的盈利水平；第三，部分上市公司在07年上半年获得了税收优惠。
1.2钢价稳步上扬，但毛利呈下降之势
价格方面。07年至今，国内钢材市场各主要品种价格经历了三个阶段：回升、下降、再回升。进入07年后，前5个月钢铁价格开始逐步走高，进入6月份受产能扩张和出口受阻影响，价格有所回落，但7月份再度回升。具体的钢价指数，9月7日国内综合价格指数为113.75，比年初上涨了7.84%，比7月初涨3.53%。
具体品种走势。与年初相比，价格涨幅最大的是建筑钢材，其中普线和螺纹钢的涨幅分别达到了20.88%和21.83%；其次是中厚板，涨幅也在20%以上，为20.3%。而与7月初相比，价格涨幅最大的也是建筑钢材，普线和螺纹钢的涨幅分别为8.19%和10.53%；其次则是中厚板和热轧卷板，涨幅为5.16%和5.63%。
而无缝管和镀锌板的价格走势则相对比较平稳，9月7日较年初以及7月初的价格涨幅都在2%以下；冷轧薄板、热轧薄板和热轧卷板价格的涨幅则与综合指数相当。
我们认为，07年初至5月份钢材价格的上涨主要原因是06年底钢材价格的超跌反弹和原材料价格上升导致成本的增加。而7月初至今这波涨幅也有两个原因：一是社会合计库存的降低，二是原材料价格上升导致成本的增加。
社会合计库存在07年3月创下高位后开始回落，至7月份社会合计库存已经连续三个月在低位运行。库存的降低不仅意味着钢材市场供求关系向供方倾斜，钢材贸易商的资金面压力也相对较小，对市场的拉涨心理提供有效支撑。
原材料价格方面。07年以来国内铁精粉价格、进口铁矿石价格以及海运费均出现了大幅上涨，同时焦炭也出现了快速上涨态势，钢铁生产成本的上升带动了钢材价格的上涨。
我们在比较钢材价格和原材料价格的上涨幅度时发现，钢材价格涨幅要低于钢材成本的涨幅。我们通过比较近期涨幅最大的钢材螺纹钢价格变化和钢材主要原材料铁矿石、焦炭的价格变化来证明上述结论。
表2为07年9月14日、06年9月14日及07年初三个时点的国内铁矿石、焦炭及螺纹钢价格对比表。今年以来螺纹钢吨钢价格上涨了人民币970元，较去年同期上涨970元。而同期却因为铁矿石(即唐山铁精粉)价格上升致使每吨钢铁制造成本分别增长了1,033元和1,167元，因为焦炭价格上升分别增长了180元和180元。销售价格的上涨幅度与成本上涨幅度相减，螺纹钢吨钢毛利比年初下降了243元/吨，比去年同期下降了522元/吨。
通过以上分析，我们认为，虽然钢材价格有所上升，但受成本上升过快的影响，钢材毛利呈下降之势。
1.3产能堪忧，出口状况得到改善
产能方面。07年5月份后我国粗钢产量同比增幅开始下降，并呈现出逐步回落的态势，但进入8月份之后，粗钢产量同比增幅再次达到两位数。根据我国国家统计局统计数据显示，07年1至8月份我国粗钢产量30603.3万吨，同比增长了13.21%，日均产量为125.99，其中8月份当月我国粗钢产量为4080.16万吨，创历史月份新高，我国粗钢产能方面的压力依然很大。我们预计07年我国粗钢产量将达到46472.2万吨，同比增长12.03%，日均产量达到127.32万吨。
我国钢材产量同比增幅与粗钢产量同比增幅在07年初期一致，但进入6月份之后，钢材产量同比增幅便开始反弹，再次以20%以上的速度增长。根据我国国家统计局统计数据显示，07年1至8月份我国钢材累计产量为36492.7万吨，同比增幅为21.78%，日产钢材量也达到了150.18万吨。我们预计07年钢材产量将突破5.5亿吨，达到55582.9万吨，日均产量为152.28万吨，同为历史新高。
由于大中型钢厂的增产有限，我们认为，小型企业的大幅增产是粗钢和钢材产量大增的最直接原因。
出口方面。由于短期内国内钢铁产能扩张速度大于下游需求增长速度，为了保持国内的钢材市场供需平衡，加上我国与全球钢材价差存在而出现的利润差，我国的钢铁企业在05年以来纷纷采取了出口措施，导致钢材出口量大增。出口量大增也导致了在钢材贸易上遭遇到很多国际贸易摩擦，加之出口钢材附加值很低，对我国的资源能源造成了巨大的浪费。所以05年以来，我国政府采取了一系列税收的措施来控制企业的出口。
根据海关公布的数据，1至8月份我国出口钢材4508万吨，同比增长83.8%，其中8月份我国出口钢材538万吨，环比减少9.4%，同比增长38.54%。这是我国钢材出口数量连续第二个月下降，同时8月份的出口量和同比增幅也比4月份历史高点716万吨和163%分别下降了178万吨和124.96个百分点，降幅分别达到24.9%和76.43%，我国钢材出口已表现出下降趋势。
我们认为，钢材出口表现出了下降趋势的主要原因是一系列针对出口调控措施的效果开始逐步显现。但通过比较钢材出口量与粗钢产量，我们认为钢材出口的前景仍不为乐观。
