江特电机 起重冶金电机行业的排头兵

　　投资要点

　　主营起重冶金电机、高压电机等特种电机的设计及制造。起重冶金电机为公司的主导产品，其销售额占公司主营业务收入的65%以上，具有较强的市场竞争力，其销售产值连续三年保持全国市场占有率第一，2006年市场份额为12.69%。公司在保持起重冶金电机市场的领先地位的同时积极开拓电梯电机、高压电机、水轮发电机组等新的细分市场。

　　未来行业将持续稳定增长。国民经济的增长为电机行业的持续快速发展奠定了良好的基础，近几年中小电机行业的产量保持了平均约20%的增长幅度。预计“十一五”期间我国标准系列电机与特种专用电机比将从目前的5:5调整为4:6，每年需新增特种专用电机达4800万千瓦，年均增速在15%左右。

　　港口业务拓展是公司未来增长看点。全球港口起重机械2005～2007年需求量平均增长20%，港口机械的发展为港口专用电机提供了广阔的市场前景。未来公司将瞄准港口机械龙头企业进行市场开拓，力争分享港口机械行业发展的盛宴。

　　募集资金项目分析。募投项目达产后公司产能将由目前的120万KW增加到255万KW，有助于公司扩大生产规模增强市场竞争能力。所投项目大功率变频调速等特种电机既是行业发展的大势所趋，也是国家能源政策鼓励发展的节能产品。

　　风险因素。行业竞争加剧、市场开发风险；原材料价格波动风险；偿债风险。

　　股票估值。参考电机设备制造上市公司，07、08年平均动态市盈率分别为47、31倍，鉴于公司细分行业的优势地位、良好的业务发展前景、行业整体估值水平和公司中小板股票的特点，我们认为给予江特电机08年28~30倍动态市盈率较为合理，二级市场的合理估值区间应为18~20元/股。盈利预测

　　产品收入、毛利率预测。我们预测公司07、08年销售收入分别增长20.16%、23.16%；产品综合毛利率波动不大,预测07-09年毛利率为28.99%、28.80%、29.04%。　　我们认为公司未来重点发展的港口起重电机市场具有广阔的发展空间，民营治理结构下业绩具备高速成长的潜力。考虑行业整体估值水平和公司中小板股票的特点，我们认为给予江特电机08年28~30倍动态市盈率较为合理，二级市场的合理估值区间应为18-20元/股。

　　股本及股东背景介绍

　　股本结构

　　公司发行前的总股本为5077.9105万股，本次发行1700万股，占发行后总股本6777.9105万股的25.08%。公司前三大股东分别为江特集团、南昌高新和袁州区经贸委，发行前持股比例分别为41.93%、20.98%和20.02%；发行完成后持股比例为31.41%、15.72%和15.00%。　　发行后江特集团持有本公司股份2129.22万股，持股比例为31.41%，为本公司第一大股东。朱军先生和卢顺民先生共同创建江特集团，分别持有江特集团25.42%的股权，合计持有50.84%股权；朱军先生从1998年至2006年担任江特集团的董事长；卢顺民先生从2006年至今担任江特集团的董事长，从2001年至今担任江特集团总经理。两人被认定为江特股份的实际控制人。泰豪集团直接和间接持有南昌高新共计93.80%的出资额，是南昌高新的实际控制人。经营业务分析

　　主营起重冶金电机、高压电机等特种电机公司主要从事起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售，业务归属于中小型电机行业。起重冶金电机为公司的主导产品，其销售额占公司主营业务收入的65%以上，电梯电机、高压电机、水轮发电机组等产品为公司近几年新开发的产品，部分产品处于小批量生产阶段，部分产品尚处于研制阶段。　　产品结构调整将给中小型特种电机将来更多机会。我国中小型特种电机产品品种少、结构不合理，随着社会经济的发展，各行业需要特种专用电机将明显增多，预计“十一五”期间我国标准系列电机与特种专用电机比将从目前的5:5调整为4:6，每年需新增特种专用电机达4800万千瓦，年均增速在15%左右。