中国钢铁工业协会副秘书长罗冰生多次强调，钢材出口量维持在产量的10%左右较为合适。07年1月至8月间，我国07年钢材出口量与产量之比量却一直10%以上。我们认为，虽然钢材出口短期内形成了一定的下降趋势，但并不能排除我国出台钢材出口措施的可能性。如果钢材出口有所回升，或者出现钢材国际贸易纠纷，我国政府依然可能出台进一步控制钢材出口的措施。
综上所述，虽然目前我国钢材出口数据得到一定的改善，但控制钢材产量方面的任务依然很重，特别是淘汰落后产能将成为重中之重。
1.4下游需求良好，但面临一定的宏观调控压力
07年前8月我国经济运行总体形势良好。1至8月份，我国城镇固定资产投资66659亿元，同比增长26.7%；其中房地产开发完成投资14277亿元，同比增长29.0%；新开工项目149,751个，同比增加18,665个。伴随着工业化和城市化，我国经济保持快速增长，固定资产投资也保持较快发展，这些都对钢铁下游需求量起到很大的推动作用。
具体到各下游行业，根据国家统计局数据显示，1至7月份，钢铁行业的主要消费行业——建筑行业、机械行业、和汽车行业也均呈快速发展态势，具体数据如下：
建筑行业，我国完成房地产开发投资12134.72亿元，同比增长28.9%；
机械行业，全行业共完成工业总产值39426.79亿元，销售增速继续保持在32%以上；
汽车行业，我国汽车产销511.39万辆和501.36万辆，同比增长23.30%和24.71%。
下游行业的快速发展，意味着下游行业对钢铁需求量也保持快速地增长。
但需要注意的是，在投资、消费、出口“三驾马车”齐头并进的拉动下，经济增长由偏快转为过热的趋势亦然明显：1)07年二季度GDP增速高达11.9%；2)贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快问题仍然突出；3)高耗能产业增长偏快，节能减排形势依然严峻；4)物价上涨压力持续加大，8月份CPI高达6.5%。根据有关部门和专家的测算，我国当前潜在经济增长率的上限为10%至11%，和这一标准相比，我国经济总体过热的特征明显。我们认为8月宏观数据的出台，特别是CPI数据的出台加大了宏观调控政策出台的概率。在经济可能由快变热的潜在风险下，四季度我国宏观面的调控依然偏紧，这对钢铁需求会有一定的影响。
1.5行业并购方兴未艾，资产注入依然是热点
与欧洲、日本和韩国相比，我国钢铁行业存在着行业集中低的问题。产业集中度过低，会造成严重的环境污染、加剧低水平的重复建设、制约企业自由创新能力，同时还阻碍行业整体市场竞争力的提高，这些都将严重削弱我国钢铁产业在全球钢铁业的地位和作用。
按照钢铁产业政策规划，到2010年，通过联合重组，我国将形成两到三个3000万吨级、若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型钢铁企业集团，同时国内排名前十位的钢铁企业钢产量占全国产量的比重达到50%以上。目前我国粗钢产量已经很大，大企业通过自身增产的方式来提高行业集中度已不可能，于是提高行业集中度的方式则主要表现为钢铁企业间的重组并购。
我国钢铁企业间的并购兼并活动方兴未艾。今年5月，宝钢集团控股重组后的新疆八一钢铁有限公司正式挂牌，表明我国钢厂完成首例跨地域大规模实质性的重组，我国钢铁业深层次产业整合已经开始；而今年8月份昆钢股份向武钢集团定向增资扩股则表明钢铁行业间的重组并购热度在加温。我们认为，我国钢铁企业的重组并购步伐也将随着这两起并购的顺利完成而加快。
此外，钢铁企业的整体上市和资产注入步伐也在按部就班地进行。9月18日，包钢股份发布公告，包钢股份向第一大股东包钢集团发行30.32亿股购买集团钢铁主业资产一事，在证监会顺利过关。至此，继武钢、太钢、鞍钢等之后，在钢企整体上市的大潮中，包钢股份成为第六个赶潮的上市公司。而攀钢钢钒、新华股份、西宁特钢也可能在07年底实现钢铁主业整体上市或资产注入。
我们认为钢铁类上市公司整体上市和资产注入未来依然是热点，后续依然会有除上述几家公司的钢铁类上市公司实施整体上市或资产注入。
2、行业公司财务数据分析
2.1盈利指标：龙头企业相对较好
如我们在前面钢铁行业基本面分析中分析的一样，由于量价的双升，加之上市公司产品结构优化及税收优惠，07年上半年钢铁公司业绩大幅地增长。
07上半年钢铁类上市公司的主营业务收入同比增长率的均值近50%，净利润同比增长率的均值更是达到100%以上，同时毛利率和净资产收益率也都有一定的提升。
从具体上市公司业绩增长情况，龙头企业如鞍钢股份、武钢股份及宝钢股份因为产品附加值较高、产品结构较优化，其产品毛利率和净资产收益率都比较高。特别值得一提的是鞍钢，通过加大成本控制，大大降低了主营业务成本，07年上半年实现了30%以上的销售毛利率。
此外，太钢不锈的主营业务收入同比增长率、净利润同比增长率以及净资产收益率都远远高于行业平均水平。我们认为其主要原因有：1)公司收购太钢集团钢铁主业资产，扩大了生产经营规模，延长了价值链；2)150万吨不锈钢的投产进一步扩大了公司的产销规模，提升了公司的盈利能力；3)公司持续开展降本增效工作，不断优化产品品种结构，也提高了公司盈利水平。
西宁特钢主营业务收入同比增长率较高的主要原因是由于公司铁矿、煤矿等钢铁原料的全面生产，使得主营业务收入同比出现大增，同时也使得公司07年上半年的毛利率也达到18.91%——这个数字已与钢铁的龙头企业相当。由于公司的长流程生产工艺仅为初始阶段，加之优质资源注入和整合青海省更多资源的预期，我们认为公司未来的盈利能力有明显提升的空间。广钢股份净利润大增是由于去年同期净利润较低，加之今年加大了出口力度；而本钢板材的净利润大增则是由于去年公司实现整体上市，产品结构和种类也随之发生变化的原因。
2.2期间费用：各钢铁公司均较低
从具体费用率情况来看，各钢铁公司的期间费用率均较低，高于10%的仅有两家：攀钢钢钒和西宁特钢。其中攀钢钢钒的期间费用大增是因为07年上半年公司检修项目较多，收购冷轧厂后增加修理费导致管理费用的大增所致。
西宁特钢的期间费用大增则主要是因为工程建设完工，应付债券的利息不再资本化，加之生产规模扩大，增加银行借款导致财务费用的大增所致。
公司07年二季度财务费用达到了1.07亿，公司的短期借款和一年内到期的长期负债达到了17.6亿，我们认为这对公司的业绩造成了不利影响，公司面临着一定的还款压力。
此外，鞍钢股份的期间费用率也处于较高的水平，其期间费用率大幅增长是因为管理费用率的大幅增长所致。我们与鞍钢股份沟通得知，鞍钢股份管理费用的增加主要是资产报废、预提费用和产品质保三方面的增加造成的。
攀钢钢钒、鞍钢股份的期间费用大增皆是因为报告期内管理费用突然增加所致，我们认为这些公司的期间费用在未来将都有大幅下降的可能性。
2.3营运能力：存货压力较大
从应收帐款来看，因为钢铁类上市公司主要的销售模式为期货模式加现货模式，其中期货占比很大，所以各上市公司的应收账款所占比例基本上都不大。特别是韶钢松山、三钢闽光、武钢股份、唐钢股份及安阳钢铁，应收账款周转率都在200%以上。
虽然有如广钢股份、抚顺特钢及首钢股份的应收账款周转率不高，而且有的应收帐的帐龄已经超过一年，但由于其债务人的还债能力比较强，我们认为其变成坏帐的可能较小。
从存货构成来看，由于生产规模较大，需储备相应存货和原材料，钢铁类上市公司的存货压力都比较大：07年上半年钢铁公司存货周转率的均值仅为3.29%，大部分钢铁公司都在5%以下。
但通过比较发现，也有如首钢股份、酒钢宏兴等公司的存货周转率较好。
我们认为，拥有较好的存货周转率反映出钢铁类上市公司较好的变现能力和营运能力，这在钢材供大于求的总体形势下对公司尤为重要。
2.4偿债能力：资产负债率有所增加
从偿债能力方面来看，随着新建项目的增多，钢铁类上市公司银行贷款有所增多，加之越来越多的公司开始发行公司债，钢铁板块的流动比率、速动比率开始有所下降，资产负债率也开始上升。
资产负债率较高的企业、流动比率和速动比率也都处于较低的水平，如太钢不锈、济南钢铁、承德钒钛、马钢股份、*ST长钢、西宁特钢、华菱管线等。尤其是承德钒钛、西宁特钢和华菱管线，其流动比例仅为0.57、0.57和0.66。我们认为，这些公司都存在一定的还款压力，不排除注资、增发或其它手段来降低负债率、提高现金流的可能性。
3、钢铁行业投资策略
3.1宏观调控压力加大，关键看落后产能淘汰力度
直接对钢铁行业宏观调控政策目前主要包括两方面:对钢铁落后产能的淘汰和对钢材出口的控制措施。
国务院总理温家宝3月5日在十届全国人大五次会议上作政府工作报告时指出：“抓好节能降耗、保护环境是“十一五”期间政府工作的一大重点”。
并提出“十一五”期间淘汰落后炼铁产能1亿吨、落后炼钢产能5500万吨的指标，07年力争分别淘汰3000万吨和3500万吨的指标。同时，07年4月在国务院副总理曾培炎参加的钢铁工业关停和淘汰产能工作会议上，通过了07年具体落后产能及其所属企业的淘汰名单，各省、市、自治区领导人分别在名单上签下了军令状。
但即便如此，我国淘汰落后产能的效果依然不好。9月11日，国家发改委披露了上半年我国淘汰落后钢铁产能结果，与国家发改委签订“军令状”的省、市、自治区关停淘汰落后炼铁、炼钢产能的任务分别只完成了36%和43%，落后产能的淘汰压力依然存在。