　　产业转移蕴含出口扩张机遇。电机作为劳动密集型产品，已从工业发达国家向劳动力、原材料相对廉价的地区转移，中国正在成为世界电机的制造加工基地。2006年我国中小电机产品出口1822.4万KW，出口量比2004年增长75.74%，但仅占世界电机贸易额的6%，出口潜力巨大。

　　未来产品发展重点。根据市场需求，大功率永磁同步电机、各种类型变频调速电机、各种新能源和再生能源配套用发电机、交流伺服电机、高技术、高附加值机电一体化电机、智能化电机等将成为“十一五”期间的重点发展产品。

　　港口业务拓展是公司未来增长看点

　　目前公司主要市场集中在塔机行业、工业起重机市场和冶金行业，分别占公司总销量的24.7%、9.3%、21.4%，仍然是公司未来三年的主要市场增长点。

　　此外，募集资金投资项目投产后，公司的市场还将扩大，在巩固原有市场的基础上，开发港口机械、风机水泵生产企业等客户。

　　港口起重机将是公司将来重点发展的市场。港口机械的发展，为港口专用电机提供了广阔的市场前景。全球港口起重机械2005～2007年需求量平均增长20%，2006年港口机械全球需求额为400亿元左右，相应的电机需求量在8亿元以上。未来公司将瞄准上海振华港机这样的港口机械龙头企业进行市场开拓，力争分享港口机械行业蓬勃发展的行业盛宴。

　　激烈市场竞争下公司盈利能力不俗

　　行业集中度低,相比之下目前公司规模较小。据统计，国内中小型电机企业近2000家，其中有一定规模的企业为300多家，产值在亿元以上的约五六十家。2006年中小型电机行业实现销售收入207.63亿元，销售收入突破8亿元的企业有9家。同期江特电机销售收入为2.45亿元，占中小型电机行业市场份额的1.18%。与行业的大型企业相比，公司目前资产收入规模偏小。　　募集资金项目符合行业发展和国家政策扶持方向。变频调速系统可显著减小供电系统的容量，可避免电机启动时对电网的冲击。交流调速技术正在以其卓越的性能和高效节能的经济性毫无争议地替代传统的调速方式，变频电机也将在大部分领域逐步替代传统电机，既是起重冶金电机等特种电机共同发展的方向，也是国家能源政策鼓励发展的节能产品。

　　募集资金项目有助于公司扩大生产规模增强竞争实力。公司目前生产能力趋于饱和，难以充分满足市场需求，而拟投项目的产品均具有良好的市场前景，因此公司计划通过建设新的生产基地，购置先进的生产设备，扩大现有产品的生产规模，提升产品的技术含量，进而提高市场占有率，形成公司新的利润增长点，增强公司在行业中的竞争地位。

　　可能的投资风险

　　行业竞争加剧、市场开发风险。

　　目前我国各类电机生产厂家近2000家，其中中小型电机主要生产企业300余家，电机行业竞争较为激烈。公司主要从事起重冶金电机、高压电机等特种电机的生产和销售，一直致力于在特种电机的细分市场保持市场领先地位，如果新的电机企业进入特种电机行业，将加剧该行业市场竞争的激烈程度，给公司带来一定的压力。

　　本次募集资金投资项目达产后，公司产能及产值将大幅增加。如果原有市场不能得到巩固和提高，新市场又未得到有效开拓，募集资金投资项目新增的产能可能无法顺利实现销售，公司也可能会因市场开拓能力不足，面临产品供大于求的市场开发风险。

　　原材料价格波动风险

　　公司产品的主要原材料是硅钢片、漆包线、钢材等，2006年、2005年和2004年上述三种原材料占产品总成本的比重平均分别为20%、16%、7%，合计达40%以上。受国际市场供求关系及其他因素的影响，近三年硅钢片及钢材的价格波动较大，漆包线价格则大幅上涨。　　虽然公司通过优化设计、改进工艺、严格控制成本等方式内部挖潜，消化了原材料上涨带来的不利影响，但是，如果主要原材料价格持续上涨，将可能影响公司的经营业绩。在其他因素不发生变化的情况下，若硅钢片、漆包线、钢材价格同时波动1%，则影响2006年总成本相应变动0.44%。

　　作者：刘磊 中信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。