出口方面，虽然在一系列调控措施的作用下，我国钢材出口表现出了下降的趋势，但如果钢材出口量有所回升，或者出现钢材贸易纠纷，不排除我国政府进一步出台钢材出口的控制措施。
此外，宏观调控措施对钢铁下游的影响也不能小视。随着固定资产投资、房地产开发投资、居民生产资料价格呈加速增长态势，国家将继续坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，而这些都将打击钢铁下游的需求。
在国家采取宏观调控可能性依然很大的情况下，加之不排除国家继续出台措施控制出口的可能性，我们认为，如果四季度落后产能淘汰不力的话，钢材将在供应和需求两方受敌，钢铁行业面临的宏观形势不容乐观。
3.2四季度钢价面临压力，行业利润或将下降
8月20日宝钢股份公布07年第四季度钢材价格政策，主力产品价格有较大下调：主力产品热轧普遍下调200元/吨、冷轧产品下调400至500元/吨、热镀锌锌铁合金产品下调100元/吨、纯锌产品下调200元/吨。
在此次下调价格后，宝钢热轧和冷轧板卷售价已基本回到一季度水平，并接近于市场现货价格，这意味着宝钢对国内四季度板卷价格趋向谨慎。同时在9月11日，国家发改委价格司一篇名为《8月份工业生产资料价格涨势加快》的报告声称“钢材价格持续上涨、水泥价格由降转升，是导致8月份生产资料价格涨势加快的主要原因。”钢材可能直接成为国家的调控目标，四季度钢价压力非常巨大。
另一方面，从7月底开始的国内钢材价格反弹也拉动国产铁矿石市场价格的跟涨，已经形成了矿石价格和钢材价格互推的局面。而铁矿石上涨不仅侵蚀了国内钢铁企业的利润，同时也不利于即将开始的2008年度国际铁矿石谈判。
回到从供需基本面分析。国内板材增产依旧，小型钢厂的产能新增较多，大型企业的新增产能如马钢新区、鞍钢西区、安阳钢铁等新建产能都将在07年下半年投入生产，这些新增产能释放的产量将加大钢材供应压力；另一方面，随着宏观调控政策出台以及后期效果的显现，钢铁下游的需求将受到影响。
在需求可能放缓的情况下，我们认为，如果四季度落后产能淘汰不力，钢材价格将面临很大的压力。
企业利润方面。目前影响我国钢铁行业利润的因素主要有：1)钢材价格的涨幅低于成本的涨幅，毛利率的下降使钢铁企业利润出现下降；2)如果出口量再次增加致使国家调整出口税率，减少钢铁企业出口利润；3)出口钢材回流以及供需面压力将打压国内钢材价格，进一步降低钢铁企业的整体利润。
我们认为钢铁行业利润或将下降，预计三季度行业利润增幅会下降到50%至70%，如果四季度落后产能淘汰力度不大，下半年整个钢铁行业的利润或将下降。
3.3关注三种投资机会
通过上节的分析，我们认为钢材价格面临很大的压力，整个钢铁行业的利润或将下降，在考虑到钢铁公司的产品结构升级等因素下，我们对四季度钢铁行业持谨慎态度。
从估值角度来看，目前整个市场07年动态市盈率为40倍左右，08年动态市盈率为30倍右；而钢铁行业07年动态市盈率仅为23倍，08年动态市盈率为不足20倍。虽然近期有资金大举进入钢铁板块使钢铁，但钢铁版块在整个A股市场仍处于估值较低的水平。考虑钢铁公司有的企业并购及大股东对上市公司的资产注入的概念和预期，以及我国钢铁公司将做大做强的现实，我们给予钢铁行业短期“同步大市”、长期“同步大市”评级。
个股方面，随着目前现货铁矿石价格上涨，08年铁矿石谈判的价格上涨已是必然趋势；同时考虑到钢铁行业整合重组方兴未艾、淘汰落后产能的重要性和紧迫性在钢铁行业也已经达成共识，我们认为具体钢铁个股仍存在一定的投资机会。
钢铁股的主要投资机会应在如下三个方面：
第一是具有铁矿石资源的钢铁上市公司。在铁矿石价格上涨幅度较大的情况下，我们认为这些公司将在铁矿石上涨中获得比其他公司较低的成本。
目前我国铁矿石主要分布在七大片：鞍本、攀西、冀东－北京、五台－岚县、宁芜－庐枞、鄂西、包白，其它较重要的地区还有邯邢、莱芜、新余、鄂东、石碌、酒泉、红柳河等，其中以鞍本地区的铁矿石品味最高，含磷量也较小，是我国目前最为优质的铁矿石。目前我国矿石自给率较高的上市公司有攀钢钢钒(85%以上)、唐钢股份(50%)、本钢板材(70%以上)、太钢不锈(85%)、鞍钢股份(85%以上)、包钢股份(70%)、酒钢宏兴(80%以上)和西宁特钢(85%)，其中西宁特钢上市公司本身就拥有矿石资源。
第二是整体上市、并购重组等资产整合概念的上市公司。提高产业集中度，有利于钢铁整体行业，更有利于钢铁龙头企业的发展。目前行业的并购和整体上市方兴未艾，所以我们认为，行业龙头上市公司和有整体上市、并购题材的上市公司也是投资方向之一。行业龙头企业、业绩稳定增长的钢铁上市公司包括：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈，整体上市或购并题材的公司包括：包钢股份、马钢股份、攀钢钢钒、安阳钢铁、福建三钢、承德钒钛、莱钢股份、邯郸钢铁、西宁特钢、酒钢宏兴、杭钢股份等。
第三是品种优势和产品结构升级较快的上市公司。由于四季度钢价存在一定的压力，但中厚板、建筑钢材等则因为需求的刚性，下降空间则相对较小。不锈钢品种则由于受有色金属镍的影响很高，其价格走势存在一定的独立性，当镍价格开始反弹时，生产不锈钢的公司也存在一定的机会性投资机会。
主要生产中厚板的上市公司包括济南钢铁、南钢股份、重庆钢铁等；主要建筑钢材生产公司有八一钢铁、福建三钢、杭钢股份、广钢股份，韶钢松山、南钢股份及柳钢股份等(特别是八一钢铁，它所处的新疆地区拥有着我国最高的建筑钢材价格)；具有优势品种的钢铁公司还有马钢股份(车轮用钢)、宝钢股份(高端冷轧)、武钢股份(冷轧硅钢)以及新兴铸管(铸管)等；产品结构升级较快的公司则包括安阳钢铁、八一钢铁等。
4、重点公司点评
安阳钢铁：新资产带来产品优化和产能增长
安阳钢铁当前已经具备1000万吨钢生产能力，是世界产钢100强。目前可生产中厚板、薄板、高速线材、无缝钢管等30多个品种、2000多个规格的钢材产品及炼焦化工产品。公司的产品结构也正逐渐提升：06年高端和精细产品比例达到30%以上；100吨级转炉—炉卷轧机为核心的投产项目已经全线达产达效；350万吨的1780热连轧投产和新注入的永通球墨铸铁管公司给公司带来的不仅是产品结构优化，也使公司产能有了进一步的增长。
07年上半年公司实现营业收入104.56亿元，利润总额6.38亿元，净利润4.31亿元，同比分别增长33.02%、94.56%、97.44%，实现每股收益0.28元。
07年上半年钢铁价格保持高位及公司产量的增加，量价的双升导致公司业绩的大幅增长。同时公司有效地控制了应收账款，应收账款周转率为260%，显示了公司良好的销售能力。
公司未来的主要增长潜力依然在产量增长和产品结构的提升上。近期公司募集的资金基本都投向高附加值产品，这不仅符合当前国家的产业政策，项目建成后也将起到进一步提升企业核心竞争力的作用。公司目前是我国第13大钢铁企业，随着产品结构的优化与产能的增长，以及在技术研发力度的加大，同时河南的市场容量可以保证公司产品的顺利销售，公司正向我国一流钢铁企业方面发展。
我们认为公司将在不久实现整体上市，同时随着1780热连轧生产线的开始生产，07年底具备350至400万吨的热轧生产能力。而1780热轧生产线的主要产能是在2008年释放，如果按照300万吨的产量排产，08年公司的钢材增量将在50%以上。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.47元和0.88元，加之公司亦存在与被整合收购的预期，给予公司08年25倍的市盈率，合理价位在22元，给予短期“买入”、长期“买入”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)铁矿石等成本上涨这快的风险；3)国家进一步提高出口税率的风险；4)国内热轧产能释放过快的风险等。
太钢不锈：不锈钢和资源双轮驱动发展
太钢不锈主营普通热轧板与冷热轧不锈钢，是全球最大的不锈钢生产企业。与同业公司相比，公司的优势除长期不锈钢生产技术经验积累带来的产品竞争力外，还有丰富的钢铁原料资源：公司周边区域煤炭和铁矿资源非常丰富，铁矿石的自给率约为85%，在行业内处于领先水平；同时，集团公司还与我国和全球镍、铬主要厂商保持长期的合作关系，这也保证公司拥有低于行业平均水平的原材料采购成本。
07年上半年公司实现营业收入401.27亿元，同比增长168%；实现净利润27.41亿元，比上年同期增长299%；实现每股收益0.79元。公司收购太钢集团钢铁主业资产，扩大了生产经营规模，延长了价值链；以及150万吨不锈钢的投产进一步扩大了公司的产销规模，提升了公司的盈利能力；加之公司持续开展降本增效工作，不断优化产品品种结构，也提高了公司盈利水平，同时公司主营业务收入同比增长率、净利润同比增长率以及净资产收益率都远远高于行业平均水平。但07年上半年公司的资产负债率较高、流动比率和速动比率也处于较低的水平，分别为67.01%，1.02和0.37，公司面临一定的还款压力，不排除未来公司有注资、增发或其它手段来降低负债率、提高现金流的可能性。
公司后期发展为“不锈钢规模世界第一，竞争力最强，资源有一定保障”。
考虑到不锈钢的全球定价属性，在全球需求旺盛的环境中，不锈钢较普碳钢更易受到全球价格高企的支撑。而公司在06年7月投产的150万吨不锈钢项目以及正在规划的拥有750万吨铁精粉和500万吨普碳钢产能的吕梁项目，加上丰富的煤炭铁矿资源和公司对金川镍矿持股比例的进一步提高，这些都为公司带来良好的成长性。
我们预计公司07、08年每股收益分别为1.54元和2.00元，考虑到公司具有丰富的煤炭铁矿资源和在不锈钢行业的地位，给予公司08年20倍的市盈率，合理价位在40元。同时由于不锈钢价格目前处于低位，镍价格目前有企稳反弹的可能性，我们认为不锈钢也将在镍价反弹、市场低库存以及钢厂上调出厂价格等利好因素下出现反弹，我们给予公司短期“买入”、长期“买入”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)镍价反弹不力的风险；3)宝钢、酒钢等不锈钢公司产品数量质量提升带来市场竞争风险等。
西宁特钢：回归矿产资源板块
西宁特钢产品以特钢为主，特殊钢产量份额占其总量的95%以上，其产品绝大部分用于机械行业。公司目前是我国唯一一家同时拥有充足铁矿、煤矿等资源的黑色矿冶一体化企业。其中公司目前拥有铁矿控制量在1.5亿吨，年设计生产能力270万吨，目前自给率达到80%以上；焦煤控制量在4.6亿吨，年设计生产能力300万吨产能，目前自给率为300%以上。同时公司的资源外销能力目前还在逐步扩大。
07年上半年公司实现营业收入25.96亿，同比增长103.44%；实现利润总额2.05亿元，同比增长85.91%；实现净利润1.26亿元，同比增长48.78%；实现每股收益0.18元。公司上半年的业绩的大幅提升除了钢材价格的上升外，更主要的是由于公司铁矿、煤矿等钢铁原料的全面生产。但公司的资产负债率较高，流动比率和速动比率也都处于较低的水平，其流动比例仅为0.57，我们认为，公司存在一定的还款压力，不排除注资、增发或其它手段来降低负债率、提高现金流的可能。
公司不仅实现了产业一体化，还拥有大量我国紧缺的矿产资源。公司不仅拥有青海省丰富的矿产资源，还在内蒙古、甘肃和新疆等地拥有资源，这无疑加大了市场对其回归矿产资源板块的期待。同时随着矿产开发进入收获期和采用短期融资券发行、增发股票等融资手段，公司短期借款及担保数量及结构将明显改善，财务将得到一定的优化。而身处西部并享受所得税按15%税率缴纳的优惠政策，使公司充分享受到西部开发带来的利润。
我们预计公司07、08年每股收益分别为0.50元和0.80元，公司拥有铁矿石和煤炭资源，作为以黑色矿产资源开发为主的企业，其估值应回归矿产资源板块的水平，给予公司08年35倍的市盈率，合理价位在28元左右，给予短期“买入”、长期“买入”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)宏观调控导致固定资产投资增速大幅下滑的风险；3)资产负债率较高还款压力的风险等。
宝钢股份：从集团发展目标中充分获益
宝钢股份是我国最大的钢铁类上市公司，宝钢集团在《财富》07年全球企业500强排名中位列第307位，是我国钢铁企业的旗舰。公司在产品数量和产品结构上在我国都占据领导地位：2200多万吨的钢铁生产能力；我国最大的汽车用钢、家电用钢、不锈钢、船舶和管线用钢厂商；5米级宽厚板轧机项目是全球首例。同时，公司通过与全球主要铁矿石供应商签订长期协议和海外投资的两座矿山，大大降低了公司在铁矿石方面的风险。
07年上半年公司实现营业收入941.24亿元，同比增长32.33%；实现净利润81.60亿，同比增长80.21%；实现每股收益0.47元。公司业绩的大幅增长的主要原因是07年上半年钢铁价格保持高位，同时由于公司产品附加值较高、产品结构较优化，公司的产品毛利率和净资产收益率都比较高。但由于公司生产规模较大，原料大部分都需要外购，需储备相应存货和大量的原材料，存货压力都比较大，07年上半年的存货周转率仅为2.22%。
07年9月4日，宝钢集团提出新一轮发展目标，表示要力争2012年形成8000万吨的产能规模；销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上；钢铁主业综合竞争力进入全球前三强，进入世界500强的前200名以内。实现该目标后，宝钢集团将成为我国钢铁企业的巨无霸，在我国钢铁行业将绝对领导地位，同时在上下游的对话中也将拥有较大的话语权。而作为集团的子公司，公司将从集团的发展战略中充分获益。
我们预计公司07、08年每股收益分别为1.00元和1.20元，签于公司在行业的龙头地头以及未来的发展规则，给予公司08年18倍的市盈率，合理价位在21.6元。但考虑到公司股价前期的涨幅，我们给予短期“增持”、长期“买入”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)铁矿石等成本上涨这快的风险；3)产品结构升级所需要的持续技术研发支撑不到位的风险；4)其他钢铁企业快速发展带来市场竞争优势弱化的风险等。
武钢股份：进入世界一流企业行列
武钢股份是我国第三大钢铁企业，是我国板材主要生产基地之一，是我国产品品种最全、产量最大的热轧板卷供应商，同时也是我国冷轧硅钢产品品种最齐全、规模最大的生产企业。公司一直保持在冷轧取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片的国内独家生产地位，现具有12万吨取向硅钢和96万吨无取向硅钢的生产能力。矿石方面，武钢集团所拥有的鄂西铁矿目前已探明的面积达1.8万平方公里，储量近20亿吨的铁矿带，其铁矿量可供武钢使用10年。
07年上半年公司实现营业务收入260.40亿元，同比增长38.18%；实现营业利润51.43亿元，同比增长167.55%；实现净利润34.23亿元，同比增长171.02%；实现每股收益0.437元。07年上半年钢铁价格保持高位及公司产量的增加，量价的双升导致公司业绩的大幅增长，同时由于公司产品附加值较高、产品结构较优化，公司的产品毛利率和净资产收益率都比较高。
公司计划至2010年形成1500万吨钢的生产能力，并加快工艺结构和品种结构的调整，使产品深加工比例大幅度提高，板带比达到86%以上。目前在建的二冷轧投产后，公司将具备生产高档冷板及高档轿车板的能力，届时将形成我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争力的冷轧硅钢片生产基地，进入世界一流企业的行列。同时武钢集团计划斥资70亿元优先享有恩施境内约14亿吨的铁矿资源，将改写公司铁矿石80%依赖进口的历史，这将大大降低公司的成本压力，提高公司的盈利能力。
我们预计公司07、08年每股收益分别为0.90元和1.20元，签于公司在行业的龙头地头以及在冷轧硅钢的独特优势，给予公司08年18倍的市盈率，合理价位在21.6元。但考虑到公司股价前期的涨幅过大，我们给予短期“增持”、长期“增持”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)铁矿石等成本上涨这快的风险；3)国内热轧产能释放过快的风险等。
鞍钢股份：集团充足的铁矿石资源储量
鞍钢股份与宝钢股份、武钢股份一样，位列我国最大型钢铁企业之列。
与宝钢、武钢不同的是，公司的太股东鞍钢集团铁矿石储量达93亿吨，占我国储量的四分之一。这在铁矿石上涨的周期里，凸现了公司强大的成本优势。同时，公司是我国重轨生产品种最全、档次最高的钢铁企业；其冷轧板目前市场份额已增加到25%，逐渐逼向宝钢霸主地位；冷轧硅钢的研发，已威胁到武钢核心产品；而未来投产的营口鲅鱼圈港项目，则包含世界最大规格的5500mm宽厚板轧机，填补了国内的空白。
07年上半年公司实现营业收入330.36亿元，同比增长32%，实现净利润48.04亿元，同比增长58%，实现每股收益0.81元。公司在07年上半年通过加大成本控制，大大降低了主营业务成本，加上公司产品附加值较高、产品结构较优化，实现了30%以上的销售毛利率。07年上半年由于钢铁价格保持高位及公司产量的增加，公司业绩也大幅增长。但公司期间费用率处于较高水平，而期间费用率处于较高水平是由于管理费用率的大幅增长所致，我们认为公司期间费用在未来将有大幅下降的可能性。
公司产品正向高附加值发展：重轨、冷轧和冷轧硅钢等，如营口鲅鱼圈港等新项目的投产都将进一步提升公司的产品结构。除新项目外，06年辽宁省国土资源厅通过关闭小矿等措施为鞍钢集团和本钢集团分别储备了60.56和13.4亿吨的铁矿资源储量，由于公司和本钢股份存在合并的预期，鞍、本合并后矿产资源将占据我国的近半壁江山。而这些矿产资源的注入预期也将大大提高公司的估值。
不考虑配股摊薄因素，我们预计公司07、08年每股收益分别为1.60元和2.00元，考虑到公司的行业地位和矿产资源的注入预期，给予公司08年19倍的市盈率，合理价位在38.00元，但近期公司股价涨幅过大，我们给予公司的评级为短期“增持”、长期“买入”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)国家进一步提高出口税率的风险；3)国内热轧产能释放过快的风险等。
承德钒钛：有望成为全球最大钒生产加工基地
我国是世界主要钒矿国家，其钒矿集中在河北承德和四川攀枝花。承德钒钛是世界第五和我国第二的钒产品生产商，公司所在地承德地区的钒钛磁铁矿储量为80亿吨。公司依托集团公司的自有矿山，资源供给得到了充分保证，可供开采50至100年，可持续发展能力居我国前列。同时，公司的钒产品毛利近年来都保持很高水平，而公司主营业务收入也主要来自钒产品和含钒建筑用钢的冶炼和加工。
07年上半年公司分别完成营业收入、利润总额和净利润64.2亿元、3.02亿元和1.98亿元，分别同比增长48%、13%和26%，实现每股收益0.20元。公司由于首次采用新的设备和技术造成调试周期长，产量没有完成计划，成本大幅增加，影响了上半年利润，但在价格上升的影响下，公司在07年上半年还是取得了业绩的增长。但公司的资产负债率较高，流动比率和速动比率也都处于较低的水平，其流动比例仅为0.57。我们认为，公司存在一定的还款压力，不排除注资、增发或其它手段来降低负债率、提高现金流的可能性。公司业绩稳步增长，钒产品贡献也日益加大。06年8月公司公开增发2.2亿A股，募资9亿元投资于钒钛资源综合利用技改项目，项目建成后，公司将具备20万吨矾渣、400万吨含钒钢的生产能力，还有五氧化二钒、50钒铁、80钒铁和氮化钒等钒系列产品综合深加工的能力。目前我国钒产能的增加主要来自公司，未来公司的钒产能将占我国产量的50%以上、全球产能的20%左右，有望成为全球最大的钒产品生产加工基地。
我们预测公司07年和08年的每股收益分别为0.60元和0.90元。根据公司的高成长性和在钒行业的相对垄断性，给予公司08年23倍的市盈率，给与公司20.7元的目标价，同时考虑到其未来注资的可能性，给予短期“增持”、长期“增持”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)宏观调控导致固定资产投资增速大幅下滑的风险；3)钒价的波动和铌市场的波动；4)资产负债率较高还款压力的风险等。
八一钢铁：纳入宝钢战略发展体系意义重大
八一钢铁具备年产钢300万吨的综合能力，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，占据新疆市场份额的70%以上，也是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。07年5月，经国务院国资委批准，新疆自治区国资将委持有的八钢集国有股权无偿划转给宝钢集团。通过划转，宝钢集团成为八钢集团的控股股东，进而成为公司实际控制人。本次收购能够使公司纳入宝钢集团整体战略发展体系中，有利于公司的持续发展。
上半年公司实现销售收入59.68亿元，同比增长56.97%，实现净利润1.35亿元，同比上升117.14%，实现每股收益0.23元。公司业绩大幅除了钢材市场价格逐步回升，同时公司结合自身实际，学习和借鉴宝钢集团现代化管理经验，加大落后产能淘汰、成本控制和节能减排力度也是原因之一。
纳入宝钢集团整体战略发展体系对公司发展意义重大，宝钢是我国钢铁企业的旗舰，纳入宝钢集团整体战略发展体系可以使宝钢技术及管理经验在公司得到复制。在现阶段下，在宝钢技术帮助下公司已经完成1750mm热轧带钢项目工程、转炉升级改造项目、棒材轧钢项目建成投产以及冷轧碳钢彩涂项的竣工投产，这些都将有利于提升公司的产品结构和市场竞争力。同时新疆地区拥有着我国最贵的螺纹钢价格以及公司铁矿石资源带来的成本优势将为公司带来丰厚利润。
我们预计07、08公司EPS分别为0.56和0.88元。基于公司区域优势、业绩的调整增长及未来宝钢整合可能性，给予公司25倍市盈率，合理价位在22元，给予短期“增持”、长期“增持”评级。
公司目前的主要风险包括：1)钢价下跌风险；2)宝钢整合范围及时间和方案不确定性的风险；3)宏观调控导致固定资产投资增速大幅下滑的风险；4)
国家进一步提高出口税率的风险；5)国内热轧产能释放过快的风险等。
6、投资风险提示
我们认为目前钢铁行业主要的投资风险有如下几个方面：
1、钢材价格下调的风险
在供需面出现失衡的情况下，如果钢材市场价格出现下调，将对上市公司的经营业绩产生较大影响。
2、落后产能淘汰不力的风险
如果四季度我国的落后产能淘汰不力，加上新增产能，这将对钢材价格产生直接影响，进而影响到钢铁类上市公司的经营业绩。
3、宏观调控的风险
宏观面的调控包括对钢铁需求产生影响的宏观经济调控以及直接针对钢铁出口的出口政策调控，而这些调控将通过钢价影响或者直接影响钢铁类上市公司的经营业绩。
4、成本进一步上涨的风险
铁矿石、焦炭等钢铁原料以及运费等的上涨，将使钢铁成本进一步上涨，从而降低钢铁行业的整体毛利率，影响上市公司的经营业绩。(中原证券)
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(责任编辑：郭玉明)
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